2022年华如科技研究报告 以军事仿真为主线，拓展五大业务方向

1. 国产军事仿真 CAE 龙头

1.1.以军事仿真为主线，拓展五大业务方向

国产军事仿真 CAE 龙头。公司成立于 2011 年，以仿真为主业，面向国防建设 和工业发展，为军事仿真、训练防务、智能决策和数字孪生等应用方向提供“仿 真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。

以军事仿真为主线，依托三大基础工程，拓展五大业务方向。公司以军事仿真为 主线，依托平台、模型、数据三大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论 证、试验鉴定、综合保障的五大业务方向，开展产品研发和技术服务，形成一系 列面向部队、服务打赢的军事仿真应用产品。

公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类：

技术开发：基于基础软件产品为客户提供军事仿真系统的定制开发产品，是 公司的主要收入来源。2021 年该业务收入 4.38 亿元，占比 64%，毛利率 为 69%。

商品销售：为客户提供整体解决方案时，搭配技术开发，提供硬件专用设备 （伞降模拟器、实兵交战训练器材等）与通用设备（计算机、服务器、存储 设备、显示设备）。2021 年该业务收入 1.71 亿元，占比 25%，毛利率为 23%。其中专用设备、通用设备分别收入占比 72%、28%。

软件产品：自主研发的标准化基础软件产品（支持仿真系统开发，分为平台、 模型、数据三类）及应用软件产品（支撑客户应用），均可以向客户直接销 售，支撑客户完成仿真系统的研制和运行。2021 年该业务收入 0.71 亿元， 占比 10%，毛利率为 81%。

技术服务：为客户提供技术开发外的服务如前期方案咨询、课题计算服务、 培训等。2021 年该业务收入 0.07 亿元，占比 1%，毛利率为 72%。

公司收入以模拟训练、作战实验业务为主，占比 76.5%。2021 年公司收入以模 拟训练、作战实验为主。模拟训练包括实兵、虚拟训练系统，作战实验构建虚拟 战场模拟双方兵力和作战行为。根据公司招股书，模拟训练收入中技术开发、商 品销售收入分别占比 47%、46%，而作战实验则以技术开发收入为主（占比 87%）。

1.2.公司成长性较强，股权结构稳定

收入三年 CAGR 达 41%，正处于高速扩张期。2021 年公司收入 6.86 亿元， 同比增速为 30%，2022H1 公司收入 1.53 亿元，同比增长 82%。公司自 2017 年以来进入“产品线成熟、业务快速扩张”的第四阶段，收入 持续高速成长。2021 年公司实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 29%，2022 前三季度归母净利润 0.16 亿元，同比增长 155%。公司收入确认具有强季节性， 第四季度集中确认，而大部分成本费用全年均摊，总得来看，公司目前处于加速 成长阶段。

商品销售收入占比提升阶段性拉低毛利率，费用率控制优秀。公司 2020 年起毛 利率均低于 60%，较此前有一定下降，主要源于公司相对低毛利率的商品销售 业务开始起量，该业务辅助技术开发为客户提供“交钥匙”的解决方案，未来伴 随公司产品能力及服务模式逐步成熟、平台化能力的提升，我们预计公司毛利率 等数据将保持稳定。此外，公司近五年三费费用率均保持相对稳定，费用率把控 能力优秀。（公司收入确认具有强季节性，单季度费用率缺乏指引意义）

注重研发投入，研发人员占比超 75%。2017-2021 年，公司研发费用率保持在 20%左右，近两年由于收入快速增长，研发费用率略有下降。公司研发人员人数 在 2021 年底已经达到 940 人，研发人员数量占总员工人数的 78%。

客户快速拓展，大客户集中度下降。2021 年公司前五大客户的收入占比为 34%， 前两大客户的收入占比为 19%，随着公司能力的提升，公司客户集中度显著下 降，未来伴随公司向多行业持续拓展，集中度有望进一步降低。

2. 军事仿真成为军费放大器，市场空间超 200 亿元

2.1.地缘政治风险频发，国防建设向信息化转型

地缘政治风险频发，军工国防财政支出稳定增长。2020 年以来全球地缘政治风 险频发，随着我国经济实力和国际地位显著提升，国防开支保持平稳增长。根据 财政部数据，2021 年我国国防预算 13795 亿元，同比增长 6.8%，占 GDP 比 例 1.2%，过去七年我国国防支出总体保持与国家经济和财政支出同步增长。

国防军队处于机械化向信息化转变的过程，信息化投入占比将提高。伴随科技发 展，信息化、智能化技术被不断融入国防军工建设，我国持续推出多条政策规划 深化国防和军队的改革，加快国防科技创新步伐。目前我国的国防投入正在从机 械化向信息化转型，信息化投入占比将持续提高。

2.2. 军事仿真成为军费放大器，市场化程度逐步提升

仿真技术是影响国家安全及繁荣的关键技术之一，全球军事仿真市场规模快速扩 张。军事仿真系统是研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和 装备建设的有效手段。世界各国均已认识到仿真技术在军事领域的巨大作用，将 军事仿真领域的竞争视为现代化战争的“超前智能较量”。根据简氏防务预计， 2027 年全球仿真军事训练系统市场空间将达到 1216 亿美元，十年 CAGR 达 25%；预计 2016-2025 年全球军事模拟和虚拟训练市场中，北美占据 36.1%， 欧洲 25.6%，亚太 25.3%。

军事仿真成为军费放大器，能有效节约早期设计研发阶段的时间与经费投入。目 前世界各国均把建模与仿真看作“军队和经费效率的倍增器”和影响国家安全及 繁荣的关键技术之一。以伞降模拟器为例，系统基于智能控制技术、人机交互技 术、垂直风洞技术、三维立体建模、体感综合反馈、VR 虚拟现实等前沿技术， 生成与真实跳伞基本—致的虚拟伞训环境，模拟伞训的训练过程，使受训者提前 熟知连贯完整的跳伞过程；模拟器的运行成本远低于真实跳伞成本，在安全性上 也大幅提升，且室内训练不被天气影响，已经广泛应用在各国空军训练之中。

我国军用计算机仿真软件市场规模将超 200 亿元，市场化程度逐步提高。目前 我国军队正处于由机械化向信息化转变的过程中，仿真软件市场规模持续扩大， 根据智研咨询，我国军事仿真技术需求逐年增加，预计 2027 年我国军用计算机 仿真软件的市场规模将超过 200 亿元，2020-2027 年 CAGR 约 7.8%。我国 相关技术均为国内军队科研机构、研究院所和国防科技工业企业等承担，涉及仿 真类科研往往都委托第三方完成。近年来第三方民营企业研发水平不断提升，且 军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，军用计算机仿 真专业市场的市场化程度逐步提高。

3. 向大订单、应用软件、共性需求及民用四大方向突破

公司主要收入来自军方及国防，订单数量稳步提升。公司作为军事仿真领域的领 先企业，目前主要客户为军方单位（包括部队、军事院校及军队研究院所、军队 机关单位）和国防工业企业（即十大军工集团及其下属单位）等。2021 年公司 来自军事院校及研究所、部队、国防工业企业的收入分别占比 35%、26%、24%； 截至 2021 年底公司在手订单 229 份，较 2020 年增加 23 份。

已突破亿元大订单，新签大额合同数持续提升。公司单笔合同金额不断提高，根 据公司招股书，2019 年公司新签破千万的合同共 4 个，最高金额为 3000 万； 2020 年则出现破亿大额合同，且破千万合同达 19 个。公司在大额订单上持续 突破印证了其军事仿真能力被广泛认可，同时，公司产品及服务的下游需求扩张 可见一斑。

未来 3-5 年仿真应用软件进入规模化扩展期，是公司接下来大力发展方向。伴 随公司综合能力的提升，应用软件产品将持续迭代，公司应用产品的成熟期晚于 基础平台产品，正逐步进入规模化扩展阶段。截至 2022 年 6 月，公司应用软件 占比已达到 67%，而 2018 年占比 53%。基础软件的成熟为公司应用软件发展 提供技术和客户基础，未来公司仿真应用软件落地将持续加速。

军用仿真应用软件规模更大，公司成长空间广阔。军用仿真行业市场主要分为技 术开发及服务、应用软件以及基础软件，其中开发服务与应用软件的市场空间更 广。根据智研咨询，2019 年中国军用计算机仿真基础软件（工具平台）规模 18.16 亿元；军用仿真业务应用软件（软件系统）规模 44.96 亿元；军用软件技术开发 及服务规模 43.35 亿元。公司目前主要收入来自基础软件，未来伴随其应用软件 进一步成熟，成长空间可期。

挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，横向拓展民用市场。目前公司 已有的装备模拟器，在销售规模化后能摊薄其单一订单的研发成本。未来公司计 划提高定制开发的复用性，提升投入产出比。此外公司的产品能够应用在教育培 训方向等民用需求，推动实验教学课程与虚拟仿真实验项目的深度融合，产品包 括实验资源管理系统、文件资源管理系统和三维视景基础平台等，2021 年公司民用客户收入达 0.54 亿元，占公司收入 7.91%，同比提升 4.83pct。

4. 盈利预测

收入及增速预计： 1）我们预计，公司技术开发、软件产品、技术服务业务收入 2022-2024 年增 速分别为 32%、30%、27%，主要源于下游高景气叠加快速拓展客户。 2）预计公司商品销售业务收入 2022-2024 年增速分别为 28%、27%、20%， 成长同样来自下游高景气叠加客户开发；增速稍慢于高毛利的其他业务，主要源 于军工信息化渗透率快速提升下软件需求增速快于硬件。

毛利率预计： 参考公司过去两年毛利率情况，预计公司技术开发、软件产品、技术服务、商品 销售业务毛利率 2022-2024 年分别保持在 69%、80%、70%、23%。 综上，我们预计公司 2022-2024 年收入增速分别为 31%、29%、25%，公司 销售毛利率分别为 59%，59%，60%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）