2022年重庆市城投平台梳理 重庆地区城投平台分析

1、重庆市政府偿债能力回顾

1.1、重庆市及下辖38个行政区县(自治县)五维信用分析回顾

下面我们从经济、财政、债务、资源禀赋与潜力这五维因素对重庆市及下辖 各区县进行分析： 从区域规划看，重庆市对外继续推进建设成渝双城经济圈，将其打造成为具 有全国影响力的重要经济中心。对内主导“一区两群”的新发展格局，强调重点 突出，协调发展。主城都市区建设高端高质量发展核心引擎，渝东北三峡库区城 镇群重点发展绿色轻工业和特色农业，渝东南武陵山区城镇群以特色旅游业为主。

从产业布局看，制造业是重庆经济发展的重要基石，其拥有八大支柱产业， 笔电制造和汽摩产业全国领先，但也面临较大的产业升级压力。中心城区主要发 展优势高端制造业，承担着高新技术研发，产业升级的重任，另外也着重发展现 代金融、国际商务等高端服务业。主城新区承接中心城区的科技成果，发展先进 制造业。渝东北主要发挥三峡库区特色，发展绿色轻工业和山地农业，以及康养、 旅游、物流行业。渝东南主要发展文旅、山地农业等产业。

从资源禀赋看，1）人口方面，重庆市常住人口增速明显放缓，人口红利逐渐 减弱，但人口净流出状况持续改善，未来需进一步提升人口素质，并通过各种优 惠福利政策积极吸引外来人才，减少人口外流。主城都市区人口分布最为密集， 其次是渝东北的万州、开州、云阳、梁平、忠县、垫江，渝东北的其他区县和渝 东南区县人口相对较少。中心城区虹吸效应明显。除璧山区、永川区和綦江区以 外，主城新区其他区县人口均为净流出，渝东北人口净流出较严重，尤其是开州 和云阳。

2）土地和地产方面，近年来受经济大环境和调控政策影响，重庆市房地 产开发投资增速放缓，土拍市场“降温”明显，房价涨势也趋于平缓。分区域看， 主城都市区的房地产行业潜力最大，其次是主城新区，渝东北较差，略好于渝东 南。中心城区中，渝北区房地产市场和土地市场最为火热，未来发展潜力也较高， 其次是九龙坡、沙坪坝和巴南。渝中虽然房价最高，但土地资源非常稀缺，未来 增长潜力受限。主城新区中，合川和江津土地资源条件综合来看最为领先。渝东 北地区，忠县、开州和丰都较为领先。渝东南地区，彭水和黔江土地资源最有优 势。

3）金融资源方面，重庆市金融资源占全国比重仅为 2.57%，排名第 15 位， 处于中等地位，金融市场结构不平衡，以银行业为主导、保险业和证券业有待发 展，未来政策将大力支持重庆建设西部金融中心。另外，重庆市城投公司对金融 资源占用较大，后续腾挪空间相对有限。长寿区、大足区和涪陵区的城投有息债 务要高于区域金融贷款余额，说明区域金融资源主要淤积在城投企业，市场活力 不足，不利于承接城投隐债置换和新增项目贷款。分区县来看，中心城区中，江 北、渝北和渝中三区金融实力最强，区域城投对金融资源的占用较少。中心城区 以外的其他区县金融实力相对较弱，但渝东北的万州区较为突出。

4）国有资产方面，重庆市上市国企总市值规模排序处于全国中游水平，估算的国资持股对应市 场价值也处于中游水平。分区县来看，重庆市上市国企资源主要集中在江北、渝 中、涪陵、渝北、大渡口、江津六地。

从经济财政债务来看，1）整体来看，2021 年重庆 GDP 增速较快，领先西部 地区，战略地位将逐步凸显。随着经济动能转型，工业增加值占比逐步降低，增 速也从高速逐步放缓，而服务业增加值占比逐渐扩大。投资和消费是重庆市经济 增长的主要动能，净出口常年为负值。重庆市一般公共预算收入基本稳定，增速 放缓，政府性基金收入对土地财政依赖程度较高，2021 年受土地市场降温影响有 所下降。疫情下为了稳经济，财政支出刚性增长，财政收支持续呈“紧平衡”特 征。重庆市政府性债务余额自 2015 年来逐年攀升，增速也有所加大；广义债务率 呈上涨趋势，债务压力相对较高。

2）分区县来看，主城都市区经济水平领先，渝 东北次之，渝东南较为落后。中心九城中，渝北区 2021 年 GDP 最高，其次是九龙 坡、渝中，江北；主城新区中，涪陵、江津、永川 GDP 排名前三，渝东北地区中 万州区 GDP 遥遥领先；渝东南除了秀山县以外，其他区县均在 300 亿以下。财政 方面，主城都市区内，渝北和江北一般公共预算收入最高，税收占比也很高；财 政自给率较高的是江北、璧山、南岸和九龙坡；渝东北地区中，万州财政收入表 现较为突出；渝东南地区中，仅黔江财政实力相对较强。

2、重庆市城投平台梳理

据我们综合统计，截止 2022 年 9 月 30 日，重庆市共计 152 家城投平台，尚 存存续债的平台有 129 家，存续债券 901 只，存量规模 6652 亿元。相比于重庆 市的经济财政体量，城投数量较多，模式较成熟，区域债务负担不低。按所属行 政级别划分，省级平台 16 家、区县级平台 99 家、国家级新区平台 5 家、国家级 经开区平台 6 家、国家级高新区平台 3 家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA/AA-主 体分别为 12、30、74、6 家，重庆城投主体评级主要集中在 AA 和 AA+级， AAA 主 体对应存续债余额 1100 亿元，AA+主体对应存续规模在 2818 亿元，AA 主体对应 存续规模在 2652 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 90、342、445 只，表明 重庆市城投主体整体评级中枢不高，少数级别高的主体承担市内主要的融资，高 级别主体单只债券体量也相对较大，区域融资整体较为有序。

2.1、园区平台梳理

重庆市有国家级园区平台 14 家：重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限公司、重庆两江新区开发投资集团有限公司、重庆悦来投资集团有限公司、重庆万林投资发展有 限公司、重庆三峡产业投资有限公司、 重庆万州经济技术开发(集团)有限公司、重庆西永微电子产 业园区开发有限公司、重庆经开区投资集团有限公司、重庆经开区开发建设有限公司、重庆科学 城城市建设集团有限公司、重庆高新开发建设投资集团有限 公司、重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司、重庆保税港区开发管理集团有限公司和 重庆港务物流集团有限公司，分别属于重庆市长寿区长寿经 济技术开发区、重庆市两江新区、重庆市万州区万州经济技术开发区、重庆市重庆高新技术产 业开发区和重庆市重庆经济技术开发区；省级园区平台 16 家：分别属于渝中区、渝北区和江北区，在后续各行政区 平台梳理中会进一步介绍。

我们比较了园区之间的经济、财政、债务情况，可以看到，渝北区、万州区、 九龙坡区、江北区当前的发展水平最高，GDP 在千亿量级，一般公共预算收入在 50-70 亿元附近。长寿区、沙坪坝区和南岸区与前四者有一定差距。

2.2、江北区平台梳理

江北区共有平台 5 家。从行政级别来看，除了上述的 3 家国家级新区平台外， 还有省级平台 1 家、区县级平台 1 家。从主体级别来看，AA+/AA 级主体分别为 4 家、1 家，信用资质整体一般。江北区有国家新区平台 3 家：重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司（简 称“重庆江北嘴”）、重庆保税港区开发管理集团有限公司（简称“重庆保税港”）、 重庆港务物流集团有限公司（简称“重港物流”）;省级平台 1 家：重庆旅游投资 集团有限公司（简称“重庆旅投”）；区县级平台 1 家：重庆市江北区国有资本投 资运营管理集团有限公司（简称“江北国投”）。

重庆江北嘴是重庆两江新区重要开发平台之一，是重庆市政府授权公司对江 溉片区等地进行整体开发建设，其主要职能包括片区内土地储备整治、市政基础 设施资金筹措、开发建设和管理等。公司与上级政府有着较高的关联度，资产规 模和质量较为良好，资产负债率低，短期偿债能力强。 重庆保税港是保税港区唯一的开发建设主体，在区域具备一定专属垄断，主 要从事土地开发和园区租赁，土地开发整理业务方面。公司与上级政府有着较高 的关联度，资产规模和质量较为良好且负债较低，区域发展前景较好，债务压力 可控。

重港物流是两江新区港口建设主体，以码头和其他港口设施经营，港口旅客 运输服务经营，在港区内从事货物装卸等为主营业务的公司。公司近年来加强对 商贸物流板块的风险控制，防范大宗商品价格波动带来的不利影响，公司营业收 入有所下降，受益于毛利率较低的商贸物流板块收入占比的降低，公司净利润较上年同期有所增长。 江北国投为重庆市江北区的主要平台,是以自有资金从事投资活动，公募基 金管理业务，债券市场业务，房地产开发经营，依托实体医院的互联网医院服务， 住宿服务，建设工程施工等为主营业务的公司。公司有较为优异的资产规模和质 量，从事的几件业务均有政府下拨的专项资金对接，有息债务规模小，偿债压力 低。

重庆旅投是重庆市唯一的大型旅游资源综合开发集团和旅游产业项目市场 化经营运作的主体，主要对全市重要旅游资源进行投资、招商、规划、开发、建 设、经营和管理，拥有政府支持、区域垄断优势。公司目前面临一定估值压力， 再融资有一定压力，且业务受新冠疫情影响较大，负债率较高，但主要为长期债 务，短期偿债压力较大。

2.3、璧山区平台梳理

璧山区市共有平台 2 家。从行政级别来看，全部为区县级平台。从主体级别 来看，均为 AA 评级，信用资质一般。璧山投资作为壁山区最重要的基础设施建设和土地整理开发投融资建设主 体，主要负责璧山区城市道路等基础设施工程及安置房建设和土地整理开发等业 务。公司整体规模不大，低资产负债率，经营状况良好，无重大风险。 两山建设是璧山区最重要的土地整治和城市基础设施投资建设主体，经营和 投资范围涵盖了基础设施建设、土地整理开发、保障房建设等多个领域。公司的 盈利能力较强，资产结构健康，债务占比低，现金流充足，整体抗风险能力较强。

2.4、九龙坡区平台梳理

九龙坡区共有平台 6 家。从行政级别来看，2 家为国家级园区，4 家为区县级 平台。从主体级别来看，AAA 级别 1 家，AA+级别 2 家，AA 级别 3 家，整体信用资 质优质。

九龙坡区有国家级园区 2 家：重庆科学城城市建设集团有限公司（简称“城 市建设集团”）、重庆高新开发建设投资集团有限公司（简称“重庆高开建投”）； 有区县级园区 4 家：重庆渝隆资产经营(集团)有限公司（简称“渝隆集团”）、重 庆九龙园高新产业集团有限公司（简称“九龙园集团”）、重庆九龙半岛开发建设 有限公司（简称“九龙半岛开发建设”）、重庆铝产业开发投资集团有限公司（简 称“渝铝投”）。

城市建设集团是重庆高新区主要的土地整理、基建和园区运营主体，基建和 土地整体投资规模较大。公司资产规模大，位于地区前列。但公司承担较多建设 任务，债务规模大，资产负债率高，但平台地位尚可，目前短债占比低，压力可 控，整体资质尚可。公司对外担保比重大，并且被担保方包括民企，代偿风险大。 公司造血能力出色，近些年现金流净增长在样本平台中处于前列。 重庆高开建投是重庆高新区重庆高新技术产业开发区的主要平台，在内开展 土地整理、城市建设基础设施建设业务。公司资产规模当地最大，且位于样本平 台前列。有息债务多，但短期较少，同时多为银行贷款，非标较少，偿债压力可 控。未来投资压力较大，经营现金流情况转弱，关注其短期融资情况。近些年公司净现金流有较大增长，内生动力强劲。

渝隆集团为九龙坡区的 4 家平台之一，业务涵盖土地整治、基础设施建设、 办公楼租赁和混凝土销售等多板块。公司资产负债率较高，且净资产无法覆盖全 部债务。债务结构中多为银行贷款，短期债比重低、非标产品少，结构良好。但 近些年造血能力优秀，净现金流有较大增长。公司对外担保比重较大，担保对象 主要为区内国有企业，存在代偿风险。 九龙园集团是重庆九龙坡基础设施建设主体，主要承担园区内基建和土地整 治工作，业务具有区域垄断性。公司资产规模较小，同时负债率高，并且货币资 金对短期有息债务覆盖率差。同时公司对外担保比重高。2020 年公司持续获得政 府支持，获得财政补贴 1.05 亿元，整体支持力度尚可。

九龙半岛开发建设公司主要承担九龙半岛片区的土地整理和基建任务，作为 九龙半岛片区唯一的土地整治开发主体，土地整理业务为主要收入来源。公司资 产规模小，但债务率低。同时财务稳健，偿债能力强，货币资产和净资产对债务 的覆盖率在样本平台中处于前列。公司对外担保比例尚可，被担保对象为重庆铝 开投和渝隆集团，代偿风险一般。 渝铝投为重庆九龙坡区西彭工业园的开发和运营主体，业务主要是土地开发、 基建代建、自营基础设施项目等，近年投资规模较大，公司的城投属性较明确。 公司资产负债率处于行业较低水平，但债务结构较弱，私募债和短期有息债务占 比高，短期偿债压力较大。公司有一定造血能力，近些年净现金流呈现增长趋势。 公司主要为政府机关单位和城投平台提供担保。

2.5、渝中区平台梳理

渝中区共有平台 8 家。从行政级别来看，包括 7 家省级平台和 1 家区县级平 台。从主体级别来看，AAA/AA+/AA 主体各有 5、2、1 家。渝中区城投主体评级主 要集中在 AAA，整体信用资质较好。

渝中区有省级平台 7 家：重庆城市交通开发投资(集团)有限公司（简称“重 庆交投”）、重庆市轨道交通(集团)有限公司（简称“重庆轨交”）、重庆市城市建 设投资(集团)有限公司（简称“重庆城投”）、重庆水务集团股份有限公司（简称 “重庆水务”）、重庆水务环境控股集团有限公司（简称“重庆水务环境”）、重庆 市国有文化资产经营管理有限责任公司（简称“重庆文资”）、重庆渝开发股份有 限公司（简称“重庆渝开”）；区县级平台 1 家：重庆渝中国有资产经营管理有限 公司（简称“渝中国资”）。

重庆交投是重庆市唯一的轨道交通和公交站场的投资建设、运营主体及重庆 市市区唯一的公交运营主体，在轨道交通及公交客运业务具备明显的垄断优势。 公司资产规模与质量较好，作为国资委直接控股的平台，公司能获得一定的财政 支持。公司债务结构较为稳定，且具备很强的偿债能力，此外造血能力和金融机 构支持力度均较为优秀。 重庆轨道集团是重庆市唯一承担城市轨道交通建设、运营和沿线资源开发一 体化的主体，具有一定的垄断优势。从资产端来看，公司拥有良好的资产规模与 质量，以固定资产为主；从负债端来看，公司杠杆率中等，多以银行贷款为主， 且短期有息占比较低，存在一定的偿债能力。政府支持力度较大，且造血能力较强，整体资质较好。

重庆城投集团是重庆市级主平台，市国资委全资持股，承担较多基建、土地 开发任务，主要资金来源为财政资金，与上级政府关联度较高。公司资产规模与 质量表现较好，且资产负债率较低，具有一定的偿债能力并获得金融机构支持， 整体资质强。 重庆水务是重庆地区主要的供水和污水处理企业，供水和污水处理业务在重 庆市市场占有率较高，具有区域垄断优势。公司杠杆率一般，近年来随着业务规 模扩张，盈利有一定提升，经营现金流持续净流入，具有一定的偿债能力。 重庆水务环境集团是重庆市水务投资企业，承担重庆市重点水源、城乡供水、 全国范围污水处理、垃圾焚烧处理等业务。受污水处理业务扩张及业务毛利较高 影响，公司整体业务毛利率水平较高，经营现金流表现好，偿债能力较强。但公 司有部分非标融资，债务结构有待进一步优化。

重庆文资以报刊经营、广播电视、出版物出版、图书音像与电教文化产品发 行四大文化传媒板块为核心，行业进入门槛很高，业务具有较强稳定性。公司短 期债务占比虽高，但货币资金能够实现有效覆盖，短期偿债压力不大，具有一定 偿债能力。此外，公司对外担保余额较高，存在一定的代偿风险。 重庆渝开是一家深耕重庆的地方国有上市房企，实控人为重庆市国资委，外 部支持强劲。公司资产规模较小，但具有很强的偿债能力，短期有息债务占比较 低，货币资金对其覆盖率高，债务压力相对可控。

渝中国资作为渝中区最大的国有资本运营主体，主要负责区中基础设施建设、 土地开发、旧城改造、国有物业管理等业务。公司资产以存货和投资性房地产为 主，债务中银行贷款占比较高，且以长期负债为主，债务规模与结构表现较好。 短期债务虽不多，但有一定的短期偿债压力。

2.6、永川区平台梳理

永川区共有平台 3 家，从行政级别来看，均为区县级平台。从主体评级来看， AA+/AA 分别为 1、2 家，永川区城投主体评级主要集中在 AA，整体信用资质中等。永川区有区县级平台 3 家：重庆市永川区惠通建设发展有限公司（简称“永 川惠通”）、重庆市永川区兴永建设发展有限公司（简称“永川兴永”）、重庆豪江 建设开发有限公司（简称“豪江建设”）。

永川惠通是重庆市永川区的投融资平台，是永川新城唯一的土地整治及基础 设施建设主体。公司资产质量尚可，但流动性一般，短期债务占比中等，但货币 资金对短债覆盖不足，存在一定的偿债压力。公司造血能力较强，公司地位较高， 代建基础设施业务回款相对滞后，整体表现中等。 永川兴永是凤凰湖工业园的基建和土地开发主体。公司财务杠杆较高，债务 规模大，货币资金对短期债务的覆盖率不足，面临较大的短期偿债压力，债务负 担较重。此外，公司对外担保比例为 23.37%，被担保方均为国有企业，均未设置 反担保措施，存在一定或有负债风险。

豪江建设主要从事永川区港桥工业园区的土地整治、道路和桥梁维护以及相 关配套基础设施建设。公司资产规模一般，且流动性较差，但杠杆率正常。公司 主要负责园区内业务，在建项目回购周期长，且面临持续投资压力，有一定的债 务压力。

2.7、江津区平台梳理

江津区共有平台 8 家。从行政级别来看该 8 家全属于区县级平台。从主体级 别来看，AA+/AA/AA-级主体分别为 2、5、1 家，江津区城投主体评级主要集中在 AA 级，整体信用资质略弱。江津区有区县级平台 8 家：重庆市江津区华信资产经营(集团)有限公司（简 称“华信资产”）、重庆市江津区滨江新城开发建设集团有限公司（简称“滨江建 设”）、 重庆市江津区珞璜开发建设有限公司（简称“珞璜建设”）、 重庆市双福 建设开发有限公司（简称“双福建设”）、重庆市德感工业园区建设有限公司（简 称“德感建设”）、重庆市四面山旅游投资有限公司（简称“四面山旅投”）、西部 (重庆)科学城江津园区开发建设集团有限公司（简称“西部建设”）、重庆白沙建 设有限公司（简称“白沙建设”）。

华信资产是为江津区主要平台，主营城市基础设施的投资、融资、建设、营 运和管理、土地整治等行业，目前主要业务仍由下属子公司运营。公司有着较好 的资产规模和质量，偿债能力适中，但存续债券规模较大，账上货币资金不能覆 盖短债，短期债务偿付存在一定压力，且未来资本支出压力仍较大。 滨江建设是重庆市江津区滨江新城唯一的投融资建设主体，经营领域和投资 范围涵盖了江津区滨江新城土地整理、基础设施建设和安置房建设等方面。公司 具有良好的经营现金流，营收逐年增加，但债务增速和累计规模均较大，面临一 定的短期债务清偿压力。

珞璜建设作为重庆市江津区内珞璜工业园区基础设施建设及相关业务运作 的重要主体，主要从事园区土地整治和开发,基础设施建设;园林绿化设计及养护， 建筑等相关业务。公司资产盈利能力较低，资产负债率较高，且短期有息负债占 比较高，偿还债务能力较弱，面临一定的债务清偿压力。 双福建设是重庆江津双福新区唯一的国有资产投资与经营主体，其经营领域 和投资范围涵盖了房地产经纪，养老服务，停车场服务，基础设施建设，国有土 地整治开发等。公司资产规模和质量较为普通，资产负债率近年来较为稳定，但 资金占用明显，流动性不足，存在一定短债压力。

德感建设是是德感工业园区内唯一的土地开发和基础设施建设主体，其主营 业务为基础设施建设，土地整治开发，建筑工程施工、建筑装饰装修工程施工等 业务。公司目前在建项目和拟建项目尚需大额投入，未来资本支出压力较大，资 产负债率适中，但期限结构差，短债压力较大。 四面山旅投作为四面山景区最主要的基础设施建设以及旅游资源开发运营 主体，依托四面上景区得天独厚的旅游资源，景区范围内公司在融资、建设、经 营等方面均处于一定的区域垄断性地位，具有突出的区域垄断优势。公司的营运 能力较为普通，回款不佳，有一定债务压力。

西部建设是江津区资产规模最大的城市基础设施建设、园区开发及区政府批 准的重大项目建设主体，主营业务为房地产开发经营，各类工程建设活动，土地 整治服务，土地使用权租赁，市政设施管理等。公司拥有很好资产规模和质量，但资产负债率较高，且存在回款较慢、回收不确定性的风险，具有一定的债务清 偿压力。 白沙建设是重庆市江津区白沙工业园区土地整治、基础设施建设的运营主体， 依法办理区政府、区国资局交办的其他工作，其主营业务为建筑劳务分包，普通 货物仓储服务，土地整治，对基础设施建设及项目的投资等。公司资产质量较低， 目前业务可持续性及回款情况良好，但后续投资存在现金压力。

2.8、渝北区平台梳理

重庆市城投平台主要集中在渝北区，渝北区共有平台 12 家。从行政级别来 看，包括 2 家国家级新区平台、8 家省级平台和 2 家区县级平台。从主体级别来 看，AAA/AA+/AA 主体各有 6、5、1 家。渝北区城投主体评级在 AA+及以上的平台 高达 11 家，仅有 1 家为 AA，整体信用资质较好。

渝北区有国家级新区平台 2 家：重庆两江新区开发投资集团有限公司（简称 “两江投资集团”）、重庆悦来投资集团有限公司（简称“重庆悦来”）；省级平台8 家：重庆高速公路集团有限公司（简称“重庆高速”）、重庆渝富控股集团有限 公司（简称“渝富集团”）、重庆发展投资有限公司（简称“重庆发展”）、重庆市 水利投资(集团)有限公司（简称“重庆水投”）、重庆建工集团股份有限公司（简 称“重庆建工”）、重庆对外经贸(集团)有限公司（简称“重庆外贸”）、重庆市地 产集团有限公司（简称“重庆地产”）、重庆高速公路股份有限公司（简称“重庆 高速公路”）；区县级平台 2 家：重庆临空开发投资集团有限公司（简称“重庆临 空投”）、重庆空港新城开发建设有限公司（简称“空港新城”）。

两江投资集团为重庆市两江新区主要平台，实际控制人为重庆两江新区管理 委员会，主要业务为两江新区工业区范围内的土地开发，以及配置的基建、安置 房建设等。公司资产规模较大，杠杆率较为稳定，具有较强的偿债能力。短期负 债比例为 28.09%，债务期限结构一般。公司造血能力强，且金融机构授信额度充 足，债务压力较小。 重庆悦来集团是国家级新区两江新区的建设开发平台，主要从事两江新区中 悦来片区即会展城、生态城、创艺城的土地开发整理、商品房销售、文旅会展及 物业管理等业务。公司资产规模较小，整体债务压力不大，杠杆率仅为 36.93%。 作为区域内重要平台，公司能获得较大的财政支持，具有一定的偿债能力。

重庆高速是重庆市高速公路投资和运营的主要主体，在重庆市处于绝对优势 地位，获得政府支持力度大；高速公路运营主业经营获现能力较好，资产规模与 质量得分高，但债务规模较大，短期债务占比不高但货币资金难以全面覆盖，面 临一定的偿债压力。渝富集团是重庆市国有资本运作主体，由重庆市国资委 100%持股。公司参控 企业涵盖银行、证券、保险、租赁、担保、汽车金融、基金投资等，持有重庆银 行、西南证券、重钢矿业等优质资产，资产质量良好，投资收益较为丰厚。公司 短期债务占比较高，债务期限结构有待优化，且面临一定的短期偿债压力。

重庆发展为市财政局独资的综合性投资集团，公司聚焦于市级重大基础设施 建设、重要产业布局和重点项目落地，业务范围涵盖高铁投资建设、基金运作和 物业经营等多个板块。公司资产规模与质量得分较高，且流动性较好，货币资金 是短期有息债务的 9.65 倍，具有很强的偿债能力，且金融机构授信余额充足，信 用资质较高。 重庆水投是重庆市水利基础设施建设主体，主要负责重庆市部分主城区和大 部分郊区县的供排水、安装和水利发电工作，具有地区专营优势，收入来源稳定， 盈利能力较好，整体债务压力尚可。公司具有较强的偿债能力、造血能力，并能 获得金融机构的支持。

重庆建工是重庆市唯一一家拥有建筑工程施工总承包和公路工程施工总承 包双特级资质的建筑企业，主营建筑施工业务。公司造血能力较强，项目储备充 足，在成渝地区具有较强的竞争力，但行业特点导致公司财务杠杆高且短期资金 链承压，存在一定的债务压力。 重庆外贸为重庆市地方国企，能获得一定的财政支持，主要业务包括进出口 贸易和工程承包，另外还涉及类金融、人力资源管理、房地产等业务。公司资产 规模小，资金受到应收款项、合同资产以及存货的占用。从负债端来看，公司杠 杆率偏高，且短期债务占比较大，短期和长期偿债压力均有所恶化。

重庆地产是重庆市土地规范管理平台、公租房建设者和重大公益性基础设施 投资主体。公司资产规模与质量表现较好，具有一定的偿债能力，且金融机构授 信余额充足。此外，公司杠杆率不高，债务压力可控。 重庆高速公路作为一家高速公路运营行业的上市公司，主要运营成渝、长万、 石忠、万开 4 条高速的重庆路段。公司资产规模不大，但债务规模与结构较为稳 定。主要债务为长期借款和应付债券，货币资金对短期有息的覆盖率接近于 0， 存在较大的短期偿债压力，需关注公司后续净融资情况。

重庆临空投是渝北区主要基础设施建设主体，主要营收依然由土地开发整理 和棚改构成，目前土地已经基本整理完毕，无储备项目，业务可持续性较弱。公 司杠杆率较高，且对外担保比例高达 64.78%，虽担保对象基本为地方国企，但仍 需关注或有代偿风险。 空港新城主要负责重庆空港新城范围内 33 平方公里的土地平整、城市基础 设施建设、旧城改造和保障性住房建设等工作。公司资产规模与质量得分较差， 且杠杆率较高，短期有息占比为 35.33%，期限结构不佳。此外，公司面临较大的 短期偿债压力，存在一定的或有担保风险。

2.9、万州区平台梳理

万州区共有平台 4 家。从行政级别来看，其中 3 家为国家级经开区，1 家为 区县级平台。从主体评级来看，AA/AA+平台各有两家，整体资质良好。万州区有国家级经开区平台 3 家：重庆万林投资发展有限公司（简称“万林 投资”）、重庆三峡产业投资有限公司（简称“三峡产投”）、重庆万州经济技术开 发(集团)有限公司（简称“万州经开”）；区县级平台 1 家：重庆市万州三峡平湖 有限公司（简称“万州平湖”）。

万林投资是万州经开区的次要平台，主要负责万州经开区九龙园和高峰园的 土地整治工作。公司金融机构支持度较好，造血能力在重庆城投平台中处于上游， 且获得政府大量支持。但公司资产规模和债务结构表现较差，资产规模偏小，短 期债务规模大且偿债成本高。 三峡产投是万州经开区重要的基础设施建设投融资主体，主要负责土地一级 开发及基础设施建设。公司行政等级较高；ROA 表现出色，盈利能力强。有息债 务规模较小，但货币资金对短期有息债务覆盖率较低，并且近三年现金流有所减 少，抵御风险能力较弱。加之金融机构支持力度偏小，偿债压力较大。

万州经开是区唯一的土地整治、基础设施建设主体和国有资产运营主体。近 年来公司在资产注入和资金上获得较多外部支持，现金流有较大增加，并且金融 机构授信对有息负债的覆盖率较高。但债务规模较大，且多为短期有息债务与私 募债；同时公司整体负债水平高，债务压力整体较重。 万州平湖主要从事万州区的基建、土地开发业务。公司债务较重，偿债能力 弱，资产负债率高达 61.17%；同时净资产对有息债务的覆盖率较差。但公司债务 结构良好，短期负债与私募债比重较低。公司在万州区等级较低，与上级政府关 联度差于其他 3 家平台，获取的支持有限。

2.10、荣昌区平台梳理

荣昌区共有平台 2 家。从行政等级来看，2 家均为区县级平台。从主体级别 来看，AA 主体为 2 家，区域整体信用资质中等。荣昌区有区县级平台 2 家：重庆市兴荣控股集团有限公司（简称“兴荣控股”）、 重庆宏烨实业集团有限公司（简称“宏烨集团”）。

兴荣控股主要承担沙坪坝区的土地整治、园区开发、标准厂房等附属基础设 施建设。公司资产规模较大，但是受限资产比重较大。债务方面，公司有息债务 规模较大，现金短债比为 0.47 倍，短期偿债压力较大。截至 2021 年末剩余授信 额度 18.32 亿元，备用流动性一般。 宏烨集团从事荣昌高新区内工业园的基础设施建设等业务，近年来，业务多 元化发展较为明显，租金业务占比逐年增加。公司负债率较高，且总资产规模较 小，受限资产占比高。公司对外担保比率高，担保对象均为地方国企，但担保比 率过高，存在代偿风险。

2.11、铜梁区平台梳理

铜梁区共有平台 2 家。从行政级别角度，2 家均为区县级平台。从主体级别角度，2 家平台均为 AA 级，整体信用资质一般。铜梁区有区县级平台 2 家：重庆市铜梁区金龙城市建设发展(集团)有限公司 （简称“铜梁金龙”）、重庆市铜梁区龙廷城市开发建设有限公司（简称“龙廷城 建”）。

铜梁金龙为铜梁区主要平台，主要从事基建、土地出让、保障房建设等业务。公司债务规模较大，其中大部分为私募债，并且对外担保比例较高。公司资产总额中16.65%为受限资产，在所有样本平台中处于下游。同时，近三年公司现金流大量减少，造血能力弱。当地金融机构支持力度较强，授信余额对有息负债覆盖率较高。龙廷城投为铜梁区次要平台，主营业务收入主要来自委托代建业务。公司资产规模较小，同时受限资产比重较大；对外担保率高达69.27%，被担保方主要为铜梁区国有企业，由于金额较大，存在一定担保风险。公司货币资金较为充裕，近些年现金流呈现正增长；债务以长期债务为主，因此债务压力可控。

2.12、大足区平台梳理

大足区共有平台 7 家。从行政级别来看，7 家平台均为区县级。从主体级别 来看， AA 级 7 家。大足区有区县级平台 7 家：重庆市双桥经济技术开发区开发投资集团有限公 司（简称“双桥投资”）、 重庆大足国有资产经营管理集团有限公司（简称“大足 集团”）、重庆大足城乡建设投资集团有限公司（简称“大足投资”）、重庆大足永 晟实业发展有限公司（简称“永晟实业”）、重庆大足工业园区建设发展有限公司 （简称“大足建设”）、重庆大足石刻旅游集团有限公司（简称“石刻旅游”）、重 庆市大足区大双实业发展有限公司（简称“大双实业”）。

双桥投资为重庆市级投资公司，是双桥经开区重要的城市基础设施项目、土 地整理开发工程建设的主体，近年来相继完成了多个重大基础设施建设项目，在 重庆市双桥经开区基础设施建设中发挥着核心作用。公司资产负债率为 45.9%， 处于行业较低水平，但短期有息债务规模较大，现金短债比仅为 0.61 倍，短期偿 债压力较大。大足集团是重庆市大足区重要的国有资产投资与经营主体，肩负着重庆市大 足区城市基础设施建设、土地整治开发和旅游产业发展的重任。公司具备良好的 经营能力，获得外部支持较多，资产规模稳步增长，但有息负债较多，剔除受限 资金后的现金短债比为 0.04，存在一定短期偿债压力。

大足投资是大足区基础设施建设次要平台，主要从事大足区城区的基础设施 建设和棚户区改造业务，营收整体规模小，主要来自工程建设。公司目前项目回 款情况一般，拟建项目计划支出带来一定资本支出压力，且公司目前债务结构一 般，债务压力较大。 永晟实业是重庆市大足区城市基础设施和公共项目建设运营的重要主体，且 为重庆大足高新技术产业开发区唯一的国有资产运营主体及城市基础设施和保 障房建设主体，主要经营基础设施、管网建设、园林绿化工程建设等业务。公司 资产规模不大，非受限货币资金较少，短期偿债压力较大，融资稳定性欠佳，未 来面临较大资金压力。

大足建设为大足区国有资产投资与经营的主体，其经营领域和投资范围涵盖 了城市基础设施建设、土地整治开发、城市环境治理、国有资产经营管理等方面。 公司目前资产规模较为稳定，且受益于市场需求的稳定，持续盈利能力有所增强。 石刻旅游在大足区旅游行业中具有垄断地位，在整个重庆市也具有较大的影 响力， 主要从事音像制品制作，营业性演出，游艺娱乐活动，建设工程施工等。 公司资产规模较小，短期有息负债较多，面临着一定的短期偿债压力。 大双实业是重庆市大足区的一般平台，主要从事餐饮服务，单位后勤管理服 务，基础设施建设、道路建设、桥梁建设、管网建设、园林绿化工程建设等。公 司资产规模较小，非受限货币资金不能覆盖短期债务，有一定的短期偿债压力。

2.13、涪陵区平台梳理

涪陵区共有平台 3 家。从行政级别来看，全部为区县级平台。从主体级别来 看，1 家 AA 级，2 家 AA+，整体信用资质较好。涪陵区有区县级平台 3 家：重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（简 称“涪陵国资”）、重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司（简称“涪陵开发”）、 重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司（简称“涪陵旅投”）。

涪陵国资是涪陵区最重要的国有资产运营主体，收入来源于土地整治开发、 市场化项目经营、食品加工、铝产品加工、页岩气销售等，公司拥有着较大的资 产规模，而其中债务占比很低，随着公司业务发展，公司资产规模扩大的同时， 非流动性资产占比也在增大。 涪陵开发是涪陵新区唯一的基础设施建设主体，负责从事新区的城市基础设 施的投资、融资、建设、营运和管理、保障房建设和土地整治出让等，在区域行 业中处于垄断或绝对主导地位。公司资产规模较大，但资产负债率略高，债务负 担略重，但现金短债比为 1.7 倍，短期偿债能力较强，且公司 2021 年实现现金流 大额净流入，公司整体资质较强。

涪陵旅投作为重庆市涪陵区国资委出资并管理的交通建设和旅游资源开发 的重要载体，自成立以来承担着全区交通基础设施建设的重要任务，以及相关资 产的经营和管理。公司资产规模不大，盈利能力较弱，债务负担较重，短期偿债 压力较大，且公司现金流主要表现为净流出状态，公司整体资质较弱。

2.14、南岸区平台梳理

南岸区共有平台 6 家。从行政级别来看，2 家为国家级园区，4 家为区县级平 台。从主体级别来看，AA+/AA 评级各有 2 家与 4 家，整体信用资质尚可。綦江区有国家级园区 2 家：重庆经开区投资集团有限公司（简称“重庆经投”）、 重庆经开区开发建设有限公司（简称“重庆经开”）；有区县级平台 4 家：重庆市 南岸区城市建设发展(集团)有限公司（简称“城建集团”）、重庆市南岸资产经营 管理有限公司（简称“渝南岸资管”）、重庆市南发城建发展有限公司（简称“南 发城建”）、重庆市茶园工业园区建设开发有限责任公司（简称“重庆茶园”）。

重庆经投是重庆市经开区主要平台，业务涉及基础设施代建、安置房销售、 土地整理以及商业物业销售。公司资产规模较大，但是受限资产比例高。公司债 务规模较大，且多为短期债务。近三年净现金流实现较大增长，再融资能力较好， 整体信用资质尚可。 重庆经开为重庆经开区主要平台。业务方面，公司从经开区管委会获得项目， 公司对部分基建项目进行承包建设。公司为重庆经开区唯一发债主体和重要的基 建开发主体，重要性较高，但是资产流动性较差。债务规模较小，但是短期有息 债务占比高，近期偿债压力大。 城建集团为南岸区核心平台，收入来源于土地出让、工程代建和贸易，波动 性大。公司总资产规模较大，但是债务水平较高，且多为非标，银行贷款较少， 负债结构较差。公司净资产小于其有息债务，整体来看，公司融资压力仍偏紧， 未来资金投入压力不小。

渝南岸资管是重庆市南岸区重要的资产运营主体，主要承担南岸区的部分棚 户区改造、土地整治、基础设施和民生项目建设及融资等工作。公司资产规模较 小，且 ROA 偏低，资产质量一般。债务较少，但集中在短期负债，同时多为私募 债，负债结构较差。对外担保比例高，存在一定代偿风险。 南发城建为南岸区重要平台，主要负责南岸区城市危旧片区改造、片区开发 建设、保障性住房建设和管理等工作。公司资产规模较小。债务规模小，但是结 构差，多为短期债、非标和私募债。公司资产负债率较高。公司业务收入不确定 性较大，债务压力较重，资质偏弱。

重庆茶园为南岸区江南新城重要的土地开发整理和基础设施建设主体。公司 负债率较低，品种结构上看，非标占比过高，且净资产对有息债务的覆盖率较好。 公司资产规模小，ROA 表现平平，资产资质一般。公司城投业务持续性尚好，但 再融资能力仍较弱。

2.15、潼南区平台梳理

潼南区共有平台 2 家。从行政级别来看，2 家平台均为区县级平台。从主体 级别来看，2 家平台均为 AA 级，整体信用资质一般。潼南区有区县级平台 2 家：重庆市潼南区城市建设投资(集团)有限公司（简 称“潼南城投”）、重庆市金潼工业建设投资有限公司（简称“金潼工业”）。

潼南城投为潼南区主平台，主要从事潼南区范围内的基础设施及安置房建设， 与政府的绑定程度较深，城投属性强。公司造血能力弱，近些年净现金流呈减少 趋势。债务规模较大，且短期债务与私募债比重较大，偿债压力较大。但当地金 融机构对公司支持力度较大，授信余额占有息债务水平在重庆市平台中居于上游 水平。 金潼工业为潼南工业园主要的基础设施建设和土地开发主体，属于典型城投， 近年收入逐步集中于土地整理收入，在潼南工业园区具备一定垄断地位。公司债 务规模较小，同时大多为长期债务、非标融资较少；负债率较低，净资产对有息 负债覆盖率超 300%，但公司短期偿债压力较大。

2.16、长寿区平台梳理

长寿区共有平台 6 家。从行政级别来看，包括 1 家国家级园区平台和 5 家区 县级平台。从主体级别来看，AA+/AA/无评级主体分别为 2、3、1 家。长寿区城投 主体评级主要集中在 AA，整体信用资质中等。长寿区有国家级平台 1 家：重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限公司 （简称“长寿经开”）；区县级平台 5 家：重庆长寿开发投资(集团)有限公司（简 称“长寿开投”）、重庆市长寿生态旅业开发集团有限公司（简称“长寿生态旅业”）、 重庆盈地实业(集团)有限公司（简称“盈地实业”）、重庆市长寿区商贸物流中心 开发投资有限责任公司（简称“长寿商贸”）、重庆长寿投资发展集团有限公司（简 称“长寿投资”）。

长寿经开是经开区从事土地开发出让及基础设施建设的唯一经营实体。公司 能获得较大的财政支持，债务中虽以长期债务为主，但货币资金对短期债务的覆 盖不足，造血能力差，且金融机构授信余额较少，存在较大的短期偿债压力。 长寿开投作为重庆市长寿区主要的基础设施建设和投资主体，主要从事土地 整治销售、工程建设和保障房开发业务。公司具有较强的造血能力，且金融机构 支持力度较大，备用流动性相对充足。但公司债务规模和结构表现较差，负债端 多以债券融资为主，且面临一定的短期偿债压力，债务结构有待进一步优化。 长寿生态旅业作为长寿区的重要平台，负责长寿湖景区范围的开发、建设和运营。公司资产规模偏小，债务端虽以长期债务为主，但货币资金对短期债务的 覆盖率较低，且金融机构授信余额较少，备用流动性不足使得公司面临一定的偿 债压力。

盈地实业是长寿区主要平台，负责长寿区的基础设施建设、土地开发整理、 产业园区开发与运营等业务。公司的债务规模较大，杠杆率高达 64.31%，从构成 来看，负债多为银行贷款，部分非标贷款提升了融资成本。由于公司短期流动性 不足，因此偿债能力较差。 长寿商贸主要从事长寿区的物流基建和土地整理业务和钢材贸易业务。公司 资产规模与质量较差，且偿债能力一般，基建业务回款情况不佳，面临较大的短 期偿债压力，整体资质较差。 长寿投资主营业务为代建业务、土地整理、燃气和安保。公司近年资产负债 率较为稳定，但处于行业略高水平，同时现金短债比仅为 0.15 倍，短期偿债压力 较大。公司拥有良好的资产规模与质量，业务的多元化发展使得造血能力较强， 金融机构授信余额充足。

2.17、合川区平台梳理

合川区共有平台3家。从行政级别来看，全部为区县级平台。从主体级别来 看，2 家信用评级为 AA，而 AA+ 1家，信用资质整体一般。合川区有区县级平台 3 家：重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司（简称“合川城市投资”）、重庆市合川工业投资(集团)有限公司（简称“合川工业投资”）、重庆市合川农村农业投资(集团)有限公司（简称“合川农业投资”）。

合川城市投资作为合川区唯一的土地整理与开发，以及城市基础设施建设主 体，在合川区城市与经济发展的过程中发挥着极其重要不可替代的作用。公司有 着优秀的资产规模，但账上货币资金不能覆盖短债，流动性压力不断上升，有一 定偿债压力，且对外担保余额较大，代偿风险较大。 合川工业投资作为合川区国有资产投资与经营的主体，其经营领域和投资范 围涵盖了城市基础设施建设、土地整治、城市环境治理、国有资产经营管理、旅 游业开发经营和农产品加工基地开发经营等方面。公司目前业务可持续性差，项 目回款情况差，短期有息负债规模大，债务压力持续走高。 合川农业投资为合川区次要平台，公司主要业务包括合川城乡基础设施建设、 新农村建设、水务经营和土地储备整治等。公司目前资产流动性欠佳，且项目回 款情况差，存在资产占用问题，有一定偿债压力。

2.18、梁平区平台梳理

梁平区共有平台 2 家。从行政级别来看，2 家均为区县级平台。从主体级别 来看，AA 评级有 2 家，整体信用资质一般。梁平区有区县级平台 2 家：重庆梁平工业园区建设开发有限责任公司（简称 “梁平园区”）、重庆新梁投资开发(集团)有限公司（简称“重庆新梁”）。梁平园区是梁平区的基础设施建设主体，主要从事梁平工业园内基础设施建 设和土地开发整理业务。公司资产规模不足百亿，但资产负债率较低。金融授信 额度对负债覆盖率高，金融机构支持力度高。公司非标融资占比高，对外担保规 模大，资质很弱。 重庆新梁是重庆市梁平区重要的城市开发建设主体，承担梁平区城市基础设 施建设、路桥施工、棚户区改造等职能。公司负债率较低，但多为短期存款。公 司对外担保余额增幅较大，对手方均为当地国企，有一定代偿风险。公司所处区 域经济发展水平一般，短期偿债压力较大。

2.19、云阳县平台梳理

云阳县共有平台 2 家。从行政级别来看，包括 2 家区县级平台。从主体级别 来看，AA/AA-主体各有 1 家，整体信用资质一般。云阳县有区县级平台 2 家：重庆江来实业集团有限公司（简称“江来实业”）、 云阳县人和投资开发(集团)有限公司（简称“云阳人和投资”）。

江来实业是云阳县主要的基础设施建设和国有资产运营主体。从资产端来看， 公司的资产规模较小；从负债端来看，非标融资占比较高，融资稳定性弱，且对 外担保中存在部分债务逾期的情况，有一定代偿风险，但公司杠杆率中等，短期 有息占比低，不存在特别大的偿债压力。 云阳人和投资为云阳县次要平台，负责云阳县工业园区内的基建及保障房建 设业务。公司资产规模与质量表现较差，但债务规模与结构得分较高，多以银行 贷款为主，短期有息占比虽不高，但公司流动资金更为不足，资金支出和短期偿 债压力均较大，信用资质弱。

2.20、忠县平台梳理

忠县共有平台 2 家。从行政级别来看，2 家均为区县级平台。从主体级别来 看，AA 主体为 2 家，整体信用资质中等。忠县有区县级平台 2 家：重庆市通达投资有限公司（简称“重庆通达”）、重 庆市通瑞农业发展有限公司（简称“通瑞农业”）。

重庆通达作为忠县重要的基础设施建设主体，主要从事基础设施及保障房建 设和土地开发整理业务。公司造血能力良好，但资产规模与质量一般，多为存货 和账龄偏长的的其他应收款，整体流动性较弱。此外公司对外担保比例较高，金 融机构授信额度不足，存在一定的代偿风险。 通瑞农业是忠县重要的基础设施建设主体，主要从事忠县工业园区的基础设 施建设、土地开发整理、安置房销售业务。公司杠杆率较低，负债端以长期债务 为主，具有较强的短期偿债能力，且金融机构授信余额较为充足，有望在金融机 构的支持下进一步提高造血能力，整体表现良好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）