洛阳玻璃（600876）研究报告：光伏玻璃新贵，迈向高质量成长.pdf

洛阳玻璃（600876）研究报告：光伏玻璃新贵，迈向高质量成长。公司 18-21 年光伏玻璃收入 CAGR+38.7%，期间年平均毛利率为 24.5%。 截至 22 年 5 月底，公司在产光伏玻璃产能 3350t/d，居于全球行业第三。 据 CPIA 预测，22-25 年全球光伏年均新增装机有望达 232-286GW，公司 作为光伏玻璃的领先企业积极扩产，22-24 年有望新增产能 14460t/d，总产 能 CAGR+97.7%，未来五年潜在新增产能（含托管并购资产）超 20000t/d。 新建产线投产后公司平均窑炉大小有望由 558t/d 提升至 923t/d，规模效应 有望降低公司单位成本，同时公司具备产品（21 年双玻占比 80%）、区位、 原料、技术等优势，我们认为公司成本较当前有较大的下降空间。

超薄光伏玻璃行业领先，光热/薄膜产品储备丰富

洛阳玻璃是行业领先的薄玻璃生产企业，率先研发生产出了 1.5mm 超薄光伏玻 璃，20-21 年公司生产的薄玻璃占比约 80%。同时，公司已建成一条 400t/d 的光热玻璃产线，其光热玻璃产品研发于 22 年获得突破性进展；子公司合 肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力。18-21 年公司研发费用率平均为 4.1%，行业内仅次于福莱特，我们认为一脉相承的研发基因是公司持续发 展的动力，丰富的技术与产品储备有望在建筑节能/BIPV 等领域释放潜力。

背靠集团全产业链优势，资产整合力度有望加大

公司股东凯盛科技集团在玻璃行业拥有全产业链布局，为公司发展提供原料 （石英砂、纯碱）、工程（全氧燃烧产线）、技术（薄膜电池）、客户等多方 面支持。21 年公司公告拟收购台玻福建（650/1750t/d 光伏玻璃在产/规划 产能），22 年公告受托管理集团旗下的两家薄膜电池公司。我们认为公司作 为集团“3+1”战略下的重要新能源材料产业平台，有望承接集团更多新能 源材料相关资产和业务，资产整合有望助力公司规模进一步扩张。