2022年洛阳玻璃发展现状及优势看点分析 2021年洛阳玻璃2.0mm光伏玻璃产量占比超过70%

1.洛阳玻璃：雄心勃勃的光伏玻璃新贵

起源于浮法，专注于光伏。洛阳玻璃股份有限公司（600876 CH/1108 HK）前身为洛阳玻 璃厂，于 1956 年成立，是世界三大浮法技术之一“洛阳浮法玻璃工艺”的诞生地，1971 年建成了我国第一条浮法玻璃产线；公司于 1994 和 1995 年先后在 H 股和 A 股上市，2007 年经股权划转后实际控制人变更为中国建材集团（未上市）。公司于 2015、2018、2022 年 通过三次资产重组，业务结构经历了“浮法玻璃-光电显示-新能源材料”的转变，目前公司 已置出旗下所有浮法和信息显示玻璃业务，未来专注于以光伏玻璃为主的新能源材料业务。

背靠中国建材集团的光伏玻璃上市央企。公司控股股东为洛玻集团（未上市），实际控制人 为中国建材集团（合计持股 29.82%），是光伏玻璃行业内为数不多的上市央企平台。公司 间接控制人凯盛科技集团（未上市）是集研发、制造、工程服务于一体的玻璃新材料产业 平台，下属有 17 个国家级科研平台和 43 个省部级科研平台，公司是其“3+1”战略中的新 能源材料重要产业平台。2022 年一季度，公司已完成旗下三家信息显示玻璃子公司的股权 转让交割，此后公司将以合肥新能源、桐城新能源、宜兴新能源等几家子公司为主体专注 于新能源材料业务。同时，公司积极通过收并购的方式进行扩张，2021 年以来相继完成了 对秦皇岛北方玻璃（60%股权）和凯盛（自贡）新能源（60%股权）的收购。

此外，公司于 2022 年签订多份委托托管协议，受托管理集团下属的盛世新能源、盛世新材 料、沭阳鑫达、成都中建材（55%股权）、瑞昌中建材（45%股权）、凯盛光伏（60%股权） 等多家新能源材料相关公司，按月收取管理费用，并根据实际情况适时启动对标的公司的 增资扩股。

以晶硅光伏玻璃为核心，逐步拓宽产品线。公司光伏玻璃产品结构丰富，可生产 1.6-4.0mm 的超白高透太阳能光伏组件用盖板和背板玻璃，尤其是在双玻组件用 1.6/2.0mm 光伏玻璃上 具有领先优势，据公司年报，2020 和 2021 年公司 2.0mm 光伏玻璃产量占比超过 70%。同 时，公司全资子公司合肥新能源继续提高双层镀膜、美学组件等高附加值产品的比例；濮阳 光材主导产品光热玻璃研发创新取得突破性进展，2mm 光热玻璃产品经第三方权威机构检测， 各项技术指标均达到光热玻璃行业标准要求，现产品已准备发往下游客户进行试用。

公司于 2018 年通过资产重组的方式置入光伏玻璃业务后步入增长快车道，新能源玻璃销量 由 2018 年的 0.48 亿平米增长至 2021 年的 1.26 亿平米，CAGR+38.4%，产销率维持 90% 以上；新能源玻璃收入由 2018 年的 10.3 亿元增长至 2021 年的 27.4 亿元，CAGR+38.7%。 以光伏玻璃为主营的六家新能源材料子公司成为公司利润的最主要来源，2021 年合计实现 净利润 2.3 亿元。

剥离信息显示玻璃业务，聚焦新能源材料主业。公司间接控股股东凯盛科技集团于 2020 年 确立了“3+1”的战略布局，即以做大做强“玻璃新材料和应用材料”主业为目标，以中央 应用研究院为支撑点，打造显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃 三大业务板块，未来每块业务将围绕单独的上市公司平台进行发展，因此公司剥离信息显 示玻璃业务有利于聚焦主业，更加深入新能源材料产业链的发展。同时，此次股权处置使 公司获得 0.68 亿元投资收益，有效增厚公司 2022 年利润。

公司原信息显示玻璃业务通过龙门玻璃、龙海玻璃、蚌埠中显三家全资子公司开展， 2018-2021 年该业务收入由 3.1 亿元增长至 3.9 亿元，产销量较为稳定；但由于期间经历了 龙海玻璃技改（2018-2019 年）和龙门玻璃停产（2020 年），该业务毛利率和净利率波动较 大，2021 年毛利率为 35.6%，三家子公司合计实现净利润 0.5 亿元。短期看该业务的剥离对 公司毛利率有一定影响，但由于其收入占比逐渐降低，因此对公司 2022 年经营影响幅度不大， 而中长期看剥离与发展战略偏离的业务有利于公司实现更好的内部协同，提升管理效率。

规模扩张致期间费用率下降明显，资产重组后资产减值压力有望减小。随着光伏玻璃业务 的规模扩张，公司的期间费用率由 2018 年的 18.2%下降至 2021 年的 13.1%（由于会计准 则变动，2018-2020 年销售费用计算均剔除运输费），其中管理费用率和财务费用率分别下 降 2.0、2.3pct，主要得益于规模效应及融资成本降低。同时，公司研发费用率保持在 4% 左右，处于行业领先位置，延续了公司重视研发的优良传统。22Q1 公司期间费用率 8.9%， 同比大幅降低 6.9pct，有效地对冲了行业承压期的毛利率下滑。

另一方面，2018-2021 年资产减值损失对公司利润率的影响在-0.4%~-0.1%之间，其中主要 是信息显示玻璃存货减值。从当年库存/当年产量看，光伏玻璃比例在 1%~12%之间，而信 息显示玻璃比例在 15%~40%之间，我们认为剥离存货比例更高的信息显示玻璃业务对公司 资产减值有一定的正面影响。

归母净利润快速增长，22Q1 阶段性承压。经过 2019、2020 两年高速增长后，公司的归母 净利润增速于 2021 年及 2022Q1 有所回落，主要受光伏行业需求波动、光伏玻璃价格高基 数以及原燃料成本上升等多方面影响，但 2018-2021 年归母净利润增速（CAGR+156.7%） 仍高于收入增速（CAGR+37.0%）。22Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润 1.1/0.04 亿元， 同比-25.1%/-97.0%，继续承压下行；但收入得益于产能释放仍保持稳定增长，同比+18.0%。 由于置出了毛利率较高的信息显示玻璃业务以及光伏玻璃价格和成本端压力较大，22Q1 公 司毛利率为 11.3%，同比-29.2pct，但期间费用率大幅降低、资产减值损失冲回以及资产置 换取得投资收益使得公司归母净利率仍有 11.1%（同比-6.4pct）。我们认为随着行业需求回 暖以及成本压力缓解，加上公司规模效应持续显现，公司盈利能力有望回升。

2.洛阳玻璃优势看点：资源整合力度加大，规模效应持续显现

22-24 年产能快速扩张，规模效应渐趋显著

目前公司产能及盈利能力均处于行业第二梯队，与第一梯队双龙头仍有较大差距，未来扩 产积极、降本空间大。截至 2021 年底，公司在产光伏玻璃产能 2150t/d，2022 年 3 月桐城 新点火一条 1200t/d 的产线，而子公司合肥新能源另一条 650t/d 产线有望于 22H2 点火， 2022年公司产能有望提升至 4000t/d（不含台玻）。

据公司公告，公司在建宜兴新能源 1000t/d、 秦皇岛北方玻璃 880t/d、洛阳新能源两条 1200t/d，有望陆续于 2023-2024 年点火投产。同 时，根据各省工信厅公告听证会信息，公司拟建产能规模更大，未来五年规划新增产能将 超过 20000t/d。若均按计划投产则 2024 年产能有望达到 16610t/d，三年 CAGR+97.7%。 而从可比公司的扩产计划看，信义光能和福莱特同期规划新增产能均超过 25000t/d，龙头 地位较难撼动。我们认为随着产能的快速扩张，公司有望进一步巩固其在行业第二梯队的 位置，并较行业第三梯队建立更明显的成本优势。

公司毛利率位于行业第二梯队，摆脱外协后仍有较大提升空间。2018 年公司置入光伏玻璃 业务，当年毛利率 20.4%，比行业龙头信义光能和福莱特低 6-7pct，但高于其他可比公司。 2019-2020 年公司毛利率稳定提升，但随着信义和福莱特快速扩产规模效应持续显现，其 毛利率与其他公司的差距拉开到 10pct 以上。2021 年受上游纯碱涨价及光伏玻璃价格承压 影响，公司光伏玻璃毛利率降至 20.3%。综合来看，2021 年光伏玻璃企业毛利率分为三个 梯队，第一梯队的信义光能和福莱特毛利率在 35%以上，领先优势仍较大；第二梯队除了 公司还有安彩高科、彩虹新能源等，毛利率在 20%~30%；第三梯队主要是由玻璃深加工转 型做原片生产及深加工一体化的公司，包括亚玛顿、索拉特等，毛利率低于 20%。

另一方面，近两年由于公司产能仍在扩张中，为尽可能满足市场需求公司部分产品采取了 外协生产，对公司毛利率产生一定影响。为方便计算，若公司存货成本计算采取 LIFO 的方 式（公司实际会计处理为加权平均），即假设当年外协产量全部销售且价格与自产产品相同， 则公司 2020/2021 年光伏玻璃毛利率可达 41.4%/26.9%，分别提升 8.6/6.6pct。虽然实际 影响可能并没有假设中的大，但我们认为随着公司自有产能逐渐释放并减少外协生产后， 毛利率仍有较大提升空间。

双玻占比高，扩产后成本下降空间大

产品结构丰富，薄玻璃占比较高。公司光伏玻璃产品结构较为丰富，据公司年报，2021 年 公司双玻组件用 2.0mm 光伏玻璃产量占比 80%；同时，公司也在行业内率先研发生产出 1.6mm 超薄光伏玻璃。由于薄玻璃单位面积售价相对主流 3.2mm 光伏玻璃稍低，因此公司 单位收入及单位毛利低于可比公司，但盈利能力保持较高水平。

光伏玻璃市场价格无明显差别，规模扩张后降本空间可期。根据卓创资讯统计，光伏玻璃 企业之间在相同规格产品上的价格基本没有差异，且玻璃厂商与大客户签订长协合同时也 会按月协商确定价格，因此我们认为上述均价的差异主要源自于产品结构的差异，而公司 盈利水平直接的差异主要取决于成本差异。拆分来看，光伏玻璃成本主要包括直接材料、 燃料动力、直接人工、制造费用等四个部分，其中直接材料与燃料动力是最主要的两个部 分。

以福莱特为例，2014-2018 年直接材料和燃料动力成本平均占比为 42.0%、38.6%， 二者合计占比保持在 80%以上。而公司的两者合计占比则在 90%左右，我们认为差异主要 在体现在原材料采购的规模成本以及窑炉的单位能耗上，2018-2021 年公司平均单位原燃 材料成本为 15.4 元/平米，高于福莱特 2018 年的 13.1 元/平米（福莱特 2018 年后不再单独 披露相关数据）。另一方面，2021 年公司单位人工成本及制造费用分别由 2018 年的 0.74/0.88 元/平米下降至 0.67/0.74 元/平米，单位人工成本接近福莱特 2018 年的水平。

当前公司平均单线规模较小，扩产后规模效应有望显现。截至 22 年 4 月底，公司在产窑炉 平均规模为 558t/d，低于国内产线平均水平（637t/d），而可比公司中最高的福莱特（暂不 考虑仅有一条 1200t/d 产线的旗滨集团）平均规模为 973t/d。22 年 3 月公司点火了第一条 一窑八线的 1200t/d 产线，根据公司现有扩产计划，公司新建产线均采用 750t/d 以上的窑 炉，在建产线全部投产后公司窑炉平均规模将提升至 923t/d，单位成本有望降低。

区位优势或被忽视，公司运输费用率低于可比。光伏玻璃的主要上游原材料为石英砂，属于 单位价值低但用量大的原料，需要耗费较多运力，同时光伏玻璃本身属于易碎品，运输距离 过长也容易造成损坏，因此生产基地的区位选择十分重要。我国石英砂资源分布不均，其中 安徽凤阳、江苏连云港、河北灵寿等地是石英砂的主要产区，占据了全国 80%的市场，而公 司在产及在建的生产线分别位于安徽合肥、安徽桐城、江苏宜兴、河南洛阳以及河北秦皇岛， 均靠近石英砂主要产地，能够有效控制运输成本。另一方面，从公司下游客户构成来看，我 们以凯盛集团新能源材料前五大下游客户为参考（公司是凯盛集团新能源材料板块的主要运 营主体），公司的主要客户是东方日升（300118 CH）、晶澳科技（002459 CH）和隆基绿能 （601012 CH），其组件生产基地均位于安徽和江苏等地。

2018-2020 年，公司运输费用率分别为 2.3%、2.4%、2.1%，均低于福莱特和信义光能， 虽然其中也包含了部分其他非光伏玻璃业务的费用，同时也有福莱特和信义光能海外客户 较多的因素，但我们认为该数据也能从一定程度上反映公司运输费用的控制能力较为出色。

背靠中建材/凯盛集团，具备玻璃全产业链优势

背靠集团丰富的矿产资源，保证原材料低成本稳定供应。生产光伏玻璃需要的石英砂标准 高于普通浮法玻璃（低铁含量），公司间接控股股东凯盛科技集团在太湖、海南、通辽、洛 阳等地拥有储量丰富的石英砂矿山，其中凯盛石英材料（海南）拥有国内规模最大的光伏 玻璃石英砂产线。据公司公告，公司每年通过关联交易向集团或集团兄弟公司购买的纯碱 及石英砂原材料约占公司原材料成本的 20%左右，我们认为公司依托集团丰富的矿产资源 优势，能够获得稳定的光伏玻璃原材料供应，是公司规模扩张的重要保障。

凯盛集团是目前国内少数掌握全氧燃烧技术的企业，助力公司节能减排。全氧燃烧技术是 玻璃工业的重要发展方向，是未来玻璃工业节能减排的核心技术，采用全氧燃烧技术不但 可以简化熔窑结构、节省窑炉与厂房投资、节约 30%的燃料用量、提高熔化质量和成品玻 璃质量，而且可以减排氮氧化物 80%以上。公司依托集团在玻璃工程技术上的优势，于合 肥新能源建立了全氧燃烧光伏玻璃产线，有效提升了燃料的利用效率。同时，公司已于桐 城新能源、合肥新能源等子公司建成了屋顶光伏电站，于合肥新能源、北方玻璃各新建一 座余热发电锅炉。我们认为在环保政策趋严及能源价格维持高位的背景下，公司在节能减 排上提前布局或有助于公司进一步降低成本。

重视研发技术储备丰富，超薄/光热/薄膜产品潜力十足

公司具备较高的科研水平及较强的科研转化能力，研发费用率常年保持行业领先。作为“洛 阳浮法玻璃工艺技术”的继承者，公司也具备着一脉相承的研发基因。2021 年公司研发费 用率 4.3%，2018-2021 年平均为 4.1%，行业内仅次于福莱特；2021 年拥有研发人员 491 人，占公司总人数 13.1%。持续深入的研发使公司成为薄型光伏玻璃的引领者，根据公司 官网，2017 年 4 月公司旗下宜兴新能源成功开发出 1.8mm、1.6mm、1.5mm 超薄系列光 伏玻璃，并能够连续稳定量产，其中 1.5mm 超薄光伏玻璃填补了国际社会在这一领域的技 术空白。

今年 6 月，公司受托管理的盛世新能源也试制成功 1.6mm 光伏薄玻璃原片。超薄 光伏玻璃不仅能应用于普通的双玻组件上，还是 BIPV 组件的理想之选，可以减少组件的重 量和安装成本，更适合应用于低荷载的屋顶上。公司子公司宜兴新能源已与大型组件企业 东方日升达成战略合作，成立了专项研发小组，对屋顶分布式应用组件进行共同研发，并 逐步将研究成果推向市场，我们预计该项业务有望在建筑节能大背景下实现快速发展。

我们认为随着绿色建筑及建筑节能的有序推进，BIPV 或将迎来放量，公司在超薄玻璃上的 领先优势有望助力公司进一步提升市占率。同时，在此背景下光热玻璃和薄膜电池组件也 有望迎来发展新机遇。公司子公司濮阳光材已建成一条 400t/d 的光热玻璃产线，且旗下光 热玻璃产品研发获得突破性进展，2mm 光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项指标均 达到光热玻璃行业标准，现产品已准备发往客户进行试用。薄膜电池方面，公司子公司合 肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力，同时公司已托管集团旗下薄膜电池组件生产公 司成都中建材和瑞昌中建材。我们认为公司除了拥有领先的光伏玻璃生产技术，在其他新 能源材料方面同样有丰富的储备，有望在相关领域出现放量的时候率先取得发展先机。

后续资产整合值得期待

拟收购台玻福建，资产整合可期待。2021 年 9 月，公司公告与台玻中控就收购台玻福建的 股权相关事宜达成初步共识，目前相关收购事项正在稳步推进当中。台玻福建目前拥有一 条 650t/d 的光伏玻璃产线在产、一条 250t/d 产线冷修并拟扩建为 550t/d 产线、一条 1200t/d 产线筹建，我们认为若该收购顺利完成公司将进一步完善在光伏玻璃业务上的规模和布局， 提高市场覆盖范围。

同时，公司 2022 年 1 月公告受托管理安徽盛世新材料及江苏光年新材料两家标的公司，并 适时开展全面的尽职调查，后续将根据实际情况适时启动对标的公司的增资扩股。根据卓 创资讯和各省听证会信息统计，截至 2022 年 5 月末，盛世新材料现有一条 650t/d 和 320t/d 光伏玻璃产线在产和一条 1200t/d 产线在建，江苏光年新材料现有一条 650t/d 产线在产， 其同一股东控制下企业江苏凯盛新材料拟建 4 条 1200t/d 产线。我们认为公司作为凯盛集团 “3+1”战略下的唯一新能源材料产业平台，后续或将继续加大资产整合力度，通过收并购 的方式扩大业务规模。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）