2022年凯赛生物（688065）研究报告 高效菌种和分离技术构建公司护城河

1.凯赛生物：合成生物学材料领军企业

公司是合成生物学行业龙头

上海凯赛生物技术股份有限公司成立于2000年，是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事生物基新材料的研发、生产 及销售的科创板上市公司。凯赛生物目前业务主要聚焦聚酰胺产业链，其产品包括可用于生物基聚酰胺生产的单体原料——系列生物法长 链二元酸和生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺等相关产品。

公司围绕聚酰胺产业链，不断丰富产品结构

公司借助高通量菌种筛选平台，通过诱变筛选，得到高产长链二元酸的热带假丝酵母和高产戊二胺的大肠杆菌，先后布局了聚酰胺产业链中 的长链二元酸和戊二胺，同时从外部采购部分其他二元酸，聚合生成PA56为代表的生物基聚酰胺。

生物基聚酰胺主要应用于纺织和工程材料领域

凯赛生物的主要产品之一——生物基聚酰胺，主要应用于纺织和工程材料领域，在纺织领域形成了单独的产品——泰纶。泰纶 具有吸湿性强、着色性强、阻燃性好、流动性强等多个优点，公司的泰纶系列产品包括：T-1111、T-1117、T-1105和T-1102。 工程材料领域，可制成不同强度、热性能、电性能的系列工程塑料级切片，应用于不同场景。

长链二元酸供应稳定，未来戊二胺和聚酰胺产能大幅增长

公司系列生物法长链二元酸（DC10-DC18），年产能7.5万吨，生产线位于凯赛金乡和乌苏技术。2021年1月，山西合成生物产业园年产4万吨生 物法癸二酸和年产90万吨生物基聚酰胺项目开工奠基仪式举行，40000吨/年生物法癸二酸项目计划于2022年投产试车，聚酰胺项目预计2023年 投产。  公司生物基戊二胺目前年产能5万吨，生产线位于乌苏材料，已于2021年中期投产，随后产能将逐步提升。  系列生物基聚酰胺（泰纶、E-2260、E-1273、E-3300、E-6300等），凯赛金乡千吨级生产线已向客户提供产品，年产10万吨生产线位于乌苏材 料，已于2021年中期投产，随后产能将逐步提升。  另外公司在山西还有在建项目“年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目”，建成后有助于进一步延伸产业链，降低主营产品成本。

聚焦聚酰胺产业链，打造完整的生物基聚酰胺系列产品平台

公司整体战略围绕聚酰胺产业链，结合公司自有二元酸与二元胺单体，通过有机组合可以合成一系列生物基聚酰胺5X产品并 具有与传统产品接近的性能，例如聚酰胺56产品性能接近通用型聚酰胺66，戊二胺与长链二元酸（十六碳以上）聚合得到的 长链聚酰胺产品具有接近聚酰胺11、12的低温柔韧性能。公司将扩充生物基聚酰胺产品线，打造完整的生物基聚酰胺系列产 品平台。

产能投放、新冠疫情影响减弱，2021年营收净利同比增长

2016年至2019年，公司营收和归母净利平稳增长，2020年，受新冠疫情的影响，导致下游客户的订单减少，营收和净利 出现同比下滑，2021年，公司积极调整策略，新冠疫情带来的负面影响减弱。同时继续深耕长链二元酸市场，保持并巩固 在国际国内市场的主导地位，公司长链二元酸业务收入有所上升。再加上生物基聚酰胺生产线投产，乌苏项目新增戊二胺 产能5万吨和生物基聚酰胺产能10万吨，公司聚酰胺有关收入有所上升。公司的营收和归母净利润同比增加。

公司毛利率在40%左右

2021年公司的销售毛利率为39.03%，同比减少10.99个百分点，主要是受到原材料和海运费价格上涨的影响。2017- 2021年，公司净利润维持在25%左右，体现了较强的盈利能力。

2.凯赛生物癸二酸有望对蓖麻油裂解法形成有力竞争

预计2022年癸二酸贡献1.92亿元毛利

假设公司癸二酸2022-2024年开工率分别为40%、70%、80%，考虑到蓖麻油裂解法癸二酸成本较高，假设2022-2024年癸二 酸单价均为3.65万元/吨，同时随着开工率提升，2022-2024年单吨成本分别为2.40、2.30和2.20万元/吨，预计2022-2024年， 公司癸二酸贡献毛利润分别为1.92、3.63和4.45亿元。

中国癸二酸产能占比超80%

目前全球主要生产商的癸二酸产能为19.9万吨，其中中国产能为16.7万吨，占比83.92%。现有癸二酸产能主要为蓖麻油裂 解制得，因为反应过程涉及酸碱和苯酚等有毒物质，在美国等国家，癸二酸产能逐步退出。目前全球范围内在建产能包括 Sebric Oman的1.8万吨癸二酸项目、南充联盛新材料的2.5万吨癸二酸和凯赛生物的4万吨生物法癸二酸。  癸二酸下游主要应用于纺织、增塑剂、润滑油、溶剂、粘合剂和化学中间体等领域，根据公司2021年报披露，癸二酸全球约 11万吨的市场规模。据咨询公司GMI预测，到2025年之前，癸二酸需求的复合年均增速在5.5%。

癸二酸大量用于聚酰胺行业

癸二酸制备为癸二酸二酯系列产品可用于主塑料工业级合成橡胶工业用作增塑剂；癸二酸还可以和己二胺或者戊二胺合成聚 酰胺，用于纺织、工业领域，同时其它领域也有了长足的发展，在汽车防冻液、润滑油以及电子产品等方面用量逐年扩大。

蓖麻油裂解法生产癸二酸涉及高温、有毒试剂

传统上长链二元酸以蓖麻油裂解法为主，以工业生产和应用的十碳二元酸为例，蓖麻油裂解法主要工艺流程是蓖麻油裂解生成蓖麻油酸钠皂， 然后进一步制备得到蓖麻油酸，蓖麻油酸在苯酚的存在下，加碱、加热进行高温裂解，生成十碳二元酸双钠盐，然后进一步加热、加酸、脱色、 结晶得到十碳二元酸。采用蓖麻油催化裂解法制备十碳二元酸，生产过程复杂、在250～270℃的高温下进行反应，使用苯酚或邻甲酚有毒试 剂，污染环境，严重制约着蓖麻油裂解法生产十碳二元酸产业的发展。 生物法主要包括菌株筛选、发酵和分离三个过程，以来源广泛的烷烃作为原料，利用发酵的方式一步生成长链二元酸，过程中不涉及酸碱。目 前凯赛生物经过长期的研究积累，在各个关键阶段均有技术突破，并且以专利形式进行了技术保护。

生物法癸二酸比蓖麻油裂解法碳排放减少22%

经第三方实验室对凯赛生物10碳到15碳长链二元酸产品的碳足迹核算认证，单位生物法十碳长链二元酸比蓖麻油为原料 的方法生产十碳二元酸可减少22%的碳排放。

生物法癸二酸具有明显成本优势

近期蓖麻子价格波动上升，蓖麻油价格也随之提高，蓖麻油裂解制癸二酸的成本较高，同时蓖麻油裂解法对环境污染较为严重， 根据衡水京华化工和凯赛生物披露的项目环评，在2022年7月15日的原材料价格下，生物法制癸二酸的成本大约为25581元/吨， 蓖麻油裂解法制癸二酸的成本为29073元/吨，两者存在3492元/吨的价差，生物法癸二酸具有明显成本优势。

3.凯赛生物生物基聚酰胺替代传统聚酰胺

预计2022-2024年生物基聚酰胺贡献较大营收增量

假设2022-2024年的生物基聚酰胺产能分别为12.30、12.30和32.30万吨，假设开工率分别为20%、80%、70%，考虑到渗透率增 加后，客户认可度提升，假设2022-2024年单价分别为2.27、2.39、2.39万元/吨，预计生物基聚酰胺及单体在2022-2024年分别 贡献毛利0.93、4.83和11.09亿元。

以玉米为原料生产戊二胺，与二元酸按比例生产聚酰胺

第一步利用玉米作为原料，经过淀粉酶和糖化酶的水解作用，将淀粉水解为葡萄糖液；第二步，通过培养基制备、灭菌和菌 种制备后进行发酵；第三步，对含戊二胺的发酵液分离、精制，得到戊二胺纯品。  将戊二胺和二酸（如己二酸）按照一定比例，通过成盐、浓缩、聚合，得到生物基聚酰胺熔体，再经过切粒得聚酰胺切片， 或者经过熔体直纺得到聚酰胺短纤。

聚酰胺产能爬坡中，未来毛利率有望大幅提升

公司以自产的生物基戊二胺为核心原料，与一种或多种不同的二元酸聚合，生产系列生物基聚酰胺。  作为公司的主要产品之一，公司目前的聚酰胺年产能达10万吨，凯赛金乡千吨级生产线已向客户提供产品，年产10万吨生产 线位于乌苏材料，已于2021年中期投产，目前在产能爬坡中，因此毛利率较低，随着产能爬升，预计毛利率将进一步提升。

仅凯赛生物基戊二胺项目公布投产信息

日本东丽公司及日本味之素公司曾尝试合作通过生物技术生产戊二胺；韩国希杰集团宣布进入生物基戊二胺市场；宁夏伊品 生物科技股份有限公司于2017年公告投资建设生物基戊二胺及聚酰胺56项目；阳煤化工股份有限公司于2020年7月公告签署 《生物酶法制备尼龙56技术开发合作框架协议》，其中涉及开发以赖氨酸为原料的生物法戊二胺及尼龙56的技术。目前上述 项目均未公布进展。根据宁夏伊品官网信息，公司对外销售戊二胺及生物基聚酰胺。

2021年生物基聚酰胺相比PA66单吨成本优势为1.5-2万

PA66受到己二胺价格的影响，成本变动幅度较大，相较之下，生物基聚酰胺成本价格稳定，在2021年的原材料价格下， PA66的单吨成本比生物基聚酰胺高15000-20000元/吨。

生物基聚酰胺替代普通PA6不具成本优势

2021年下半年的PA6行业均价为1.57万元/吨，行业成本为1.58万元/吨，对应的行业毛利为-103元/吨，同时期凯赛生物聚 酰胺成本1.79万元/吨，高于PA6成本，替代PA6不具成本优势。

生物基聚酰胺替代特种聚酰胺价格优势明显

截至2022年6月26日，2022年PA66均价为4.1万元，PA6均价为2.6万元，特种聚酰胺PA1010均价为7.8万元，生物基聚酰 胺替代特种聚酰胺的价格优势明显。

生物基戊二胺可再生碳含量为100%

凯赛生物的生物基戊二胺由可再生植物原料制成，其生物基含量已由第三方实验室使用ASTM 6866方法进行了分析验证， 其可再生碳含量为100%。这有效地减少了化石原料（如石油）的使用，从而减少了碳排放。

PA56有望在工程塑料和服装纺织等领域替代PA66

生物基PA56的密度、熔点、强度接近PA66，可以部分代替PA66参与到生产活动中。  生物基PA56的可染性、断裂强度、阻燃性、弹性回复率、柔软性和吸湿率优于PA66，更适合制造服装、地毯等纺织产品， 织造出的产品更加柔软透气，安全性能更强。  生物基PA56在物理性能接近甚至部分领域超过PA66的同时，成本更低，有明显的价格优势，碳排放量更小，有利于我国 “双碳”目标的实现，PA56在部分生产场景下替代PA66是未来的一个趋势。

PA66下游主要应用于工程塑料、工业丝和民用丝

聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、电子电器等领域均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。根据能源与 环保期刊等披露数据显示，近10年，全球聚酰胺消费量以年均7.5%左右的速度递增。受制于对己二腈等原料的进口依 赖，聚酰胺66的生产能力并不充足，且缺乏对关键原料的议价能力。

PA66原材料为己二酸和己二腈

尼龙66由己二酸和己二胺缩聚而成。己二胺的制备主要有己二酸法和丁二烯法。己二酸法是以己二酸为原料，在磷酸三丁 酯等脱水催化剂存在下，于280到300℃温度下氨化脱水，得到己二腈，再在雷尼镍催化剂存在下，在90℃和2.8MPa压力 下，于乙酸中加氢得到己二胺。由于技术限制，国内主要进口己二腈作为原料生产己二胺。

目前PA66原料受制于进口

己二腈是生产尼龙的关键材料，长期以来，国外对己二腈技术和产品实行深度垄断和全面控制，并采用配给制供给。在华峰 集团5万吨/年装置实现达产并稳定运行之前，我国己二腈全部依赖进口。2019年华峰集团一期年产5万吨己二腈项目顺利产 业化，二期5万吨项目也已经投产，目前三期完成机械竣工，建设内容包含10万吨/年己二腈和10万吨/年己二胺等主体装置 及其配套设施。

2022年1月21日，天辰齐翔在山东淄博的己二腈项目，整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。 公司己二腈项目一期设计产能20万吨，经流程优化后最大产能预计可达30万吨。  随着国内己二腈产能投放，国产化率逐步提升，国内产能短期内仍无法满足目前PA66和HDI行业对于己二腈旺盛的需求， 原材料受制于国外企业，PA66价格较高且波动大，下游应用也在寻求可能的替代品。

PA66进口依赖度高，受原料端影响价格波动大

受制于对己二腈等原料的进口依赖，聚酰胺66的生产能力并不充足，且缺乏对关键原料的议价能力，导致PA66的价格随原 材料波动较大。2020年以来，数个公司宣布新建己二腈装置，规划建设产能达到100万吨/年，建成后可能在一定程度上缓 解中国地区己二腈供应紧张问题。

下游服装行业稳定复苏，预期民用丝需求增加

2016-2020年，受国际市场需求低迷、中美贸易摩擦不断升级以及市场竞争日益激烈等因素影响，服装行业的产量和出口货值 出现了同比下滑。2021年服装行业产量为235.41亿条，同比+5.22%，出口需求旺盛，2021年服装出口金额为1704.5亿美元， 同比+24.00%。 2021年，随着疫情影响减弱，国内服装行业稳定复苏。

工业丝主要应用领域总营收增幅较大

由于尼龙66的性能具有强的耐热性、很好的耐疲劳性、强度性高、热收缩率较低等，在工业上被广泛用于帘子布、帆布、高强 度轮胎、传输带、包装袋等。  2021年，产业用纺织品行业整体受到防疫物资相关的领域受市场需求下降和2020年高基数的影响，主要经济指标出现明显下降。 与防疫物资关联度不高的领域复苏势头明显。绳、索、缆规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比增长8.8%和19.1%；纺 织带、帘子布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比增长18.2%和72.7%；篷、帆布规模以上企业的营业收入和利润总 额分别同比增长23.0%和38.7%。

聚酰胺工程塑料主要应用于汽车行业、电子电气和轨道交通

有着良好的机械性能以及耐热性， 并且可以根据需求与某些材料混合优化性能， 主要应用在汽车、电子电气工业方面。在 电器工业中用以制作各种开关、齿轮、家用电器、电子设施、插头和电动工具等。在汽车领域制作成结构件，提高汽车的 性能， 减轻重量， 可降低成本，提高车辆的外表美观度和舒适度等。 聚酰胺复合材料用于轨道交通系统可以有效解决机车抖动、噪音大等问题，确保轨距稳定，减少维修次数，并具有优良的 抗振性，对保障高速铁路机车的平稳运行至关重要。聚酰胺复合材料在轨道交通中得到广泛的应用。

汽车产量稳定，性能要求提高将提升单车聚酰胺消耗量

由于当前电动汽车、自动驾驶和更高的移动连通性等技术的发展趋势，在汽车产业中电子电气的功能化产品将会大幅度得 到应用。尽管有这些功能化产品，汽车仍然需要保持轻质量化，以满足每次充电获得最大里程数。这些领域的发展，也为 聚酰胺的复合材料的发展带来益处。

铁路营业里程基数大，聚酰胺复材替换需求高

2020年开始，受新冠疫情等因素影响，新建铁路投产速度放缓，2021年新建投产里程为4208公里，新增城市轨道交通 1237公里。2020年铁路营业里程达14.63万公里，有较高的聚酰胺复材替换需求。

电子电气需求高速增长

2021年计算机、通信和其他电子设备的营收为14.13万亿元，同比增长17%，电子电气的高速增长，也一定程度上推动了 聚酰胺行业的发展。

戊二胺生产拥有自主知识产权，有望打破高端尼龙原料垄断

戊二胺是一种生产尼龙、异氰酸酯等产品的重要平台化合物，目前尚未有成熟的化学合成路线，凯赛生物戊二胺的产业化 突破了国内外三十多年产业化关键技术瓶颈，解决了高端尼龙核心原料单体己二腈“卡脖子”问题，由此打破了国外公司 对高端尼龙产品（PA66）80多年的垄断。

原料充足，价格相对稳定

生物基戊二胺的原材料主要为玉米，公司通常每年9-11月进行大规模玉米采购，玉米供应商主要为当地种植大户。国内玉 米价格近几年稳中略升，国内消费量略高于产量，总体来看供需较为平衡，价格较为稳定。

生物基聚酰胺有望降低纺丝成本和碳排放

传统常规尼龙在熔体直纺时存在技术问题，如尼龙6的聚合物中单体含量较高，因此需要后续萃取才能实现纺丝，目前无法 实现熔体直纺，而生物基聚酰胺可通过熔体直纺的形式进行纺丝，从而大幅度降低聚酰胺的纺丝成本；尼龙66则容易产生 凝胶等现象。  产业转型和消费升级是未来经济发展的重要动力，由于生物法制造的绿色概念在高端品牌中更易获得认可，未来在下游高 端产品领域及新兴领域的应用前景持续向好，有望在服装和工业丝领域替代部分高端尼龙（以PA66为主）。

生物基聚酰胺强度高、耐热性好、尺寸稳定性好

应用于工程材料领域的生物基聚酰胺品牌ECOPENT系列产品其具有高强度、高耐热性、尺寸稳定性好等优异性能，在工 程塑料上可应用于汽车、电子电器结构件等。公司生物基聚酰胺产品的某些牌号与化工法聚酰胺66产品性能接近，因此聚 酰胺66产品可能与公司生物基聚酰胺的某些牌号产品形成直接竞争。但相比聚酰胺66，公司不同牌号产品有各自的性能特 点和适用的应用领域。

“以塑代塑”和“以塑代钢”需求大

公司的生物基聚酰胺具有高性能和低成本的优势，有利于推进生物基新材料在管材、板材、建筑材料、结构件等市场规模 较大的应用场景的开发。基于环保和“碳中和”的要求，各国都在积极寻求热塑性材料替代传统的热固性材料（“以塑代 塑”）。  由于热固性材料不可回收，而欧盟各国出台相关政策要求塑料可回收若干次，因而结合纤维增强的热塑性材料未来将有广 阔的需求空间；通过大幅度降低生产成本可实现纤维增强复合材料替代传统的金属材料（“以塑代钢”）。

钢材年度消耗大，可替代空间广阔

中国钢材消费量较为稳定，2021年中国共消耗12.81亿吨钢材，同比+0.1%；其中汽车占比7.00%，共消耗89.75百万吨 钢材；集装箱占比0.40%，共消耗5.13百万吨钢材；能源方面占比4.4%，共消耗56.42百万吨钢材。由于生物基聚酰胺复 合材料具有密度小、强度高等特点，可以在汽车、集装箱、风电等产业领域推动轻量化应用需求。

汽车轻量化市场空间巨大

据中国汽车工程学会的数据，在过去的几年中，我国乘用车中非金属材料用量有了快速提升，已从2014年的8.5%增长到2018年的10.6%， 但相比美系车的36.6%和德系车的30.7%，仍有较大差距。在商用车领域，我国非金属材料的应用好于乘用车，重型载货车约为13.6%，轻 型载货车约为20.1%。  据中汽协预测，2022年中国汽车市场总销量或将达到2750万辆左右，同比增长5%。若保持以年5%的增速增长，至2025年，我国汽车市场 总销量或将超过3000万辆，新能源汽车销量有望突破600万辆，相比2021年销量几近翻倍。  按照2025年汽车销量为3000万辆，预计汽车当中的非金属材料占比每年提升1%，假设工程塑料在非金属材料中占比保持50%，聚酰胺在 工程塑料中占比保持20%，我们预计2026年汽车轻量化带给生物基聚酰胺的需求为18.7万吨。

“以塑代塑”替代热固性塑料

热固性塑料主要有酚醛树脂、环氧树脂和聚氨酯等。2021年，国内酚醛树脂消费量120万吨，环氧树脂消费162万吨。生 物基聚氨酯可以“以塑代塑”替代热固性材料，实现材料循环使用，做出对碳中和的有益贡献。

4.凯赛生物长链二元酸贡献稳定收入

公司长链二元酸贡献稳定收入

假设长链二元酸（不含癸二酸）在2022-2024年的开工率均为90%，由于竞争加剧，预计2022-2024年单价分别为3.25、 2.92、3.07万元/吨，单吨毛利分别为1.28、1.00、1.18万元/吨，预计长链二元酸（不含癸二酸）在2022-2024分别贡献毛 利润8.65、6.72、7.97亿元。

长期看供需趋于平衡

新日恒力新产能的投放使得行业竞争加剧，考虑到新日恒力在产能爬坡阶段，固定资产摊销较高，不具有价格竞争的基础， 预计2022年内长链二元酸产品价格能够维持相对稳定，2023年随着竞争加剧，长链二元酸价格有可能出现小幅下滑。  长期来看，随着需求不断增加，未来竞争局面有望缓解。

长链二元酸的库存较上年减少22.14%

长链二元酸系统产品在没有新增产线的情况下，生产量由2020年的4.39万吨增加至2021年的5.94万吨，同比增加 35.42%，产能利用率由2020年的58.53%提高至2021年的79.27%。同时公司深入挖掘长链二元酸市场，销售量从2020 年的4.31万吨增加至2021年的6.15万吨，同比增加了42.49%。在扣除了部分自用消耗后，库存量为1.6万吨，维持较低 水平，2021年较2020年同比减少22.14%。

长链二元酸毛利保持在40%以上

作为公司的主要产品之一，长链二元酸一直保持着40%以上的毛利率，公司目前的长链二元酸年产能达7.5万吨，生产线位 于凯赛金乡和乌苏技术，凯赛太原的癸二酸生产线正在建设中，预计2022年投产；2021年度公司长链二元酸销售额同比增 长。随着长链尼龙等产品的进一步推广，长链二元酸的市场规模有望进一步扩大。

目前长链二元酸产能主要在中国

长链二元酸产能集中在中国，其中凯赛生物产能最高，2021年10月，新日恒力5万吨月桂二酸项目投产，是目前凯赛生物 最大的竞争对手，未来行业内的项目规划主要是山东瀚霖的2万吨长链二元酸项目，环评披露将在2022年底投产，考虑到山 东瀚霖曾与凯赛生物有过专利纠纷并败诉，该部分投产后产能实际发挥情况还有待关注。

长链二元酸主要应用于聚酰胺、金属加工液和香料等

凯赛生物是全球生物法长链二元酸的主导供应商，据中国化工报的数据，凯赛生物的全球市场占有率达80%以上。根据公 司2020年年报披露的数据，下游主要应用在聚酰胺、金属加工液和香料等行业，2021年公司销售的生物基长链二元酸为 6.15万吨，按照80%的份额，全球生物基长链二元酸的消费量约为7.68万吨。后文预测未来需求量时，假设全球长链二元 酸下游行业消耗占比与凯赛生物的占比一致。

聚酰胺行业需求增速稳定

利用长链二元酸合成的特种聚酰胺，相对密度很小, 吸水率低, 尺寸稳定性好, 耐药性优良, 电性能良好, 耐腐蚀、耐磨损 、 质地特别坚韧, 抗疲劳和耐低温性能非常突出, 在航天、航空、汽车 、轮胎、船舶 、建筑、电子 、电器和信息领域具有广阔 应用前景。  根据Polaris Market Research预测，到2026年全球特种聚酰胺市场规模将达到36.0亿美元，2018年至2026年平均年复 合增长率为5.3%。

长链二元酸在金属加工过程中起到润滑、防锈和防腐作用

金属加工液的作用在于减少高温和摩擦对昂贵没备的损耗 ,保证零部件性能的稳定。而长链二元酸具有羧酸根基团，可以与 金属表面进行分子吸附，起到防锈作用，具有优异的润滑、防锈和防腐的功能。2017-2021年，金属制品的营收年均增速 为5.62%。

长链二元酸用于生产麝香酮

长链二元酸在香料领域的应用，主要是生产麝香酮。  麝香是一种十分珍贵的中药药材, 是制备中成药的重要成分。天然麝香中具有生理活性的主要有效成分是麝香酮 。目前, 保 护野生动物已成为全民的共识, 因此, 天然麝香不再允许采用 。  用C11～C18的长链二元酸可以合成具有不同香型的大环酮香料, 根据公司招股说明书披露，公司十三碳二元酸的推出使麝 香酮的生产成本有效降低，市场规模有效扩张，带动该行业发展。  根据Chemical BooK的信息，预计全球对于麝香酮的需求量以每年5%左右的速度递增，长链二元酸具有广阔的应用前景。

服装行业稳定复苏，热熔衬布需求增加

以长链二元酸为原料生产的聚酰胺热熔胶，主要用于服装热熔衬布的生产，对服装起着骨架补强、定型等作用，是服装生产 必不可少的辅料。聚酰胺热熔胶具有熔融温度低、熔融范围窄、便于加工、适用范围广、粘接强度高、柔韧性耐磨性好、耐 老化性能优良等优点，是目前高级服装热熔衬和无线缝纫服装的最好用料。 2016-2020年，受国际市场需求低迷、中美贸易摩擦不断升级以及市场竞争日益激烈等因素影响，服装行业的产量和出口 货值出现了同比下滑。2021年服装行业产量为235.41亿条，同比+5.22%，出口需求旺盛，2021年服装出口金额为1706 亿美元，同比+24.00%。 2021年，随着疫情影响减弱，国内服装行业稳定复苏。

长链二元酸下游需求增速稳定

长链二元酸下游各行业增速较为一致，均在5%-6%之间，行业总体的年均增速为5.3%，预计2024年全球长链二元酸 （D12以上）的需求在8.92万吨。

5.高效菌种和分离技术构建凯赛生物护城河

自有菌种筛选改造能力，专利保护核心发酵菌种

凯赛生物自创立以来，经过近二十年的研发投入和技术积累，在生物制造领域积累了深厚的经验，已发展成为全球知名的生物制造理论 技术及产业化方法研发、制造平台。公司坚持研发驱动战略，在生物制造理论技术和产业化实践两大层面持续研发开拓，进一步加强知 识产权保护， 通过持续的产品、技术和服务的创新，巩固和加强公司在行业的相对领先地位。发明中所采用的自有菌种能够有效提高对 底物的耐受能力，缩短发酵时间，从整体上大幅度降低长链二元酸的生产成本，且环境友好。

掌握核心分离工艺：膜过滤和一步分离技术

凯赛生物掌握核心分离工艺，即是从复杂的生物发酵体系中得到高质量产品的关键性步骤，也是决定生物制造大规模产业化实践的重要技术瓶 颈。凯赛生物的长链二元酸分离纯化技术可高效、低成本地将产品中的关键杂质控制在极低水平(ppm级);公司既拥有一步膜过滤提取工艺使长 链二元酸收率接近99%，又有溶剂结晶等进一步产品精制技术，同时还有分子蒸馏、色谱分离、从发酵液一步结晶等多种提取纯化方法，这些 方法可相互取代或组合使用。公司通过该核心技术实现了生物法长链二元酸系列产品、生物基戊二胺产品在生物制造过程中的高效分离提纯。

高通量筛选平台的菌种筛选效率高

公司目前合成生物学和菌种高通量筛选平台的菌种筛选能力已达数十万株/年量级，筛选效率相较传统方法提升明显。公 司创新性地研发出高通量筛选微量孔版，筛选结果与常规的摇瓶和小型发酵罐结果具有高度关联性（与摇瓶的相关系 >0.9），平均每年都会有若干个新筛选的高效菌株用于生产。

新建90万吨聚酰胺为山西省重点项目，政策保障到位

新项目为山西省以合成生物学为方向进行产业转型升级的重点项目，是合成生物材料产业园的核心项目。合成生物材料产业 园将依托凯赛生物以农业产品和精细煤化工产品为原料，以公司产品为核心，吸引生物材料上下游企业，建设生物材料产业 集群，助力山西省产业转型升级，政府给予产业园项目多项保障：

给予产业园项目有竞争力的能源价格；  山西综改示范区负责产业园的基础设施配套，包括热电、水处理、道路、公共管网、专用铁路线等配套设施。截至2021年 底，产业园热电联产项目总进度完成近半；污水处理厂已具备接收废水条件，预计2022年中期全部建成；园区核心九条主 干道，五条已具备通车条件；铁路专用线接轨合同已签订；满足凯赛项目配套需求的公共管廊，已成功吊装到位；天然气管 线、消防等其他配套设施均按计划稳步推进建设。 

对研发机构给予资助，山西三级政府将共同支持15亿元人民币资金，用于研发机构的建设和运营，研发成果优先在产业园 和山西省境内使用、转化；  山西省及山西综改示范区在产业园规划 合成生物产业集群，在全国范围招商引进生物基聚酰胺、长链二元酸和生物基戊二 胺在各领域的相关下游配套项目；截至2021年底，已签约引进项目7个；  对生物基新材料的推广使用给予支持。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）