2022年天能股份研究报告 国内动力铅蓄电池行业龙头

1 国内动力铅蓄电池行业龙头

公司是中国动力铅蓄电池行业龙头企业。公司是一家以电动轻型车动力电池业务为主， 集电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C 电池、 备用电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体的国内电池行业领先企业之一。公司综 合实力位居全球新能源企业 500 强、中国企业 500 强、中国民营企业 500 强、中国电池工 业 10 强。公司在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三，在国内铅蓄电池行业排名第一， 在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率超 40%。

原料价格上涨利润承压，受益下游需求业绩有望修复。2021 年公司实现营业收入 387.16 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 13.69 亿元，同比下降 39.94%。主要原因 系主营业务主要辅材价格大幅上涨，在原有调价机制下未能及时向下游传导。近年来，电动轻型车新车配套需求及存量市场替换需求增加，公司受益下游需求扩张，伴随着原料价 格恢复正常，业绩有望在未来得到修复。2022 年一季度，公司实现营业收入 85.18 亿元， 同比增长 17.34%；实现归母净利润 4.38 亿元，同比增长 6.35%。

铅蓄电池业务是公司营业收入的主要来源。2021 年，公司铅蓄电池业务收入 335.04 亿 元，同比增长 13%，主要系下游市场需求旺盛带动公司产品销量增长。2021 年锂电池等业 务收入 9.97 亿元，同比下降 2.35%，主要系原材料价格持续上涨。公司营业收入包括铅蓄 电池、锂电池等和其他业务，2021 年占比分别为 86.54%、2.57%和 10.89%，其中铅蓄电池 是公司收入的主要来源。

原材料成本传导机制逐渐形成，毛利率逐步回升。2021 年，公司销售毛利率为 15.58%， 较 2020 年下降 4.63 个百分点，主要系主营业务铅蓄电池的主要辅材价格大幅上涨，硫酸 (98%)均价同比上涨 303.77%，锡锭均价同比上涨 60.83%，在原有调价机制下未能及时向下 游传导。其中，铅蓄电池毛利率为 17.69%，同比下降 5.62 个百分点，且铅蓄电池占公司营 收比重较高，其毛利率下降拖累公司整体毛利率。2022 年一季度，公司整体毛利率为 17.06%，较 2021 年有所上升。随着未来原材料价格回归正常，公司产能逐步落地，在下游 需求不断扩张的趋势下，公司盈利能力有望得到提升。

张天任先生为公司实际控制人。张天任先生通过其全资拥有的 Prime Leader 持有天能 动力 36.44%的股权，系天能动力第一大股东，第二大股东仅持有 1.68%股权。张天任先生 还担任天能动力董事会主席、执行董事、总裁，能够对天能动力董事会决策、生产经营产 生重大影响。因此，张天任先生构成对天能动力的控制。而天能动力间接通过天能投资与 天能控股持有公司 82.29%的股份，并间接通过天能商业控制公司 4.24%的股份（天能商业 系天能股份之股东长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉、长兴钰融的普 通合伙人），天能动力合计间接控制公司 86.53%股份。因此张天任先生间接控制公司 86.53% 股份，同时担任公司董事长，是公司的实际控制人。

2 存量+增量需求贡献千亿市场，铅蓄电池龙头地位凸显

2.1 电动自行车市场叠加汽车市场需求，铅蓄电池空间广阔

铅蓄电池下游应用广泛，动力电池型应用占比最大。铅酸蓄电池产业链上游为铅酸蓄 电池原材料市场，铅酸蓄电池产业链下游应用领域众多，分布在交通工具、电力系统、通 信设备、工业设备、国防军工、后备电源等众多领域。按照电池应用类型划分，铅蓄电池 主要可分为动力电池、起动启停电池、储能电池和备用电池四大类。其中动力电池主要应 用于电动轻型车、电动特种车、混合电动车等电动车辆，是铅蓄电池应用最多的电池类型。 2020 年电动自行车和低速电动车领域消费占比分别为 31%和 12%，合计占比 43%；起动启 停电池主要应用于汽车领域，2020 年汽车领域消费占比为 28%。

电动自行车新车配套市场电池需求回升，随着电动自行车保有量不断增加，存量更换 市场需求较高。铅蓄动力电池的下游市场主要为电动自行车市场，分为新车配套市场与存 量更换市场，动力电池的销量与电动自行车销量和保有量紧密相连。2017-2021 年，我国电 动自行车销量由 3050 万辆增加至 4100 万辆，4 年 CAGR 为 7.68%。2017-2021 年我国电动 自行车保有量由 27000 万辆增加至 33500 万辆，4 年 CAGR 为 5.5%。 根据艾瑞咨询《中国两轮电动车行业白皮书》，我国两轮锂电车销量占比从 2016 年的 5.4%上升至 2021 年的 23.4%，随着两轮锂电车渗透率不断提高，我们预计至 2023 年铅蓄 电动自行车保有量占比将降至 88%。 在电动自行车的使用过程中，铅蓄电池的平均更换周期为 1-2 年，以 2 年为更换周期 进行计算，每年约有 1/2 的电动自行车需要更换铅蓄电池。电动自行车使用的铅蓄电池市场 平均价格约为 100 元/只，单车配套电池数为 4 只。 预计 2023 年中国电动自行车铅蓄电池市场空间达到 688 亿元，其中新增安装市场空间 容量为 134 亿元，存量替换市场空间容量为 554 亿元。

铅蓄起动启停电池拥有较大的市场空间，预计 2023 年汽车起动启停电池市场空间达到 464 亿元。起动启停电池的下游市场主要为汽车市场，新车需要配备一只电池，维修和保养 存量车需更换电池，因此，起动启停电池的销量与汽车销量和保有量紧密相关。2021 年汽 车销量为 2627.5 万辆，同比增长 3.8%，结束了 2018 年以来销量连续下降局面。2021 年汽 车保有量为 30200 万辆，较 2020 年增加了 2100 万辆，同比增长 7.47%。汽车蓄电池平均使 用寿命为 1-3 年，假设每年有 40%的存量汽车需要更换电池，启动电池单价计为 300 元/只。 依据上述假设测算，预计 2023 年起动启停电池市场空间达到 464 亿元。

电动自行车和汽车市场贡献千亿需求，铅蓄电池市场前景广阔。2015-2021 年，我国铅 蓄电池产量呈现先降后升的态势，在 2018 年降至最低。2018-2021 年，我国铅蓄电池产量 由 1.81 亿 KVAh 持续增长至 2.52 亿 KVAh，3 年 CAGR 为 11.6%。我国已成为全球最大的 铅蓄电池生产国、消费国和出口国。2018 年起，人们更加倾向采用电动自行车等个性化交 通工具出行，导致电动自行车及配套的动力电池市场需求快速增加，叠加汽车销量回暖和 汽车保有量逐年增加，起动启停电池市场需求稳步上升，未来铅蓄电池市场空间广阔。

2.2 行业集中度高，龙头企业优势凸显

行业集中度高，龙头地位稳定。国内铅蓄电池前十大品牌分别为天能、风帆、超威、 双登、南都、骆驼、GS 电池、理士 LEOCH、光宇 COSLIGHT 和赛耐克 Cellnike。2021 年 天能、骆驼和南都产量占比分别为 40.33%、12.94%和 11.36%，CR3 为 64.63%，与 2020 年 相比 CR3 进一步提升。2008 年以来，国家出台多项产业政策推进铅蓄电池产业升级，促进 大规模企业的形成与发展，力图打造知名品牌。同时，随着环保规范不断严格，行业内多数小企业因无法升级技术达不到环保要求而被淘汰。企业总数由最初的 2000 多家下降至 300 多家，龙头企业技术与成本优势逐渐凸显，地位逐渐稳固。在政策引导和环保要求的双 作用下，预计行业集中度将持续提升，利好龙头企业。

3 公司研发实力强，深耕存量替换市场

3.1 研发实力雄厚，技术成果突出

公司科技创新能力突出，研发实力雄厚。依托于公司“总部研究院+技术中心+生产基 地技术部”三级研发机制及持续加大研发投入，公司积累了铅蓄电池、锂离子电池及以燃 料电池为主的新型电池技术的多项核心专利，公司科技创新能力突出。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共获得 2790 项专利及软件著作权，其中，发明专利 555 项，共计有 13 项专利 荣获国家级、省级专利奖项，其中 8 项发明专利荣获中国专利优秀奖。2021 年，公司新增 知识产权 644 项，其中包含发明专利 124 项，实用新型专利 499 项，外观设计专利 9 项和 软件著作权 12 项。公司拥有研发人员 1790 名，核心技术人员 8 名，其中 7 名核心技术人 员持续在公司任职。

研发投入持续加大，技术储备丰硕。2017-2021 年，公司研发费用由 6.97 亿元增长至 14.29 亿元，5 年 CAGR 为 15.45%。2021 年公司研发投入总额占营收比重为 3.69%，达到 2016 年来最高水平。公司拥有充足的技术储备，目前主要的研究方向为铅蓄电池、锂电池、 氢燃料电池等新型电池技术。

公司研发投入显著高于同行业上市公司平均水平。2017-2021，公司研发投入分别为 8.95 亿元、11.17 亿元、11.41 亿元、12.42 亿元和 14.29 亿元，行业平均研发投入分别为 2.98 亿元、3.25 亿元、3.53 亿元、3.47 亿元和 4 亿元，公司研发投入规模明显高于同行业 上市公司平均水平，处于行业第一。公司与超威动力都是铅蓄动力电池行业的龙头企业， 存在较强的竞争关系，为提高产品竞争力，对工艺改进、新产品研发等的研发投入也较高。

3.2 铅蓄电池收入行业领先，产品产销两旺

公司铅蓄电池收入处于行业领先地位。2021 年公司实现铅蓄电池收入 335.03 亿元，同 比增长 13%。同期超威动力实现铅蓄电池收入 242.26 亿元，同比下降 0.22%，骆驼股份实 现铅蓄电池收入 96.32 亿元，南都电源实现铅蓄电池收入 61.38 亿元。公司与超威动力同属 铅蓄动力电池行业的龙头企业，2021 年公司铅蓄电池业务营收相对于超威动力进一步扩大， 行业龙头地位进一步巩固。

公司铅蓄电池产销两旺。2017-2021 年，公司铅蓄电池产量由 5168.85 万 KVAh 上升至 10158.78 万 KVAh，4 年 CAGR 为 18.4%；同期公司铅蓄电池销量由 4691.42 万 KVAh 上升 至 9264.92 万 KVAh，4 年 CAGR 为 18.5%。公司自产铅蓄电池产销率稳定在 90%以上，铅 蓄电池业务产销两旺，实现了高速增长。

3.3 “经销”网络遍布全国，“直销”绑定知名厂商

针对存量市场和新车市场不同特点，采用“经销+直销”模式。在存量市场替换市场， 公司主要采取经销模式，利用分布全国的经销商及其覆盖的终端渠道，将产品销售给最终 消费客户；在新车配套市场，公司主要采取直销模式，直接将电池销售给整车厂商。2018- 2021 年，公司经销收入占比均超过 75%，与存量市场规模更大的特点相匹配。近三年，由 于节能减排与绿色出行的需求，电动自行车市场仍有较大的增长潜力，公司直销收入与占 比稳步增长。2019-2021 年，公司直销收入由 64.52 亿元增长至 85.67 亿元，2 年 CAGR 为 15.23%，直销营收占比由 21.26%增长至 24.83%。

市场渠道体系强大，营销网络遍布全国。公司建立了由 3000 多家经销商组成的销售服 务网络，可覆盖全国数十万家门店，营销及售后一体化网络覆盖全国 32 个省、自治区和直 辖市，营销模式成熟，市场覆盖率高。公司在浙江、安徽、河南等需求旺盛地区就近建立了生产基地，并同时建立了贵州基地覆盖广大的西南市场，在缩短与主要消费市场的物理 距离的同时，辅以高效的物流体系，运输时间大大缩短，实现对客户需求的快速响应。

与知名整车厂商建立稳定合作关系，强化品牌优势。公司下游客户包括爱玛、雅迪、 新日、台铃、绿佳、小刀等知名电动自行车厂商，公司已与这些知名整车厂商建立了长期 稳定的合作关系。公司产品深受下游整车厂商信赖，进一步强化“天能”品牌优势。2019 年，公司与 SAFT 合资，双方在储能电池、电动轻型车动力电池的技术、市场领域将深入 合作，有利于促进公司品牌的国际化。

4 锂电市场渗透率提升，一线厂商加速布局

4.1 电动自行车领域锂电化加速，微型电动车市场潜力巨大

新能源车及储能电池需求旺盛，全球锂电池行业发展迅猛。2016-2021 年全球锂电池出 货量由 89GWh 上升至 601GWh，5 年 CAGR 为 46.52%。动力领域，新能源汽车的兴起带 动动力锂电池的需求大幅上升，2021 年全球动力锂电池出货量为 427GWh，2016-2021 年 5 年 CAGR 为 58.27%。3C 领域，锂电池广泛应用于智能手机、笔记本电脑、智能穿戴设备、移动电源等设备， 2021 年全球 3C 类锂电池出货量为 63GWh，同比增长 5%。储能领域， 为达成“碳中和”目标，各国纷纷将传统煤炭能源转向光伏+锂电储能形式，锂电储能市场 发展空间广阔，2021 年全球储能锂电池出货量 111GWh，同比增长 236.36%。

中国锂电市场快速发展，市场体量庞大。中国目前是全球最大的锂离子电池生产和消 费国家，2016-2021 年我国锂电池产量由 78.42 亿只增长至 232.64 亿只，5 年 CAGR 为 24.29%，2016-2021 年我国锂电池市场出货量由 63GWh 上升至 327GWh，5 年 CAGR 为 39%。2021 年，全球锂电池出货量为 601GWh，国内锂电池出货量为 327GWh，中国锂电 池出货量占全球半数以上，市场体量庞大。

新国标加速电动轻型车领域锂电池渗透率提升。2021 年中国电动自行车销量为 4100 万辆，同比下降 13.9%，主要系部分地区受《新国标》过渡期影响导致销量不及预期。 2016-2021 年中国锂电电动自行车销量由 169.56 万辆增长至 959.4 万辆，5 年 CAGR 为 41.43%。锂电电动自行车的渗透率不断提升，2016-2021 年锂电市场渗透率由 5.4%增长至 23.4%。2018 年《电动自行车安全技术规范》（简称“新国标”）对电动自行车提出新要求， 整车重量不高于 55kg，最高时速为 25km/h，整车高度≤1100mm，宽度≤450mm，前、后轮中心距≤1250mm。新国标的出台使电动轻型车领域锂电池渗透率加速提升，根据艾瑞咨 询发布的《中国两轮电动车行业白皮书》，预计 2022 年锂电两轮车销量将达 1228.5 万辆， 渗透率提升至 27.3%。

2025 年中国电动自行车新车市场锂电池需求有望达 29.33GWh。在新国标政策、消费 者需求升级、产品技术提升、绿色出行等因素促进下，锂电两轮车销量和占比将快速提升。 根据 EVTank 预测，2025 年电动自行车产量将增加至 6558 万辆，锂电电动自行车的渗透率 达 56.40%。我们假设 2025 年电动自行车销量为 6500 万辆，锂电两轮车渗透率为 56.4%。 据电池中国网，目前电动自行车带电量一般在 0.5kWh-1.2kWh 之间，我们假设平均单车带 电量 0.8KWh。预计 2025 年新车锂电需求将达到 29.33GWh。电动自行车领域，锂电池拥 有巨大成长空间。

宏光 Mini 打入年轻人市场，微型电动车再迎风口。根据全国乘联会数据，2021 年我 国销量前十的新能源汽车中，有 3 款 A00 级纯电动车，分别为宏光 Mini、奇瑞 eQ 和奔奔 EV。3 款微型电动车销量合计 54.88 万辆，占前十总销量的 38.04%，其中宏光 Mini 销量 39.55 万辆排名第一，占前十总销量的 27.41%。五菱宏光 Mini 凭借低廉的价格和时尚的外 型成功打入年轻人市场，其消费人群中“80”后超 80%，“90”后超 50%，销量持续上升， 蝉联国内新能源汽车月度销量第一。2022 年 1-6 月，宏光 Mini 销量 18.87 万辆，依然排名 新能源车销量第一，奇瑞 QQ 冰淇淋作为最新款 A00 级别新能源车，以 5.41 万辆的销量排 名新能源车销量第九。

微型 BEV 销量占比高，2021 年迎来爆发期。根据乘联会统计，2021 年我国 BEV 乘用 车总销量为 244.4 万辆，其中 A00 级 BEV 乘用车销量为 89.85 万辆，同比增长 205.2%，占 BEV 乘用车销量比重为 36.8%；2022 年 1-5 月，我国 BEV 乘用车总销量为 132.17 万辆，其 中 A00 级 BEV 销量为 41.93 万辆，占比为 31.7%。2020 年 8 月以来，A00 级 BEV 汽车月度 销量迅速上升，且占 BEV 比重不断攀升，2021 年 1 月最高占比达 43.4%。2022 年以来， A00 占比有所下滑，但占比仍维持在 30%以上。

微型电动车领域锂电池市场空间潜力巨大。根据乘联会数据统计，2017-2021 年，国内 EV 乘用车销量占 EV 比重由 71.78%上升至 93.80%，呈逐年上升趋势，因此我们假设 2021 年以后纯电动车销量中乘用车占比均为 90%。同时我们假设 2021 年以后 A00 级电动车占 EV 乘用车比重为 30%。A00 级电动车中的代表车型为宏光 Mini，其单车带电量约为 10KWh，将其作为单车带电量估计值。根据上述假设进行测算，预计 2022 年 A00 级乘用 车销量为 140 万辆，对应锂电池需求量为 14GWh，市场空间达 168 亿元。预计 2026 年市 场空间将达 449 亿元。

4.2 行业集中度高，一线厂商加速布局

行业集中度高，星恒独占鳌头。根据车城网数据，2021 年国内 TOP2 电动轻型车锂电 池厂商分别为星恒电源、天能股份，所占市场份额分别为 44.43%、14.22%，行业 CR2 为 58.65%，行业集中度较高。2021 年，星恒轻型车锂电池出货量为 5.03GWh，天能轻型车锂 电池出货量为 1.61GWh。

新旧势力蜂拥而至，一线厂商加速布局。为满足轻型车用锂电池快速增长的市场需求， 国内各大锂电池厂商纷纷宣布各自的产能规划。星恒电源进一步扩产，预计 2022 年产能达 到 20GWh；天能“高能动力锂电池电芯及 PACK 项目”预计新增产能 3GWh；博力威成功 上市，募投项目助力产能扩张，预计新增产能 157.5 万组。宁德时代与 ATL 成立合资企业 建设超 40GWh 两轮车锂电池产能；亿纬锂能加速布局，从“荆门亿纬创能储能动力锂离子 电池项目”调出募集资金 9 亿元，组建应用于电动工具和电动自行车领域的锂电池生产线。

4.3 公司积极布局锂电池业务，聚焦电动轻型车领域

较早布局锂电业务，具有客户优势。公司于 2004 年开始从事对锂离子电池的研究与开 发，相对于竞争对手超威，较早开始对锂电池业务的布局。2021 年公司锂电池业务实现销 售收入 9.97 亿元。与宁德时代等动力锂电池厂商相比，公司发家于电动两轮车领域，与下 游知名厂商雅迪、爱玛、台铃等合作密切，在电动两轮车领域的品牌效应较强。 与帅福得深度合作，强化产品竞争优势。2019 年，公司与帅福得签订合作协议，设立 合资公司，聚焦电动轻型车、电动汽车和储能解决方案领域，开发、制造和销售先进的锂 电产品。帅福得是世界 500 强法国道达尔集团的子公司，是全球知名的锂电池制造商，拥 有先进的技术和强大的客户群。公司与帅福得的合作有利于锂电池业务的进一步发展，也 有利于促进品牌的全球化，强化竞争优势。

公司积极研发锂电池技术，掌握多种核心技术。公司积极投入锂电池技术研发及产业 化项目，采用了圆柱、方形铝壳以及软包电池多轮驱动的技术路径，并已掌握多种高性能 正极材料以及高安全隔膜的应用技术，通过较为成熟的技术体系有效提升了锂电池产品的 比能量、倍率和循环等性能。公司锂电池技术路径多元化，公司承担了“电动汽车用（EV） 高性能动力型磷酸铁锂离子电池产业化”、“动力型磷酸铁锂锂离子电池产业化”、“汽车用 高性能磷酸铁锂动力电池研发与应用”、“基于高容量镍钴铝（NCA）三元材料锂离子动力 电池的开发”等多个重要项目，同时走磷酸铁锂和三元路线。

公司产销稳步提升，产能利用率高。2017-2021 年，公司锂离子电池自产产量由 0.74GWh 增长至 1.3GWh，自产销量由 0.68GWh 增长至 1.61GWh，2018 年公司调整锂电池 业务战略，产量和销量下降，但产销比高达 99.67%。2020-2021 年，公司大力发展锂电池 业务，同时下游需求旺盛产品供不应求，公司产销率分别高达 129.01%和 123.85%。

积极扩充产能，推动储能动力协同发展。2021 年公司加快锂电产能建设，除公司首次 IPO 募投项目外，公司投资约 40 亿元建设锂电产能 10GWh。2022 年，公司投资约 51.7 亿 元建设年产 15GWh 储能及动力锂电池项目，主要生产储能及动力用磷酸铁锂电池电芯及系 统。公司积极扩充锂电产能，布局储能和低速电动车业务，有利于提升公司降本增效和持 续盈利能力。预计 2025 年公司达到 30GWh 左右锂电产能。

4.4 乘行业东风，铅炭+锂电双线并进布局储能

政策助力储能快速发展，全球储能电池出货量在 2017-2021 年 CAGR 高达 90%。2021 年全球和国内储能电池出货量分别达 66GWh、48GWh，同比增长 135.7%、269.2%。2022 年 2 月国家发改委和国家能源局发布“十四五”新型储能发展实施方案，提出以碳达峰碳 中和为目标，推动新型储能高质量、规模化发展。政策助力，未来全球储能业务仍将保持 高速增长。

铅炭+锂电双线并进，积极扩大储能布局。公司在储能领域，提供铅炭+锂电双重技术 路线解决方案，满足客户不同产品需求。同时，公司积极与下游大型能源企业如华能（浙 江）能源开发有限公司、大唐山东发电有限公司等建立战略合作伙伴关系，未来将在储能、 光伏等领域展开深度合作，共同探索创新业务模式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）