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凯赛生物（688065）研究报告：长链二元酸产能持续扩张，生物基聚酰胺放量在即。4 月 25-26 日，凯赛生物发布 2022 年度报告及 2023 年一季度报，2022 全年公司实现营业收入 24.41 亿元，同比增长 3.28%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比下降 6.97%；实现扣非归母净利润 5.31 亿元，同比下降 5.39%；实现基本每股收益 0.95 元/股。2023Q1 公司实现营业收入 5.05 亿元，同比下降 23.56%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 67.09%； 实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比下降 72.83%；实现基本每股收益 0.1 元/股。

一季度业绩短期承压，消费需求复苏业绩有望持续改善

疫情扰动下需求疲软拖累下游推广，公司保障稳定生产，努力推进项目 建设。公司 2022 年实现营业收入 24.41 亿元，同比增长 3.28%；实现 归母净利润 5.53 亿元，同比下降 6.97%；实现扣非归母净利润 5.31 亿 元，同比下降 5.39%。分季度来看，2022Q4 公司实现营业收入 6.03 亿元，环比增长 9.93%，实现归母净利润分别 0.67 亿元，环比下降 55.2%。2023Q1 公司实现营业收入 5.05 亿元，同比下降 23.56%，环 比下降 16.23%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 67.09%，环比 下降 14.38%。2022 年在新冠疫情反复下，各地工厂受到不同程度的影 响，导致长链二元酸、聚酰胺等主营产品开工率不及预期；同时，疫情 影响下需求疲软，聚酰胺等产品的推广进展节奏有所放缓。面对复杂经 济形势，公司保障稳定生产，努力推进项目建设，基本保持业绩稳定。 2023Q1 下游需求持续疲软，公司业绩承压。未来随癸二酸放量、聚酰 胺推广工作有序开展叠加下游消费需求复苏，公司业绩有望持续改善。

长链二元酸经营稳健，生物法癸二酸投产贡献增量

生物法长链二元酸产能持续放量，产品有望继续主导市场。公司是全球 生物法长链二元酸的主导供应商，目前拥有生物法长链二元酸 7.5 万吨 产能，是全球唯一可以量产 DC10-18 的企业。同时，山西合成生物产 业生态园区项目中年产 4 万吨生物法癸二酸项目已于 2022 年三季度建 成并开始生产。目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球 市场规模约为 11 万吨，2024 年市场规模有望增长至约 13 万吨。公司 该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。随着公司生物法长链二 元酸技术水平持续提高和癸二酸产能投产，预计公司将继续主导全球长 链二元酸市场。

产品持续创新突破关键产业化技术，生物基聚酰胺放量在即

聚酰胺复合材料突破关键产业化技术开发，下游应用场景加速落地。公 司持续进行产品创新，在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域所积累的生物制造技术基础上持续研发，不断改进 菌种及纯化工艺，提高生产效率，高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基 聚酰胺复合材料的应用开发取得积极进展，目前已经进入到样品试制阶 段，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”，替代金属、替代 热固型材料的大应用场景，例如风电、光伏等清洁能源设备，有轻量化 需求的新能源汽车、高铁、集装箱等交通运输设施，综合阻燃保温建筑 材料等众多复合材料类下游产业。公司在山西综改区规划的年产 50 万 吨生物基戊二胺、90 万吨聚酰胺产能按计划进行，有望与园区新建的 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线等项目实现生产、应用协同， 加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用场景落地，拓展聚酰胺的应 用领域，提升装置的经济效益。