2023年华峰化学研究报告 华峰集团旗下新材料平台，氨纶+己二酸双龙头

华峰化学：华峰集团旗下新材料平台，氨纶+己二酸双龙头

公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售。公司深耕聚氨酯行业多年， 在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国 第一，在品牌、技术、市场等方面有着深厚的积淀。

公司控股股东为华峰集团，实际控制人为尤小平。华峰集团创办于1991年，旗下拥有华峰化学、华峰铝业、华峰超 纤3家上市公司，产业涉足“聚氨酯、聚酰胺、铝箔材料、可降解塑料”四大先进制造和“智能家居、数字经济、 LNG”三大战新产业以及物流、金融、贸易等服务领域。

公司毛利率与净利率存在波动，整体在10%-40%区间。从费用率来看，公司依托ERP系统、生产线成本核算模型等现代化数据 分析系统，通过大数据分析结果，实施有针对性的精细化管理举措，自动化水平高，费用率整体呈下降趋势。

氨纶：公司成本优势显著，产能逆势扩张

氨纶：纺织品中的“味精”

氨纶又名聚氨酯弹性纤维，是一种性能优异的化学合成纤维，具有伸长率大、弹性模量低、耐疲劳性好、强度较 低、密度小，耐腐蚀、耐晒、耐热、耐光、抗老化，对染料有良好的亲和力、染色性好等特点，在织物中加入少许 氨纶，就能显著改善织物性能，提高织物的档次。

氨纶主要应用在纺织服装领域。氨纶一般不单独使用，而是少量使用于织物中，改善织物性能，提升织物档次，含 量一般在3-30%左右，可根据不同产品的使用性能调整氨纶含量。例如，泳衣氨纶含量20%左右，内衣8-15%，瑜伽 服10-20%，压缩衣15-30%，成衣3-8%，丝袜10-30%。

从下游织造分布来看。包纱（30%）主要用于休闲服、牛仔裤等。圆机（35%）和经编（20%）用于制作内衣、健美 服、泳装、袜子等，其中经编常用于弹力面料的编织，含氨纶量通常为18%，织物具有良好的横向弹力和纵向弹 力。面料花边主要用于装饰花边、松紧带等。

需求：需求稳健增长，2022年受疫情影响有所下滑

国内氨纶表观消费量呈逐年上升趋势，2022年有所下降。2013-2021，国内氨纶表观消费逐年上升，由35.07万吨增 长至78.34万吨，经过2016年的回暖之后，同时随着消费升级，增速有所提升，2017-2021年CAGR为11.31%。

2022年国内疫情反复，各地陆续严格的封控措施，整体纺服开工有所下滑，叠加宏观经济下行压力下，氨纶需求有 所下滑，消费量为74.17万吨，同比下降5.32%。

我国为氨纶净出口国。2021年国内氨纶进口量3.67万吨，出口量8.03万吨，净出口4.36万吨，进出口量均达到历史 新高。2022年，美国进入加息周期，外需受压，出口量为7.1万吨，同比下滑11.6%。

供给：产能稳步增长，行业集中度持续提升

目前氨纶的生产工艺有溶液干法、溶液湿法、化学反应法、熔融纺丝四种。其中干法纺丝是目前世界上应用最广泛 的氨纶纺丝工艺，干法纺丝产量约为世界氨纶总产量80%，其纤度为1.1-123tex，纺丝速度一般为200~600 m/min， 有的甚至可高达1200 m/min。干法纺丝工艺技术成熟，制成的纤维质量和性能都很优良。杜邦、拜耳、东洋纺等及 国内大部分厂家均采用溶液干法纺丝技术。湿法纺丝和化学反应法逐步被淘汰，熔融纺丝理论上具有较好的发展前 景，但受原料、技术、性能、需求、设备等各方面因素限制，实际上市场份额也在减少。从产品性能上来看，熔融 纺丝的优势并不突出，终端市场接受度不高，导致大部分企业逐渐退出熔融纺丝氨纶市场，仅有个别企业维持小量 生产以供应特殊客户。

国内氨纶产能持续增长。2022年国内氨纶产能达到114.39万吨，同比增速为10.77%，2013-2021年氨纶行业整体开 工率在80%上下波动，2022年受疫情影响开工率偏低。

氨纶行业集中度提升。氨纶行业具有明显的头部效应，截至2023年，国内氨纶行业产业集中度（CR4）为73.95%。 其中最大的供应商为华峰化学，目前产能22.5万吨，产量可达26万吨。其余比较大的厂商包括晓星、新乡化纤、诸 暨华海、泰和新材等，目前市场上仍有部分小产能企业在生产，随着头部企业的持续扩产，具有规模优势的头部企 业将以更低的成本占领市场，小企业老旧的产能将被淘汰，行业集中度会进一步提升。

价格：疫情防控放开，价格价差有望逐步回暖

2022年氨纶遭遇供需两端冲击，并于三季度触底，四季度以来氨纶价差较三季度回暖明显。氨纶作为一种功能型面 料，随着人们生活及消费习惯的改变，对舒适性需求提升，氨纶应用范围不断扩大，在纺服、卫材等领域的渗透率 持续提升，运动服饰、口罩等产品有望带动氨纶需求向上。展望2023年，随着疫情防控政策的优化，下游需求有望 逐步回暖，价格价差有望边际上行。

华峰化学优势：多点铸就深厚成本护城河

公司位于重庆涪陵的生产基地在折旧成本、能源成本（电价、天然气、蒸汽价格低）、人工成本、运输成本（MDI 主要采购于重庆巴斯夫，PTMEG采购于重庆驰源化工）等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工 艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产 品收率提高、单耗下降。

己二酸：PA66与PBAT投产需求亟待爆发，成本控制领先同行

己二酸：主要应用于PA66与聚氨酯

己二酸又名肥酸（AA），常温下为白色单斜晶体，是脂肪族二元酸中最具应用价值的二元酸。己二酸应用广泛，主 要应用于尼龙和聚氨酯两大领域。尼龙领域主要是己二酸和己二胺发生缩合反应生成尼龙66盐，尼龙66盐再进一步 生成尼龙66树脂。聚氨酯领域是己二酸和多元醇发生酯化反应生成聚醚多元醇，进而生成各种聚氨酯产品，如鞋底 原液、PU浆料、热塑性弹性体（TPU）等。

2021年全球己二酸消费中，PA66应用占比约50.8%，聚氨酯应用占比约34%，其他应用占比约15.2%。

国内，己二酸下游应用结构为PU浆料（38%）、鞋底原液（21%）、PA66（17%）、其他类弹性体（15%）、PBAT （5%）、其他（4%）。

需求：需求整体持稳，2022年受疫情影响有所下滑

国内己二酸消费整体变化不大，2018-2020年在120万吨左右，2021年传统下游PU浆料、鞋底原液等需求恢复，表观 消费同比增长30.7%至150.7万吨，2022年受疫情反复的影响需求同比有所下滑。

国内己二酸供应能力大于需求，出口量大。2021年国内己二酸出口量为39.8万吨，同比增长30.7%，2022年出口量 为40.16万吨，同比增0.87%。国内己二酸综合成本低，产品质量稳定，具备较强的国际竞争力。

供给：产能稳步增长，供给整体过剩

工业上生产己二酸的主要方法包括环己烷法、环己烯法、丁二烯法以及生物氧化法。环己烷法和环己烯法是目前生 产己二酸最主要的两种方法。

20世纪30年代到70年代，经美国杜邦公司、孟山都公司、英国的帝国化学、法国罗纳普朗克公司的不断努力和完 善，开发了苯完全氢化氧化法制备己二酸，该工艺目前仍为生产己二酸的主要工艺之一。环己烷法的工艺路线为： 先由精苯催化加氢生成环己烷，然后空气氧化环己烷生成环己酮和环己醇（即醇酮油，又称KA油），再经硝酸氧化 KA油合成己二酸。

20世纪90年代，日本旭化成公司研究开发了环己烯法生产己二酸的工艺。该方法的工艺过程为：苯与氢气在钌基催 化剂作用下发生苯部分加氢反应生产环己烯，环己烯在分子筛催化作用下与水发生水合反应生成环己醇，最后以硝 酸氧化环己醇制备己二酸。其中部分加氢和水合反应都是在水相中进行的温和反应，反应过程缓慢，工艺上也更加 安全。整个过程不产生污垢和残渣，不会腐蚀和堵塞设备管道，具有更高的操作稳定性。

需求：PA66与PBAT投产需求亟待爆发

国内己二酸传统应用领域需求较为稳定，未来需求主要来源于尼龙66与PBAT的大量投产。

PA66：当前国内多个己二腈项目进入投产期，己二腈国产化将带来尼龙66的产能与需求的释放，国内PA66产能规划 超过800万吨，2023年开始将逐渐投放。

PBAT：随着全球禁塑令推广与国内限塑的发展，国内企业大规模上马PBAT产能，2023年将开始逐步释放。

价格价差：四季度以来价格价差逐步回暖

2022年国内受疫情影响，内贸需求表现低迷，海外受地缘政治因素及国际经济大环境影响，下游成本压力传导困难， 生产积极性不高，内外需求均不佳，价格价差持续下跌，并于三季度触底，后企业主动降负，四季度以来整体价格 价差逐步回暖。

华峰化学优势：成本控制与盈利领先

对比盈利能力，2012年国内己二酸大幅扩产，价格价差迅速下跌，国内己二酸企业出现大幅亏损，华鲁恒升凭借极 强的成本管控能力恢复较好，2017-2018年华峰化学己二酸毛利率高过华鲁恒升约3-6pct。吨毛利来看，华峰化学 吨毛利高于华鲁恒升约300元，华鲁恒升高于神马尼龙化工约800元。

鞋底原液：鞋底原液龙头企业，盈利稳定

鞋底原液

聚氨酯鞋底原液根据所用多元醇不同可分为聚酯型和聚醚型。聚酯型的强度、耐磨、耐撕裂、耐油性能好，而聚醚 型的耐水解、耐霉菌、耐挠曲、耐低温性能好。目前市场上仍以聚酯型鞋底液为主，约90%。

聚氨酯鞋底原液制备方法有一步法、半预聚法和预聚法。聚酯型鞋底液多采用半预聚法和预聚法，原料一般由A、 B、C三个组分构成。其中A组分为多元醇组分，包括聚酯多元醇、扩链剂、均泡剂和发泡剂。B组分为预聚物组分， 包括聚酯多元醇和异氰酸酯（如MDI）。C组分为催化剂，通常为固体胺和乙二醇。

我国聚氨酯原液在鞋材中占比较低，替代空间广阔。随着社会经济的发展与人们生活水平不断提高，鞋底材料的质 量不断提高，选择性也越来越多。传统鞋底大多采用皮革、NR等天然材料，现代鞋底则多采用SR、PVC、PU、TPE等 人造材料。聚氨酯作为鞋底材料在1990年以后被广泛使用，具备质量轻、弹性好、强度高、耐磨、穿着舒适、可降 解等特点。同样作为轻量化的鞋底材料，聚氨酯与EVA相比回弹性和耐磨性更好，在运动鞋、安全鞋、舞鞋等品类 中有独特的优势。

需求：鞋类市场整体平稳，运动鞋增长较快

我国鞋类市场整体增长较为平稳，2020-2021年受疫情影响有所下滑。从结构看，运动鞋市场增速高于整体鞋业增 速，随着人们对身体健康的愈发重视，全民健身的热潮推动，运动鞋市场有望稳健增长。

供给：中国为最大生产国，华峰化学为最大生产商

中国是全球最大的聚氨酯鞋底原液生产国。我国自1986年引进日本聚氨酯鞋底原液生产技术以来，行业迅速发展， 目前国内鞋底原液生产厂家已达30余家，主要分布在浙江、江苏、山东、福建、广东等地。2018年中国鞋底原液总 产能为117万吨，产量约为54万吨，开工率为46.2%，整体行业开工率偏低。

华峰集团：集团产业布局广泛，优质资产丰富

在已有项目上，集团层次持续扩大产业布局，优质资产丰富，包括己二腈-尼龙66产业链以及生物基材料等，华峰化学为集团下重要的化 学及新材料平台。 1、2022年7月7日，华峰集团在涪陵打造新材料一体化项目，项目建设包括40万吨/年己二酸、30万吨/年差别化氨纶、20万吨/年己二腈/ 己二胺、30万吨/年尼龙66、15万吨/年高端汽车铝板带箔等项目。 2、2022年6月1日，华峰集团收购美国杜邦旗下剥离出的生物基产品相关业务及技术完成交割，新增生物基PDO与PTT业务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）