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天能股份（688819）研究报告：铅酸动力龙头，开启二次增长。公司：轻型车电池龙头，加码动力储能。公司成立于 2003 年，于 2021 年 1 月 在科创板上市。公司是全球铅酸动力龙头，营收稳步提升，2022 年前三季度实 现营收 300 亿元，同比+12.3%，实现归母净利润 14.25 亿元，同比+33.7%。 基于铅酸业务的成功积淀，公司 2022 年开始切入锂电储能、氢燃料电池等多个 成长行业，并且逐渐进入加速放量阶段，2022 年上半年公司实现锂电收入 7.9 亿元，同比+86.9%，我们预计 2022 年全年公司储能出货 600MWh，2023 年有 望翻倍式增长。

行业：铅酸企稳，锂电高增。铅酸电池市场已经进入成熟阶段，虽面临新技术 潜在竞争，但整体呈现稳健发展。且考虑行业竞争加大以及下游客户集中化， 行业份额持续向龙头集中，天能、超威、骆驼股份等公司已经位列全球一线。 锂电市场受益于下游动力电池与储能市场需求爆发而持续高增，尤其是锂电两 轮车、锂电储能渗透率仍较低，长期提升空间大。

亮点一：铅酸龙头，拓展多场景应用。公司是全球铅酸龙头，研发、渠道、品 牌实力强劲。在国内电动轻型车铅蓄电池市场，公司占有率已超过 40%，稳居 行业第一。并且公司持续加大研发投入，搭配高质量研发梯队，进一步提升容 量更高、功率更高、性能更稳、更耐低温、导电性强、成本更低六大性能。此 外，公司持续开拓新市场领域，公司启停电池产品工艺突出，产品性能优越， 2021 年实现收入 5.4 亿，同比+186.2%，公司工业电池深耕多年，2021 年实现 收入 5.3 亿元，同比+54.4%。并且，公司持续开拓海外市场，2021 年公司海外 业务营收 2.48 亿元，同比+86.5%，重点聚焦印度、西欧、东南亚等市场。

亮点二：锂电、新型电池蓄势待发。在铅酸电池技术之外，公司紧跟市场趋势， 已经布局锂电、燃料电池、钠电池、固态电池多项新型电池技术，并处于行业 领先水平。锂电方面，公司重点聚焦两轮车锂电、锂电储能等市场，2022 年上 半年实现营收 7.9 亿元，同比+86.9%，我们预计公司全年锂电出货约 3GWh， 到年底形成产能 7GWh，2023 年底形成产能 14GWh，且 2022-2023 年公司储 能业务开始批量化出货，有望打造新的增长点。燃料电池方面，公司已与吉利 汽车、徐工集团等国家国内一线主机厂签订战略协议，并且产品已上工信部目 录，商业化落地渐行渐至。