2022年朗新科技研究报告 深耕电力信息化二十余年，业绩展现强韧性

一、深耕电力信息化二十余年，业绩展现强韧性

深耕电力能源领域近 25 年，以 B2B2C 模式，聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱 动发展战略。1）公司深耕能源行业近 25 年，通过完整的解决方案，助力国家电网、南 方电网、燃气集团、光伏电站等客户实现数字化升级，沉淀中台能力和平台产品，助力 新型电力系统建设的市场化发展和服务的创新升级；2）公司通过构建自有的能源互联网 服务平台，深度开展能源需求侧的运营服务，携手战略合作伙伴，通过支付宝、银联、 城市超级 APP 等入口，为终端用户提供多种能源服务新场景，包括家庭能源消费、电动 汽车充电、能效管理等服务，促进终端能源消费电气化和场景化。

赋有“独角兽”基因，实控人行业积淀深厚，准确洞悉产业与技术机会。1）截至 2022 年 9 月，公司第一大股东 Yue Qi Capital Limited（IDG 系）持有约 1.28 亿股，占比达 12.20%；蚂蚁科技全资子公司云鑫创投和云钜创投为第三、五大股东，占比分别为 11.07% 和 6.05%。2）公司实控人为徐长军和郑新标，徐长军曾就职华北计算机技术研究所， 并被借调至电子工业部信息化工程总体规划办公室，参与国家信息化工程总体规划工作。 两人于 1996 年创办朗新科技，行业积淀深厚，对新技术、产业新机会把握精确。

目前，公司业务板块划分为能源数字化、能源互联网和互联网电视： 能源数字化：为公司基本盘，增速维持强韧性。1）在电网行业，公司为国家电网、 南方电网等大型客户提供用电服务核心系统等解决方案，除此之外，还参与电网物 联采集平台、负荷管理平台等大数据创新应用建设，同时为电网提供充电桩代运营、 综合能源运营等。目前，客户覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市，服务超过 2.7 亿电 力终端用户。2）2021 年，公司能源数字化收入 23.71 亿元，yoy +34.99%，毛利 率为 43.97%。2022H1，能源数字化收入 4.32 亿元，yoy +6.94%，毛利率为 39.95%。

能源互联网：面向多场景，实现高速增长。1）公司与支付宝等入口合作构建互联 网生活缴费场景，研发自有能源互联网服务平台，目前已为超过 3.85 亿居民用户提 供水电燃热等“查询·缴费·账单·票据”线上闭环服务，覆盖全国 400 多座城市， 连接 5400 多家水电燃热机构，日交易笔数近 600 万，日活超过 1370 万。2）公司 第三方聚合充电服务平台“新电途”，通过支付宝、高德、微信、百度等入口为新能 源车主提供“多快好省”充电服务。截止 2022H1，平台累计接入充电运营商超 500 家，与特来电、星星充电、国家电网、南方电网等头部运营商合作，在运营充电桩 数量超 50 万，服务车主超 380 万，累计充电近 15 亿度，并围绕聚合充电开展需求 响应、市场化售电、光储充一体化等运营试点。3）公司“新耀光伏云平台”以能源 物联网技术为支撑，通过全面化监测、智能化告警、AI 故障诊断、大数据分析、精 细化运维等提高电站发电效率。截止 2022H1，平台累计接入各类光伏电站超 18000 座，装机容量近 10 GW，并开始试点分布式光伏与充电桩等用户负荷、用户侧储能 等需求侧场景结合。4）此外，公司以能源物联网和大数据分析技术为支撑，通过集 成研发 BSE 智慧节能系统，提供建筑能源管理、动力能源中心运行控制等综合能源 服务，平均节能效率达 15%以上，并可减少运维人员投入。5）2021 年，公司能源 互联网收入 8.48 亿元，yoy +43.58%，毛利率为 52.80%。2022H1，能源互联网 收入 4.24 亿元，yoy +58.50%，毛利率为 54.58%。

互联网电视：以终端产品带动平台运营，增速保持稳定。1）公司与运营商中国移 动、牌照方未来电视及地方广电形成伙伴关系，共同服务互联网电视用户。公司作 为技术服务提供商保障业务规范、高效运营和良好用户体验，负责互联网电视平台 建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后及客服等保障家庭用户 的正常收视，并基于用户活跃度参与分成。公司采用“云”+“端”形式，终端产品为平台运营业务早期的推广提供了重要的抓手，帮助平台运营完成最初的用户沉 淀，随着平台业务的发展和终端市场生态的完善，智能终端业务正逐步独立发展。2） 2021 年，公司互联网电视实现收入 14.20 亿元，yoy +36.60%，毛利率为 36.88%， 2022H1，互联网电视收入 7.52 亿元，yoy +18.28%，毛利率为 31.09%。

2022H1 业绩实现稳健增长，预计下半年电网项目将加速推进。2022H1，公司实现营 业收入 16.08 亿元，yoy +23.01%，归母净利润 1.91 亿元，yoy +61.13%，扣非归母净 利润 0.94 亿元，yoy +7.08%，非经常性损益主要为股权投资的公允价值变动损益。综 合毛利率 39.66%，同比下降 2.01 pct，上半年部分省市电网客户项目推进延迟，6 月起 快速恢复，整体看仍保持稳健，预计电网业务在将加速推进。

研发投入维持高位，市场开拓增加销售费用支出。1）2022H1，公司研发费用达 2.69 亿元，占收入比为 16.72%，维持在较高水平，有利于进一步深化公司的技术壁垒。2） 销售费用达 1.59 亿元，YOY +47.73%，占收入比为 9.86%，系新电途业务在市场开拓 方面新增投入。3）其余费用方面，管理费用率为 7.94%，财务费用率为-0.18%，整体 费用管控较好。

二、能源数字化基本盘稳健，营销 2.0 抬升增速中枢

2.1 “十四五”电网规划投资近 3 万亿，配用电为智能化重点环节

新型电力系统需适应新能源占比逐渐提高，信息化、智能化为大势所趋。2022 年 5 月， 国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，提出要 加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，信息化投入在其中扮演重要角色。 2021 年，我国风、光累计装机占比超过 25%，发电占比则超过 10%，伴随供给侧大规 模风光集中并网、需求侧电气化比例大幅提升，电网投资将出现结构性转变：一是电网 投资将持续向配电网倾斜；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化投资占比会 大幅提升。通过能源数字化的信息化熵减平抑能源物理系统的热力学熵增，可解决新能 源消纳带来的电力系统稳定性。

“十四五”两网资本开支近 3 万亿，历年看兑现性较强，预计智能化投资规模超过 3500 亿，用电和配电环节为智能化重点。

“十四五”两网规划资本开支近 3 万亿，投资兑现性较强。1）“十四五”国家电网预计投入 3500 亿美元，推进电网转型升级，其中 2022 年计划投资为 5012 亿元。 南方电网建设投资规模约 6700 亿元。2）同时，历年看，电网公司计划投资的兑现 性较强，以国网为例，近年来年度实际投资额与计划额基本一致，部分年份还会追 加投资，2022 年夏季多地发生电力短缺，我们预计今年下半年电网可能会追加部分 投资，提高区域间电网协调、负荷管理等方面的能力。

两网资本开支聚焦转型，智能化投资比例超过 10%。根据《国家电网智能化规划 总报告》，智能电网投资重点在变-配-用领域，解决提升电网自动化水平，安全高效 运行电网等痛点，其中 2016-2020 年电网总投资可达 14000 亿元，智能化投资则达 1750 亿元，占比达到 12.5%，按照此比例进行推算，“十四五”期间两网智能化投 资规模可超过 3500 亿元。

配电和用电环节为智能化投资重点，合计占比超过 50%。2009-2020 年，国网智 能化总投资约 3841 亿元，其中用电环节投资 1185 亿元，占比达 31%，配电环节 投资 892 亿元，占比达 23%，且配电环节智能化投资比例在持续上升。

输配电价制对电网投资有强支撑，长期确定性较强。我国自 2015 年开始按照“管住中 间，放开两头”进行电力市场化改革，长期看，电网盈利来源将从统购统销价差转向输 配电价。按照《省级电网输配电价定价办法（试行）》，发改委按照“准许成本加合理收 益”的办法核定输配电价，每三年核准一次，由于电网信息化、智能化投资对电网稳定 性有重要正向影响，本周期内相关投资将作为下一周期输配电价准许成本的重要构成， 会对投资意愿产生支撑。长期看，电网投资确定性较强。

2.2 先发优势明显，营销 2.0 推广有望抬升增速中枢

营销为电网核心盈利环节，核心系统为刚需。1）无论在统购统销价还是输配电价下， 电网盈利最终来源于用电需求，而与用电场景对接的营销环节则是电网盈利的核心。2） 电力营销核心系统面向电力用户提供办电、保修、缴费等服务，为电网工作人员提供业 务受理、计量计费、收费账务等服务，为管理人员提供辅助分析决策等服务，核心系统 为电力营销部门的刚需，在此基础上，各网省衍生出智能营业厅等功能。

主要竞争对手为东软集团与中电普华，公司具备产品、客户等优势： 东软集团：1）业务覆盖系统集成、应用软件解决方案、服务、外包、安全加密等， 涉及行业包括电厂、电网和煤炭石油等，技术出色，抗风险能力强，但在电力客户 贴身服务能力较弱；2）相比之下，朗新与其技术水平相当，但核心主业明确与电力 相关，业务链条延伸充分（如管理咨询、信息化运维、缴费渠道等），服务能力更强。 中电普华：1）国网信通子公司，提供电力行业信息化技术服务和应用软件整体解决 方案等。属国网系统内企业，市场准入、项目信息等有优势，国网项目由其总包， 但在国网以外缺乏市场动力。2）相比之下，朗新营销服务市场从国网发展到南网、 电力集团等，从国内发展到国外，客户类别和数量更多。

营销核心系统定制化程度较高，业务具有强粘性，竞争格局形成后较为稳固。1）由于 各省市存在电源结构、电力市场等方面差异，在电力营销系统的设计上也有其特征。例 如，四川以水电为主，同时存在跨区域特高压外送，需在营销系统中考虑该特征，而浙 江、山西、山东等省市已开展电力现货市场，计费、结算规则都与长协市场下有所不同， 因此营销系统设计也存在差异。2）核心系统与营销部员工深度绑定，形成操作习惯，同 时由于用电服务属于电网盈利中心环节，营销系统常与其他环节，如配输电等配合，对 用电服务领域的 Know-how 要求极高，系统切换难度极大。

公司先发优势明显，市占率稳定在 40%。公司服务电力领域超 20 年，核心产品用电服 务营销系统也具备国网、南网等大型客户，由于存在较高的切换成本，统一采招对供应 商资质、经验相当重视，市场格局一旦形成较难改变，公司在用营销核心系统市占率稳 定在 40%左右，完成卡位。

营销 2.0 推广在即，增速中枢或迎来抬升

营销 2.0 实现技术和业务逻辑迭代，客单价有望提升。1）技术逻辑看：营销 2.0 系统为国网基于“云大物移智链”新技术重构的能源互联网营销服务系统，构建“业 务＋数据”双中台。其中：业务中台汇聚贯通跨专业领域的业务与数据，支撑前端 应用敏捷迭代，满足市场业务的快速变化需求；数据中台实现营销数据资源全量纳 管、共享贯通，提供灵活报表、客户标签、数据挖掘等营销数据服务。2）业务逻辑 看：在电力市场化背景下，新增售电公司等电力用户主体，同时现货市场改变电力交易频度与规模，电力回归商品属性，需更新系统业务逻辑。营销服务更加多元化， 如复工率分、授信辅助等。3）场景案例看：以业扩为例，在营销 1.0 阶段，供电方 案由客户经理根据个人经验编制，客户无法获知设备物料清单、工程造价、工程进 度等信息。营销 2.0 系统则利用中台交互，实现供电方案图像化辅助编制，利用人 工智能技术，可快速编制多套个性化供电方案供比选，增强科学性，提升工作效率。

江苏、浙江和安徽完成营销 2.0 上线，预计 2023 实现全国推广，有望抬升公司数 字化业务增速中枢。根据江苏电力报、国网信通公众号等披露，江苏于 2021 年 1 月完成系统上线，约半年后完成全业务产品交付上线，浙江于 2022 年 5 月上线。 安徽于 2022 年 7 月上线，标志着营销 2.0 全网统一软件具备全网推广应用的条件， 也是全面推广实施的起点。根据公司 2022 年半年报，公司在报告期完成浙江试点 项目建设，并参与多个省的营销 2.0 推广实施。而按照国家电网计划，营销 2.0 替 换周期在 5 年左右（2019-2023 年），考虑到期间受疫情等影响，我们预计，2023 年营销 2.0 在全国范围内试点推开，2024 年或完成全业务产品交付上线。考虑到 系统技术与业务复杂性增加，预计能源数字化业务增速中枢将有所抬升。

营销 2.0 系统替换投入预计超 80 亿元，未来两年内将集中释放。2020 年 4 月，中 电普华中标国网江苏省电力有限公司 2019 年营销系统 2.0 统一设计服务项目，中 标金额 3.26 亿元。国家电网下辖 27 个网省，按照每个网省投入 3 亿元进行计算， 则仅考虑替换阶段，投入规模便达到 81 亿元。由于目前已完成落地的试点仅 3 个， 未来两年内将进行全面替换，而公司在营销 1.0 阶段份额约 40%，综上，我们预计， 仅考虑营销 2.0 替换，公司未来两年潜在收入空间可接近 30 亿元。

用电领域 Know-how 与能力实现迁移，卡位电网负荷管理，为电网业务基本盘注入弹 性。1）2022 年 5 月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于推进新型电力负荷管理 系统建设的通知》，要求 2022 年迎峰度冬前，各地基本建成负荷管理系统，力争负荷控 制能力达到本地区最大负荷的 5%，到 2025 年达到 20%以上。2）根据公司 2022 年半 年报，目前公司已参与多省市新型负荷管理系统建设，我们预计，在明确的负荷控制能 力目标下，未来三年内将持续为公司能源数字化业务贡献收入。

三、新电途实现倍数级成长，成长拐点将近

3.1 供需错配为充电行业痛点，聚合模式为终局选择

新能源车保有量持续提升，2025 年有望突破 2500 万辆。2022 年上半年底，我国新能 源汽车保有量达 1001 万台，相比 2021 年底增长超过 30%。而根据艾媒咨询预测，预 计 2025 年，中国新能源汽车保有量将达 2672 万辆。

充电桩保有量快速上升，车桩比有待进一步下降。1）充电桩作为新能源汽车推广普及 的基础配套设施，近年发展迅速。2022H1 中国公共充电桩保有量为 152.8 万台，相比 2021 年底增长 33.2%，2017-2021 年 CAGR 达 52.2%。2）车桩比从 2017 年的 7.2 下 降至 2022H1 的 6.6，未来仍有改善空间。假设 2025 年新能源汽车保有量 2500 万，彼 时车桩比为 5:1，则预计公共充电桩保有量约 500 万台，2021-2025 年 GAGR 接近 35%。

充电运营头部集中度减弱，长尾特征更加显著，或加剧供需矛盾

充电运营存在区域与厂商分割。充电运营因土地特性较为分散，目前供给端市面上 充电 APP 众多，早期市场开拓过程中存在较多竞价行为，导致利润空间压缩；同时 需求端由于充电运营的区域分割，导致消费者需多个运营商间切换，体验较差。

国内运营商市场长尾特征趋于明显，产生对充电桩区域分割，出现供需矛盾。据 EVCIPA 披露，截止 2022 年 6 月底，各充电运营商总计拥有公共充电桩约 152.8 万， 其中特来电、星星充电和国家电网分别占有 28.7、28.4、19.6 万台，CR3 为 50.2%， 但这一数字相比 2021 年末有明显下降，CR5、CR10 情况类似。

聚合充电是解决供需矛盾的终局模式，“强者恒强，强者愈强”。1）聚合充电模式在 B 端充电运营商与 C 端消费者间引入新的 B 端聚合商，对运营商而言，减少分散消费者带 来的服务成本和获客压力，对消费者而言，减少切换成本和搜寻成本，提升充电体验， 催生出聚合商的盈利空间。2）更多 C 端流量是 B 端运营商接入意愿的保障，更多 B 端 运营商接入是 C 端消费者选择的基础，而同时具备深厚 B 端资源与庞大 C 端流量的聚合 商，将享受上述内生交互的商业红利，快速扩大其规模，对两端吸引力也将不断强化。

3.2 新电途完成倍数级成长，盈亏拐点将近

C 端流量汇集，链接互联网与城市超级流量入口。1）公司新电途平台已与支付宝、高德 地图等超级流量入口达成强强合作，实现支付宝/高德一键扫码充电；2）公司与城市超 级流量入口合作，如 2021 年 4 月与无锡城市超级 APP“灵锡”实现贯通，全面接入无 锡市公共充电桩。据公司官网披露，截止 2021 年 5 月初，公司拥有 40 多座城市的数字 城市应用，后续将继续拓展与城市超级 APP 间的深维度合作。

B 端资源整合，打造运营商“朋友圈”。1）新电途主要负责整合车、桩、场等产业上下 游资源，打破信息壁垒，是第三方中立平台，不构成对充电运营商直接竞争，且拥有数 亿用户流量，充电运营商接入意愿较强。2）新电途持续扩大“朋友圈”，广泛接入各级 充电运营商，形成全国“一张网”，截止 2021 年底，新电途已累计接入充电运营商超 400 家，实现和国家电网、南方电网、星星充电、云快充等头部运营商平台互联互通，在运 营充电桩数量超过 32 万，服务新能源充电车主超过 210 万，累计充电量超 8 亿度，其 中 2021 年充电超 6.3 亿度。

聚合充电业务完成倍数级增长，验证模式优势，前期投入亏损正逐渐收窄，有望迎来盈 亏拐点

2022H1 聚合充电量突破 8 亿度，市占率达 10%。截至 2022H1，新电途接入充 电桩约 50 万台，服务新能源车主约 380 万，Q2 单季净增长超过 80 万，22H1 聚合 充电量近 8.3 亿度，约为 2021 年同期的 8 倍，公共充电市占率达 10%。 营销补贴效率不断提升。为应对市场发展与竞争，“新电途”在扩大平台充电桩资源 连接的同时，也对新能源车主开展市场营销和补贴投入，让用户体验到更加“多快 好省”的聚合充电服务，培养用户心智。22H1“新电途”平台经营亏损对净利润影 响约 2800 万元，目前营销补贴效率正在不断提升，Q2 亏损较 Q1 有所减少。

四、虚拟电厂抬升成长天花板，公司综合基因极佳

4.1 虚拟电厂迎来千亿级市场，资源聚合为竞争关键

新能源出力与负荷存在错配，支撑能力不足。1）发电侧看，电网对运行安全和稳定有 严格要求，而新能源依赖对自然资源依赖程度较高，以光伏为例，其出力高峰出现在中 午，而用电负荷高峰一般出现在晚上，存在错配，导致对负荷的支撑能力不足。2）用电 侧看，目前电力用户正从单一的消费者转变为混合形态的产销者，以充电桩为例，截止 2022 年 6 月末，我国公共充电桩保有量达到 152.8 万台，同比增长 65.5%，充电桩功 率较大，其数量的大幅增加也会提升负荷压力，在新能源发电占比不断提升的趋势下， 发电出力与用电负荷的错配情况也会更加严重。

虚拟电厂为先进的区域性电能集中管理模式，把分布式电源、储能、充电桩等多种可调 负荷结合，通过通信技术与控制技术，对可调资源进行调控和优化。对内：将相对分散的电源、电网、负荷和储能等进行聚合协调与优化控制，局部实 现“源网荷储一体化”。 对外：等效为可控电源，既能作为“正电厂”向电网系统供电，也能作为“负电厂” 消纳电网系统电力，灵活实现削峰填谷。 降本：根据国家电网测算，通过火电厂实现削峰填谷，满足 5%的峰值负荷需要投 资 4000 亿，而通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需 500-600 亿元， 既满足环保要求，又可降低投入成本。

虚拟电厂聚合商基于电能量市场和辅助服务收入进行分成，现货市场为商业模式落地关 键。1）虚拟电厂主要商业模式依赖电力交易。电源型虚拟电厂参与电能量市场，通过峰 谷价差获得收益，或参与辅助服务市场调峰调频获得收益等；负荷型虚拟电厂参与辅助 服务市场，过渡期可通过聚合可调负荷参与需求响应等。2）现货市场是价格信号形成 的关键，参与市场交易潜力巨大。目前，部分地区对虚拟电厂参与电网调节实施补贴， 但补贴较难长期维持，会存在退补趋势，因而市场化的交易价格将决定未来虚拟电厂参 与电网调节的市场收益。在成熟现货市场下，量价能够全面放开、充分波动，在加速市 场对虚拟电厂价值认知的同时，也将打开更大盈利空间。

虚拟电厂运营市场规模或超千亿： 尖峰负荷测算：2017 年，我国主要电网尖峰负荷为 9.3 亿千瓦，2021 年则达到 11.9 亿千瓦，CAGR 约为 6.5%，按此增长率外推，预计 2025 年和 2030 年尖峰负荷分 别可达到 15.3 和 21.0 亿千瓦。 2025-2030 年虚拟电厂运营市场规模或超过千亿。假设 2025 年和 2030 年响应比 例为 5%和 10%，且考虑到空调、充电桩等大功率用电器数量增加，尖峰负荷时间 从 50 小时上升至 100 小时；假设度电响应价格从 5 元退坡至 2.5 元，且运营商与 可调负荷所有者的收益分成比例为 0.5，则 2025-2030 年虚拟电厂运营市场空间累 计可达到 1108 亿元。

我国尚处起步阶段，试点项目为主，部分地区明确补贴标准。1）据 36 氪研究院，我国 虚拟电厂仍处起步阶段。根据《虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述》，2019 年起， 我国陆续有虚拟电厂示范项目落地。2）2021 年以来，我国出台大量虚拟电厂支持政策， 部分省市也明确落地方案或补贴标准。2021 年 7 月，广州市出台《广州市虚拟电厂实施 细则》，明确虚拟电厂参与电网调节的补贴标准。2022 年 6 月，山西能源局发布首份省 级虚拟电厂实施方案，明确入市流程、技术规范等要求。

从现有项目经验看，虚拟电厂需要具备聚合、控制、交易等三方面能力： 聚合能力：聚合为基础能力。需尽可能地接入分布式能源、储能等优质可调设备以 及有调节能力的优质负荷，并基于设备机理、业主用能需求等 know-how 进行可调 性分析，确定调整的时间、方式和预期效果。 控制能力：控制为核心能力。虚拟电厂需保证各类策略和指令可被执行，如对储能 充放的实时控制，对关键可调设备的启停或功率等。不仅需要技术保障，也和商业 能力紧密相关。 商业能力：交易为主要的商业能力。目前电力市场改革仍在推进，交易品种在逐渐 增多。虚拟电厂需基于对接入资源的 know-how 和对市场的判断，参与电量交易、 辅助服务、需求响应等，寻找最优策略。

国内格局较分散，资源聚合为竞争关键。1）虚拟电厂聚合可调负荷、分布式电源、储 能等，具有一定区域性特征；并且，由于我国电力市场仍在推进，虚拟电厂商业模式尚 未落地，多数项目也仍在试点，难以出现份额较大的运营商。2）聚合资源是虚拟电厂的 基础，且存在强规模效应。潜在的虚拟电厂运营商，目前也通过接入充电桩、锅炉、分 布式光伏等进行布局，如朗新科技的新电途平台接入约 50 万台充电桩，新耀光伏云平 台接入分布式光伏容量达 10 GW 等，国能日新利用其虚拟电厂运用平台接入锅炉负荷等。 当前看，资源聚合能力为竞争关键。

4.2 负荷侧：充电桩为极佳可调负荷，能源运营场景持续验证

国内负荷型虚拟电厂先行的可能较大。从虚拟电厂发展类型看，我国发展负荷型虚拟电 厂可能性较大，原因如下：1）我国分布式电源以就地消纳为主，2021 年分布式光伏并 网容量占总发电装机容量的比值仅 4.5%，电源侧虚拟电厂的潜在资源较少，且“削峰 填谷”的价值也难以充分体现，作为对比，我国社会用电量不断提高，发展负荷侧的可 调负荷资源较多，同时，需求响应等也在推开试点，负荷侧对资源聚合的价值认知更充 分；2）从试点项目看：大多以聚合充电桩、锅炉等可调负荷为主，负荷型虚拟电厂相对 成熟；3）从进入门槛看：电源型虚拟电厂将承担类似电厂的角色，或涉及发电资质、并 网资质，门槛极高，而负荷型虚拟电厂则多与区域内电力公司对接，参与电力交易或需 取得售电资质，门槛相对较低。

为什么充电桩是极佳的可调负荷？1）充电桩数量多，接入基础较好，同质化程度高有 利于标准化接入。截至 2022 年上半年，我国公共充电桩数量超过 150 万，且大多充电 桩已连接到运营平台或聚合平台，接入基础较好，且运营商在长期充电服务中积累大量 充电 Know-how，了解车主充电习惯，能够进行可调性分析。此外，由于充电桩同质性 较强，相比于商业楼宇等复杂场景，标准化接入的条件更好。2）负荷时段相对灵活， 启停便利，可调性较强。根据中国储能网，2020 年新能源私家车月均充电 7.4 次，次均 充电时长 3.15 小时，纯电动网约车月均充电 20-30 次，次均充电时长约 1.5 小时。因此， 平均来看，新能源车每日充电时间占比不到 1/10，通过充电电费定价调整、营销运营等， 存在调整车主充电时段，在高峰期节约负荷以参与电力交易或响应的可能。同时，充电 桩在设备启停、功率调整等方面也相对简单，可调性较强。

接入充电桩份额提升，可调负荷加速聚合。截至 2022H1，新电途平台接入充电桩约 50 万台，较 2020 年的 10 万台增长 4 倍，占公共充电桩总数比从 12.4%提升至 32.7%。 据朗新官方微信公众号披露，目前新电途已覆盖全国超 9 成的在运营公共充电桩，是业 内首个全面链接国网、南网、特来电、星星充电、云快充 5 大头部运营商的第三方聚合 充电平台。

智慧停车布局下，车位建桩或贡献可观增量。1）公司智慧停车通过软件平台和 SaaS 服 务帮助完成停车场数字化改造，未来或通过运营参与分成；同时，公司也在 G 端积极拓 展城市级停车平台建设运营，已在云南曲靖、山东滕州等实现落地。2）根据公司公告， 按照孙公司众畅科技的口径，截至 2021 年末，众畅科技停车管理平台客户数量（含物 业集团及城市）31 个，物业集团主要包括融创、长城、雅生活、阳光城、和泓等，城市 覆盖南昌、大足、滕州、荆州等，停车平台共覆盖约 9000 个停车场。3）未来电动车渗 透率进一步提升，若按车位建桩，并接入公司平台，将贡献可观增量。

电网接入 Know-how、渠道等皆有优势，获得售电牌照加速布局。1）虚拟电厂接入将 涉及复杂的电费结算、电量采集等营销环节流程，公司为国家电网、南方电网等提供用 电服务核心系统等解决方案，服务电力客户覆盖全国 22 个省市，无论是营销 Know-how， 还是接入渠道，都有天然优势；3）目前，公司也在逐渐成为可调负荷与电力公司的中间 纽带，例如“新电途”平台 2022H1 预购电超 3 亿度等，将持续提升电网接入的优势。 2021 年 12 月，邦道科技获得售电公司牌照，可参与需求响应、电力交易等，加速能量 运营布局。

能源运营场景持续验证，经验积累实现卡位。1）公司在用电营销领域深耕二十余年， 对用电行为的理解深刻，在切入能源互联网业务后，能源运营经验也加速积累。2）以聚 合充电场景为例，“新电途”接入充电桩不断增多，充电量不断提高，平台上沉淀的用户数据也在不断增加，帮助公司了解更全面的新能源车主行为模式，例如习惯充电场站、 充电时段、价格敏感性等，并为面向车主的能源运营提供条件。新电途也正在围绕聚合 充电场景开展需求响应、市场化售电、光储充一体化等能源运营服务试点，将形成典型 的能源互联网平台服务场景。同时，能源运营也将提升充电场站对平台的粘性，扩大充 电桩接入规模，进一步提升资源聚合能力。

4.3 电源侧：分布式光伏持续接入，光伏云商业模式或迎质变

较早启动光伏云建设，性能获认可。“新耀光伏云”自 2015 年启动建设与运营，是接入 分布式光伏电站的运营监控管理平台，通过全面化监测、智能化告警、AI 故障诊断、大 数据分析、精细化运维等核心能力，以智能化手段提高电站发电效率，实现“无人值班、 少人值守”低成本运营管理，实现效益最大化。2019 年 11 月，光伏云入选浙江省第三 批行业云应用示范平台，也是唯一的新能源行业云平台。 首创光伏领域 SaaS 和租户服务模式，降低用户投入门槛，强化竞争壁垒。

更低的门槛，更自主的选择。光伏云在国内光伏领域首创 SaaS 和租户服务模式， 改变以往光伏监控系统重投资传统，采用“一平台多产品”技术方案，保证按需使 用功能，同时数据安全和数据隔离保证多租户使用，降低风险。光伏云提供多种服 务套餐，可根据需求和预算自主选择，目前按装机容量收取相应年度服务费。

加速 Know-how 积累，构筑竞争壁垒。光伏电站接入平台后与软件服务交互，产 生数据沉淀，帮助平台更好理解需求与痛点，进行产品更迭，及相关增值服务开发， 提高客户粘性。

分布式光伏持续接入容量近 10 GW，接入率约 8%，场景拓展打开盈利空间，切入绿 电交易或完成商业模式质变升级。

公司光伏云平台在国内分布式光伏接入规模位居前五，已累计接入各类光伏电站超 18000 座，装机容量近 10GW，根据国家能源局统计，截止 2022H1，全国分布式光 伏累计装机 126.8 GW，则接入率约 8%。而根据公司 2022 半年报，目前公司已开 始试点分布式光伏与充电桩等用户负荷、用户侧储能等需求侧场景的结合，有望进 一步提升公司能源运营业务发展。

未来接入电站以外主体拓展新场景，创造新的盈利空间。平台具备强场景覆盖能力， 可接入园区、医院、学校等场景的分布式光伏电站；平台未来可赋能包括投资者、 管理者、电站业主、电力消费者等主体，例如可帮助电力消费者更明晰地了解电费 结算情况等，实际上构成基于平台能力的新场景拓展，扩大公司未来盈利空间。

切入绿电或完成商业模式质变升级。根据公司年报披露，2021 年光伏云平台所接入 光伏电站累计绿色发电 164 亿 kWh，累计减少二氧化碳排放 1782 万吨，考虑到从 2021 年 9 月起，绿色电力交易试点由个别省市正式向全国更多地区铺开，进入 2022 年后绿电交易量出现倍数级增长，公司若从原先轻运营的 SaaS 模式转向绿电交易， 将极大提高光伏云的盈利空间，商业模式完成质变升级。

智慧能源数字化服务平台已具备虚拟电厂支撑能力。根据公司微信公众号披露，公司智 慧能源数字化服务平台可通过 AI“智慧大脑”对用电侧进行精准测控，把分布式光伏、 充电桩、分布式储能等电网中散落的电力负荷侧资源整合起来，通过综合数据计算将负 荷空间输送给需要的地方，达到维持电力供需平衡、实现智慧减碳的效果。

综上，公司具备极强的负荷侧、电源侧资源聚合能力，同时在长期能源运营中，不断积 累实现虚拟电厂商业模式落地的能力，整体看，公司具备极佳的虚拟电厂基因。

五、盈利预测

我们预计，公司 2022-2024 年公司营业收入分别为 57.4/72.7/91.4 亿元，对应同比增速 为 23.7%/26.7%/25.6%，综合毛利率为 43.3%/43.6%/43.8%。依据如下：

能源数字化：考虑营销 2.0 在全国范围试点推广，未来两年电网业务将迎来替换性 增长，且由于业务覆盖场景和复杂性提高，预计将抬高增速中枢，我们预计 2022-2024 年能源数字化业务增速分别为 22%/28%/25%，同时，由于前期对新版 本系统的理解加深，相关中台沉淀，有望逐步提升毛利水平，假设毛利率分别为 45.0%/45.5%/46.0%。

能源互联网：考虑到能源互联网业务中，生活缴费板块目前较为稳定，未来三年高 增速主要来自聚合充电、智慧停车等新业务，从过去两年聚合充电量提升速度看， 来自充电的服务费分成收入比重将持续提高，带动能源互联网业务收入增速的提升， 但由于当前聚合充电仍处地推阶段，可能对毛利产影响，预计 2022-2024 年能源互 联网业务收入增速为 44.7%/43.4%/42.6%，对应年份毛利率为 45%/43%/42%。

互联网电视：该业务所属市场较为成熟，整体增速较为平缓，且随着公司增值业务 提供的比例与效率不断提升，毛利也将有所改善。预计 2022-2024 年互联网电视业 务收入增速分别为 14.0%/11.8%/10.5%，毛利率为 39.0%/40.1%/41.2%。

我们预计，公司 2022-2024 年整体费用率为 25.45%/25.28%/25.26%。其中：考虑到 公司在多个能源运营场景进行试点工作，同时电网业务也需对核心系统迭代与升级，研 发投入仍将保持高位，预计 2022-2024 年研发费用率为 12%/12%/12%，管理费用率和 销售费用率则由于公司规模扩张，存在一定规模效应，整体也存在下降趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）