2023年胜华新材研究报告 电解质溶剂龙头企业，进军锂电新材料

一、电解质溶剂龙头企业，进军锂电新材料

1.1 基本情况：产业链一体化的 DMC 龙头企业

全球优质的电解质溶剂龙头企业。胜华新材料集团股份有限公司原名山 东胜华新材化工集团股份有限公司，自 2002 年成立以来，公司专注于对 基本有机化工产品的深加工，形成了以碳酸酯类溶剂、锂盐、添加剂及 硅基负极等锂电材料产品为核心，以湿电子化学品等新兴业务为增长点 的一体化、立体化的完整网状产业链格局。2021 年公司碳酸酯系列产品 产量 48.6 万吨，是国内最大的碳酸酯系列产品生产商，在全球碳酸酯 高端溶剂市场份额已超过 40%，出口量占国内碳酸酯溶剂出口量的 70%。 下游客户覆盖了全球范围内电解液龙头厂商，且与众多电解液客户的供 应商建立了长期稳定的战略合作关系。在捷克、韩国多国都有设立分支 机构，形成多基地协同生产，海外收入占比稳步攀升，2021 年海外收入 同增 14.4%至 18.39 亿元，占比总营收 26.1%。

化工业务起家，持续向电解液、新材料转型。公司为国家“211 工程' 重点建设高校--中国石油大学(华东)的校办企业，以碳酸二甲酯业务起 家，2003 年碳酸二甲酯产能 0.5 万吨；2006 年，公司成立中石大工贸， 建成碳酸乙烯酯（EC）生产装臵（EC，碳酸乙烯酯，是一种性能优良的 有机溶剂，可溶解多种聚合物在电池工业上，可作为锂电池电解液的优 良溶剂）；2010 年，建成碳酸甲乙酯&碳酸二乙酯装臵；2015 年，公司 成功上市，进行碳酸二甲（DMC）产业整合尝试；2016 年，建设六氟磷 酸锂生产装臵。正式进入电解液溶质材料领域；2020 年，5000 吨/年动 力电池添加剂项目开工，集团公司成为电解液材料全品类供应商；2021 年，1000 吨/年硅碳负极材料项目投入生产，2022 年与榆高化工投资合 作。拟建 60 万吨/年锂电池电解液项目，集团公司进入锂电池材料新领 域。

1.2 经营表现：碳酸二甲酯系列产品拉动收入与利润齐升

公司营收稳定增长，利润创新高。营收方面：2017-2021 年公司营收由 47.71 亿元增长至 70.56 亿元，CAGR 为 10.3%，2022 年 Q3 公司营收同增 34.5%至 67.99 亿元。归母净利润方面：2017-2021 年公司归母净利润由 1.86 亿元增长至 11.78 亿元，CAGR 为 58.6%,2022Q3 归母净利润同增 16.25%至 8.62 亿元。业绩大涨主要系新能源汽车市场爆发式增长，带动 上游电池材料需求增加，公司营收和盈利能力均大幅提升，2022 年新能 源行业持续向好，高基数下公司整体仍保持高位增长。

按产品结构拆分，碳酸二甲酯系列产品贡献主要营收与利润。营收方面： 2017-2021 年，公司碳酸二甲酯系列产品营收不断提升，由 17.4 亿元增 加至 41.97 亿元，CAGR 为 24.6%；营收占比也由 2017 年的 36.8%提升至 2022 年 H2 的 64%，增加 27.2pct。利润方面：碳酸二甲酯系列是公司毛 利润主要来源，占比从 2017 年的 77.73%提升至 2021 年的 92.26%。

盈利能力：碳酸二甲酯系列产品不断提升公司盈利能力。2017-2021 年公司综合毛利率持续上升，从 10.3%上升至 31.5%，提升 21.2pct， 主要系碳酸二甲酯系列产品毛利率持续上行。2017-2021 年公司碳酸 二甲酯系列产品毛利从 22.06%上升至 48.87%，提升 26.8pct，2021 年上升最为明显，同比提升 16.3pct，主要系新能源行业发展拉动电 池级碳酸二甲酯需求增长所致。

费用方面：19 年来期间费用率呈下降趋势，研发投入加大。2019 年 公司期间费用率达到峰值为 5.54%，此后逐年下行，2022Q3 降至 0.87%， 降本增效成效显著，主要系汇兑收益增加导致财务费用减少，管理人员 工资、辞退福利降低导致管理费用减少所致。同时，随着公司加速新能 源、新材料业务布局，科研投入也不断加大，研发费用率于 2021 年达到 峰值 4.52%，2022 年逐步放缓，但仍处于相对高位。2022Q3 研发费用率 为 3.13%。

1.3 股权结构：石大控股恢复控股股东,实际控制人为青岛新海岸国资管

2020 年 3 月公司原控股股东青岛中石大向青岛军民融合发展集团有限公 司与青岛开发区投资建设集团有限公司分别转让 7.5%股权，合计转让 15%，此后公司无控股股东与实际控制人。2023 年 1 月 3 日，经公司审 议，石大控股恢复所持公司 8.31%的股份所对应的全部表决权，即恢复 控股地位，石大控股为经控集团的全资子公司，经控集团实际控制人为 青岛西海岸新区国有资产管理局，故青岛西海岸新区国有资产管理局变 更为公司的实际控制人。

截至 2022 年 9 月 31 日，北京哲厚新能源科技开发有限公司持股比例最 高，达 13.42%，其次是青岛军民融合发展集团有限公司，直接持股加间 接控股合计持股比例为 12%。同时，青岛军民融合发展集团有限公司、 青岛开发区投资建设集团有限公司和青岛中石大控股有限公司受同一实 际控制人（青岛西海岸新区国有资产管理局）控制，属于一致行动人。

二、电解液溶剂市场持续景气，维持供需双增局面

锂电池主要由四大材料：正极材料、负极材料、电解液、隔膜和其他部件组成。锂电池成本构成中，原材料占比 80%左右，原材料主要包括正 极、负极、隔膜、电解液。电解液占锂电池成本的 11%左右，其性能直 接关系到锂电池的高电压特性、充放电倍率、长循环寿命、安全性等。

电解液一般由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下， 按一定比例配制而成，有机溶剂、电解质、添加剂分别占电解液成本的 80％－85％、10％－12％、3％－5％，成本占比分别为 25％－30％、 40％－50％、10％－30％。优质的电解质对于锂电池的能量密度、功率 密度、宽电化学窗口、循环寿命、安全性能等方面都有着较大的影响。 有机溶剂在电解液中主要用于溶解锂盐。添加剂用于改善电解液使用性 能，包括成膜添加剂、导电添加剂、阻燃添加剂、过充保护添加剂、控 制电解液中 H2O 和 HF 含量的添加剂、改善低温性能的添加剂、多功能 添加剂等。

目前 95%溶剂以碳酸酯类为主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯 （DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC） 等。此外也有羧酸酯类、硫酸酯类、含氟酯类、含硫酯类等溶剂，但均 未得到广泛应用。

作为锂离子电池电解液的有机溶剂应具备五大基本特性：良好的化学稳 定性、宽电位范围、良好的导电性能、良好的热稳定性以及对环境友好。 根据中国电池网数据，良好的化学稳定性是指电解液不会与正极、负极、 隔膜、粘结剂等材料发生化学反应；宽电位范围是指电解液需要有 0-5V 的电化学稳定窗口；电解液的导电性能一般需要达到 10-3 ~2×10-3 S/cm， 确保其介电常数高、粘度低、离子迁移阻力小等；电解液的使用温度范 围一般在-40℃~70℃；此外，电解液最好可以生物降解，不会污染环境。

有机溶剂是电解液的主体部分，与电解液的性能密切相关，需要满足高 介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求。其中 DMC 气味小、 挥发性好、溶解能力强，可有效提升锂电池的电导率，此外还具备低温 充放电性能佳、制作成本低廉的优势，是电解液中使用最为广泛的有机 溶剂。电解液目前采用混合溶剂体系，一般用高介电常数溶剂与低粘度溶剂混合使用，常用电解液体系有 EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、 EC+DMC+DEC 等。

作为电解液中使用最为广泛的有机溶剂。目前国内外合成碳酸二甲酯 （DMC）的技术主要有光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换合成法、尿 素醇解法及二氧化碳直接合成法等五种技术路线。近年来，光气法由于 使用剧毒的光气作为原料，污染环境严重，以该方法合成 DMC 的工艺在 发达国家基本处于关停状态；甲醇氧化羰基化法及酯交换合成法生产碳 酸二甲酯工艺技术得到了长足的发展，尤其是酯交换法合成技术已经成 为当下工业生产中应用最广泛的工艺。国内的研究机构在大力研究酯交 换生产技术的同时，仍然不断地研究开发其他的合成技术,尿素醇解法、 二氧化碳直接合成法等技术得到了国内科研院所及高校极大的关注。就 目前来看，酯交换法、甲醇氧化羧基化法和尿素醇解法在我国的碳酸二 甲酯合成中都得到了应用。

目前国内的酯交换法主要包括环氧乙烷(E0)法和环氧丙法。环氧丙烷 (P0)酯交换法采用环氧丙烷、甲醇及二氧化碳为原料，首先环氧丙烷与 二氧化碳在 3~5 MPa 的反应压力、100~180 ℃的反应温度及催化剂的存 在下，反应生成粗碳酸丙烯酯，在经过精馏提纯得到高纯碳酸丙烯酯; 第二步碳酸丙烯酯与甲醇在 1.0 MPa 反应压力、60~80 ℃的反应温度及 催化剂甲醇钠存在下，酯交换反应生成 DMC 并副丙二醇。

环氧乙烷(E0)酯交换法与环氧丙烷(P0)酯交换法原理类似，是国内企业 为应对环氧丙烷酯交换法制碳酸二甲酯生产成本高,副产物难销售，装臵 开工率不足的问题，进行的碳酸二甲酯技术研究开发成果，现已经成功 应用到工业化生产装臵。

2.1 锂离子电池市场景气，电解液需求稳定增长

根据 2022 年国内新能源汽车销量数据，我们预计 2023 年我国新能源汽 车销量将达到 926 万辆，由此测算出的我国电池出货量将达到 543.5 Gwh。 假设锂电子电池平均每 Gwh 电池需消耗约 1100 吨电解液，预计 2023 年 全球电解液需求约为 160.7 万吨。

锂离子电解液市场与下游行业的发展密切相关，随着锂离子电池在新能 源汽车和储能领域的推广，锂离子电池电解液的需求规模巨大。根据 GGII 统计数据，2016 年我国锂离子电池电解液出货量为 9.8 万吨， 2021 年已大幅增长至 50.0 万吨，2016-2021 年年均复合增长率高达 38.53%。未来，受益于新能源汽车行业的高速发展、电化学储能市场的 不断拓展以及 3C 产品种类的不断丰富，锂离子电池电解液市场出货量 有望维持较高增速。由于电解液中溶剂总质量占比达到 80%，因此电解 液的出货量增加将带动溶剂需求持续向好。

2.2 国内碳酸二甲酯市场基本维持供需双增的局面

碳酸二甲酯市场价格有所回落，行业强者恒强。作为化工产业链的中间 产品，目前碳酸二甲酯多种生产技术共同发展，因此产业链上游原料与 油、气、煤均有关联；而下游行业除电解液溶剂和聚碳酸酯两大主力外， 碳酸二甲酯下游还应用于显影液以及胶黏剂、涂料等传统溶剂上。2022 年国内碳酸二甲酯产能、产量及下游消耗量均有明显增加，但由于总需 求量增速低于碳酸二甲酯产量增速，因此供应压力显现，2022 年价格以 下跌趋势为主，但主要指标增速仍高于近五年的复合增速，基本维持供 需双增的局面。

产能、产量同步增加。从近 5 年工业级碳酸二甲酯的产能变化来看，基 本呈现逐年增长的趋势。国内产能在 2019 年出现窄幅下降，但经过整合 之后，自 2020 年开始新工艺（红四方、浙石化）陆续投产，产能不断增 加；在 2021 年开启了扩能大发展的阶段，虽然部分原计划 2022 年底新 增产能投产时间延后至 2023 年，但是截至 2022 年底国内产能达到 171.3 万吨，较 2021 增加 43.59%。

伴随产能增加，2022 年产量也同步增加，2022 年国内碳酸二甲酯初步预 计产量在 105 万吨，同比增长 61.47%。产能利用率在 61.25%，同比提高 6.78 个百分点。

2.3 电解液有机溶剂市场呈双寡头垄断格局，当前市场份额保持稳定

电解液行业是典型的寡头市场。2017-2020 年，龙头企业的市场份额在 逐步提升，国内电解液行业企业 CR3 从 46.3%增长至 61.6%;CR6 从 61.5% 增长到 77.6%。2021 年，国内电解液行业企业 CR3 稳定在 62%左右，CR6 保持在 75%左右的水平，2022 年 H1 时期，CR3 和 CR6 的占比基本稳定， 市场格局无较大变化。近三年国内电解液产量排在前五名的厂商均为天 赐材料、新宙邦、国泰华荣、东莞杉杉和比亚迪，市场格局无较大变化。

在全球电解液溶剂市场，2020 年海科新源市场占比 30%，胜华新材市场 占比 28%，TOP2 市场份额占比超 55%，市场呈现双寡头竞争格局。全球 具备电解液用溶剂外供能力的企业主要集中于海科新源与胜华新材。从 具体电解液企业溶剂需求来看，胜华新材的核心客户与供应主要集中在 国外，海科新源的客户结构多集中在国内。

2021 年以来，电解液厂商掀起扩产潮，头部企业继续加码电解液及其原 材料产能，同时其他领域的公司也纷纷跨界入局。

三、多领域、全方位延展，致力于发展为锂电池材料综合平台服 务商

3.1 扩大电解液领域优势，提供一站式配套服务

电解液作为锂离子电池产业链的重要组成部分，一般由溶剂、锂盐、添 加剂组成，公司同时拥有 5 种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草 酸硼酸锂、氟苯等产品，公司致力于溶剂、电解质的多方位发展，品牌 优势进一步彰显。

公司是国内电解液溶剂龙头，在该领域公司全球市场份额占比 28%，在 全球电解液溶剂市场中处于领先地位。公司在建多个扩产项目，产能扩 张助力公司抢占市场份额，稳固龙头地位。

公司加大电解质产业发展力度。公司已经与中氟泰华签订《投资合作协 议》拟合资设立公司，合资公司拟规划投资建设 10 万吨/年液态六氟磷 酸锂及其配套装臵，项目总投资约人民币 20 亿元。截止 2022 年 10 月， 公司已经建成投产固态六氟磷酸锂产能 2000 吨/年，在建液态六氟磷酸 锂产能 10 万吨/年，预计 2023 年 6 月建成。这一项目投产后预计公司 将形成更丰富的锂电池产品矩阵。

公司布局碳酸酯产业链一体化，实现原料自给。公司不断向碳酸二甲酯 系列产品产业链纵向延伸，打通了从碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全产业 链，实现了上下游生产环节互为原料，减少对外部原料依赖的同时，对 生产过程、 成本控制、质量优化等拥有更强的自主性。在生产过程中分 离的甲醇和碳酸二甲酯可以进行循环再利用，有效降低生产成本，提升 生产效率。此外，公司是同行业中唯一拥有环氧丙烷自给供应的企业， 具有一体化优势。

公司加速电解液布局。依托电解液溶剂行业龙头优势，公司 2021 年以来 大力推进电解液项目，以期完善产业链一体化。公司预计 2023 年底电解 液产能将达到 30 万吨/年。为推动集团公司持续稳定发展，随着公司电 解液产能稳步扩大，将助力公司扩展电池原料供应领域市场份额，进一 步提高公司盈利能力，实现高质量发展。

3.2 布局多种锂电池产业链关键材料，全方位提高企业影响力

公司布局多种高端锂电材料，助力横向发展，向材料综合平台服务商转 型，公司 2 万吨和 3 万吨硅基负极项目有望于 2023 年、2024 年分别投产，正极补锂剂和湿化学产品等项目也在稳步推进，预计 3 年内达产。 公司布局多品类产品，不断提升公司硬实力，巩固产业链稳定性。

硅基负极--最具潜力的负极材料之一。硅基负极可以使锂离子电池达到 更高的循环比容量，拥有较高的安全性，公司也有多项与硅基负极相关 的项目，并预计将于 2024 年全部投产。

正极补锂剂—与硅基负极共发展。补锂剂是指通过对电级材料预锂化处 理，是解决硅基负极不可逆锂损耗的重要手段之一，提升电池首次充电 的效率和寿命。负极补锂剂较多的受限于电池制造工艺的难题，如与常 规溶剂、粘合剂和热处理过程不兼容，且制作的投入较大，而正极补锂 剂是在正极合浆过程中添加少量高容量材料，在充电过程中，Li+会从高 容量材料中脱出。目前市场上的正极补锂剂(LNO)能够使首次充电克容量 达到 420-465mAh/g，不可逆容量达到 260-340mAh/g。正极补锂因高安全 性、无需改变现有电池生产工艺和提高电池容量的良好性能，具有较好 的工业应用前景。公司目前已经部署 2 万吨/年正极补锂剂项目，为布局 高端锂电市场提供支持。

正极电化学领域拓展--湿电子化学品。公司拥有碳酸酯等系列优势产品， 湿电子化学品项目的建设是公司在电子化学品材料领域的业务延伸，充 分发挥公司在高纯溶剂领域的技术优势，促使公司业务向半导体领域延 伸。湿电子化学品属于电子化学品领域的一个分支，其纯度和洁净度对 电子元器件的成品率、电性能和可靠性有十分重要的影响。目前，全球 湿电子化学品市场规模持续增长，2021 年市场规模超过了 54 亿美元， 同时，随着集成电路、显示面板和光伏行业的快速扩张，湿电子化学品 的需求量有望维持快速增长态势。目前我国光伏太阳能用湿电子化学品 已基本实现国产化，但半导体、显示面板领域湿电子化学品领域仍有较 大的进口替代空间。

面向半导体的高端湿电子化学品利润水平高，随着下游发展行业对湿电 子化学品的需求和纯度要求不断提高，拥有高等级产品生产技术的企业 竞争力凸显，通过提高产品附加值，增加利润增长点，提升公司在化工 新材料领域的影响力，促进企业的高科技核心竞争力的提升。公司布局 5 万吨/年湿电子化学品装臵及配套工程，充分发挥已有的技术协同优势， 该项目预计投资税后财务内部收益率 21.6%，项目投资回收期 6.3 年。

3.3 研发力度逐渐加大，向研发驱动型企业转型

公司正处于业务转型的关键期，要完成产业链和产品矩阵的布局，并向研发 型企业迈进，公司通过加大研发费用的投入和研发人员的培养、打造多技术 路线研发和发展研发合作对象等方式，不断提升公司的技术硬实力。公司的 研发投入和研发人员占比不断提升。自 2019 年起，公司的研发投入总额不 断增长，2021 年研发费用较上年相比增长 93.91%，主要是公司开展了多个 新研发项目。公司的研发人员数量也由 2019 年的 198 人增加至 2021 年的 426 人，研发人员占比不断增加。

多技术发展路线。目前国内主要的合成路线有三种: 酯交换法、甲醇氧化羰 基化法以及尿素法，其中酯交换法又分为环氧乙烷酯交换法和环氧丙烷酯交 换法。从目前主要工艺路线生产成本看，环氧丙烷酯交换法由于环氧丙烷高 价位使得其生产成本最高，同时副产物丙二醇很难达到医药级标准，存在丙 二醇副产品消化的问题。环氧乙烷酯交换法存在副产物乙二醇很难达到聚酯 级标准的问题，对生产装臵的经济效益有一定影响。而甲醇气相氧化羰基化 法是最具生产优势的工艺路线，酯交换法是国内主要工艺路线。公司在产与 规划新建 DMC 项目同时拥有环氧丙烷酯交换法、环氧乙烷酯交换法等多工 艺技术路线，同时与厦门大学开展产研结合的技术开发合作，依托中国石油 大学(华东)和厦门大学科研优势，公司拥有小试、中试、量产平台，技术研 发优势明显。

积极开展研发合作。公司依托对接中国科学院相关科研院所、中石化上海研 究院、浙江大学、中南大学、中国石油大学(华东)、南京工业大学、 沈阳 化工大学等高等院校和科研机构，聚焦于新型锂电材料、溶剂工艺、半导体 辅材、 电解液材料、硅基负极材料五大技术研发方向，展开科研攻关。硅 基负极预锂化技术取得突破，为大规模工业化生产提供了支持，通过坚持不 懈的技改提升了公司核心竞争力。2022 年上半年， 公司新获授权专利 66项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 65 项。公司于 2022 年 11 月与中 国石油大学（华东）签订《共建石大胜华先进能源材料研究院的协议》、《研 发合作协议》，为公司发展提供技术和人才的双重发展动力。

3.4 巩固客户合作关系，把握行业发展机遇

由于公司的下游电池厂商集中度较高，绑定下游大客户有利于锁定出货量。 公司在保证竞争优势的前提下，积极促进技术交流和优势互补，推动互利 共赢。除此之外，公司国内外销售市场稳步发展，2021 年度国内地区和国 外地区营收同上年相比增长 66.9%、41.4%，把握行业发展机遇，灵活应对 市场剧变。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）