2022年何氏眼科研究报告 辽宁民营眼科医院龙头

一、何氏眼科：辽宁民营眼科医院龙头

1、公司概况

公司由留学归国眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长、中华医学会眼科学分会第十二 届委员会眼病理学组组长何伟及其团队创办，是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗 服务模式，致力于全生命周期、全方位眼健康管理的，面向全人群提供眼科专科诊疗服务和 视光服务的集团型连锁医疗机构。

公司发展经历了四个时期，一是建院初始期（1995——2008），创始人何伟及其团队归国创 业，建立了沈阳、大连及葫芦岛三家医院并且初次探索辽宁省内三级眼健康医疗服务模式； 二是模式完善期（2009——2014），公司建立了覆盖辽宁省内主要城市的医疗服务网络并且 初步建立了三级眼健康医疗服务模式；三是快速发展期（2015——2018），公司扩大辽宁省 内地级市医疗机构布局，初次发展辽宁省外业务，拓展了全生命周期眼健康管理模式；四是 战略布局期（2019 年至今），公司积极拓展全国业务，推进“互联网+健康医疗”新服务模 式，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。

公司主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务，诊疗服务项目包括白内障、 青光眼等常见致盲性眼病，也包括干眼、中医等特色诊疗服务；同时，针对屈光不正开展光 学矫正、屈光不正手术及视功能训练等眼科专科诊疗服务和视光服务。 眼病常见治疗方法包括手术治疗、药物治疗、物理治疗以及视功能康复等。公司诊疗项目以 择期显微外科手术治疗为主，如白内障、屈光不正手术矫正等。

2、业绩快速增长，盈利能力持续提升

受益于眼科医疗服务行业良好的市场发展机遇和公司整体经营实力的不断提升，公司收入规 模增长态势明显，营收利润增速表现十分亮眼，营收从 2018 年的 6.14 亿元增长到 2021 年 的 9.62 亿元，年复合增速为 16.21%，归母净利润从 2018 年的 0.56 亿元增长到 2021 年 的 0.86 亿元，年复合增速为 18.03%，扣非归母净利润从 2018 年的 0.54 亿元增长到 2021 年的 0.76 亿元，年复合增速为 14.11%，均呈逐年增长趋势。

公司主要业务收入为诊疗及视光服务，诊疗分为手术治疗和非手术治疗，手术治疗又分为屈 光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务以及其他诊疗服务项目；视 光服务分为框架眼镜、角膜接触镜以及其他服务。视光服务收入规模呈逐年上升趋势，占比 逐年提升，诊疗收入规模呈逐年上升趋势，但占比逐年下降。屈光不正手术矫正服务收入规模和占比均呈逐年小幅上升趋势；白内障诊疗服务项目收入规 模整体稳定，但占比呈逐年小幅下降趋势；玻璃体视网膜诊疗服务收入规模呈逐年稳定增长 趋势，占比呈逐年小幅下降趋势。公司业务主要聚焦辽宁省内，省内业务占比均在 97%以上，2021 年省内收入占比 97.61%。

公司盈利能力较强。近些年公司的毛利率维持在 40%左右，净利率维持在 9%左右，ROE 围绕着 8%上下波动。视光服务盈利能力强劲，近些年毛利率在 50%上下波动，波动范围在 2%左右；诊疗服务毛 利率较为稳定，除了 2021 年有所下降以外，其余年份皆维持在 39%附近；其他服务毛利率 较低。公司的管理费用率整体呈下降趋势，销售费用率整体来看呈下降趋势，只有 2019 有短暂上 升，财务费用率上升明显，在 2021 年达到正数。

公司的下属机构沈阳何氏科教部门以及院内制剂室主要负责公司的研发活动，目前主要研发 低浓度阿托品滴眼液，2019 年研发费用减少的原因主要是公司将重心更多的放在了眼科诊 疗及视光服务业务。

二、快速增长的眼科医疗服务市场

1、眼科医疗服务行业快速增长

中国眼科医疗市场的行业规模从 2016 年 606 亿元增长至 2021 年的 1572 亿元，期间年复 合增速为 21%，并有望于 2023 年达到 2198 亿元。

2、中国民营眼科医院呈现一超多强的格局

目前上市的眼科医院主要有爱尔眼科、何氏眼科、希玛眼科以及普瑞眼科。爱尔眼科是中国首家 IPO 上市医疗机构，在中国眼科医疗行业属于龙头企业。爱尔眼科主 要有两类服务，一是医疗服务，主要为准分子手术、白内障手术、眼前段手术以及眼后段手 术；二是视光服务。何氏眼科主营业务为诊疗及视光服务项目，诊疗项目主要包括屈光不正手术矫正服务、白内 障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务以及其他眼病诊疗服务。

希玛眼科又称“眼科神医的医院”，以香港和深圳为基础布局全国，其提供的医疗服务涵盖 白内障、眼角膜、青光眼、玻璃体视网膜及黄斑等眼科疾病的诊断与治疗，希玛眼科的创始 人林顺潮和何氏眼科的创始人相似，皆是医生。希玛眼科营业利润从 2018 年的 5155.56 万 元下降至 2021 年的 309.3 万元，扣非归母净利润同样一路下滑，从 2018 年的 3899.53 万 元下降至 2021 年的 437.01 万元。

普瑞眼科是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构，主营 业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。公司的产品或服务主要包括屈光项目、白 内障项目、医学视光项目和综合眼病项目。

3、何氏眼科子公司

2020 年度，公司实现盈利的子公司包括沈阳何氏、大连何氏、葫芦岛何氏、金州何氏、何 氏视光等 11 家子公司，其中，沈阳何氏、大连何氏和爱目商贸的净利润和营业收入占比较 高，三家公司的营业收入占何氏眼科营业收入的 79%。 沈阳何氏 2021 年净利润为 7080.26 万元，同比增长 6.23%；营业收入为 4.36 亿元。大连 何氏眼科 2021 年净利润为 2625.78 万元，同比增长 20.27%；营业收入为 2.17 亿元。沈阳 爱目商贸 2021 年净利润为 3465.22 万元，同比下降 12.63%；营业收入为 1.07 亿元。

4、何氏眼科募投项目

沈阳何氏医院扩建项目拟扩建一幢占地面积 675m2，建筑面积合计 6,095m2 的门诊综合楼； 新增各类设备 155 台（套），包括手术设备、手术辅助设备、术前检查设备等；新增定员 30 人，包括医生、护士等，参与医院正常运营管理活动。 北京何氏眼科新设医院项目拟租赁用房建筑面积 2,191m 2 的医院用房用于提供眼科医疗服 务；拟新增各类设备 132 台（套），包括门诊设备、综合验光设备、特殊功能检查设备、医 用手术设备以及办公设备；新增定员 30 人，包括医生、护士、验光师等，负责该项目的运 营管理。

重庆何氏眼科新设医院项目本项目拟租赁用房建筑面积 4,460m 2 的医院用房用于提供眼科 医疗服务；拟新增各类设备 87 台（套），包括门诊设备、综合验光设备、特殊功能检查设备、 医用手术设备以及办公设备。此外，本项目新增定员 30 人，包括医生、护士、验光师等， 负责该项目的运营管理。 公司拟在全国 20 个城市新建 67 家视光中心门店，其中辽宁省沈阳市、大连市等 14 座城市 新建 30 家视光中心门店，辽宁省外北京市、上海市、深圳市等 6 座城市新建 37 家视光中 心门店。项目建成后，各视光中心门店将主要从事青少年近视防控和视光服务。

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