2023年新能源汽车行业2022年报及1季报总结 锂电材料深度分化

一、锂电材料深度分化，一季报迎反转拐点

我们选取了锂电中游材料47家A股上市公司的财务数据进行统计分析，其中三 元材料9家、磷酸铁锂7家、电解液8家、负极8家、隔膜5家、铜箔3家、铝箔4家、导 电剂3家。 22全年锂电材料利润同比高增。锂电中游材料22年全年总营收总计6925.29亿， 同比+71.34%，归母净利总计672.30亿，同比+51.35%。其中，营收和利润同比增速 最高的板块为磷酸铁锂，分别为314%和137%，源于主要磷酸铁锂企业（德方纳米、 富临精工等）量利齐升。22全年利润同比增速其次分别为铝箔（+80%）、电解液 （+63%）、三元材料（+50%）、隔膜（+26%）、负极（+32%)、铜箔（-14%）、 导电剂（-60%）。

23Q1利润同比下降明显，铁锂、电解液降幅较大。锂电中游材料23年Q1总营收 总计1523.99亿，同比+5.83%，归母净利总计73.91亿，同比-60.18%。其中，营收 同比增速最高的板块为磷酸铁锂（+51%），源于主要磷酸铁锂企业（湖南裕能、德 方纳米等）出货量持续提升。各板块利润同比均处于下降状态，主要系单位利润同 比下滑明显，降幅最低为铝箔板块（-25%）。23Q1利润同比降幅依次为铁锂（-147%）、 电解液（-76%）、铜箔（-72%）、负极（-43%）、隔膜（-30%)、三元（-26%）。

22Q4利润环比下滑。22Q4营收合计1956.55亿，同比+50.82%，环比+5.27%， 归母净利润合计134.43亿元，同比+10.00%，环比-15.43%，毛利率17.18%，同比6.58pct，环比-0.45pct。其中，三元Q4利润环比增速最快，为14%，隔膜板块净利 率最高，为17%，环比-4pct。电解液利润环比下降80%主要系*ST必康四季度计提约 19亿元减值所致。

23Q1利润环比持续下滑，导电剂、铁锂环比向下趋势显著。23Q1营收合计 1523.99亿，同比+ 5.83%，环比-22.11%，归母净利润合计73.91亿元，同比 -60.18%，环比-45.02%，毛利率15.28%，环比-1.93pct。其中，电解液23Q1利润环 比增速最快为97%，主要系*ST必康Q1亏损大幅收窄，若剔除*ST必康影响，则电解 液23Q1利润环比-39%。隔膜板块维持最高净利率为16%，环比-0.18pct。

23Q1经营性现金流量环比下降明显。中游材料22全年经营性现金流237.97亿， 同比-17.00%，23Q1经营性现金流-76.37亿，环比-141%。其中，电解液环节22年现 金流同比增幅较为领先，铁锂环节现金流环比下降幅度较小，而其他环节经营性现 金流出现显著下降，主要系原材料价格高涨及部分环节仍处于供需紧平衡状态，预 收款和存货增长所致。

22年磷酸铁锂存货周转和应收账款周转天数同比下降较多，分别-16、-16天， 负极材料存货周转天数同比+21天，23Q1环比+78天，主要系22年石墨化紧缺大幅 涨价，厂商积累较多库存所致。22年铝箔环节应收账款周转天数为36天，属于中游 材料较好水平，行业议价权较强。23Q1行业普遍周转变长，系需求环比下滑，中游 普遍去库所致。

23年一季度排产普遍环比下滑20-30%左右，铝箔排产降幅较大，隔膜降幅较为 稳定。根据鑫椤锂电，23Q1排产环比降幅铝箔（41%，-58pct）>三元材料（32%， -50pct）>铜箔（27%，-57pct）>电解液（27%，-42pct）>负极材料（25%，-31pct）> 磷酸铁锂（22%，-40pct）>隔膜（9%，-21pct）。

（一）电解液：价利齐跌静待反转，天赐材料优势显著

电解液Q1价利齐跌，板块静待反转。2022年电解液原材料溶剂和六氟磷酸锂大 幅降价，带动电解液价格进入下降通道，受供给释放影响，一季度企业经营性净利 润环比均不同程度下滑。22年全年电解液主要企业总营收765.04亿，同比+45.74%， 归母净利104.46亿，同比+62.76%，23Q1营收136.77亿，同比-29.11%，环比-26.99%， 毛利率21.65%，环比-2.65pct。其中，天赐材料23Q1营收43.14亿元，环比-27%， 归母净利6.95亿元，环比-49%，新宙邦23Q1营收16.47亿元，环比-29%，归母净利 2.46亿元，凭借氟化学品业务支撑，环比降幅仅22%。

天赐材料成本优势显著，核心原材料自给成为分化关键。根据各公司财报披露， 天赐材料电解液单吨成本一直保持竞争优势，且随着六氟磷酸锂自给率、LiFSI自给 率和循环回收体系逐渐搭建成熟，单吨成本优势在逐渐拉大。22年天赐材料单吨电 解液成本2.97万元/吨，较2021年下滑1.82万元/吨，显著高于新宙邦、瑞泰新材，单 吨毛利1.86万元/吨，较2021年下降0.84万元/吨，领先新宙邦、瑞泰新材分别0.51、 0.56万元/吨，2022年天赐材料电解液业务毛利率38.55%，同比+2.52pct，领先新宙 邦（26.11%）、瑞泰新材（19.12%）。

景气交替，电解液添加剂长景气周期开启。2020下半年以来六氟磷酸锂率先出 现紧缺，2020年底以来行业迎来新一轮扩产潮，2022年下半年起随着新产能的逐渐 投放，长期来看六氟磷酸锂回归合理利润水平。而核心添加剂如LiFSI、VC、FEC拥 有更长的扩产周期，景气周期启动更晚、延续更久，有望在2022年开始引领电解液 行业的第四轮产业红利期。

（二）磷酸铁锂：受锂盐库存减值影响，Q2 有望迎拐点

锂盐库存减值影响下，23Q1铁锂企业利润环比下滑。22年磷酸铁锂主要企业总 营收1047.93亿，同比+32.60%，归母净利80.20亿，同比+137.36%，23Q1营收250.64 亿，同比+51.17%，环比-33.40%，毛利率6.20%，环比-7.06%。其中，湖南裕能经营较为稳健，23Q1实现营收131.75亿元，环比-19%，降幅最小，归母净利2.81亿元， 环比-68%，毛利率5%，环比-5pct，净利率2%，环比-3pct。德方纳米一季度则由于 执行高价碳酸锂长单，以及开工率下滑，毛利率环比-16pct至0%，同时计提大额存 货减值，利润转亏。受碳酸锂均价环比大幅下滑影响，一季度行业表观吨利下滑， 随着23Q2碳酸锂价格企稳乃至反弹，铁锂板块经营风险释放完毕后有望迎来拐点。

富临精工毛利率逆势提升。2022年受磷酸铁锂原材料价格上涨影响，大部分 正极材料生产商磷酸铁锂吨成本上涨幅度明显。横向对比来看，单吨直接材料成本 差异最为明显，全年来看，由于四季度碳酸锂开启快速降价，德方纳米锂盐高库存 带来一定成本劣势；而富临精工22年单吨成本约9.39万元/吨，上涨幅度低于多数 同行企业，磷酸铁锂业务毛利率上涨至21%。

新工艺持续产业化，2021年开启磷酸铁锂长技术周期。磷酸铁固相法为目前 主流工艺，2021年初德方纳米高循环硝酸铁液相法曲靖基地顺利投产，2021年底 富临精工子公司江西升华采用的高压实性能草酸亚铁工艺有望实现大规模量产； 2021年9月德方纳米公告拟建设曲靖10万吨磷酸盐系项目，预计2023年磷酸锰铁锂 和铁红工艺的磷酸铁锂有望实现规模化量产，推动磷酸铁锂长期技术升级。

（三）三元材料：库存减值影响利润，当升科技吨利领先

三元材料受锂盐减值影响利润下滑，当升科技吨利和净利率较为领先。22年全 年三元材料主要企业总营收2377.54亿，同比+92.28%，归母净利142.48亿，同比 +50.03%，23Q1营收545.32亿，同比+14.08%，环比-16.75%，毛利率12.59%，环 比-13.46pct。其中，当升科技因其海外客户占比较大，单位利润领先全行业，23Q1 实现营收46.92亿，环比-35%，归母净利4.31亿处于行业领先位置，环比-45%，毛利率16%，环比持稳，净利率9%，环比-2pct。

2020 年起在补贴退坡+钴镍持续涨价+磷酸铁锂电池技术革新的综合影响下， 三元材料发展趋缓，2022 年高镍产业化再提速。在新能源政策补贴退坡、原材料 钴镍价格大幅上涨、磷酸铁锂电池技术革新的综合影响背景下，2020 年以来磷酸 铁锂电池装机量份额强势上涨，据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年 12 月磷酸铁锂、三元电池装机量市占率分别为 58.43%、41.33%。2022 年随着低成 本镍冶炼项目陆续投产，高镍三元材料成本下探后二次加速产业化应用。

（四）负极材料：石墨化价格环降，尚太科技净利率领先

负极板块利润率环比下行，23Q1尚太科技净利率领先。22年负极材料主要企业 总营收955.44亿，同比+71.27%，归母净利109.74亿，同比+32.28%，23Q1营收 218.44亿，同比+21.63%，环比-20.36%，毛利率16.51%，环比-1.25pct。其中，璞 泰来23Q1实现营收36.99亿，环比-9%，归母净利7.02亿，环比-16%，毛利率34%， 环比+1pct，净利率19%，环比-2pct，尚太科技23Q1实现营收9.52亿元，环比-24%， 归母净利2.30亿元，环比-5%，净利率24%，环比+5pct，领先负极同行。

23Q1高端、低端石墨化价格环比-29%、-34%，我们预计Q2有望触底。根据百 川盈孚，23Q1国内高端石墨化价格1.53万元/吨，环比-29%，低端石墨化价格1.29万 元/吨，环比-34%，主要由于供给释放，供需缺口修复导致。根据百川盈孚，当前低 端石墨化价格已降至1.1万元，跌破上一轮周期底部价格，我们预计Q2价格有望触底。

负极成本竞争进入白热化阶段，焦类供应链配套、石墨化自给率为核心要素。 负极材料正在成长为百万吨级别大宗化工品，供应链配套挑战，进而上游焦类供应 瓶颈放大，一方面贝特瑞、杉杉股份、中科电气纷纷寻求针状焦和石油焦锁定，另一 方面基于碳素相关行业背景企业如索通发展、方大炭素、宝武碳业筹划切入新能源 发挥协同作用，对负极材料核心竞争要素从石墨化进一步延伸至焦类。

（五）隔膜：开启降价周期，龙头经营较为稳定

22年隔膜主要企业总营收410.18亿，同比+22.62%，归母净利86.59亿，同比 +26.44%，23Q1营收82.20亿，同比-4.21%，环比-33.68%，毛利率34.22%，同比 环比+5.32pct。其中，恩捷股份23Q1实现营收25.68亿元，环比-22%，归母净利6.49亿，环比-16%，毛利率46%，环比+3pct，净利率25%，环比2pct。星源材质 23Q1实现营收6.65亿元，环比-16%，归母净利1.83亿元，环比+39%，毛利率 46%，环比-1pct，净利率28%，环比+11pct，主要系22Q4诉讼费、发放奖金等影 响利润。

（六）铜箔：供给释放，加工费持续下行

22年铜箔主要企业总营收132.25亿，同比+16.71%，归母净利11.38亿，同比13.96%，23Q1营收29.88亿，同比-0.97%，环比+23.25%，毛利率10.57%，环比2.01pct。铜箔加工费22年以来持续下行使得毛利率逐季度下滑，板块归母利润同比 下滑。嘉元科技23Q1实现营收9.84亿，环比-28%，归母净利0.37亿，环比-56%，毛 利率11%，环比0pct，净利率4%，环比2pct，费用管控较为优秀，维持净利率稳定。

（七）铝箔：Q1 加工费小幅下行

22年铝箔板块实现总营收1050.95亿，同比+21.10%，归母净利126.73亿，同比 +80.24%，23Q1营收220.00亿，同比-17.27%，环比-13.75%，毛利率21.64%，环 比-0.95pct。其中，鼎胜新材利润增速较为突出，2022全年实现归母利润13.82亿元， 同比+221%，23Q1实现营收45.09亿，环比-9%，归母净利1.55亿元，环比-56%， 毛利率14%，环比-4pct，净利率3%，环比-4pct，一季度系传统业务盈利承压，电池 用铝箔加工费下行叠加需求环比下降，业绩环比出现明显下滑。

（八）导电剂：碳管盈利进一步下行，导电炭黑将迎国产替代

22年导电剂主要企业总营收185.97亿，同比+17.56%，归母净利5.19亿，同比59.72%，23Q1营收40.74亿，同比-2.61%，环比-10.73%，毛利率8.87%，环比-0.48pct。 其中，天奈科技盈利较为突出，22年实现营收18.41亿元，同比+40%，归母净利4.24 亿，同比+43%，23Q1归母利润0.40亿元，环比-59%，毛利率31%，环比-6pct，净 利率14%，环比-10pct。道氏技术一季度计提存货减值0.81亿元，黑猫股份主业景气度低迷，拖累业绩，但导电炭黑认证送样积极推进，有望于23年兑现业绩。

导电炭黑国产化有望迎接突破。导电炭黑虽性能上不及碳纳米管，但成本优势 突出。假设2025年动力电池、消费电池、储能电池市场导电炭黑渗透率均为45%， 我们预计2025年导电炭黑仍具备全球超10万吨的市场需求量，国产化突破有望在增 量市场内挤占海外份额。碳纳米管在高镍三元电池和硅基负极电池市场中拥有极强 性能优势，中高端电池装机上碳纳米管性能将更加凸显，比亚迪入股布局将有力支 撑碳纳米管渗透率逐渐上行。

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