2023年富瀚微研究报告 视频芯片起家，专业视频处理行业翘楚

核心观点：

前后端协同的产品布局，提供以视频为中心的完整芯片和解决方案。公司全面布局下游应用领域，涵盖智慧专业视频处理、智慧物联、智慧车行等应用市场，在IPC SoC市场占有率实现大幅突破。大客户促进公司整体营收增加。智能渗透率持续上升，智能算力成为标配。在AIoT智慧物联领域，公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，为其提供具有竞争力的视频芯片方案。普惠智能拓宽专业视频处理市场范围，视频分析将带来市场增量。具备专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片，及一系列车载视频产品及解决方案。公司形成从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品。多款芯片已通过AEC-Q100车规认证。目前，公司车载芯片产品已进入主流品牌国产车及合资车厂以及相关的Tier1等。

1、起：视频芯片起家，专业视频处理行业翘楚

股权结构：董事长与财务投资人存在一致行动关系

一致行动人合计52.40%，股权结构清晰。公司实控人、控股股东为董事长杨小奇，直接 持股7.59%，通过云南朗瀚间接持股7.16%，并与傑智控股、陈春梅、龚传军、东方企慧 签署一致行动协议。 一致行动人合计持股52.40%，其中，傑智控股直接持股5.94%，陈春梅直接持股 13.38%，龚传军直接持股2.51%，东方企慧直接持股15.82%。

股权激励彰显管理层信心，调动员工积极性

多次进行股权激励，充分调动员工积极性。公司2022年3月实施股票期权激励计划，授 予公司核心管理人员、核心技术（业务）人员210人共174万份股票期权。 本激励计划的实施有利于建立、健全公司、股东与员工之间的利益共享机制，吸引和留 住优秀人才，充分调动公司员工的工作积极性和创造性，进一步巩固和提升公司的人才 竞争优势，为公司的发展奠定良好的人力资源基础。

2、承：营收稳步增长，助力进军新领域

财务状况：营收及净利润

后海思时代，公司营收激增。2020Q2海思被制裁后，公司收购眸芯补齐后端芯片， 2021年Q2实现并表，逐步与前端摄像机芯片形成协同效应，完整公司产品线。眸芯科技 主营业务为后端DVR/NVR SoC芯片产品设计开发，并且其产品已经实现量产。 2021年，公司实现营业收入17.17亿元，同比增长181.36%；实现归母净利润3.64亿元， 同比增长315.01%。2022年前三季度，公司实现营业收入17.22亿元，同比增长 34.55%；实现归母净利率3.47亿元，同比增长29.07%。

毛利率维持稳定，汽车电子产品毛利率高

2022年前三季度，公司综合毛利率38.2%。随着智能渗透率持续上升，公司加大对智能 IPC和智能NVR的研发。根据公司可转债说明书中预计，智能IPC SoC产品和智能NVP SoC产品毛利率远高于现有产品，预计新产品将带动公司毛利率水平提升。 其中，汽车电子产品毛利率高于综合毛利率水平，2022年前三季度汽车电子毛利率为 39.5%；智能硬件产品毛利率偏低， 2022年前三季度毛利率为34.2%。

各项费用率改善明显，公司持续加大研发力度

2021年，公司各项费用率改善明显，销售费用、管理费用、财务费用维持在较低水平。随着公司业务规模扩张，富瀚微持续加强研发投入。2021年全年研发投入约2.5亿元，同 比增长120.3%，占营业收入比例约为14.6%。2021年公司共有员工391人，其中研发人 员330人，占84.4%。 2022年前三季度，公司投入约2.35亿元用于研发， 同比增长14.37%。

主营业务：以视频芯片为主，拓展新产品线

公司主营产品ISP、IPC SoC、NVR SoC，拥有自研图像处理、智能算法、视频编解码 等核心技术，提供以视频为中心的完整芯片和解决方案，产品主要包括智慧专业视频处 理、智慧物联、智慧车行三大领域芯片产品及解决方案。 进军专业视频处理市场以来，不断完善公司产品线，从后端DVR芯片到前端ISP芯片、 IPC SoC。 公司正进行对智能 IPC和智能 NVP的研发。发挥公司专业视频处理领域核心优势，积极 布局汽车应用。2021年，专业视频处理产品占总营收72.8%，汽车电子占总营收10.2%。

大客户促进公司整体营收增加

持续保障大客户的主供占七成份额。公司2021年总营收约17.2亿元，其中来自大客户的 销售额为10.4亿元，占总营收约60.3%。富瀚微借助大客户已进入部分品牌车厂和车型。 公司产品已在客户设计导入，有数款产品已经开始放量。品牌智能家居，如萤石、乐橙， 会进行招标，公司在智能硬件这块拓展比较好，通过品牌电子厂商、三大运营商较好的 品牌效应、规模效应从而获得较好增长。

公司的技术壁垒较高

公司近年来的技术成果包括神经网络算法库、智能音频算 法、极低照度下降噪技术等智能 ISP 技术、DPU 双目深 度图计算引擎等。公司保持行业领先技术并紧贴最新市场 需求，大力投入在 8K 超高清视频处理技术、智能 ISP 技 术、H.266 视频编码技术、高性能多核异构 SoC 架构设 计、先进工艺制程等技术研发，致力于引领行业技术变革 的同时落地超高清全链路 8K NVR 芯片等划时代的新产品。

3、转：积极布局汽车电子、智能家居新领域

车载相机类型

目前公司智慧车行业务，从车载后装到车载前装，从舱内到舱外，涵盖前端摄像头、传输 链路、后端主机。在车载视频应用领域能够为Tier1和整车厂提供完整的国产应用解决方案。

智能驾驶前装搭载率持续上升

高工智能汽车研究院监测数据显示，2022年1-6月中国市场（不含进出口）乘用车前装标 配多颗高像素、环绕组合摄像头高阶智能驾驶方案上险为27.4万辆，同比增长近100%。 2022下半年，更多的新车型也将进入上市周期。 高工智能汽车研究院监测数据显示，2022年1-7月中国市场（不含进出口）乘用车前装标 配L2级辅助驾驶交付上险为283.89万辆，同比增长69.89%，前装搭载率达到26.7%；其 中，全系标配L2车型交付达到91.2万辆，占比首次突破30%，达到32.13%。

车载ISP芯片+汽车链路芯片

公司正在积极布局车载ISP芯片。目前，多款车载芯片产品已进入主流品牌国产车及合资 车厂以及相关的Tier1等。 车载视频链路芯片是模拟4路和2路的接收芯片。中汽协数据公布年销售约二千多万辆汽 车，其中链路芯片有很大份额主要是TI和Maxim，国内目前没有其他竞争对手在做。 目前，公司也在积极推进车载链路芯片的车规认证。

智能家居专业视频处理类产品市场需求量稳增

根据Statista分析及预测，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，未来几年将 延续15％左右的年复合增长率，到2024年智能家居设备消费者支出将达到471亿美元。 在各类智能家居设备中，家居专业视频处理、控制与连接、智能家电等是占据较高市场 份额的品类。 按照Statista的数据分析，家居专业视频处理产品占全球智能家居市场不同类型产品的市 场份额有望从2020年的24%左右提升至2024年的28%左右，预计到2024年全球家居专 业视频处理类产品市场规模有望达到100亿美元以上。

视觉机器人应用场景广泛，智能专业视频处理+家居双应用

特斯拉率先使用纯视觉方案，用摄像头实现自动驾驶的功能。在感知层面，特斯拉机器 人头部使用8个摄像头采集视觉信息，因此预测未来人形机器人将带动高精度摄像头的 需求。 大客户在机器人领域的探索，可能带动富瀚微快速进入机器人领域。专业视频处理+视 觉机器人方案，可以快速带动专业视频处理领域向智能化发展。

智能项目助力公司建立完整产品解决方案

公司2022年智能产品已经是80-90%占比，随着新产品发布价格和毛利率上行，通过智 能可以实现人形、车形检测、报警等功能；公司推出“普惠智能”概念，通过合适的方 案，解决客户实际智能需求和提升智能效果。 目前公司IPC产品几乎全部置入智能功能，智能渗透率有望达100%。随着技术进步，智 能提升永无止境，产品能解决客户需求痛点并且代价在客户接受范围内。 2021年，公司募投“高性能人工智能边缘计算系列芯片”项目，预计第三年（即募投项 目T+5年）达到峰值智能IPC芯片528万颗、智能NVR芯片320万颗。

4、合：机器视觉赋能公司“金三角”行业格局

机器视觉

随着智能和5G技术的商用落地，机器视觉不再局限于工业中的应用，新兴的下游应用市 场不断涌现。新兴领域包括无人机、扫地机器人、AR/VR等。 华经产业研究院预计2021年至2025年，中国机器视觉行业市场规模将以21.4%的复合增 长率增长，至2025年将达393亿元。 3D视觉技术的突破将进一步推动视觉技术在高端场景的应用，传统的2D转向3D，将推动 机器视觉市场持续增长。

智能视觉

根据Markets and Markets 统计， 2015-2020年全球机器视觉器件 市场的CAGR为13.8%，市场规 模至2025年预计达到147亿美元； 据GGII援引Markets and Markets，2021年全球机器视觉 市场规模为804亿元，预计2025 年市场规模有望超1200亿元， 2022-2025年CAGR约为12%。

5、盈利预测

2022上半年，市场整体需求面临巨大压力，但公司实现营收11.6亿元， 同比增长62.2%，其中，专业视频处理实现营收7.8亿元，智能硬件实现 营收2.3亿元，汽车电子实现营收1.3亿元。按照之前市场规模测算，我们 预计未来，这三部分业务，尤其是汽车电子业务将呈现指数型增长。 富瀚微推出国内首款百万像素车规级ISP芯片，目前已进入主流品牌国产 车及合资车厂以及相关的Tier1厂商，同时开发出特色车载链路芯片，将 扩宽富瀚微在汽车电子市场的布局，加速进入汽车等新赛道。 同时，机器视觉（机器人）等新产品概念正在逐步兴起，未来将激发更大 市场前景，富瀚微作为专业视频处理龙头，可利用自身先天优势，在汽车电子、智能家居等领域抢占先机。 富瀚微收购眸芯，拓宽自身产品线，形成前后端完整产业链，为进军汽车 电子市场提供完备的技术支持。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）