2023年多利科技研究报告 绑定优质客户的冲压零部件细分龙头

核心观点：

冲压零部件细分龙头，新能源驱动高成长。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁2022H1在中国乘用车的市占率近4%，C 柱内安装板 总成2021年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司具有多 项技术专利，配备多种设备与软件保证产品质量，盈利能力与成本控制能力行业领先。公司配套上汽系起家，2020年以来积极拥抱新能源， 陆续进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等配套体系。

特斯拉驱动成长，新势力客户持续开拓。公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model 3/Model Y提供加强板和翼子板等冲压件，我们预 计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理 想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化，前瞻布局一体化压铸。公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽 至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。

公司概况：冲压件细分龙头新能源驱动高成长

公司概况|绑定优质客户的冲压零部件细分龙头

冲压零部件细分龙头 客户和产品双拓展：公司从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售。公司的客户包括上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车等整车制造商以及 新朋股份、华域车身和上海汇众等零部件供应商。 2018年公司设立常州达亚并收购长沙达亚，负责产品的生产制。2019年5月公司收 购烟台达世和宁波达世，负责产品的生产与物流中转。2019年11月，公司收购上海达亚，负责原材料采购、产品销售和客户维护。 2020年，公司先后收购上海多利、昆山威特亿和昆山达亚等全资子公司。2023年，公司于深交所上市。

2018年以来公司积极拥抱新能源，先后突破理想、蔚来、特斯拉等，目前公司前五大客户特斯拉、理想汽车、上汽通用等销售额占比超 80%，前纵梁2022H1在中国乘用车市场占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%；2021年成立盐城多利，购置 布勒6,100T压铸机，转型布局一体化压铸。

股权结构|创始人持股集中决策高效经营理念连续

集中的股权结构助力高效决策：股权结构上，公司创始人曹达龙和邓丽琴和分别持股 47.41%和23.35%，曹达龙的直系亲属和女婿共计持股 2.34%，邓丽琴之女邓竹君持股0.51%，共同构成一致行动 人，合计持股占比达74.74%。 公司拥有烟台达世、宁波达世、上海达亚、上海多利和盐 城多利等10家全资子公司（其中昆山威特亿于2020年被昆 山达亚吸收合并）。 公司股东经营理念一致，并已建立现代法人治理结构，高 级管理人员由董事会任命，治理结构稳定，在公司进行重 大经营和投资活动等决策时，未出现重大分歧，保持较高 决策效率。

产品结构|聚焦汽车冲压零部件冲压模具业务协助降本增效

公司深耕冲压零部件与冲压模具主业，多条产品线并行完善产业布局：冲压零部件：公司生产的冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同，公司生产并销售的冲压零部件合计 3000余种。公司汽车冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A柱内板、B 柱加强板 和挡泥板等。 冲压模具：公司具有行业领先的模具开发能力，目前已形成从前期工艺流程设计分析、 冲压工艺模拟分析、到后期模具设计制造的完整 技术工艺。这些技术工艺可有效缩短模具制造的周期，提高模具产品的精度，有效控制整体生产成本。公司在冲压模具设计、开发、制 造等核心技术上取得了多项专利，公司通过多年的技术积累，可以在高精度、高强度、超高强度材料方面实现单冲模、多工位模和级进 模的设计开发、制造加工、销售和服务一体化。

客户结构|积极拥抱新能源特斯拉为第一大客户

积极拥抱新能源 特斯拉为第一大客户： 公司的直接客户主要为特斯拉、理想汽车、上汽集团、上汽通 用、上汽大众和新朋股份等，前五大客户占比由2019年的 87.4%下降至2022年的80.8%；  2020年，公司与特斯拉达成合作，绑定程度不断加深，特斯 拉营收占比从2020年的13.2%上升至2022年的44.5%； 并积极拓展其他新能源客户，包括理想汽车、蔚来汽车、零跑 汽车、华人运通等。

财务表现|钢铝成本占比50%+自动化助推成本优化

钢铝成本占比50%+ 自动化助推成本优化：2019-2022H1，公司钢材和铝材占总成本的比重分别为44.5%/47.7%/54.1%/56.4%。钢材自2020Q2以来有明显的上升趋势，铝材受到 国内外供需影响价格波动较大，公司原料成本受影响，钢材和铝材的成本占比上升；原材料占成本占比因此呈上升趋势，分别为 52.6%/52.6%/59.7%/60.4%； 2019-2021年，行业平均人工费用占比分别为5.5%/5.5%/5.7%，公司的人工费用占比分别为3.5%/2.8%/2.6%，显著低于行业均值。这主 要由于公司部署自动化发展，利用滁州达世汽车自动化生产联动管理系统V1.0等软件与柔性冲压自动化生产线等硬件提高生产自动化水 平，降低人工费用成本，人工费用占成本比重不断降低。

行业分析：冲压件千亿市场一体压铸大势所趋

冲压零部件|汽车制造中应用广泛品类繁多且开发周期长

冲压零部件广泛应用于汽车制造中： 冲压件指的是通过压力机和冲压模具对金属板材、带材、管材和 型材等施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状 和尺寸的工件； 冲压零部件广泛应用于汽车覆盖件、白车身系统、座椅系统、仪 表系统及排气系统等部件，如汽车减震器冲压件弹簧托盘、弹簧 座、弹簧托架、端盖、封盖、压缩阀盖、压缩阀套、油封座、底 盖、防尘盖、叶轮、油筒、支耳、支架等。

冲压零部件品类繁多，开发周期长：汽车冲压零部件与车型的变化直接挂钩，具有品类多、开发周期 长的特点； 汽车冲压零部件在整车使用年限内一般不需要更换，在产品开发 成功并量产之后，产品生命周期跟随汽车的生命周期及市场供求 变化； 冲压零部件的市场需求相对稳定，随着车型的不断迭代，汽车冲 压零部件的市场空间也会随之增大。

冲压零部件市场规模|单车配套价值过万元冲压件市场规模超千亿

单车配套价值过万元 中国汽车冲压件市场规模超千亿：汽车制造中有60%-70%的金属零部件需要冲压加工成型，平均每辆车上约有1,500个冲压件，根据公司招股书披露，冲压零部件件销售单 价约为12.2-19.6元，考虑到不同厂商的情况不同，假设每辆车的冲压件平均价值为10,000元，我们预计2023年中国汽车冲压零部件市场规 模超过2,000亿元，考虑到一体化压铸对部分冲压件的替代，市场规模趋势向下，但预计2025年仍将超过千亿元；公司乘用车的主要产品市场占有率较为稳定，其中前纵梁、水箱板总成市场占有率稳定在 3%以上。公司配套新能源汽车的主要产品市场占 有率 2020 年开始大幅提升， 主因公司积极拓展布局新能源整车客户，特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和华人运通等新能源客户 销量大幅上升。2022H1公司新能源产品市场占有率有所下降，我们认为主要受疫情等影响。

一体化压铸大势所趋|特斯拉引领一体化压铸大趋势挤占传统冲压件市场

特斯拉破陈立新，开辟一体化压铸先河，颠覆传统汽车制造冲压-焊接工艺，根据特斯拉早前申请的压铸机专利显示，计划整车总共8个压 铸件，其中车身由5块压铸件组成，底盘由3块压铸件组成，底盘最终可实现一次压铸成型。一体化压铸可以简化工艺流程，降本优势显 著；提高制造精度，缩短整车开发周期。据特斯拉数据显示，Model Y通过一体化压铸后底板总成，零件数量减少70多个，焊点减少700多 个，制造时间由传统工艺的1-2小时缩短至3-5分钟，整车制造成本下降40%；一体化压铸技术主要应用于新能源汽车铝合金零件部位，目前量产的包括一体化后地板和前舱，我们判断随着大吨位压铸机及免热材料实 现技术突破，后续将逐步拓展至CD柱、尾门内板、中底板、电池托盘等；相比于常规压铸，一体化压铸对压铸机锁模力、模具的精度设计、材料和生产工艺等方面都提出了更高技术要求。

核心看点：冲压件双维齐驱一体压铸先发布局

客户拓展|新能源客户持续开拓特斯拉驱动成长

新能源客户持续开拓：2016年以来，除了维持与传统整车厂的合作关系外，公司开始战略引入新能源客户，包括特斯拉、理想汽车、蔚 来汽车和零跑汽车等，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升； 特斯拉驱动成长：公司于2019年切入特斯拉供应体系，2020-2022年来自特斯拉的营收分别为2.2亿元/10.1亿元/15.8亿元，对应营收占 比分别为13.2%/36.6%/47.2%。公司主要为Model Y和Model 3两款车型提供加强板、支架等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，凭 借性价比和快速响应能力，以及和特斯拉多年的合作关系，我们判断公司在特斯拉的配套份额有望持续提升。

产品拓展|深耕汽车冲压件与冲压模具设计发力自动化与轻量化

发力轻量化与自动化 研发加大投入+人均产值提升：公司将自动化与轻量化作为未来发展的主要目标之一。公司利用铝板焊接等领域的技术实践经验助力轻量化发展；预期通过冲压线的线 尾冲压件自动装箱、AGV冲压件自动搬运入库等冲压深度自动化提高生产效率； 研发投入加大+人均产值提升：2019-2022年，公司研发投入分别为0.4亿元/0.5亿元/0.9亿元/1.2亿元，对应占比为 2.4%/2.7%/3.2%/3.7%，研发投入持续加大；公司人均产值分别为184万元/176万元/273万元/294万元，2020年以来逐年提升； 技术实力业内领先：公司解决了超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题，提高了产品尺寸精度和合格率；公司在钢-铝连接、铝板连 接、挤压铝连接等轻量化材料连接方面均积累了丰富的技术实践经验，可应用于轻量化车型的生产；公司在模具设计与开发过程中使用 Autoform、Dynaform成型分析软件、材料拉力试验机、UG、CATIA软件等多种软件及设备提高产品质量。

产品拓展|购置6100T设备前瞻布局一体化压铸

2021年公司向布勒（中国）机械制造有限公司采购6,100T冷室卧式压铸机一台，耗资3,600万元。公司目前已有一体化压铸的产能部署 与人才培养计划。此次购买的6,100T冷室卧式压铸机将主要用于生产汽车底盘一体化压铸相关产品； 一体化压铸降本增效明显，大势所趋，远期市场规模超千亿元。一体化压铸需要跟随主机厂车型同步开发，且制模、试模时间周期较 长，一旦整车厂商与一体化压铸件供应商建立合作关系，整车厂商通常不会轻易更换供应商，具备较强的客户粘性。同时，大吨位一体 化压铸机更换模具时间较长，若量产项目需求量不足以支持机器连续运转，则产能利用率将受到限制。单台大吨位压铸机的年产能约为 10-12万台套，市场上优质订单有限，一体化压铸供应商先发优势明显； 公司前瞻部署一体化压铸领域，有望凭借先发优势，结合公司现有的优质客户，抢占一定的市场份额。

高增可期|募资扩产+布局新产品达产后营收有望新增超30亿元

2019-2022H1，公司冲压零部件业务的产能利用率分别为 98.1%、93.3%、126.9%和 106.5%，处于完全饱和状态，限制 公司发展。随着昆山、常州和滁州扩产项目的逐步投产，公司产 能紧张得以缓解，且新工厂均将大幅提升自动化率； 盐城多利和昆山达亚预计分别新增车身及底盘零部件1,200万件 年产能和电池托盘20万套年产能，新产品将逐步贡献增量； 我们测算募投项目完全达产后，冲压件、电池托盘、车身及底盘 零部件有望分别新增收入13.6亿元、1.2亿元、18亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）