2022年广东鸿图（002101）研究报告 公司免热合金材料研发多年，具备先发与卡位优势

一、广东鸿图：汽车铝压铸龙头，发展步伐稳健

1.1 公司简介

深耕压铸二十载的行业龙头。广东鸿图科技有限公司成立于 2000 年 12 月，总部位于广 东省肇庆市高要区，2006 年公司股票在深圳证券交易所正式挂牌上市。2017 年，公司 通过并购宁波四维尔工业有限公司，开拓汽车内外饰板块新业务。深耕汽车零部件行业 二十余年，公司已从单一的汽车零部件业务发展为包括汽车铝合金零部件业务，汽车内 外饰业务及投资业务在内的三大业务板块。

国资背景，股权结构清晰。公司为高要鸿图工业有限公司、广东省科技创业投资公司、 广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股 东共同发起设立的一家国有控股企业。截止 2022 年 6 月 28 日，公司实际控制人为广东 省粤科金融集团有限公司，持有广东鸿图科技股份有限公司 28.55%股份；最终控制人 为广东省人民政府，持有广东鸿图科技 25.69%股份。

1.2 主营汽车压铸&内外饰业务，积极拓展新能源增量客户

公司主营压住&内外饰件业务，其中汽车压铸件贡献收入与毛利的 6 成以上。2017 年， 公司完成了对宁波四维尔股份的收购，收购完成后，广东鸿图的业务结构分为：压铸业 务、汽车改装业务、汽车内外饰业务以及对外投资业务。其中，压铸业务可以细分为汽 车类、通讯设备类及机电类产品业务。2021 年，汽车压铸件实现营收 38.96 亿元，营收 占比 65%；汽车饰件实现营收 19.35 亿元，营收占比 32%。汽车压铸件和汽车饰件 2021 年的毛利率分别为 18.64%和 21.96%，公司整体毛利率为 20.07%。

产品方面：  压铸板块以汽车类为主，主要包括发动机零部件、变速器零部件、制动系统、电子 控制系统、新能源汽车及三电系统、车身、空气管理系统、转向系统、滤清系统以 及底盘悬架系统。  内外饰业务以 2017 年收购的宁波四维尔为主体，公司汽车内外饰产品制造板块 的业务主体为全资公司宁波四维尔及其下属子公司四维尔零部件、四维尔科技，以 及四维尔丸井。

客户结构，公司客户全面覆盖日系、美系、欧系、华系等传统优质汽车制造企业、造车 新势力以及跨界高科技巨头。近年来，公司积极拓展新能源车相关产品及客户，新能源 业务占比不断提高。另一方面，传统车企业纷纷积极布局新能源车型开发，随着传统客 户转型以及新客户突破，公司未来新能源业务有较大增长空间。

1.3 盈利能力企稳回升，业绩底部反转趋势明确

公司 2019 年业绩受行业下行&资产减值拖累，近两年收入/利润企稳回升。2021 年， 公司实现营业收入 60.03 亿元，同比增长 7.28%；实现归母净利润 3.00 亿元，同比 +92.68%。2022Q1，公司实现营业收入 15.42 亿元，同比-1.36%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+13.23%。其中，公司 2019 年业绩下滑较大，除行业下行的因素外，主要 由于公司对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了 2.94 亿元 减值准备。

分业务看，内外饰件收入较为稳定，2017-2021 年维持在 19-20 亿元的收入规模，汽 车压铸件贡献收入的主要增量。此外，公司 2020-2021 年各业务毛利率呈下滑趋势，主 要由于运费改列、原材料涨价等因素影响所致。

公司费用管控增强，2021 年期间费用率同比-4 PCT。公司 2021 年费用率为 12.77%，同比-4.08%。其中管理费用率 4.11%，同比-1.12%；销售费用率 3.39%，同比-2.71%； 财务费用率为 0.58%，同比-0.26%；研发费用率 4.69%，同比+0.01%，在新装备、新 材料、新工艺和新技术方面持续加大研发投入，提升核心竞争力。

二、一体化压铸如火如荼，广东鸿图技术齐全、进度领先

2.1 汽车用铝量提升趋势强，车身、底盘、电池贡献增量

铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段，渗透率加速提升。根据 2020 年发布的 《节能与新能源汽车技术路线 2.0》，2025/2030/2035 年乘用车新车平均油耗目标分别 为 4.6、3.2、2.0L/100km，目标降幅大于目前车企油耗的实际降幅，根据工信部《乘用 车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告（2021）》，2019 年 行业平均油耗为 6.46L/100km，2016-2019 年平均降幅仅 2%，油耗达标的巨大压力， 倒逼车企轻量化布局加速。“碳达峰”的大背景下，轻量化是汽车行业降低油耗、、提升 续航里程的重要途径。根据《技术路线 2.0》规划，到 2035 年，燃油车乘用车整车轻量 化系数目标降低 25%，纯电乘用车整车轻量化系数降低 35%。 

重量优势。铝的密度较低，只有钢的三分之一左右。与传统的低碳钢结构相比，将 铝应用于优化的汽车车身结构后，可节省 30%~50％的重量。 

安全性保障。铝制车身结构的强度等于或优于钢，可以吸收低碳钢两倍的碰撞能量。 可以设计更大的挤压区，而不会产生相应的重量损失。 

环境效益。铝合金具有高回收性，废旧汽车回收时，平均约 90%的铝可被回收。 

价格更优。铝合金价格相比镁合金以及碳纤维更优。

新能源汽车出于减重减少耗电的考虑，对轻量化需求更高。根据 ICCT 的统计数据显示， 车辆的整备质量与油耗不管是对于传统燃油车还是新能源汽车均有显著的正相关关系， 推进汽车轻量化可达到节能减排的效果。根据美国铝业数据显示，汽油乘用车减重 10%/15%可以提升 3.3%/5.0%的能效；同时纯电动汽车整备质量也影响电动车本身的 续航里程，电动车减重 10%/20%可以提升 6.3%/9.5%的能效。

新能源汽车出于减重减少耗电的考虑，对轻量化需求更高。根据 ICCT 的统计数据显示， 车辆的整备质量与油耗不管是对于传统燃油车还是新能源汽车均有显著的正相关关系， 推进汽车轻量化可达到节能减排的效果。根据美国铝业数据显示，汽油乘用车减重 10%/15%可以提升 3.3%/5.0%的能效；同时纯电动汽车整备质量也影响电动车本身的 续航里程，电动车减重 10%/20%可以提升 6.3%/9.5%的能效。

对于新能源汽车的用铝结构，预计未来车身+底盘+电池系统合计有望达到 185kg，占 比约 60%。根据 CM Group 测算，预计 2018/2025/2030 年纯电动车单车铝材渗透率分 别为 31%/50%/56%。其中，底盘悬架的渗透率分别为 26%/70%94%；电池系统基本 以纯铝为主；车身结构件由于铝材的焊装成本较高，2018 渗透率仅 8%，考虑到以特斯 拉、新势力等头部新能源车企在一体化压铸领域的大力推进，因此我们预计车身结构件 领域未来的铝渗透率有望与底盘系统接近，2025/2030 年分别达到 55%/80%。

传统工艺下，除了铝价因素外，制造成本高是限制车身用铝的主要因素，一体化压铸能 克服上述缺陷，有望推动车身用铝持续提升。铝合金不仅材料采购成本高，在汽车成产制造环节也更复杂，由于铝合金本身受热变形的材料特性，为保证足够的强度，在白车 身拼装环节需要采取不同的铆接和焊接工艺，根据汽车材料网测算，制造成本较钢铝混 合车身提高 2 倍以上，这也是特斯拉 MODEL3 决定改用钢铝混合车身的主要原因之一， 而一体化压铸由于整合了大量零部件，能克服上述缺陷，有望推动车身用铝持续提升。

加工工艺方面，预计未来汽车用铝上，铸造比例有望快速提升，对应市场空间广阔。在 铝材的加工工艺方面，根据 DuckerFrontier 测算，以北美 2030 年平均单车用铝量 259kg 计，铝板、铸造、挤压、锻造分别为 65、122、65、8kg，占比分别为 25%、47%、25%、 3%。

铝压铸为典型重资产模式，目前行业格局比较分散。根据各公司年报，头部公司Ahresty、 Georg Fischer、Nemak、Ryobi、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、拓普集团、旭升股份， 国内外龙头公司的收入相当，其中国内市场前五家上市公司 2021 年的市占率合计约 10.7%，同比+2.3 PCT。根据中国铸造协会数据，我国有 3000 多家压铸企业（汽车 压铸件占压铸业总产量 70%）。但大多数规模小，产量在万吨以上仅几十家，行业集中 度呈现小而分散的局势。展望未来，随着集成式底盘与一体化铸造工艺的推进，行业集 中度有望提升。

2.2 一体化压铸掀起技术革命，公司打通工艺、材料两端，进度居行业前列

特斯拉领衔，主机厂&TIER 1 共同推动行业技术革命。特斯拉在 Model Y 的制造中革命 性地一体压铸了车身的整个后底板，大大减少了所需的焊接工序：  2019 年 7 月，特斯拉发布专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方 法”，提出一体化铸造技术及相关机器设计； 2020 年 8 月，特斯拉的巨型 ModelY 铸造机在加利福尼亚州的弗里蒙特工厂现身；  2020 年 9 月，特斯拉于电池日上宣布 ModelY 将采用一体化压铸后底板总成，使用 钢铝混合车身，可减少下车体总成重量 30%，降低 40%制造成本，且车身生产工艺 流程大幅简化，制造时间

车企陆续加入，一体化趋势明确，结合各车企规划，我们预计行业 2023 年开始逐步放 量。特斯拉通过一体式压铸，革新整车前后防碰撞结构系统的设计，对整个车身的结构 设计进一步集成和简化，未来竞争优势明显。目前除了特斯拉之外，各头部新能源车企 陆续加入推进白车身的一体化压铸，行业趋势明确。

2.2.1 工艺端，落地大吨位压铸岛，一体化样件试制成功

技术升级的背景下，行业门槛有望提高，公司在设备、技术方面积极储备，未来有望充 分享受行业红利： 

设备门槛：根据压铸机的规模分类，锁模力≤4000KN 为小型机、4000-8000KN 为 中型机、10000KN 以上为大型机。由于缺乏系统的行业统计数据，参考《中国压铸 行业发展历程及现状》，截至 2011 年，我国压铸机设备中，10000KN 以上压铸机仅 占 2%、8000-9000KN 的压铸机占 5%，5000-7000KN 压铸机占 13%，4000kt 以下 压铸机占 80%。一般而言，一体化压铸型材更大，需要 4400 吨以上压铸机才能满 足生产需求，目前文灿股份、广东鸿图、拓普集团、爱柯迪、泉峰汽车等头部公司 均已投产或采购相应的大吨位压铸机。 

免热材料门槛：传统压铸件热处理导致的二次热胀冷缩会带来产品尺寸变形并产生 气孔。小型零件可以通过整形工装等方式消除热处理的消极影响，而大型结构件压 铸过程中的温度、压力、模流更难以控制，需要经过热处理才可增强性能的铝合金 材料不符合一体化压铸的发展。 

模具&经验积累门槛：一体化压铸需要所有工艺环节的配套，大零件与小零件的压 铸工艺相差较大，拥有大型结构件设计、制造经验的厂家更有望实现一体化压铸工 艺的突破。模具端考验零部件厂商与模具厂的共同开发经验，压铸过程中模温、模 流的控制也是一体化成型的重要因素。

2.2.2 材料端，自研免热合金材料，性能居行业前列

免热合金材料技术要求高，强度、延展性和可铸性是关键性能。根据特斯拉的免热合金 材料专利，铝合金的强度、延展性和可铸性是其关键指标。汽车底盘的结构件需要高强 度和好的延展性。理想情况下，铝合金结构件快速可靠地通过高压铸造。可铸性差的合 金在铸造过程中存在可观察的热裂缝和填充问题，这些问题会降低零件机械性能，需要 热处理去改善其强度和延展性，而热处理需要大量资本投入，漫长的工艺时间以及昂贵 的成品率损失。此外，热处理还会导致零件尺寸的改变。因此，特斯拉希望生产具有高 的屈服强度，足够的延展性，同时不需要热处理的铸造铝合金。 

屈服强度：铝合金的屈服强度至少需要达到 120-200MPa；

延展性：延展性的指标主要包括弯曲角度和延伸率，弯曲角度更受用。在 3mm 的 截面厚度下，合金的弯曲角度至少达到 20°。

压铸性能和流动性：该性能是指铸态铝合金在高压压铸下（HPDC）具有足够的流动 性和抗热撕裂和收缩开裂的能力。好的流动性可以让金属液体充分流入到模具的复 杂窄小的部分去填充。在高压压铸下，合金的铸造流动长度至少为 1-5m，并且合金 不会产生热撕裂和收缩裂缝的情况。 

耐腐蚀/抗氧化性：汽车铸造结构件被期望在恶劣环境下维持好的性能。关于 A380 动力学（A380 kinetics）氧还原系数至多为 0.1-2。

公司免热合金材料研发多年，具备先发与卡位优势。2022 年 5 月公司公告，自主研发的 免热处理铝合金材料已获得国家授权发明专利(专利号：ZL201510830880.X，授权公告 号 CN105316542B)。该专利材料性能及使用成本对比国内外同类产品均处于领先水平， 并已应用于一体化压铸产品开发试制。

从材料性能看，公司免热处理材料满足产品要求，性能处于行业第一梯队，作为打通材 料+工艺的行业龙头，未来公司的客户拓展与成本管控能力有望超市场预期

2.3 一体化压铸定点小鹏，预计 2023 实现量产，后续客户亦可期待

公司本部在广东高要设有金渡的一二工厂和金利工厂（广东鸿图科技园）。鸿图科技园占 地 220 亩，于 2017 年投建，2019 年投产，着力布局一体化压铸项目。设备方面，鸿图 科技园厂区已配备了 2500T、4400T 和 6800T 压铸设备，同时还配套 T7 热处理、自动 化精密加工线和智能化信息化系统，实现全自动信息化控制管理。目前 6800T 压铸机 已投产，积极开发 12000T 大型压铸岛。 2022 年，公司引入全球首台 6800T 超大型压 铸机，已在广东鸿图高要生产基地试制成功，并开启 12000T 超级智能压铸单元以及新 能源汽车一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件 的研发工作。

根据公司公告，2019 年，广东鸿图科技园的 2500T 和 4400T 压铸单元陆续投产，6800T 压铸设备于 2021 年到厂安装。2022 年 1 月，6800T 压铸单元成功试模，汽车底盘一体 化结构件下线，标志着该超大型压铸单元正式投产，公司的一体化压铸产品开发取得阶 段性进展。项目成功吸引到小鹏汽车、比亚迪等众多新能源整车厂新客户的关注与订单 意向。同时，公司与力劲集团签订 8 台超大型压铸单元（包括 2 台 12000T）采购协议， 并与力劲集团、广州型腔模具、广东鸿劲金属铝业签署协议，共同开发 12000T 超级压 铸单元。预期购置的超大型压铸机有望在 2022 年下半年到 2023 年陆续到厂安装试产。

根据公司公告，2022 年 6 月，广东鸿图收到小鹏汽车的定点通知，将为小鹏某车型供 应底盘一体化结构件，该项目可能涉及小鹏汽车 2023 年及以后上市车型。小鹏汽车 2021 年销售 9.8 万辆，2022 年 1-5 月累计销售 5.4 万辆，同比增长 122%。此前小鹏汽 车董事长曾表示，2023 年将推出两个全新平台及其首款车型，分别为 C 级车和 B 级车 平台，新平台会使用超大型一体化压铸车身部件。

除小鹏汽车外，公司积极布局天津、广州附近的配套市场，后续增量客户亦可期待。2022 年 6 月 25 日广东鸿图公告将在天津和广州设立两家子公司，表示天津聚集了一汽丰田、 一汽大众、长城汽车等知名的合资和自主品牌整车制造企业，建立天津鸿图可进一步完 善公司的区域市场布局，搭建“布点天津，辐射华北”的战略基地；在广州建厂，可更 好地为客户进行就近配套供货，有利于降低公司相关区域客户供货的物流成本。

三、广东鸿图剥离宝龙汽车聚焦主业，短期盈利有望加速修复

3.1 铝价、海运成本压力缓解，业绩有望修复

2022Q2 铝价、海运费环比下行，有望减轻公司成本端压力，看好后续利润修复弹性。 

原材料成本：一般而言，铝成本占铸铝公司收入 25%-35%，公司 2017-2020 年铝 压铸业务毛利在 22%-24%之间波动，2021 年由于铝价大幅上行（从 1.42 万元涨 至 1.89 万元，同比+33%），致使公司毛利率同比-3.2 PCT。目前 2022Q2 平均铝 价已经环比下滑约 10%，按照材料占比与毛利率关系线性外推，预计改善毛利率 约 1 PCT。 

公司海外客户营收占比 20%左右，2022 年二季度以来，我国出口集装箱价格企稳， 2022 年新议价机制启动后，海运费影响有望边际改善。

3.2 剥离宝龙汽车聚焦主业，后续轻装上阵

2016 年公司收购宝龙汽车 60%的股权切入特种车辆业务，主营防弹运钞车、系列军警 车、民用防弹车等特种车辆的改装、制造和销售。2018年公司对宝龙汽车持股增至76%。 由于无现金支付方式的普及，运钞车等特种车辆的市场需求出现萎缩。2019 年，公司计 提宝龙汽车商誉减值准备 1.33 亿元，2020 和 2021 年宝龙汽车分别亏损 4185 万和 1486 万元，对当年归母净利润分别影响 20.4%和 3.8%。2021 年 9 月公司公开挂牌转让持 有的宝龙汽车 76%的股权，2022 年 4 月完成转让过户，在未考虑所得税的影响下有 望增加合并报表归母净利润 7000 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）