2022年长飞光纤研究报告 全球光纤光缆领导者，工艺齐全，产能充足

1.核心观点

核心观点：长飞光纤是全球领先的光纤光缆龙头厂商，在业务产能、市 场份额长期保持全球领先。2021 年中国移动集采后，国内市场迎来量价 齐升的新周期。此外，海外网络建设需求爆发的背景下，国内以长飞为 典型代表的头部厂商在海外市场持续进击，在发达和发展中国家和地区 不断挑战海外欧美、日本、印度巨头的基本盘。同时 2022 年下半年以来 困扰行业的部分气体成本、航运成本有所回落，有望带来更多盈利弹性。 此外，在“十四五”新的历史期间，全球对能源、信息需求格局变换下， 公司全面布局光模块、光纤激光器、碳化硅、AOC、海洋工程等领域， 具有较强的协同和延展效益，有望成为主业外新的增长点。

公司盈利能力改善有望超预期。当前市场普遍认同光纤光缆行业在海内 外需求共振下将继续量价齐升，但对盈利改善的预期局限在普通光纤的 价格端，并发掘出在细分高端品类上，如公司特种、多模光纤占比在逐 步提升，以及成本端，前期处于高位的航运、气体成本回落带来的持续 正面影响。公司作为国内最早突破光棒光纤技术的企业之一，在过去二 十年的竞争磨炼中，具备了充足的产能和完备的工艺，智能化的生产将 成本压缩至极致，合资经营和海外生产能力得到充分锻炼，有望把握本 轮新周期的机遇，盈利能力得到更加深化的蜕变。

2.盈利预测

结合行业及公司情况，我们对长飞光纤未来三年盈利能力作出以下假设： 假设 1: 光缆业务：光缆价格较去年同期同比上升接近 50%，且需求上 海外东南亚、南非、南美等发展中国家需求旺盛。供给上公司通过收购 长飞中利、布局海外巴西、波兰光缆厂扩充产能，所以我们预期 2022 年 -2024 年业务增速为 54%/22%/19%，毛利率水平为 13%/14%/14%。 假设 2：预制棒及光纤业务：该业务主要为预制棒的销售和光纤的销售。 行业价格较去年提升 25%以上；此外，欧洲、北美、东南亚等对光纤需 求旺盛，公司在海外布局有光纤产能，国内预制棒产能规划充足，我们 预计 2022-2024 年业务增速 29%/21%/12%，毛利率水平为 49%/49%/47%。

假设 3：其他业务：该业务包括光模块业务、秘鲁网络工程、长芯盛 AOC 等，未来随着公司多元化的扩张还将有博创科技的并表、碳化硅业务、 海工程船只在 2023 年贡献产值等，有望实现较高速增长。我们预计 2022- 2024 年业务增速 21%/38%/15%，毛利率水平为 12%/12%/12%。

3.长飞光纤：全球光纤光缆领导者

3.1.专注技术突破，长江边腾飞的优秀企业

长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤和光缆供应商，业务边界持续 扩展。公司最早是由武汉光通信、武汉信托与荷兰飞利浦在 1988 年成立 的外商投资企业，以光纤和光缆生产销售为主要业务。经过数年自主研 发和海外技术引进，1991 年，公司研发出我国第一根量产光纤，并于次 年量产。后续公司持续扩充光纤产能，并逐步将业务扩展到最上游光棒 的生产和销售，成为国内最早实现“棒纤缆”一体化生产的厂商。公司分 别于 2014 年、2018 年实现 H 股、A 股两地募资上市，持续扩充光棒、 光纤产能，并成为全球最大的光棒和光纤供应商之一。十四五新时期， 在数据中心、智能电网、海上风电、汽车电动化等发展背景下，公司全 面布局光模块、光纤激光器、碳化硅、AOC、海洋工程等领域，有望成 为线缆业务外高速成长点。

公司主要产品为光缆、光纤与预制棒，及其他多元化业务。光缆业务是电信通信网络收发光信号的管道，主要客户为三大电信运营商及海外用户。光纤及光纤预制棒业务是光缆的上游原材料，光棒通过拉丝形成光纤，光纤再进行套层和涂覆即制成光缆，该业务主要客户为国内外主要光缆厂商。其他综合业务包括光模块、系统集成、综合布线、AOC、电缆等领域。公司在国内主要运营商的份额保持领先。从需求角度看，国内三大运营 商每年招标需求占全球需求约 30%-40%，构成国内主要市场需求。根据 可获得的历史招标需求和份额数据可以看到，长飞光纤在国内最大的移 动集采中份额常年保持领先，预计在最新的 2021 年移动普缆集采中格 局保持稳定。

3.2.股权结构稳定，产业布局得当

公司股权结构较稳定。公司主要持股方有中国华信邮电、长江通信及德 拉科科技，分别持股 23.73%、15.82%、23.73%。其中，德拉克科技源于 公司最早成立时中外合资背景的外资方，源于飞利浦集团的原线缆部门。 公司在 2008 年与德拉科科技签署了光纤技术合作协议，通过技术转让 和自主研发获得核心光棒 PCVD 工艺技术。协议规定，德拉科参股比重 不能低于 20%，否则前述协议中规定的区域销售划分需重新确定。整体 而言，当前虽无占比绝大多数的实际控制人，但由于协议及主要持股方 的约束，股权结构较为稳定，有利于公司经营管理策略的有效实施。

公司旗下具有较多子公司和合资企业。为满足各地区光缆的交付需求，公司主要在武汉、兰州、沈阳、浙江等地拥有自主产能，而在上海、四川、汕头、深圳等地拥有合资伙伴企业。此外，公司还实现产能全球布局，在波兰、印尼、缅甸、巴西、南非等布局光缆和光纤厂。另有部分附属企业为保障光棒化学原材料供应，如云晶飞、飞菱光纤材料有限公司。此外，公司当前还进行多元化业务拓展，旗下合资、参股企业有长芯盛、中航宝胜海洋工程等。

3.3.行业量价齐升，盈利持续改善

复盘我国光纤光缆过去的 20年历史，我们认为行业经历大致5个阶段， 当前即将进入第三次景气周期。其中，对于刚过去的 6 年，我们认为行 业经历了 2015-2018 量价齐升、2019-2020 量价下滑，到如今 2021 年起 有望重新进入新的量价齐升周期，公司在行业新形势发展下，盈利水平 也将有所变化。

2015-2018 年供需两旺，盈利高景气。2015 年起，我国开始进入 4G 建 设周期，同时国务院要求进一步加大光纤宽带网络建设，带动光缆建设 量快速上升。供给侧，商务部对来自日美的光纤预制棒实行反倾销，彼 时有国内每年约 2000 吨产能通过海外进口，经过反倾销政策后进口额 持续下滑，国内自产光棒产能不足，带动各环节价格均持续上涨，同时 也驱动行业厂商扩产光纤、光棒。 2019-2020 年需求下滑，库存增加，价格下降。2019 年是行业发展以来 少有的需求下滑的年份，主要原因是 4G、光纤宽带建设任务已经大致完 成，但 5G 的建设并未开始。同时，供给侧由于前一轮光棒扩产达产， 光纤库存量急剧增加，导致运营商市场集采价格连续大幅下降。

2021 年成本驱动价格上涨，2022 年海外需求提升。2021 年，原材料价 格大幅上涨。光缆所需要的钢、铝、PE/PBT 等原材料价格自 2021 年初 起大幅上涨，2020 年集采后原本光缆和光纤环节利润水平较低，若仍维 持原来价格，在原材料成本继续上升的背景下，行业盈利将进一步恶化。 在这样的背景下，成本的上涨驱动运营商集采价格的回升。进入 2022 年， 我们认为海外需求和海外市场的高价格将持续带动国内厂商出口。

营收端：2021 年起业务规模、盈利水平有明显回升。公司业务主要分为 三部分：1）光棒与光纤；2）光缆；3）其他业务。其中，前两项业务占 比营收超过 70%，贡献的毛利润超过 80%，2019-2020 年，由于行业进 入量价双跌的寒冬期，公司光纤光棒、光缆业务规模同比 2018 年高点均 有下滑，相应的毛利率也有持续下滑。进入 2021 年，疫情带动海外网络 建设需求，同时国内 5G 建设需求进入发展正轨，行业进入量价齐升的 新周期，公司各项业务重新实现增长，核心业务毛利率出现明显回升。

费用端：规模效应显现，期间费用整体下滑。2021 年起，公司营收增速 回升，公司积极开展的多元化业务已成较大规模，带动管理费用下滑。 销售费用层面，2021 年海外运费上涨造成负面影响，但由于会计政策的变化使得运费在营业成本中列示，因此有较为明显下滑。财务费用层面，2022年海外环境带动人民币汇率走高，公司财务费用上受汇兑损益影响 更为明显。研发费用层面保持在5%，预计未来费率仍较为平稳。 盈利端：盈利水平回升，净利率有较大爬升。毛利率层面，2021年行业执行较低的光纤、光缆交付价格，同时海外运费的上涨、原材料钢、铝、PE/PBT的上涨也给毛利带来较大的压力。进入 2022 年，成本端海外运费有所回落，原材料价格同样下降，同时价格端从 2021 年 12 月起实行 新的交付价格，带动2022年上半年公司毛利率、（扣非）净利率水平相 较 2021 年都有较大上升。

4.海外需求高景气，盈利或超预期改善

我们认为在新时期，光纤光缆市场的主要规模增长需求由海外带动，但 同时高端市场也将带来盈利提升。我们梳理下来，主要有以下市场带动： 1）国内市场骨干网 G.654.E 超低损耗光纤有望规模应用，实现更高速率 如 400G 的骨干网传输；2）部分高端场景盈利水平极佳，如工业特种光 纤、数据中心多模光纤等，虽然需求相较主流的 G.652D 体量少，但贡 献盈利不少；3）海外出口体量逐渐可以跟国内需求体量比拟，有望贡献 新的增长点。

4.1.需求侧：海外市场、高端应用已成新增长点

4.1.1.海外市场：宽带建设持续，出口量已成规模

欧洲光纤覆盖率较低。根据欧洲 FTTH Council Europe 发布的 2021 年 9 月数据，德国、英国、意大利、法国等光纤覆盖率还较低，且欧盟 27 国 光纤覆盖率约 48.5%，欧盟 39 国光纤覆盖率约 57.0%，而光纤服务订阅 者占比比覆盖率更低。而根据《中国宽带白皮书 2021》，我国光纤接入 用户 FTTH/O 已经超过 4.8 亿户，在固定宽带用户中占比 94.1%。对比 而言，欧洲光纤覆盖渗透率提升还有很大空间。

北美国家光纤渗透率也较低。根据 FTTH Global Alliance 的数据，北美 的光纤渗透率较低。2021 年 9 月的数据显示，墨西哥渗透率仅 19.6%， 而美国的渗透率仅 21.5%，均低于 25%。疫情后各国加速建设光纤网络，有望带动海外需求上升。欧洲、北美等 国在疫情后纷纷制定未来数年的光纤覆盖规划目标，并推出了多项光纤 覆盖的项目计划。根据 CRU 数据预测，北美 2021-2024 年复合增长率有 望达到 12%，印度复合增长率有望达到 16%，欧洲复合增长率约为 6%， 全球 CAGR 约为 7%。

国内厂商抢占的海外市场量级已经可比拟国内。中国当前占全球市场需 求约 40%，海外市场实际上量级体量较大，但需求较分散，所以前期市 场对此并没有给予充分关注，但我们从中国海关出口数据了解到，以 6、 7 月光纤出口数据为例，净出口额（注：出口-进口）已经达到 3 亿元量 级。若考虑下半年线性外推，同时简单测算国内市场 2.6 亿芯公里需求， 对应每芯公里 30 元，出口金额已经占国内光纤市场 20%以上。国内厂商出口区域均为需求热点地区。我们对光纤出口和光缆出口去向 进行分析，其中我国光纤出口较多的地区有墨西哥、印度、荷兰等，光 缆出口较多的地区有菲律宾、巴西、印度尼西亚、墨西哥等，均为前述 海外较为热点的需求地区。

4.1.2.超低损光纤：持续在干线网络得到广泛应用

G.654.E光纤是应用于长距离、大容量传输的超低损耗光纤。随着骨干 网单波速率从 100G 向 200G、400G 升级，速率越高对传输损耗的要求 则越高。经过中国联通内部的仿真试验，在同样的速率和传输码型上， G.654.E 光纤传输距离比 G.652D 光纤要提升 100%以上，可以实现更长 跨距的无中继传输，可以节省系统部署成本。

超 100G光传输系统将在干线规模部署，普通光纤难以胜任。当前国内 干线以单波 100G 为主，但根据 Omdia 对城域、骨干网相干线路的预测， 单波 400G 的需求将在未来 2-3 年成为全球超 100G 干线网络的主要需 求。而作为高速信息网络的通道，提前部署支持 200G/400G 的超低损耗 光纤是未来部署单波 400G 的基础，而现网中采用的 G.652D 光纤已经 无法适应未来光传输网络超高速率、超大容量、超长距离的需求。

三大运营商较早开始对 G.654.E光缆试验，未来需求有望快速提升。 2015-2017年，中国联通即在东部干线网络和西部干线网络中展开试点； 2019-2021 年中国电信开展了上海-金华-河源-广州 G.654.E 光纤光缆试 商用工程，并基于该光缆进行了单波长 400Gb/s DWDM 系统超长距传输 现网试验。中国移动早在 2016 年在北京-济南-南京线路上也开展了大有 效面积超低损耗光纤试商用。光缆采用 G.654.E+G.652D 的混纤共缆结 构。从试验结果来看，G.654.E 的引入使得无电中继传输距离增加和光中 继节点减少，通信系统总体建设成本有望减少 20%，维护成本也有相应 的减少。随着单波 400G 网络技术已经走向成熟，G.654.E 有望成为未来 400G 网络的基础。

骨干网光缆升级换代、东数西算推进将促使 G.654.E需求提升。根据我 国早期建设的通信传输骨干网 25 年光纤设计寿命，未来 2022-2025 年， 2000 年前后的光纤光缆即需要进行更换升级，同时拉动 G.654.E 光纤的 应用。此外，我国推进东数西算 8 个枢纽节点的互联互通，需要全光互 联，DC 集群间的单向时延低于 20ms，城市内部 DC 间单向时延<10ms。 假设所有集群需要互联互通，采用 144 芯的 G.654.E 光缆，双向铺设， 绕弯系数 1.4，则测算下也有望新增 200 万芯公里的增量需求，相较当前 约 40 万芯公里的需求还有较大提升空间。

4.1.3.数据中心：集群规模建设，多模光纤应用提升

“东数西算”政策推动下，“十四五”各省市标准机架规划量较存量增长接 近 40%。根据信通院《2022 数据中心白皮书》，2021 年末我国在用数据 中心机架规模达到 520 万架，近 5 年复合增速超过 3%。同时，我们对 各省份“十四五”数据中心目标规划进行梳理，加总结果显示，到 2025 年 末，各省份应达到标准机架数超过 723 万，累计数量增长近 40%，且该 数据还不包括未披露规划的地市。2022 年 2 月，“东数西算”政策正式发 布，将在 8 地建立算力枢纽节点，并规划 10 个国家数据中心集群，有望 带动各地机架数量快速增长。

我国数据中心使用短距离光互联占比较多，多模系统成本上更加有利。 多模光纤是一类具有较大芯层直径（通常为 62.5um 或 50um）的光纤， 而单模通常仅为 9um。多模光纤单价较单模光纤要高，但多模短距离光 模块成本较低，所以综合权衡下在一定距离内，光器件系统成本要比单 模系统成本更低。根据康宁建立的成本模型，我们对基于多模和单模光 纤的 400G 方案建设成本进行比较，发现在距离 100m 以内多模链路方 案成本显著比单模方案低 15%-20%。考虑到我国数据中心相对规模较小， 100m 以内基本上可以覆盖绝大多数的应用场景，我国数据中心应用多 模方案占比也会增加。

4.1.4.特种光纤：应用场景广泛，盈利水平极佳

特种光纤是定制化满足特定的结构和功能的一类光纤，属于高端产品。 例如，特种光纤广泛应用于光通信有源和无源器件中提供保偏功能，可 以应用在激光器中作为光纤激光放大器的一部分，以及军用光纤陀螺仪 中等。这些领域长期为海外厂商如康宁、Thorlabs、OFS 等垄断。简单测算下，我国特种光纤市场规模约 42 亿元。根据中国科学院武汉 文献情报中心，我国光纤激光器用特种光纤 2021 年销售收入达到 12.4 亿元，预计 2022 年会增长到 14.9 亿元。若考虑 Qyresearch 按应用场景 的划分，激光器用特种光纤占比约 35%，则我国特种光纤市场规模约 42 亿元。

特种光纤盈利水平佳，公司已有较大收入规模。由于特种光纤应用的特 殊性，其市场规模并不如普通的 G652D 单模光纤，但我们认为起盈利能 力极佳。我们选取另一家武汉上市企业锐科激光旗下做工业特种光纤的 子公司武汉睿芯并摘录其利润水平。根据锐科激光公告，过去该公司 4 年净利率水平均在 50%以上。公司最早在 2016 年就开始涉足工业特种 光纤，并与创鑫激光和杰普特光电率先开展合作。最终在 2018 年底，长 飞的产品具备了特种光纤的进口替代能力，并成为杰普特光电和创鑫激 光的核心供应商。

而我们根据讯石 2019 年对特种产品线总经理童博士 的采访报道，长飞特种产品线在 2018 年已经完成约 3 亿元收入规模， 年复合增长率达到 35%，并提出 2019 年 4 亿元、2020 年 5 亿元的营收 目标。结合睿芯的利润率，我们认为公司由特种光纤贡献的利润已经达 到不少的规模。2022 年 5 月，长飞光坊与创鑫激光深化战略合作，将继 续深化在特种光纤领域的合作。在光纤激光器国产化率快速提升的背景 下，特种光纤有望持续增长。

4.2.成本侧：气体困扰有缓解，航运成本高位回落

光纤和光棒加工所需的主要气体价格高位回落。前期市场担心俄乌战争 带动特种气体价格上升。但我们认为当前气体价格已经有所回落，且气 体占比各环节成本并不高。光棒环节中气体大致占成本 10%-20%，其中 应用较为广泛的有氢气、氦气、氮气、氩气等。光纤环节中,气体成本占 比约 3%-6%，其中应用较广泛为氦气、氩气、氮气。我们通过跟踪主要 惰性气体氦气、氩气，以及常用的氮气、氧气价格，自 2021 年下半年均 有较为明显的回落。

出海航运成本也有相应的下降。中国出口集装箱运价指数（CCFI）是上 海航运交易所发布的运价指数，也是我国发布的第一个国际航运运价指 数，可以比较好的判断出口航运价格的情况。回顾过去两年，疫情出现 后，国内经济回复较快，运价持续上升。当前，受海外需求下滑等的影 响，出海运价持续回落。

公司运输成本较去年已经有明显下降。光纤、光缆实现销售需要进行一 定范围的运输。根据中国商务部的数据，以光纤为例，大概国内销售每 芯公里的运输平均成本在 0.1-0.4 元左右，光缆由于重量较大，分摊的运 输成本更多。2021 年，公司从销售费用调增入营业成本的运输费用为 3.33 亿元。2021 年上半年，公司相应运输费用 1.17 亿元；2022 年，公 司相应运输费用为 1.25亿元。但若考虑 2022上半年海外收入实现约50% 的同比增长，运输费用带来的成本已经在持续下降。

4.3.价格侧：前次集采定调，海外价格更高

2021-2022 运营商集采定调，行业生态自此开始修复。2021 年中国移动 普缆招标价格均价 64.38 元，光纤均价约 25 元，对比下 2020 年均价为 42.45 元，2020 年最低光纤报价 16.98 元，最高光纤价格 21.68 元（不含 税）。全球行业自 2021 年 3 月起价格开始回升，2021 年 10 月份移动集 采最终为回升需求定调。2022 年，联通、电信陆续进行集采，中标光缆 价格分别为 64 元/芯公里（不含 13%增值税）、83 元（含 13%增值税）， 同比增长均在 40%以上。

海外光纤价格明显高于国内，汇兑收益推动出口需求更加旺盛。根据 Lightreading 报道，美国当前正处于对光纤需求的热潮中，包括谷歌光纤、 AT&T 等将使得光纤需求在 2024-2026年达到顶峰，且将持续整个十年。 7 月 25 日 CRU 的数据显示，欧洲、印度和中国等地光纤价格迅速上涨， 从光纤价格从 2021 年 3 月的创纪录低点上涨了 70%，从每光纤公里 3.70 美元涨至 6.30 美元，国内当前散纤价格已经在 35 元/芯公里，仍 比海外主要地区价格要低。2022 上半年海关数据显示光纤出口重量同比 增长 82%，出口金额同比增长 50%，出口需求增长较好。同时，近期受 海外因素影响，美元升值明显，考虑国内及海外对光纤的需求更加旺盛， 且海外汇兑收益吸引更多光纤光缆出口，我们认为 2022-2023 年国内市 场也有望继续迎来量价齐升机遇。

5.核心竞争力：产能与工艺齐备，成本与布局协同

5.1.产能优势：工艺齐全，产能充足，可满足各类需求

光纤预制棒由芯棒和包层组成，其芯棒有多种生产方式，其主要原理是 基于气相沉积，当前普遍采用的为改进的化学气相沉积法（MCVD）、轴 向气相沉积法（VAD）、棒外化学气相沉积法（OVD）和等离子化学气相 沉积法（PCVD）四大主流工艺。光棒外部包层制造一般采用套管法（早 期是 RIT，后来演进为 RIC）和全合成法（OVD、VAD）。公司是少数同时拥有 PCVD、VAD+OVD工艺生产预制棒的企业，光纤 预制棒产能齐全。光纤预制棒是光纤光缆行业最核心的上游原材料，起 质量直接影响了光迅和光缆的性能。当前全球大约有 10 家光纤预制棒 企业，公司是为数不多同时具备 PCVD 工艺和 VAD、OVD 工艺生产的 企业。此外，公司在光棒环节还通过合资环节设立长飞信越，可以灵活 调节采购量来适应市场需求。当前公司具备充足的光棒产能，可以满足 国内外对各类光纤、光缆的需求。

领先的 PCVD预制棒工艺是公司成为国内领先多模光纤供应商的重要 基石。当前批量生产石英光纤预制棒的方法主要有四种气相沉积法，长 飞当前具备全部工艺的技术能力。其中较为独特的 PCVD 方法主要来源 于公司合资股东前身—荷兰飞利浦的技术沿革。PCVD 工艺相对其他工 艺具备对折射率分布控制精确，可制作复杂折射率结构剖面光纤的特点， 非常适合制作各类尺寸小、但结构复杂的特种或多模光纤。当前国内采 用 PCVD 方法的厂商主要有长飞、烽火，而长飞是当前全球最大的 PCVD 光纤预制棒厂商。公司目前已经推出弯贝 OM1-OM4、超贝 OM5 等系列 多模光纤产品，并在包括中国铁路数据中心项目等工程项目中实现规模 应用。

5.2.成本优势：完善产业链配套，智能生产降本增效

材料成本是光纤预制棒的重要组成部分，公司布局上游，形成完善的材 料配套布局。光纤预制棒的生产中，四氯化硅、四氯化锗、特种气体是 重要的核心原材料，公司布局长飞气体潜江有限公司（特种气体）、飞菱 光纤材料（高纯四氯化硅）、云晶飞（高纯四氯化锗），解决了预制棒生 产中最核心材料的供给。

公司完全掌握 PCVD工艺平台，并自主研发 VAD+OVD工艺设备平台。 如前所述，PCVD 比较适合制作精细的折射率渐变剖面，而 VAD+OVD 是普通光纤可实现较低成本量产的工艺，但设备复杂昂贵，技术难度较 大。公司在完全掌握 PCVD 工艺的基础上自主研发，2017 年实现了技术 的突破，开发出具有完全自主知识产权的 VAD、OVD 工艺与设备平台， 实现了多项关键技术的创新和突破。根据长江日报 2016 年的报道，同一 套设备，以往进口需要约 300 万欧元，公司自主研发后，只需不到 300 万。当前，公司生产的全球最大尺寸光纤预制棒直径 220 毫米，为“全球之最”。

智能生产做到极致，不断磨砺生产工艺，带动生产效率持续提升。公司 在 2012 年便开始智能制造计划，根据荣格智能制造报道，公司当前在湖 北潜江建设了全球单体最大的光纤预制棒及光纤制造智能工厂，该智能 工厂的建设可实现企业生产效率提高 20%以上，能源利用率提高 40%以 上，运营成本降低 20%以上，产品研制周期缩短 30%以上，产品不良品 率降低 20%以上。具体看，公司在生产中完成 18 种核心工艺设备的智 能化提升。

生产环境监控层面，公司实现基于工艺过程监测的 PLC 自适 应工艺闭环控制及故障预警、自诊断修复等功能；同时打造预制棒工序 间自动化物流，开发 VAD、OVD 沉积—烧结—退火车间精密装配机器 人等，实现主工艺自动物流覆盖 100%。此外，公司不断磨砺工艺，以决 定光纤成本的一个重要参数拉丝速度为例，2012 年，公司拉丝速度约为 2000m/min，2016 年，公司拉丝速度为 3000m/min，2020 年，公司拉丝 速度达到 3500m/min，是当前世界最快的拉丝速度。同样一台设备，公 司可以产出多 50%。

5.3.布局优势：合资经验丰富，海外产能布局

倒三角形产能布局，实现利润最大化。行业利润分布受各环节进入难度 决定。当前光棒环节利润占行业利润的 7 成，光纤环节占约 2 成，光缆 环节 1 成。为此，公司采用大致的倒三角形产能布局。我们统计下，公 司当前光棒环节产能约 4750 吨，而公司表内光缆产能大致为 3000 万芯 公里，远小于光棒、光纤环节的产能。

公司通过合营/联营模式撬动下游环节杠杆，提高投入效率。由于光棒、 光纤、光缆的投入较大，为提高资本效率，补充自身产能，公司设立较 多合营/联营企业。光棒层面，供应端除了早期由于产能不足会向日本信 越等海外厂商采购，后期逐渐向合营企业采购，但当前大部分已通过自 产满足需求。光纤与光缆环节生产和销售较为相似的，通常公司自产光 纤出售给下游合营光缆企业，再从光缆企业采购光缆等制成品来补充自 身不足的产能。当前公司约有 50%的光缆通过外部代工后转售。整体而 言，光棒、光纤毛利润率更高，公司通过更多的制造高毛利的产品，采 购低毛利环节，可以将核心的利润环节掌握在自己手中，提高资本的投 入效率。

成熟合资模式应用到海外，国外收入增速持续提升。公司在2014年登录资本市场后，即开始国际化战略，沿着“一带一路”陆续布局了印尼、缅甸、南非等地光纤、光缆产能，且当地产能均已经成为区域主要的光纤、光缆供应商。2021年，公司收购巴西 Poliron，进一步完善南美产能 布局；2022年上半年，公司位于印度尼西亚的光缆厂已完成产能扩充，同时位于波兰的光缆厂已完成第一批订单交付，而长飞Poliron光缆产线的建设也已经按进度推进。2021 年，公司海外收入增长 46.92%，2022年上半年，公司海外业务延续增长约53.08%。

6.实施多元化战略，十四五再造新长飞

过去三十余年发展中，公司在光纤光缆的国产化道路上成功证明了自己。 在十四五新的历史发展时期，公司管理层做出了多元化布局的核心战略， 将在与原有业务协同的基础上发展光电器件、半导体、海上能源等赛道， 实现成为信息传输、智慧连接领域领先的新材料、综合线缆解决方案提 供商的目标。

6.1.光电器件：完善光通信产业布局，进军工业激光领域

6.1.1.光模块：收购博创、光恒，完善光通信产业链

光模块是光电信号转换和收发的器件，是光通信产业重要一环。光通信 产业链主要分两大类产品，一类是光通信设备、模块、器件，一类是公 司主要从事的光纤光缆。其中，光纤光缆在光通信网络中起信号传输的 作用，而光通信设备、模块主要起信号的接收、发射、处理的作用。收购四川光恒、博创科技，完善产业链布局。2020 年，公司出资 1.5 亿 元，收购四川光恒 51%的股权，后续协助扩产，营收规模持续上升。2022 年，公司完成收购博创科技 12.53%股权，同时获得 25.21%表决权，成 为公司控股股东。博创科技在无源器件 DWDM 合分波、PLC 分路器， 有源硅光模块、OLT 模块领域是国内行业领先的供应企业。

6.1.2.工业激光器：成立长飞光坊，具备垂直整合优势

我国光纤激光器市场约 138亿元，正经历持续的国产替代。根据武汉文 献情报中心的数据，2022 年预计光纤激光器国内销售规模为 138 亿元， 同比增长约 10.6%。此外，我们从 Laser focus world 统计的份额数据观 察到，国内厂商在近三年快速抢占海外市场份额，从 2017 年国产化率约 33.6%，快速提升到 2020 年约 56%。2021 年国产光纤激光器占比接近 70%。

公司 2021年整合相关业务，成立长飞光坊开展光纤激光业务。光纤激 光器核心部件为特种光纤、光芯片（泵浦源、种子源）、无源器件，各环 节国产化较高。2021 年 12 月，公司将与光纤激光器相关的基础材料、 特种光纤、激光器件业务注入并成立长飞光坊。2022 年 4 月，公司并购 南京镭芯光电的激光芯片、泵浦封装和光纤激光器业务。合并以前，各 相关技术团队在光纤激光器上游核心元器件的技术积累已经超过 10 年， 本次整合有望大大增强该业务的发展能力。

6.1.3.有源光缆：长芯盛已孵化成全球领先高端

AOC 供应商 长芯盛是专门从事消费、工业有源光缆(AOC)、数据中心综合布线的高 新技术企业。长芯盛在 2013 年 12 月成立，是长飞孵化的优秀企业。长 芯盛在 2013 年 5 月便展出全球传输距离最远、速度最快的 USB3.0 有源 光纤数据线，当时该技术的拥有者仅有美国康宁。当前，公司主要产品 为消费电子传输用 USB 3.0、HDMI 光纤数据线，以及数据中心用 AOC 有源光缆。公司从成立之初便自研光电收发芯片（电芯片），具备较强的 竞争优势。在 2021 年末，长芯盛获得 3 亿元 B 轮融资，刷新 AOC 领域 融资纪录，主要投入 VR 硬件平台、8K 高清影音、精准医疗 AOC 自主 芯片研发、产线自动化项目。

截至 2020 年，长芯盛共拥有 37 项专利，其中发明专利 16 项，海外专利 15 项，涉及美国、欧洲、日本、东南亚等多个国家。长芯盛产品形成了 辐射全球的营销网络体系，为 Facebook、GE 医疗、西门子医疗等多家 企业的核心设备提供支持，广泛覆盖 VR、医疗设备、影音、高清电视等 领域。截止至 2022 年 6 月，公司持有长芯盛及其子公司股权 38.77%， 具有表决权。

6.2.半导体板块：发力第三代半导体，布局功率广阔赛道

6.2.1.碳化硅：设立长飞先进半导体，布局碳化硅广阔赛道

碳化硅性能优越，是第三代半导体材料中的明珠。成为半导体材料是一 类导电能力介于导体和绝缘体间，可用于制作各种半导体器件和集成电 路的电子材料。与第一代的硅、锗，第二代的砷化镓、磷化铟等半导体 材料相比，以碳化硅和氮化镓为代表的宽禁带半导体材料展现出了优越 的物理和化学特征，突破了在耐高压和高温、高频率和低损耗等方面的 既往局限，不仅能够提高已有产品的性能，还能够衍生出更多的应用场 景与产值增长点。碳化硅是由硅和碳元素 1：1 组成的无机化合物，性质 非常稳定，具有禁带宽度大、击穿场强高、热导率高、电子饱和漂移速 率大等性能优势，在半导体中主要以衬底材料的形式存在。

衬底、外延、器件均是高壁垒的核心关键环节。衬底决定芯片性能，碳 化硅衬底可分为导电型和半绝缘型，目前主流的碳化硅衬底为 4、6 英 寸，8 英寸的尚未实现商业化。碳化硅的外延层是在晶片上长出的满足 特定要求的薄膜，是该产业链中的中间环节，分为 n 型和 p 型外延片， 目前主流的碳化硅外延片为 4、6 英寸。器件层面，由碳化硅制成的器件包括 MOSFET、IGBT、HEMT 等等，可广泛地应用汽车电子、微波射频 领域。该行业属于技术密集型及资本密集型行业，进入壁垒极高，新公 司进入产业链认证耗时长，难度高，下游客户粘性强。

碳化硅迎来发展红利期，电动汽车市场空间潜力巨大。由于突出的性能 优势、急速攀升的下游需求和高技术壁垒，碳化硅在半导体材料中十分 吸睛，展现出巨大的增长空间。据 Yole 预测，到 2025 年，全球碳化硅 市场总规模将达到 25.62 亿美元，尤其是电动汽车领域的需求仍然位居 第一，市场规模达到 15.53 亿美元，占比约 60.62%，复合增速达 38%。 光伏和充电基础设施紧随其后，市场规模预计分别达到 3.14 亿和 2.25 亿 美元。终端市场的需求拉动全球各大半导体公司加大碳化硅的资本投入， 加快更高性能碳化硅器材的研发和商用节奏，力图在碳化硅市场的高速 增长中提高市场竞争力。

海外企业占据主导，国内奋力追赶。从市场份额上看，国外企业目前占 据绝对优势，Cree、II-VI、Sicrystal 这三家至少占了全球 75%-80%的产 能，国内各公司总计占 10%左右。从技术水平上看，国外已经研发出 8 寸的碳化硅器件，材料质量的差距也引发出器件可靠性和稳定性的问题。 总体看，国内外碳化硅的发展进程上仍存在数年的差距，产业链的成熟 度、上下游企业的粘度都使得具有先发优势的国外企业仍旧在碳化硅市 场中优势突出。

长飞先进半导体具备从材料外延、器件到模块封装的代工生产能力。该 公司成立于 2018 年，主要从事以碳化硅和氮化镓为代表的第三代半导 体产品的工艺研发和代工制造，拥有国内一流、最完整的 6 英寸产线设 备和最先进的配套系统，累计申请专利 102 余项，产品将主要应用于新 能源汽车等领域。2022 年，公司支付 7.46 亿元收购启迪半导体约 35.4% 的股权，并于 2022 年 5 月更名为长飞先进半导体。从产能水平上看，长 飞先进半导体 6 英寸晶圆产线为每年 12 万片，功率单管为每年 1800 万 只，功率模块为每年 640 万只。根据报道，公司晶圆厂区和封 装厂区都已经获得 IATF16949:2016 质量管理体系认证，获得了汽车市场 的通行证。

6.2.2.对外投资：战略投资中欣晶圆，有望享受变动损益

为完善公司在半导体产业链布局，公司分别在 2020 年 9 月、2021 年 5 月投资中欣晶圆。当前，中欣晶圆正在启动上市流程，若估值有所拔升， 有望享受投资收益。

6.3.海洋板块：与宝胜合作，发力海缆和海洋工程

“十四五”海风建设余量可观，市场容量较大。根据我们对沿海省份十四 五发展规划统计，按投产口径测算，各省份预计海上风电新增装机量 52.09GW，按开工/核准容量测算，十四五新增开工量有望超过 60GW。 考虑 2021 年是海上风电抢装、国补的最后一年，合计装机约 16.9GW， 但余下项目将在 2022-2025 年建设，仍有较大余量。且考虑海风项目从 招标到并网周期通常要在 1.5-2 年，也意味着从 2022 年下半年起将迎来 行业招标的旺季。

公司与宝胜联手成立海缆、海洋工程企业，布局海底电缆、海洋工程。 2018 年，公司与宝胜合资建设中航宝胜海洋工程电缆，公司持有 30%股 权，双方投入扬州海底电缆项目将达到 50 亿元。同年 6 月双方成立宝 胜长飞海洋工程，主要进行海工程的施工，该公司由长飞持有70%股权， 宝胜持有 30%股权。正在建设两艘海洋工程船， 分别为一艘 1200T 自升式风电安装平台，主要用于 12MW 以下的风电 机组设备安装，一艘为 4000T 起重船，以海上风电打桩及安装为主，预 计 2023 年降开始贡献产值。

考虑海缆、风机施工占海上风电造价成本约在 30%-40%。根据北极星 电力网统计了在江苏、广东、福建三个海风大省的造价构成，其中 35kV 阵列电缆大概占比投入 3%，而高压的 220kV 送出海缆占比 5%-10%， 合计海电缆占比约 8%-15%。而跟风机相关的施工大概占比约 20%。

给定可研概算单价和成本占比测算下，2022年起海缆和风机相关工程的 市场空间为 1308 亿元到 1478亿元。若按照当前各省份海风整体项目可 研概算价格 130 亿元/GW，海缆占比成本 12.5%，海洋工程占比 20%测 算，十四五期间 2022 年起剩余的累积规模约 35GW，对应海缆和风机海 工市场空间约为 1478 亿元。若考虑按 IRR=6%平价后 115 亿元/GW 测 算，市场空间也至少有 1308 亿元，空间非常宽广。实际上，2021 年我 国抢装潮中满打满算的装机量为 17GW，我们认为若需要在 2022 年以 后的剩下 3 年完成十四五规划目标，每年落地装机量有望在较高水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）