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洛阳玻璃（600876）研究报告：聚焦光伏玻璃领域，产能迎来快速释放期。洛阳玻璃公司介绍：专注光伏领域，玻璃研制领先企业。洛阳玻璃公司精研浮法玻璃二十余 年，依托股东中国建材集团，洛阳玻璃公司业内地位突出，拥有玻璃生产核心技术。2021 年，洛阳玻璃公司营业总收入达到 36.06 亿元，同比增加 6.64%；归母净利润达到 2.65 亿元，同比下降 29%。公司业绩增速下滑主要系光伏玻璃均价有所下降，原、 燃材料价格上涨带动成本上涨所致。光电玻璃为公司营收主要来源，2021 年 占营业收入的 76%；公司综合毛利率下降 6.91pct 至 24.08%。

2、光伏玻璃行业分析：乘光伏东风，行业规模发展迅速

光伏玻璃行业现状：产品大尺寸+轻薄化，压延、浮法为主流工艺。光伏电池前盖 板呈现轻薄化趋势，目前市场中主流光伏电池前盖板玻璃厚度分为 3.2mm、2.8mm 和小于等于 2.5mm 几种规格，小于等于 2.5mm 厚度的盖板 主要应用于双玻组件。受电池硅片尺寸的影响，大尺寸光伏玻璃渗透率逐 渐提升。

光伏玻璃需求旺盛，行业规模稳步增长。2020 年全国光伏玻璃销售规模 超过 150 亿元，年复合增长率达 8%。需求方面，双面组件的渗透以及背 板材料的选择拉动光伏玻璃需求。国内外光伏发电装机规模的持续扩大也 带动了光伏玻璃的需求，根据中国光伏行业协会 CPIA 数据，“十四五”期 间，我国光伏年均新增光伏装机或将超过 75GW。根据 CPIA 预测的新增光 伏装机量的乐观和保守的中值测算，国内市场光伏玻璃需求量保持上升趋 势，预计 2025 年时光伏玻璃需求将超过 670 万吨，需求驱动主要来自光 伏装机量增加和双面组件不断渗透。

政策导向明确，行业未来清晰。2018 年我国开始逐步降低光伏行业补贴 力度，旨在推动光伏行业市场化进程，其影响传导至产业链上游。随着补 贴力度降低，光伏玻璃行业将迎来高度市场化的竞争，规模小、盈利能力 较弱的企业将会被市场淘汰。

双龙头二超多强，行业具有多重壁垒。光伏玻璃行业呈现以信义光能、福 莱特为首的双龙头格局。光伏玻璃行业具有技术、认证、客户资源和规模 等多重壁垒。

3、 公司经营分析：深耕新能源赛道，产能释放有望助份额提升。

经营优势凸显，公司前景可期。1）背靠中国建材，股东助力公司发展。 通过与中建材签订合作协议和依托平台采购，公司具有一定原材料采购优 势。科研方面集团对公司亦有支持，旗下负责玻璃科研的蚌埠玻璃研究院 有多项专利与公司共享。2）立足华东，公司彰显区位优势。公司负责生 产业务的三家新能源公司均位于华东地区，有利于公司从运输端控制成 本。公司旗下三家新能源子公司分别位于安徽合肥、安徽桐城和江苏宜兴。 我国排名靠前的 15 家光伏组件企业中，有超过半数分布在浙江、安徽等 华东地区。从发展下游客户来看，由于玻璃、组件共同验证等因素，光伏 玻璃行业具有客户资源壁垒，组件商在选择玻璃供应商之后一般不会轻易 更换。3）重视研发，公司原片成品一体化生产。公司目前主流产品为双 玻组件用 2.0mm 超薄光伏玻璃，很好的把握了市场的动向。公司拥有生产 玻璃原片及深加工的能力，毛利率水平领先于可比公司，仅次于福莱特。 4）剥离信息显示业务，人效逐年提升。公司于 2021 年着手剥离信息显示 业务，开始专注于新能源赛道。2015、2018 年公司先后完成两次重大资 产重组后人均盈利效率显著提升，2020年人均盈利较2019年增长逾390%； 2021 年由于人员扩充，人均产出有所下滑。