2022年广东鸿图研究报告 一体化压铸打开新格局，内外饰业务调整再出发

一、管理层换届聚焦主业，卡位行业拐点未来可期

1.1 经营管理迎拐点，压铸龙头再出发

广东鸿图成立于 2000 年 12 月，总部位于广东省肇庆市高要区，是我国最早从事汽车铝合金压铸生产的企 业之一，也是国内华南地区目前规模最大的汽车铝压铸精密加工龙头。经过多年发展，公司形成铝压铸、内外 饰和投资三大业务板块布局，未来公司将聚焦“铝压铸+内外饰”双主业。

（1）源起（1988 年-2005 年）：始于广东，起步铝压铸赛道。1988 年公司前身高要鸿图工业有限公司成立， 2000 年广东鸿图正式成立，主要从事汽车类、机电类铝合金压铸业务，是广东省最早拥有省级精密压铸研究中 心的企业，也是较早获得汽车零部件出口资质的公司。（2）奋进（2006 年-2015 年）：成功上市，建设南通、 武汉工厂壮大压铸主业。2006年公司成功在深交所上市募资1.94亿元用于进口替代项目和镁合金压铸技改项目， 并于 2011、2016 年继续募资用于建立南通工厂、武汉工厂。（3）扩张（2016 年-2020 年）：积极转型，拓展 内外饰和投资业务。2016 年，公司积极寻求新的增长动力，同年成立广东盛图投资有限公司从事汽车投资业务， 以控股公司宝龙汽车为主体正式切入改装车赛道。2017 年，公司外延并购宁波四维尔工业有限公司开始从事汽 车内外饰业务，并募资 9.78 亿元扩建年产 500 万套汽车饰件生产项目。但受 2018-2020 三年车市下行和经营不 佳影响，公司业绩承压。（4）转折（2020 年-至今）：管理层换届叠加行业上行迎来经营拐点。2020 年，公司 三大业务迎来新管理层，董事长但昭学、高管宋选鹏陆续上任，积极调整各项业务布局。压铸主业向一体化压 铸升级，技术领先同行，一体化车身结构件定点小鹏，具有显著卡位优势。内外饰业务稳健经营，聘任延锋前 高管有望进一步拓展市场份额。宝龙汽车由于经营不善，已于 2022 年 4 月成功剥离。未来公司将聚焦“铝压铸 +内外饰”双主业持续发力。

公司上市以来股价可分为三个阶段：（1）第一阶段（2006-2016）：股价走势与汽车板块基本一致，主要 受行业发展和宏观经济影响。2008 年全球金融危机爆发，高强度高密度的宽松货币政策和消费刺激政策导致公 司股价快速上涨并于 2011 年 6 月达到顶点约 11 元/股，后受需求透支影响逐步回落。2014 年经济下行压力逐渐 增大，各项稳定经济政策出台，牛市行情驱动公司股价上涨至约 21 元/股。（2）第二阶段（2016-2020）：业务 转型受阻，股价走势弱于汽车板块。2016 年公司加快业务转型，以压铸为基石，拓展汽车投资和汽车内外饰业务。但受购置税退潮后的车市下行影响，2018 年开始公司新扩产能无法有效释放且叠加大额商誉减值，利润端 显著承压，股价下行。（3）第三阶段（2020-至今）：基本面迎来巨变，股价走势有望强于板块。2020 年公司 新董事长、各业务条线负责人陆续上任，公司积极调整业务布局，随着车用铝压铸行业需求爆发，公司基本面 迎来显著改善。公司积极向一体化压铸升级，材料、设备、工艺、订单领先同行。我们认为 2022 年公司经营管 理将迎来明显拐点，各项业务基本面改善显著，公司有望开启景气新周期。

实控人粤科金融为广东省国资创投平台，实力雄厚资源丰富直接或间接持股 29.79%。公司实际控制人为广 东省粤科金融集团有限公司，粤科金融集团是广东省政府授权经营的国有独资企业，也是国内最早成立的创投 公司之一，涉及基金、创投、金融、资管等多个领域。粤科金融间接持有公司股份 29.79%，其中全资子公司广 东省科技创业有限投资公司为广东鸿图第一大股东持股 18.11%。广东省肇庆市高要区国资委通过下设两个主体 直接或间接持有公司股份 21.1%，其中高要鸿图是公司第二大股东持股 11.82%。广东鸿图股东以省级国资委和 地方国资委为主，背靠国资实力雄厚，还可与股东其余企业共享资源形成联动。子公司方面，广东鸿图 100%控 股宁波四维尔工业有限责任公司、广东鸿图南通压铸有限公司、广东鸿图武汉压铸有限公司、广东盛图投资有 限公司和广东鸿图（南通）模具有限公司等 5 家子公司，分别从事压铸、汽车内外饰件和模具相关业务，分工 明确股权结构清晰。

2020 年管理层换届，新管理层产业经验丰富。2013 年 12 月，公司上一届董事长黎柏其上任，任职期间积 极扩张压铸主业，南通工厂产能爬坡并新建武汉工厂，同时加强业务外延进入汽车投资和内外饰赛道，多次定 增、配股为公司产能扩张和业务转型打下基础。2020 年 12 月现任董事长但昭学上任，新领导人系清华大学硕 士研究生，具有工程师背景，先后在广东省广业投资、广东省广业电子机械产业集团、广西贵糖集团担任总经 理、副董事长、董事长等职务，具有投资、制造等领域丰富的从业经验和管理能力。除董事长换届以外，公司 内外饰业务于 2022 年 5 月聘任陈文波担任总助，延锋前高管宋选鹏担任公司副总裁，助力内外饰业务市场开拓。

公司原有压铸、内外饰和汽车改装三块业务，压铸是公司传统主业 2021 年营收 38.97 亿元，占比 65%，内 外饰是公司第二大业务 2021 年营收 19.35 亿元，占比 32%，汽车改装业务 2021 年营收 1.1 亿元占比 2%，由于 长期亏损已于 2022 年 4 月正式剥离。

压铸是公司第一大业务，2022H1 营收 20.83 亿占比 71.9%。压铸业务是公司传统主业，也是营收首要来源。 公司压铸产品主要用于汽车、通讯、机电三大领域，其中汽车领域主要用于发动机、变速器、三电系统、车身 结构件等，下设广东高要、江苏南通、湖北武汉三大生产基地，总地面积共 750 亩，现有工程技术人员 800 余 人，拥有从美国、日本、意大利、瑞士等国家引进的先进压铸设备 150 多台、精密数控加工中心 1200 多台。随 着新设备投产，产能逐步提高，公司具备年产各类精密铝合金零部件 12 万吨的生产能力，成功配套通用、克莱 斯勒、日产、本田、丰田、广汽、东风、比亚迪、吉利、长城、特斯拉、蔚来、小鹏等众多客户。2021 年，压 铸业务营收 38.97 亿元，同比增长 11.29%，占总营收比 65%。2021 年，特斯拉、比亚迪、日电产等公司的订单 量产，公司来自新能源车的压铸收入约 3.88 亿元，占压铸业务比约 10%，随着公司在三电系统、车身机构件的 订单逐步落地，公司压铸业务有望持续提升，新能源占比也将不断增加。

汽车内外饰业务是公司并购四维尔后外延的业务，2022H1 营收 7.84 亿占比 27.1%。2017 年，公司以 16.45 亿元收购宁波四维尔 100%股权，切入内外饰领域。宁波四维尔位于浙江省慈溪市，自 1984 年成立以来，专业 生产汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰产品，具备与主机厂同步开发的能力，现已在广州、杭州 湾新区等地成立多家分（子）公司。公司成功进入上汽通用、长安福特、一汽大众、理想汽车、小鹏汽车、蔚 来汽车、广汽埃安等客户的配套体系。近年来，公司经营较为稳健，2022H1 营收 7.84 亿，占比 27.1%。 汽车改装业务近三年年均亏损 3300 万左右，2022 年 4 月正式剥离。2016 年 8 月，公司以自有资金 2.4 亿 元收购宝龙汽车 60%股权，进入专用车整车市场。宝龙汽车是一家专业从事防弹运钞车和军警特种车生产的公 司，采取购买底盘或委托其他汽车生产厂商加工底盘，再对底盘自行改装、加工的生产模式。2017 年公司加大 对宝龙汽车的投入，持股比例增长至 76%。由于专用车市场较小，车市下行周期中，宝龙汽车盈利能力降低明 显，2019-2021 年分别亏损 4200、4200、1500 万元。2022 年，公司以 1.84 亿元向肇庆万洋众创城科技有限公司 挂牌转让所持有的宝龙汽车 76%股权，4 月宝龙汽车股权转让已完成过户，预计实现 7000 万元收益。剥离亏损 子公司后，公司将不再从事专用车业务，聚焦压铸和汽车内外饰件。

1.2 经营业绩逆势回升，盈利能力稳步提高

近年来公司营收保持稳定，2021 年利润大幅反弹。2016 年-2021 年，公司营收从 26.78 亿元增长至 60 亿元 主要受压铸主业扩产以及收购四维尔和宝龙汽车的影响。由于压铸主业扩产放缓，内外饰扩产结束，近年来公 司总营收稳定在 60 亿元，其中压铸主业营收 40 亿元左右，内外饰营收 20 亿元左右。2021 年公司营收达 60.03 亿，同比增长 7.28%。利润方面，2016-2018 年，公司归母净利快速增长，从 1.66 亿元增长至 3.36 亿元，2019 年受车市下行和计提 2.93 亿商誉减值影响利润触底。2021 年，公司精益管理叠加新能源产品收入增加，实现归 母净利润 3 亿元，同比增长 92.68%。2022H1 公司实现归母净利润 2.21 亿，同比增长 68.15%。

2021 年公司毛利率 20.07%，净利率 5.78%同比+2.32 个 pct。2016-2021 年，公司毛利率保持在 20%-25% 左右之间，其中 2016-2019 年压铸业务和内外饰件整体发展良好，毛利率稳步提升，2020-2021 年受疫情、海运 费上升、原材料价格上涨等不利因素影响，公司毛利承压，2021 年毛利率 20.07%。净利率方面，2016-2018 年 净利率平稳增长，2019 年受宝龙汽车和四维尔计提商誉减值影响下降明显。2019 年公司净利率触底约 1.44%， 2020/2021/2022H1 年公司加强管理净利率分别提升 2.02、2.32、2.75 个 pct。

新管理层上任加强费用管控，2021 年期间费用率 12.77%同比-4.08 个 pct。2021 年公司期间费用率 12.77%， 同比-4.08 个 pct，其中，销售费用率 3.39%，同比-2.71pct，管理费用率 4.11%，同比-1.12pct，财务费用率为 0.58%， 同比-0.26pct。2021 年研发费用率 4.69%，同比 0.01pct，主要用于新装备、新材料、新工艺和新技术等方面。综 合来看，公司费用管控能力不断增强，近年来期间费用率呈下降趋势。

1.3 客户结构持续多元化，一体化压铸产能亟待释放

公司客户以合资品牌为主，近年来逐步突破自主品牌和新能源头部车企。作为压铸行业传统龙头，公司压 铸业务客户涵盖众多知名主机厂。传统燃油车业务方面， 公司客户以日系合资品牌为主，如东风日产、武汉本 田、日产中国、东风本田、广汽丰田、一汽丰田等。近年来，公司逐步突破吉利、比亚迪等自主品牌和特斯拉、 小鹏、零跑等众多新能源厂商，客户结构向多元化发展，海外客户以北美通用、克莱斯勒为主。2021 年，公司 国内客户营收 49.59 亿元，同比增长 8.34%；海外营收 10.44 亿元，同比增长 11.10% 2021 年 CR5 约 40%，最大客户收入占比约 11%。2017-2020 年，公司 CR5 和最大客户收入占比基本保持 稳定，CR5 约 35%，最大销售客户占比稳定在 10%左右。2021 年开始，公司客户结构逐渐多元化，持续拓展国 内自主品牌、特斯拉等车企，同时加大对传统客户的配套份额，公司 CR5 约 39.84%，同比+2.04pct。

各地工厂和各业务条线分工明确，配套客户多元化。公司压铸业务目前有广东高要、江苏南通、湖北武汉 三大生产基地。高要基地主要配套北美和华南地区客户，例如克莱斯勒、东风日产、广汽本田、广汽丰田、宁 德时代等，新能源客户有小鹏汽车、广汽埃安、特斯拉等；南通工厂主要配套北美通用和华东地区客户，例如 上汽通用、吉利、一汽丰田等，新能源汽车客户有蔚来汽车、零跑汽车等；武汉工厂主要配套华中地区客户， 如武汉本田、格特拉克、郑州日产等。内外饰件业务目前由宁波四维尔及其二级全资子公司四维尔丸井等负责。 宁波四维尔主要面向上汽通用、北美通用、北京现代、长安福特、一汽大众、长城汽车等；四维尔丸井主要面 向广汽本田、广汽埃安等客户。

一体化压铸产能快速提升，2022 年压铸产能有望达到 12 万吨。2021 年，公司压铸业务生产量 8.21 万吨， 根据公司公告，2021 年底至今一共购买了 8 台大吨位压铸机，其中 1 台 6800T 压铸机已经到位，预计将现有压 铸产能提升至 12 万吨。随着后续 6 台大吨位压铸机落地，公司铝压铸产能有望快速增长。内外饰方面，2017 年收购四维尔后，公司募资建设年产 500 万套汽车内饰件项目，预计新产能将在今年下半年释放。

二、汽车轻量化快速发展，铝压铸需求前景广阔

2.1 双碳目标持续驱动，汽车行业向轻量化转型

双碳目标指引下，技术路线图明确新能源发展目标，2035 年节能与新能源汽车销量占比各 50%。为进一步 推动汽车低碳化进程，《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》提出“汽车产业碳排放总量先于国家碳排放 承诺于 2028 年左右提前达到峰值，到 2035 年排放总量较峰值下降 20%以上”和“新能源汽车逐渐成为主流产 品，汽车产业实现电动化转型”等愿景目标。具体里程碑目标如下：至 2035 年，节能汽车与新能源汽车年销量 各占 50%，汽车产业实现电动化转型；氢燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右，商用车实现氢动力转型。

轻量化可全面提升降耗和续航效率，是解决里程焦虑的有效手段之一。电动车动力系统包括电池、电机和 电控三大系统，通常占整车总质量的 30~40%，在动力电池能量密度的现有水平下，电动车以及广义新能源汽车 的动力系统质量与空间占比显著高于传统燃油车，车重高于传统燃油车 5~25%。以广汽丰田品牌的 C-HR 及其 纯电车型 C-HR EV 为例，纯电车型的整备质量高于燃油版本 18.27%。目前，由于电驱动系统过重、配套成熟 度不高等问题，电动汽车的实际续航能力被严重制约，里程焦虑成为影响消费者购车决策的重要因素。在节能 减排和新能源汽车长续航里程持续提升的需求下，汽车轻量化是目前最直接且有效的手段。电动汽车与燃油车 的整备质量每减少 10%，续航里程均增加 6-8%，尾气排放量和能耗将减少 6-8%。在保证安全强度的前提下， 汽车重量越轻，车身的响应更灵活，制动距离、车身震动和噪音也会更少。因此通过减轻整车重量以提高汽车 续航能力成为解决该问题的热点技术路线，电动汽车的轻量化需求随之诞生。

2.2 铝合金符合当下轻量化需求，铝压铸迎来快速发展

2.2.1 铝合金综合性价比突出，满足汽车轻量化需求

铝合金兼顾减重率和性价比，轻量化趋势促进单车用铝量显著提升。（1）成本：铝合金材料价格略高于高 强度钢，远低于镁合金与碳纤维材料；（2）从减重率看：铝合金密度为 2.8g/cm3，减重率在 40%~50%之间， 仅弱于碳纤维和镁合金，大幅强于高强度钢；（3）工艺难度：铝合金相关工艺已十分成熟，生产效率较高，铝 压铸、铝压延、铝挤压、铝锻造工艺已实现大规模应用；（4）回收率：铝合金的回收率最高，可推动再生铝产 业发展，符合当前节能减排迫切需求，也可降低上游原材料成本。综合上述优势，铝合金材料汽车用量逐年增 长。根据国际铝业协会委托 CM Group 完成的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，2016-2019 年， 中国乘用车单车用铝量方面，燃油车、纯电动车、混动车单车用铝量增幅分别为 15.7%、33.6%、28.1%，且纯 电动汽车单车用铝量增速明显高于传统燃油车。

铝合金产业链上游为铝合金原料的冶炼生产，中游为铝合金生产制造，下游为铝合金在汽车、建筑等领域 的深加工应用。产业链上游为将电解铝、再生铝等原材料与中间合金熔炼加工为铝合金，下游为汽车、建筑等 厂商。上游纯铝等原材料价格和下游汽车建筑等行业需求对铝合金加工公司的生产经营产生影响。

车用铝合金目前主要应用于白车身、动力总成、底盘和内饰，且继续向其余部件渗透。铝合金在整车上的 应用广泛，主要包括汽车白车身、动力系统、底盘等部分。从汽车各部件质量分布来看，车身、动力与传动系 统、底盘、内饰等占比较大，分别为 27.2%、22.5%、20.4%、20.4%，合计超过整车质量 90%。Ducker Frontier 报告预测，北美轻型车的单车用铝量 2020 年总计 208.2kg；其中，单车发动机、变速和传动系统、车轮、覆盖 件用铝量分别为 47.2kg、38.6kg、32.7kg 和 26.8kg，合计占比约 70%。预计至 2026 年，车身结构件和覆盖件铝 合金渗透率将快速增长；悬架部件的份额也会增加至 7%；三电部件（电池盒、电机外壳、转换器外壳等）将成 为用铝增量最大的部位；整车单车用铝量将会增加至 233.2kg。

2.2.2 铝合金加工分为铸造和形变，压铸是最为成熟/高效的铸造工艺

车用铝合金加工工艺分为铸造和形变，铸造铝合金占比最高（约 77%）。（1）铸造铝合金：将铝合金加 热至熔融状态，流入模具中冷却成型后加工成汽车零部件。铸造铝合金具有良好的导热性和抗腐蚀性，兼顾提 高汽车在纵向和横向震动中的性能。铸造铝合金被车企广泛使用在发动机气缸、汽车摇臂、轮毂、变速箱壳体 等耐久性要求高、结构更为复杂的位置。（2）形变铝合金：形变铝合金是指通过冲压、弯曲、轧制、挤压等工 艺使其组织、形状发生变化的铝合金。应用上，铸造铝合金一般用于结构更加复杂的部件，形变铝合金则适用 于结构较为简单、对机械性能要求更高的汽车部位。根据中国船舶重工集团数据显示目前汽车各类铝合金实际占比为铸铝 77%，轧制材、挤压材各占 10%，锻造材最低，仅占 3%。

压铸是铸造工艺中最成熟、效率最高的制造技术之一，目前压铸占汽车铸造铝合金约 70%。压铸是利用高 压将金属熔液压入模具内，并在压力下冷却成型的制造工艺。根据中国有色金属加工工业协会数据显示，汽车 用铝中压铸件占铸件的比重超 70%。工艺优点：（1）压铸时金属液体承受压力高，流速快；（2）产品质量好， 尺寸稳定，互换性好；（3）生产效率高，压铸模使用次数多；（4）适合大批量生产，经济效益好。工艺缺点： （1）铸件容易产生细小的气孔和缩松，导致压铸件塑性低，不宜在冲击载荷及有震动的情况下工作；（2）高 熔点合金压铸时，寿命低，影响压铸生产的扩大。为了解决上述气泡等缺点，压铸工艺如差压压铸、真空压铸 等也在不断发展迭代。此前压铸工艺主要用于发动机缸盖和缸体、悬臂架、变速器、发电机支架、离合器壳、 汽车空调压缩机等，目前随着一体化、大型化压铸技术的进步，逐步向大型三电、车身结构件等方向延伸。

2.2.3 一体化压铸为发展趋势，迎来高增长

铝合金焊接工艺难度较大，特斯拉突破一体化压铸颠覆汽车制造。传统汽车制造以钢材为主，生产工序主 要分为冲压-焊接-涂装-总装。轻量化提升汽车用铝占比，在组装焊接的过程中，因为铝合金表面的氧化层熔点 较高，采用传统熔化焊存在热输入过大引起的变形、气孔、焊接接头系数低等问题。同时由于型材的厚度、断 面、以及需要与钢材等不同材料拼接，在焊接时就产生了很多种组合。目前采用的解决方法一类是发展先进焊 接技术，包括主流的摩擦搅拌焊以及更加先进的激光焊；或者发展新型连接技术包括冲铆技术、螺栓自拧紧技 术和胶接技术。采用新型焊接和连接技术的方案在提高工艺难度的同时还会增加设备和时间成本。另外一类， 随着特斯拉率先突破一体化压铸工艺，莱茵、美铝、立中等相继研发出免热合金，力劲、海天等不断突破大吨 位压铸机，头部铝压铸企业对模具设计能力和生产经验积累，行业具备了向大型化、一体化压铸转型的条件。 特斯拉专利中给出的一体化压铸设备 Giga Press 的生产节拍范围为 60－120 秒，可以显著提高车身的生产效 率。

一体化压铸优势明显，引领发展趋势。一体化压铸在轻量化、降低制造成本、提高生产效率方面优势明显。 以特斯拉为例，2020 年 9 月 22 日，特斯拉宣布其 Model Y 将采用一体式压铸后底板总成，可使下车体总成重 量降低 30%，制造成本下降 40%。由于所有零件一次压铸成型，Model Y 的零件数量比 Model 3 减少 79 个，焊 点约由 700-800 个减少到 50 个；新的合金材料使特斯拉一体压铸的后底板总成不需要再进行热处理，制造时间 由传统工艺的 1-2 小时缩减至 3-5 分钟，可实现厂内直供，如果采用传统冲压焊接工艺必须多线并进，才能满足 生产节奏。下一步，特斯拉计划用 2-3 个大型压铸件替换由 370 个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步 降低 10%，对应续航里程可增加 14%。Model Y 的成功展现了一体压铸所带来的生产效率的提升、生产成本的 有效降低。

2.3 市场测算：全球铝铸件预计 2025 年市场规模将超 5000 亿元

2021 年全球汽车铝合金市场规模超 4500 亿元，预计 2025 年将增长至 6695 亿元。我们用单车用铝量乘以 铝合金单价和汽车销量得到汽车铝合金市场容量。结合 Ducker Frontier 针对北美乘用车单车用铝（2020）以及 欧洲铝协发布的欧洲乘用车用铝报告（2019），可知 2020 年北美、欧洲乘用车单车用铝量分别为 208kg/辆、185kg/ 辆。参考国际铝业协会委托 CM Group 完成的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，2021 年中国 燃油车单车用铝量预计为 150kg/辆，新能源车单车用铝量预计为 220kg/辆，新能源乘用车渗透率达 14.2%，可算得整体单车用铝 160kg/辆；2025 年单车用铝量将达到 240kg/辆。假设汽车各地区汽车销量和铝合金件单价（40 元/kg），可算得 2021 年北美、欧洲、中国铝合金市场分别为 1517 亿元、1297 亿元、1759 亿元，全球市场容 量共计 4573 亿元，预计 2025 年全球铝合金将市场容量达到 6695 亿元。

铝铸件占汽车用铝比例约 77%，2021 年中国汽车铝铸件市场规模约 1355 亿元，全球市场规模约 3521 亿 元。根据中国有色金属加工工业协会相关文献显示，汽车铸造铝合金在汽车各类铝合金中实际占比约 77%。我 们用汽车铝合金市场容量乘以汽车铝铸件占比得到汽车铝铸件市场容量。其余假设与前文保持不变，可算得 2021 年北美、欧洲、中国铝合金市场分别为 1168 亿元、999 亿元、1355 亿元，全球市场容量共计 3521 亿元，预计 2025 年中国汽车铝铸件市场规模将达 2365 亿元，全球汽车铝铸件市场容量将达到 5155 亿元。

2.4 竞争格局：国内龙头企业优势显现，公司间存在竞争差异化

中国后来居上成为压铸大国，汽车压铸件比重持平于发达国家。美、德、日等发达国家的压铸业历史悠久， 凭借技术优势，以汽车、通讯、航空等高附加值压铸产品为主，产业成熟度较高。近年来在制造业转移过程中， 中国逐步发展成为世界压铸大国。汽车产业的快速发展推动中国压铸行业结构升级，精密压铸件占比逐渐提升。 截至 2016 年底，车用压铸产品占本国压铸产品比重已超 75%，基本持平于发达国家。 中国铝压铸总产量稳居全球首位。轻量化需求加剧带动了国内汽车铝合金精密压铸件产业的高速发展。中 国产业信息网披露，我国汽车压铸件用量中，铝压铸件占比约为 80%。数据显示，进入 21 世纪以来，中国铝铸 件（压铸占比 70%）产量规模及增速明显高于世界其他国家（2001-2019 中国 CAGR 为 12%，全球 4%），我们 认为目前中国汽车铝压铸产量位居世界第一。

中国汽车铝压铸零部件市场竞争格局分散，龙头公司份额有较大提升空间。中国铸造协会数据显示，我国 有 3000 多家压铸企业，其中体量较大的仅数十家，因此这一行业属于典型的红海市场，市场内企业数量多且竞 争格局分散。目前国内主要有 6 家公司主营汽车铝压铸零部件业务，分别是：广东鸿图、爱柯迪、文灿股份、 旭升股份、泉峰汽车、派生科技。2021 年 6 家公司汽车压铸件业务营收分别为：38.97 亿元、29.30 亿元、39.76 亿元、26.94 亿元、15.11 亿元，12.87 亿元，营收总和为 162.94 亿元，中国汽车铝压铸件企业仍有较大成长空 间。

国内各领先压铸企业布局呈现品类、客户多样化，构成错位竞争。广东鸿图 2021 年总营收 60.03 亿元，其 中压铸业务 38.97 亿元，占比 65%，产品包括动力系统、传动系统和新能源汽车的各类组件，客户以整车厂为 主。旭升股份 2021 年营收 30.23 亿元，其中压铸业务 21.02 亿元，占比 70%，侧重于生产变速箱箱体、电池组 模块、油泵组件等新能源汽车零部件，来自美系知名车企的收入较高。文灿股份 2021 年营收 41.12 亿元，其中 压铸业务 40.46 亿元，占比 98.39%，产品以发动机、变速箱等系统零部件和车身结构件为主，整车厂客户覆盖 国内外传统厂商及造车新势力。泉峰汽车 2021 年营收 16.15 亿元，其中压铸业务 15.11 亿元，占比 93.54%，在 “三电”领域具有极强的竞争力，客户涵盖海内外知名整车厂和 Tier 1 。爱柯迪 2021 年营收 32.06 亿元，其中 压铸业务 30.78 亿元，占比 96.03%，产品以中小件为主，覆盖雨刷系统、转向系统、发动机系统、传动系统等， 主要客户是 Tier 1 供应商。

三、一体化压铸打开新格局，内外饰业务调整再出发

3.1 压铸业务：一体化压铸快速发展，新能源份额持续提升

广东鸿图是国内率先成功量产一体化压铸车身结构件的企业之一，公司在材料、设备、工艺上的多重优势， 构建了公司一体化压铸的壁垒，随着公司车身结构件成功定点头部新势力小鹏汽车，公司一体化压铸技术实力 得到验证，有望开拓更多客户，先发优势明确。

材料壁垒：广东鸿图自主研发免热合金，并于 2015 年申请专利，目前研究进展和产品质量领先同行。随 着铝压铸向一体化压铸升级，传统压铸工艺中的热处理环节弊端凸显。铝合金在压铸工艺中形成的气泡经热处 理后，热胀冷缩导致产品变型从而拉低良率，于是各大压铸企业和铝合金供应商纷纷加入免热合金的研发队伍。 2015 年广东鸿图为公司旗下的一款通讯件产品进行免热合金的研发，并在同年申请国家专利。2019 年免热合金 发明专利（专利号 ZL201510830880.X，授权公告号 CN105316542B）申请成功，公司的免热合金材料性能优越， 抗拉强度≥230MPa，屈服强度≥150MPa，伸长率≥6％，硬度≥75HB，对比国内外同类产品均处于领先水平， 并已应用于一体化压铸产品开发试制。目前公司的免热合金有 HDA01、HDA02、HDA03 三个系列，区别主要 在物理性能上。例如，HDA01 主打铸态高强度，铸态性能可达到 150 兆帕以上；HDA02 主打的高延展性，铸 态屈服度达到了 120 兆帕，延展率达到了 10%以上；HDA03 系列添加了硅和锰，铸态屈服度达到了 140 兆帕以 上，延展率在 5%到 8%。

设备壁垒（资金壁垒）：广东鸿图资金实力雄厚，使用自有资金购买多台大型一体化压铸机。广东鸿图 2006 年上市，背靠粤科金融，资金实力雄厚。为进一步提高产能，2021 年以来公司使用自有资金购买多台大吨位压 铸机，积极布局大型一体化压铸设备，预计 2022 年产能将达到 12 万吨。2022 年 1 月，公司与力劲集团签署协 议，意向采购 8 台大型智能压铸单元，并与力劲集团、广州型腔、鸿劲铝业签署 12000T 超级智能压铸单元联合研发合作协议，率先布局全球首台最大吨位 12000T 压铸装备及产品的开发与导入工作。与同行相比，公司具有 资金优势，公司在超大型压铸机上的快速布局有利于保持公司一体化压铸的先发优势。

工艺壁垒：公司在产品设计和工艺加工上技术水平领先，是国内率先成功量产一体化压铸车身结构件的企 业之一。广东鸿图具有自主制造能力，包括产品设计及 CAE 分析、模具设计及制造、夹具设计及制造，已经熟 练掌握了高真空压铸工艺、型芯针高压冷却、局部加压技术、模具温度控制技术、精确追溯及自动化制造技术 和高精密加工技术。在产品设计方面，公司可以根据客户要求完成汽车前舱和汽车车身等部位的结构件同步设 计和开发，也可以根据客户要求的边界条件进行复杂流道的设计。在产品加工方面，公司持续研发模具配套设 计、模具冷却优化与控制、自动化装备、SPR 铆接、PPA 与碳纤维等轻量化材料电镀、低温等离子注入等技术， 不断夯实技术优势，在一体化压铸成型、高真空压铸、多彩电镀、高光注塑、免底涂 PVD、TOC 等方面处于 行业领先地位。在此基础上，公司推动多工艺布局，完成超低速、低压铸造、差压铸造工艺等新工艺的开发和 导入，实现包含前舱、后地板和电池托盘的超大型一体化压铸，在无铬粗化等工艺研发上取得良好的成果。2022 年 1 月，公司 6800 吨超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功，铸件浇注重量约 100Kg，是国内较早成功试制 并取得一体化压铸车身结构件订单的企业。

客户销量增长持续提升压铸业务营收，2022 年 6 月公司一体化车身结构件定点小鹏卡位一体化压铸赛道。 2021 年公司压铸实现营收 38.97 亿元，同比增长 11.29%，其中新能源压铸营收 3.88 亿元，占压铸业务营收比约 10%。公司压铸业务以合资车企为主，包括通用（北美通用、上汽通用）、日产汽车（含出口）、本田（东风 本田、广州本田）、克莱斯勒、丰田汽车等，2022 年受芯片供给缓和影响，合资车销量好于 2021 年同期。2022 年 Q1 上述五家合资车企销量累计 113.87 万辆，同比增长 7.39%。同时，公司新能源压铸产品以三电壳体和电 池托盘为主，主要配套比亚迪、日电产和特斯拉，受益下游客户扩产需求，公司新能源压铸营收有望快速增长。 此外，2022 年 6 月 10 日，公司一体化车身结构件成功定点小鹏汽车新车型，本次定点预示着公司一体化压铸 从产品试制成功的“0”到“1”阶段进入“1”到“10”的落地量产新阶段。

3.2 内外饰件业务：增聘延锋高管，新产能亟待释放

2017 年收购四维尔进军内外饰赛道，整理子公司提升经营效率。四维尔位于浙江省慈溪市，成立于 1984 年，2004 年四维尔与日本 MARUI 合资设立四维尔丸井，汲取日企先进的生产工艺，并从香港引进全自动塑胶 电镀线和多彩电镀线等关键设备进一步夯实技术实力，2006 年投资成立了宁波盛邦和四维尔零部件，2009 年设 立了长春四维尔等子公司。2017 年公司以 16.45 亿元收购宁波四维尔 100%股权，正式切入内外饰领域。随着公 司逐步整合资源，2021 年公司转让了长春四维尔（含其全资子公司成都四维尔、佛山四维尔）51%股权，完成上海四维尔汽车零部件有限公司清算注销。2022 年，出资 3 亿元收购丸井工业株式会社持有的四维尔丸井 50% 股权，通过子公司整合提升经营效率。

新管理层上任有望加强市场开拓，推动内外饰业务发展。2022 年 5 月，公司增聘宋选鹏为公司副总裁，负 责公司日常经营管理工作。宋选鹏先生曾任东风延锋汽车座舱系统有限公司技术中心主任、技术总监，而延锋 母公司华域汽车目前处于国内汽车内外饰龙头地位，预计能为公司带来丰富的管理经验和产业链资源，推动饰 件业务的快速发展。

四维尔主营汽车内外饰产品，业务稳健发展。四维尔主要产品包括汽车外饰件系列产品（汽车标牌、散热 器格栅、车轮盖、装饰条等）、汽车内饰件系列产品（出风口、脚踏板、门扣手等）及其他塑料件产品（发动 机罩等）。其中，汽车标牌、散热器格栅、车轮盖、装饰条、出风口为公司主要产品，2016 年营收占比分别为 19.69%、43.09%、2.54%、12.53%、11.49%。2017 年公司收购四维尔后，于 2018 年实施年产 500 万套饰件产能 扩张项目。2019-2021 年内外饰发展稳健，营收稳定在 19-20 亿，受疫情、原材料上涨等因素影响，毛利有所下 滑。

年产 500 万套汽车饰件项目持续推进，产能稳步扩张。公司收购宁波四维尔后，2018 年投资 2.82 亿元动工 实施年产 500 万套饰件扩产项目，2018-2021 年分别投入金额 0.69 亿元、0.68 亿元、0.32 亿元、0.22 亿元，截 止 2021 年末该项目累计投入使用资金 1.92 亿元，占计划募投资金 67.94%，已完成二期厂房及配套设施以及 2 号涂装线、2.6 米电镀线的建设，并购置了 6 台 1000 吨以上大型注塑机、5 台 120 吨以上的小型注塑机，项目 预计于 2022 年 6 月 30 日达到可使用状态。随着项目建设持续推进，公司饰件业务产能有望增长 500 万套。

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