2023年甲醇行业年度报告 2023年需求端或是前低后高，总体向上的弹性不大

1、2022年回顾：宏观和成本端成为价格的主导因素

商品的价格走势是顺应宏观经济周期的。纵观 2022 年，俄乌冲突、欧美通胀和国内疫 情等一系列宏观因素的多变使得供需对甲醇话语权大大减弱，并且在交易层面带有煤炭 属性之后，成本端变化也更多的主导着甲醇价格的走势。总体而言，2022 年三者对甲醇 定价能力顺序为：宏观因素>成本端>供需，供需影响更多的是价格相对的强弱以及产 业利润的走势。 单边价格方面，较大宏观的压力和整体供需宽松的格局使得甲醇的期价波动重心较 2021 年下移了 407 元/吨。产业利润方面，虽然 2022 年中国甲醇实际产能未有进一步增长， 但在需求增速下滑之下，煤炭的高价更多的是通过甲醇生产企业以及终端的利润损失来 消化，2022 年甲醇全产业链均进入了亏损区间。

全年行情可分为以下几个阶段： 1. 一季度推动甲醇上行的核心在于俄乌冲突后能源价格的大涨。海外甲醇价格与中国 价差拉大之下，中国部分进口货源转港。成本端的抬升叠加进口的减量，甲醇价格 快速上行至 3370 元/吨。 2. 从 3 月上旬开始，能源价格高位回调，国内疫情的爆发弱化了经济的增长。加之海 外流动性收紧的预期，甲醇逐渐回吐了前期的涨幅。 3. 5 月上旬国内疫情逐渐得到控制，国内稳增长政策频出，叠加煤炭双轨制的运行， 甲醇期价止跌反弹。 4. 随着海外装置的负荷在高位稳定，6 月上旬开始中东地区甲醇到港量不断增加，甲 醇港口库存加速累积。同时，美联储的加速加息、国内经济恢复迟缓、用电旺季过 后煤价走弱的预期与供需转弱形成共振，甲醇期价开始流畅的下跌。

5. 在前期甲醇价格下跌的同时，煤价在高日耗和水电的缺失下不断走高，煤制甲醇企 业亏损加剧，加之焦化企业的停产，国内供应大幅下滑；而海运运力的紧张使得伊 朗装置大面积停车，进口缩量和港口去库的预期逐渐浓厚，甲醇期价在 7 月上旬开 始反弹。随着 9 月需求旺季的到来，内地和港口需求端的表现均超预期。同时，电 厂的高日耗和冬季补库的无缝衔接使得煤价持续走高，煤制甲醇企业的供应恢复缓 慢，前期进口缩量的预期也逐渐兑现，港口库存下滑至 4 年内的最低点。成本端和 供需共同作用下，甲醇价格继续走高。 6. 国庆后，存量供应不断回归，内蒙久泰也正式投产，内地不断累库。而 MTO 在高 甲醇价格下集中开启负反馈，市场心态转向悲观。但港口库存难以积累，甲醇价格 回落后维持区间震荡。

2、2023年需求端或是前低后高，总体向上的弹性不大

中国甲醇下游需求主要可以分为三大类：甲醇制烯烃（MTO）、传统需求（甲醛、醋酸、 二甲醚和 MTBE）和新兴需求。甲醇制烯烃的需求占比过半，其次为传统需求。新兴需 求目前仍在培育之中，占比仍然偏低。

回顾 2022 年，中国经济增速的下滑以及烯烃行业竞争的加剧使得 MTO 的需求较为萎靡， 开工率在下半年不断走低。但传统需求在新增产能的不断释放下保持了一定的韧性。展 望 2023 年，MTO 的生存空间仍将受到来自大炼化和 PDH 的挤压；传统需求虽有投产 计划，但仍或是新旧产能的置换；而 BDO 和有机硅等新兴需求将成为甲醇需求的主要 增长点，但在高速扩能之下，二者的生产利润已进入了亏损区间，2023 年对甲醇需求的 实际拉动或将低于市场预期。总体而言，需求恢复的节奏或是前低后高，但总体向上的 弹性不大。

2.1、MTO行业步入衰退，需求增长难有乐观预期

自神华宁煤 50 万吨/年的 MTP 于 2010 年投产以来，中国甲醇制烯烃行业已经历了 2010-2016 年之间的高速成长期和 2017-2021 年之间的成熟期。随着烯烃行业的逐渐饱和， MTO 行业因较弱的竞争性已开始从成熟期向衰退期过渡，部分企业在炼化装置投产后 已暂时停止了 MTO 装置的运行。 2022 年 MTO 对甲醇的消费增速为 3.7%，但消费的增长更多的是受到 2021 年能耗双控 带来的低基数的影响。增量需求方面，2022 年甲醇制烯烃项目仅有两套装置投产，分别 为甘肃华亭 20 万吨/年的 FMTP、天津渤化 60 万吨/年的 DMTO 装置，产能增速约为 5%。但因经济性问题，天津渤化开车后维持半负荷运行，甘肃华亭也处于长期停车的状 态，二者对甲醇需求的实际拉动比较有限。

增量需求不温不火的情况下，存量需求更是不尽人意。一方面，MTO 的产品主要为乙 烯、丙烯及二者的下游衍生品，而乙烯和丙烯这两种基础化工品的需求与 GDP 之间有 着高度的相关性。从 2021 年下半年开始，随着油和煤比价的下滑，甲醇制烯烃已无利 可图。且在 2022 年下半年之后，宏观环境进一步的走弱使得丙烯酸、环氧乙烷和乙二 醇等烯烃下游的利润也发生了明显下滑。综合利润走弱之下，MTO 的开工率在下半年 也不断走低，尤其是无原料优势的外采甲醇制烯烃企业，目前大多处于停车或降负运行 的状态。

另一方面，随着中国大炼化以及 PDH 的不断投产，烯烃行业的饱和度不断上升，各工 艺之间的竞争已逐渐白热化。而 MTO 在烯烃的成本竞争中并无优势，其生存空间逐渐 受到挤压。在此背景下，MTO 装置的投资热情已经消退，2023 年仅有宁夏宝丰 115 万 吨/年的 MTO 装置计划在下半年投产，且以消耗其自身的甲醇产能增量为主。

近端来看，上半年最大变化源于 80 万吨/年江苏盛虹和 69 万吨/年的浙江兴兴这两套 MTO 装置。江苏盛虹的 MTO 在其大炼化投产后已于 12 月停车，但其 100 万吨/年的乙 二醇装置和 70 万吨/年的 EVA 装置预计在 2023 年二季度和年中投产，因此江苏盛虹的 MTO 装置在二季度仍然有重启的可能。浙江兴兴的 125 万吨/年的轻烃利用装置预计在 2023 年 1 季度投产，其在满足 EO/EG 的产能增量后仍有较高的乙烯过剩量。在低利润 下，浙江兴兴 MTO 装置已于 10 月停车，而轻烃装置的投产或将进一步打压 MTO 开车的意愿，上半年甲醇需求的恢复或将较为波折。

全年来看，宏观经济的对烯烃行业利润的压制或将在 2023 年下半年逐渐弱化。在疫情 管控措施放开后，2023 年上半年或将发生感染人数的反复上升以及消费的暂时回落。但 随着恐惧情绪的消失以及地产的逐步修复，2023 年下半年中国经济的复苏进度将加快， 烯烃相关需求也将稳步增长。微观层面来看，PP 和 PE 占到中国烯烃下游需求 70%以上， 二者在全产业链低库存的情况下，在 2023 年下半年消费逐渐回升后也有进入主动补库 周期的可能，进而拉动烯烃的需求。 但各烯烃生产工艺的之间的成本竞争在 2023 年仍将延续，MTO 生存空间仍继续受到挤 压。在 PDH 和大炼化持续投产、烯烃供应进一步过剩之下，MTO 偏弱的竞争力难有根 本性的扭转，预计 2023 年 MTO 对甲醇需求增速将回落至 3%。

2.2、传统需求总体平稳，新兴下游持续扩张

得益于甲醛新旧产能的置换、醋酸新装置的投产以及 MTBE 出口的暴增，传统下游的开 工率在 2022 年表现相对平稳。但在房地产缺乏增长动力和国内出行受限的背景下，传 统下游利润在 2022 年多有下滑，对甲醇期价仅为刚需上的支撑，向上的推动力不足。对于 2023 年，传统需求的回升仍然需要整体经济环境的改善，整体需求的表现或依旧 较为平稳，节奏上或也是前低后高。目前甲醛和 MTBE 已经处于产能过剩的状态，二甲 醚也因使用事故频发而受到政策打压，因此 2023 年传统下游虽仍有投产计划，但仍或 是新旧产能的置换。考虑到开工率的问题，2023 年传统下游的增量对甲醇需求拉动约为 1%。

在可降解塑料以及新能源概念的驱动下，BDO 和有机硅进入了扩能周期，市场甲醇需 求的增长也有着较高的期待。但在前期的高扩能下，二者的生产利润已经进入了亏损区 间，对甲醇需求的实际拉动或将低于市场预期。 中国 BDO 从 2022 年下半年开始逐渐进入了投产期，6 月以来宁夏五恒 11.6 万吨/年、 万华化学（眉山）10 万吨/年、新疆美克四期 10 万吨/年和内蒙古东源 28 万吨/年这四 套装置陆续投产，截止至 2022 年年底，中国 BDO 总产能达到了 285 万吨/年，年产能 增速达到了 26%。

而 2023 年 BDO 产能投放将更进一步，产能增速或将达到 80%。但自 2022 年年初以来，氨纶和 PBAT 需求的低迷以及 BDO 产能的高投放已使得 BDO 生产 企业的利润快速下滑，目前已有较高的亏损。2023 年 BDO 行业或将进入成本竞争的状 态，预计在淘汰一部分产能之后 BDO 的利润才会再度恢复。在此背景下，预计 2023 年 中国 BDO 产能的释放将多有延迟，若以 60%的产能如期释放来计算，其对于甲醇需求 的拉动约在 1.5%左右。

2022、2023 年是我国有机硅单体产能高速扩张的两年。2022 年中国有机硅新增产能达到 145 万吨/年，同比增长了 33%。高速扩能之下，有机硅市场已表现为供过于求，生产利 润逐渐进入了亏损区间。而 2023 年规划新增产能将达到 230 万吨，新增产能的投放将使 得本身就过剩的行业进行洗牌，可能导致实际装置投产量不及预期。若依旧按照 60%的 产能如期投产的话，其对于甲醇需求的拉动约为 1%。

3、2023年中国甲醇有效产能仍将维持低增长

3.1、2022年中国有效甲醇产能负增长

自 2019 年开始，中国已对 100 万吨/年以下的煤制甲醇项目的审批进行了限制，因此近 年来投产的装置主要以焦炉气和大型煤化工为主，中国甲醇产能逐步进入了低速增长 期。截止至 2022 年 12 月，中国甲醇产能已达到 10065 万吨/年，年内新增甲醇产能在 446 万吨/年，产能增速在 3%左右。2022 年中国甲醇供应的增量主要来自于 10 月投产的 内蒙久泰 200 万吨/年的甲醇装置，其下游规划了 100 万吨/年的乙二醇，预计 2023 年下 半年才能投放。因此，在新投放的 200 万吨/年的产能中，除 80 万吨/年的甲醇产能可 弥补 MTO 装置的缺口之外，目前仍有 120 万吨/年的甲醇外放能力。但在内地的高库存和弱需求之下，内蒙久泰的负荷一直维持在 5 成左右，仅有少量甲醇外放。

在甲醇产能不断新增的同时，因行业产能过剩和工艺落后等原因，旧产能也在不断淘汰。 自 2018 年以来，山西、山东和河南政府均有出台政策要求加快淘汰一批固定床间歇式 煤气化炉。据不完全统计，2022 年中国淘汰的甲醇产能达 263 万吨/年。在低利润下， 2023 年长期停车的甲醇产能更是进一步增加到了 603 万吨/年。若考虑到已淘汰产能和 长期停车的装置，2022 年中国甲醇有效产能实为负增长。

3.2、投产压力在2305合约上集中、产能置换仍将继续

展望 2023 年，新产能的投放与旧产能的淘汰仍将并行。一方面，2023 年中国有 498 万 吨/年左右的新产能有待释放，主要投产压力集中在 2305 合约上。除了内蒙久泰仍有提 负空间之外，宁夏鲲鹏 60 万吨/年的甲醇装置的实际供应压力体现在 2023 年 1 月，所配 套的乙二醇产能也预计下半年才会投放；宁夏宝丰三期 240 万吨/年的甲醇产能将于 2 月释放，下游 100 万吨/年的烯烃和 EVA 装置预计也要在年中才能投产。这三套装置下 游投产的滞后将使得甲醇在 2305 合约上有着较大的供应压力。 另一方面，甲醇供给侧改革持续发力之下，老旧小产能将进一步淘汰。2022年6月山西 晋城发布通知，要求 2024 年 9 月底前，淘汰全部固定床间歇式汽化炉，所涉及甲醇产 能大约 96 万吨/年。在政策端的加持之下，中国甲醇产能格局将进一步优化，2023 年甲 醇的有效产能或仍将维持低增长的态势。

4、上半年春检或超预期，下半年供应逐渐恢复

4.1、成本抬升叠加需求下行，2022年下半年国内供应明显缩量

在相对温和的“不搞‘碳冲锋’，不搞运动式‘减碳’”的政策指引下，2022 年上半年国 内甲醇装置的整体开工率较 2021 年下半年明显回升。并且，2021 年下半年上游较为密 集的检修以及煤炭价格的回落所带来的利润的恢复也使得 2022 年春检规模也弱于往年。 而在 2022 年下半年，在夏季高温高日耗和冬季补库之下，电厂为提高负荷采购了更多 的 5500K 以上的高卡煤，甲醇生产企业原料成本持续抬升，7 月河南、安徽等地化工煤 的送到价一度达到了 1500 元/吨，甲醇现金流成本接近 3500 元/吨。加之终端需求的疲 软，煤制甲醇的利润在下半年不断向历史低点靠拢。在极大的亏损压力下，中国煤制甲 醇企业的非计划检修量在下半年明显增加，尤其是河南、陕西等高煤价区域。

同时，对于焦炉气制甲醇企业，除了环保检查和秋冬空气质量管控导致部分企业停工之 外，2022 年房地产市场的低迷也使得钢厂亏损严重。焦炭的生产利润被挤压之下，三季 度焦炉气制甲醇企业也被动降负。煤制和焦炉气制甲醇的轮番检修使得 2022 年下半年 甲醇供应明显缩量，截止至 2022 年 11 月，中国甲醇产量累计增速仅为 2%。

4.2、成本端的支撑或在2023年转弱

2022 年以来，在国家要求增加 3 亿吨/年的有效产能之下，煤炭供应端的约束大幅改善。 截止至 11 月，中国原煤产量累计增速达到了 10%，年化后 2022 年原煤产量较 2021 年增 长了 4 亿吨。但供应端的改善却未带来煤炭价格的回落，2022 年动力煤的价格依旧在高 位波动。究其原因，高产量增速的背后或是表外产量转到表内所导致的统计样本的扩大。根据我们动力煤研究员的推算，2022 年实际煤炭产量增量仅在 1.5-1.7 亿吨之间。除此之外，政 策对煤炭产量仅有绝对量的考核，对品质并无要求，部分煤矿减少了洗选步骤，化工企 业所依赖的高卡煤发生了结构性的短缺。

对于 2023 年，在供应端继续增产下，预计中国原煤产量将继续增长 1 亿吨。并且随着 海外经济的衰退和能源危机的边际衰竭，国际煤炭价格重心将继续下移，进口 5500K 高 卡煤在 2023 年或保持顺挂，高卡煤结构性紧缺问题也将得到逆转。煤炭供应增量下， 预计 2023 年港口 5500K 动力煤价格中枢或下移至 900-1000 元/吨，甲醇成本端的支撑将 有所转弱。

4.3、2023年“春检”的力度或有所增加，煤制开工率或将在下年修复

因生产安全和装置保温的要求，西北甲醇生产企业在冬季一般不会采取停车或降负的方 式来应对亏损，反而需要维持着较高的开工率。因此 2022 年的 11 月后，煤制甲醇企业 虽然处于较为深度的亏损之中，但其开工率却不降反升。 对于 2023 年，虽然成本端的支撑将有所转弱，但一季度仍将面临着较大的投产压力， 需求端或也依旧低迷，煤制甲醇企业利润向上修复的空间或比较有限。在长期的高亏损 和被动的高负荷之下，3-5 月中国甲醇装置春季检修量或将高于往年。而随着煤炭新增 产能的不断兑现、下游新装置的投产以及中国经济的不断修复，煤制甲醇生产企业的利 润以及开工率或将在下半年再度修复。

5、海外扩产叠加非伊货源青睐度上升，2023年中国进口量进一步回升

5.1、2022年中国对伊朗甲醇的依赖度进一步增加

受国际制裁影响，伊朗甲醇出口量中的 90%需要中国来消化，故伊朗甲醇产能的增量与 中国甲醇进口量的增加有着较大的关系。2021 年 7 月伊朗投产的 165 万吨/年的 Sabalan 装置因伴生气产量不足，其甲醇产量最终兑现在了 2022 年 2 月。受此影响，2022 年中 国对伊朗甲醇的依存度继续增加，伊朗货源占比上升至六成左右。叠加俄乌冲突之后， 部分俄罗斯货源转向印度和中国市场，2022 年中国甲醇进口量增速或在 11%。

节奏上，中国甲醇进口量的变化主要与伊朗装置开工率以及海运情况的变化有关：1 季 度受到伊朗冬季保民用气的影响，中国甲醇进口量下滑明显，并且 1-5 月期间较高的进 口加点也使得进口价格持续倒挂，打压了贸易商进口的积极性，一季度中国月均甲醇进 口量仅为 87 万吨。 伴随伊朗限气在 2 月的解除，伊朗装置陆续恢复生产，叠加非伊装置的平稳运行，中国 甲醇的进口量在 2 季度回归到 2020 年的高位，平均每月达 114 万吨。

但 7 月甲醇货船到 港的集中透支了后续的可用运力，并且高货值、高运费的原油和棕榈油与也与甲醇争抢 海运运力。在储存空间的限制下，7-8 月伊朗甲醇装置陆续停车，中国甲醇进口量在 9 月下滑至了 98 万吨。在海运运力得到缓解后，伊朗甲醇产量在 4 季度也有所回升。但 为提高长协加点，伊朗装置在年底之前策略性地维持了较低的负荷，叠加港口频繁的封 航，11 月中国甲醇进口量下滑至 96 万吨。

与中国西南天然气制甲醇的企业类似，冬季之下伊朗为保证民用气的供应会停止向甲醇 生产企业供气。参考往年，限气的影响一般从每年的 12 月中下旬开始，在 1 月达到高 峰并在 3 月初结束，中国的甲醇进口量在一季度也会相应减少 110 万吨左右。近年来随 着伊朗甲醇产能的增长，其因限气而损失的产量在每年也不断上升。目前伊朗仅有 165 万吨/年的 Kimiaya 装置在 12 月中旬因限气而半负荷运行，整体损失量较往年偏低，后 续仍需关注伊朗装置的限气力度。

5.2、2023年海外新增产能集中在伊朗，但投产时间存在较大不确定性

在经历过 2018-2021 年美国和伊朗装置的集中投产后，2022 年为海外甲醇投产的空窗期。 对于 2023 年，海外新增产能或将在 195 万吨/年，分别是伊朗 165 万吨/年的 Di Polymer 装置和美国 Fairway Methanol 的 30 万吨/年的脱瓶颈项目。目前伊朗的 Di Polymer 甲醇 装置已经完工，正等待验收，计划 2023 年二季度投产。伊朗甲醇产能的增长将进一步 增加中国甲醇进口的压力，但受到制裁和天然气的限制，近年来伊朗装置的实际投产时 间多有延迟，因此实际投产时间仍存着较大的不确定性。

5.3、海外天然气对于甲醇供需的影响将逐渐弱化

海外甲醇的原料主要以天然气为主，2022 年三季度外盘天然气价格的剧烈波动使得海外 甲醇生产利润再度压缩，欧洲和南美上游的减产明显增加。全球性供应萎缩之下，中国 甲醇进口量也有边际上的收缩，直到四季度才有所缓解。根据我们天然气研究员的预测， 2023 年无论是美国还是欧洲，天然气的价格中枢或将有所回调，2023 年海外天然气对于 全球甲醇供应的影响将逐渐弱化。

5.4、非伊货源青睐度上升，2023年进口量继续回升

2022 年，伊朗的低价货源使得中国仍为全球甲醇价格的洼地，非伊货源对中国的青睐度 也再度下滑。展望 2023 年，宏观因素将发生转折性的变化。对于美国，只有通胀回归 到 2%的目标区间或经济衰退情况超预期，美联储才会考虑降息的可能性。因此，在偏 紧的货币环境下，2023 年美国需求走弱是大概率事件。欧洲需求前景相较美国更加悲观。 一方面，俄乌冲突和能源危机等外部因素使得通胀治理难度加大；另一方面，欧央行加 息启动节点更加滞后，通胀上升到极点后，政策空间已经饱受挤压，欧洲经济面临的衰退压力更甚。

欧美步入衰退、中国经济有望实现弱复苏之下，中国在 2023 年将有条件承接更多的非 伊甲醇进口量。从微观上来看，欧洲甲醛和醋酸等需求已明显收缩，欧美与中国甲醇价 差也已于 11 月再度收敛，非伊货源对中国的青睐度有所增加，2023 年中国甲醇的进口 量将有边际上的增加。若伊朗 165 万吨/年的 Di Polymer 装置在 2023 年三季度末投产的 话，预计 2023 年中国甲醇进口增速将在 7%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）