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天能股份（688819）研究报告：动力铅蓄电池龙头，锂电储能有望成为第二增长曲线。公司主要产品为铅蓄电池和锂离子电池，广泛应用于电动两轮车、汽车、新能源 车、3C 类电子产品。公司的铅蓄电池在全球市占率排名前三，国内排名第一， 在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市占率超 40%。2021 年，公司实现营业收入 387.2 亿元，同比增长 10.3%，实现归母净利润 13.7 亿元，同比下降 39.9%，业 绩下降主要系辅材价格大幅上涨，在原有调价机制下未能及时向下游传导。未来 受益需求旺盛和原材料价格回调，业绩有望得到修复。2022 年一季度，公司实 现营业收入 85.2 亿元，同比增长 17.3%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 6.4%。

铅蓄电池千亿市场仍大有可为

铅蓄电池相比锂电池安全性高且成本较低，仍占据电动两轮动力电池主导地位， 随着电动两轮产销量和保有量的持续增长，铅蓄电池需求量稳步增长；此外，由 于安全性和低温性能，铅蓄电池被广泛应用于汽车的起动启停。预计到 2023 年 国内电动两轮铅蓄电池市场空间将达到 688 亿元，起动启停电池市场空间达到 464 亿元，合计市场空间达 1153 亿元。

积极布局锂电，有望成为公司第二增长曲线

2021 年公司加快锂电产能建设，投资 40 亿建设锂电产能 10GWh，2022 年投资 51.7 亿元建设年产 15GWh 储能及动力锂电池项目，主要生产储能及动力用磷酸 铁锂电池。预计 2025 年公司锂电产能将达到 30GWh 左右。随着产能加快落地， 锂电业务形成规模化效应后盈利能力将快速提升。公司积极布局储能电池业务， 开发了多层次的储能产品和铅锂协同的系统性解决方案，覆盖发电侧、电网侧和 用户侧。2021 年为法国帅福得实现储能产品交付，储能技术得到市场认可。