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凯赛生物（688065）研究报告：技术为“矛”，进军生物基聚酰胺“蓝海”。合成生物学化工行业“长坡厚雪”，生物基产品较于石化产品更低碳、更低 成本、更高性能。理论上大多数现有物质都可以被生物合成，而“质量+成 本”是生物制造产业化的关键。底层技术进步及资本市场推动下，据 CB Insights 估计，合成生物学工业化学品 19-24 年市场规模 CAGR 为 27.5%。 据OECD预测，至2030年将有超过25%的有机化学品由生物基化产品替代。

公司掌握四大核心技术，长链二元酸下游市场不断扩大。公司为长链二元酸 全球龙头，生物法长链二元酸纯度等指标优于市场同类产品，17-21 年销量 CAGR 为 13.08%。公司年产 4 万吨/年生物法癸二酸项目已于 2022 年 9 月 底投产试车，为全球首次实现生物法规模生产，带来业绩增量预期。

独家生产奇数碳二元胺，打下 PA5X 系列高性能聚酰胺产业化基础。奇数碳 戊二胺与二元酸合成的聚酰胺 5X 流动性突出，5 万吨/年生物基戊二胺已经 于 2021 年中投产。公司以 PA56 对标 PA66，实现高附加值尼龙市场突破。 据我们测算，公司生物基 PA56 与丁二烯法 PA66 原材料成本基本持平，但 考虑到民用丝领域 PA56 可实现熔体直纺，使用成本更低，仍有竞争力。

进军聚酰胺千亿蓝海，生物基聚酰胺有望快速放量。公司 2021 年年中乌苏 10 万吨/年生物基聚酰胺项目投产运行，太原 90 万吨/年项目预计 2023 年投 产试车。生物基聚酰胺可在纺织领域与工程塑料领域形成应用，截至 2021 年底，公司开发了 300 多家客户并开始形成销售，产能投产后，有望实现生 物基聚酰胺销售端快速放量。