2022年光伏玻璃行业之洛阳玻璃研究报告 聚焦光伏玻璃业务开启新成长之路

1.洛阳玻璃：聚焦光伏玻璃业务开启新成长之路

历经两次重组，老牌浮法龙头转型新能源平台

老牌浮法玻璃龙头，聚焦新能源玻璃业务。洛阳玻璃前身系 1956 年创 立的“洛阳玻璃厂”，建设有中国首条浮法玻璃生产线，公司 1994 年由 洛玻集团发起创立，同年公司 H 股在港交所上市，次年 A 股于上交所上 市。公司 2015 年进行首次重大资产重组，剥离普通浮法玻璃业务（臵 出所持龙昊公司、龙飞公司、登封硅砂等公司股权），并入光电显示玻璃 业务（置入蚌埠中显公司 100%股权）。2018 年公司进行第二次资产重 组，并入光伏玻璃业务（置入合肥新能源、桐城新能源与宜兴新能源股 权）。2021 年公司将三家信息显示玻璃全资子公司（龙海玻璃、龙门玻 璃与蚌埠中显）股权转让，并入北方玻璃与自贡新能源，加速新能源玻 璃业务整合。

背靠中国建材集团，旗下新能源玻璃控股子公司增至 7 家。公司实控人 为中国建材集团有限公司，截至 2021 年年报，中国建材集团间接持股 比例为 31.7%。公司控股股东系洛阳玻璃集团，直接持股比例为 17.2%。 截至 21 年末，公司旗下从事新能源玻璃业务子公司增至 7 家，与此同 时公司将电显业务子公司股权转让予凯盛科技集团（22 年 4 月完成股权 交割转让）。

置入光伏玻璃业务，盈利能力显著改善

聚焦光伏玻璃业务后，营收、盈利规模均显著改善。公司历经 2015 年 首次重组将电显玻璃业务置入后，营收并无明显提升，但自 2016 年起 开始实现扭亏为盈。2018 年历经二次重组将光伏玻璃业务置入后，公司 营收规模明显提升。受益光伏行业行高景气，光伏玻璃业务支撑公司营 收快速增长，2019/2020 公司实现营收 18.5/30.5 亿元，同比+32%/+64%； 同期实现归母净利润 0.5/3.3 亿，同比+245%/+506%。21 年受光伏玻璃 行业产能迅速扩张致产品价格下滑，以及成本上涨影响，公司营收 36.1 亿，同比+7%（追溯调整），但归母净利润同比下滑至 2.6 亿，同比-29%。

毛利率改善、费用摊薄，净利率水平近年有所提升。在经历首次重组后， 公司盈利能力有所改善，2015-2017 年公司毛利率自 4%提升至 30%。 2018 年臵入光伏玻璃业务后，虽致当年整体毛利率有所下滑，但 2019、 2020 年毛利率持续回升，净利率水平也显著改善。2018 年来营收规模 大幅增长，公司费用得以摊薄，期间费用率降至低位水平。因此即便 21 年公司毛利率受产品价格下滑与成本上升影响，但仍实现 10%的销售净 利率。

18-21 年新能源玻璃业务营收 CAGR+38%。2018 年臵入光伏玻璃业务 以来，公司新能源玻璃业务收入持续增长，支撑整体营收快速提升， 2018-2021 年公司新能源玻璃产品营收 CAGR+38%，2021 年营收占比 76%。随着信息显示玻璃业务的剥离，预计未来新能源玻璃业务收入占 比将持续提升。21 年公司新能源玻璃业务盈利水平阶段性有所下滑，实 现毛利率 20%，同比-13pct。

2.光伏玻璃供需两旺，价格或维持中低位波动

产能快速扩张，市场份额向龙头企业集中 

政策有条件放开，国内产能进入新一轮扩张期。2018 年工信部发布的《关 于印发钢铁水泥玻璃行业产能臵换实施办法的通知》，将光伏压延玻璃列 入到产能臵换政策之中。在 20 年 1 月的《水泥玻璃产能臵换办法回答》 以及 20 年 10 月的《关于征求水泥玻璃行业产能臵换实施办法（修订稿）》， 继续明确产能臵换实施办法也适用于光伏玻璃新建项目。在 18-20 年中， 光伏玻璃产能扩张受到压制，导致 20 年供给端开始出现短缺，价格大 幅上涨。20 年 11 月，隆基、天合光能、晶科、晶澳、阿特斯、东方日 升 6 家光伏企业联合呼吁放开对光伏玻璃产能扩张的限制。21 年 7 月， 工信部发布《水泥玻璃行业产能臵换实施办法》，明确光伏压延玻璃可不 制定产能臵换方案，但仍需召开听证会。这意味着光伏玻璃产能政策有 条件放开，行业进入新一轮产能扩张期。

我们预计 2022/2023 年光伏玻璃有效产能达 5.33/8.56 万 t/d。国内光伏 玻璃产能投放加速，根据卓创资讯数据，截至 21 年末，国内光伏玻璃 （含压延+浮法）在产产能达 42760 t/d，较 20 年末增长 44.8%。我们 判断一是由于光伏玻璃政策有条件放开，厂商开始集中投放；二是由于 需求向好，光伏玻璃厂商加快投放；三是由于部分浮法玻璃产能进入， 生产光伏背板。

在政策放开、需求向好、浮法玻璃产能进入下，我们预 计 22/23 年光伏玻璃产能高增长趋势有望延续。但从投资意愿来看，考 虑到目前光伏玻璃价格已回落至历史低位附近，不排除部分新增产能规 划存在取消及延后可能；从投资能力来看，部分产线可能受能耗双控、 资金、土地、环评等因素约束，导致投产延期或取消，我们判断实际落 地产能规模及节奏或慢于规划。此外，随着光伏玻璃大型化，部分小窑 炉或逐步退出，实际有效产能或低于预期。

我们预计 2022/2023 年光伏玻璃实际产量约为 4.05/6.51 万 t/d， YoY+33%/+61%。从光伏玻璃行业层面来看，整体产能剔除掉无效产能 后得到有效产能，有效产能*产能利用率得到原片产量。而光伏玻璃窑炉 一旦点火后会连续生产，因此通常有效产能的产能利用率为 100%。由 于实际应用在光伏组件的光伏玻璃是深加工后的成品玻璃，因此光伏玻 璃实际产量=原片产量*原片成品率*深加工成品率。

根据南玻 A《非公开 发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告（修订稿）》，目前 3.2/2.5/2.0mm 光伏玻璃原片成品率分别为 82%/80%/78%，深加工成品 率均为 95%。根据百川盈孚数据，2021 年光伏玻璃产量约为 1112 万吨， 对应日产量约为 3.05 万吨。我们预计 2022/2023 年光伏玻璃有效产能 达 5.33/8.61 万 t/d，若按产能利用率 100%、原片成品率 80%、深加工 成品率 95%（即 1 万 t/d 有效产能对应约 0.76 万 t/d 实际产量），估算 2022/2023 年光伏玻璃实际产量约 4.05/6.51 万 t/d，YoY+33%/+61%。

行业集中度较高，目前形成双寡头格局。光伏玻璃行业长期保持着较高 集中度，且头部企业信义光能、福莱特市占率持续提升，据卓创资讯， 2012、2021 年 CR2 分别约 41%、46%。我们认为光伏玻璃行业长期保 持较高集中度，一是由于之前光伏玻璃主要采用压延法工艺，而浮法工 艺暂未形成技术突破，因此主要厂商均在同一工艺下竞争，而同一工艺 下的产品同质性较强，厂商间较难形成差异化竞争；二是由于光伏玻璃 存在规模效应，且投资强度较大，潜在进入者投资较为谨慎，而头部光 伏玻璃企业凭借成本、规模及资金优势抢占市场份额，形成强者更强的 局面；三是由于超白玻璃用石英砂质量要求高，对含铁量要求十分严格， 天然超白石英砂较为稀缺，国内仅有安徽凤阳、湖南、广东河源、广西 和海南等少数地区存有砂矿资源，因此行业天然垄断的属性较强。

龙头企业投产速度高于行业平均，以及优质浮法厂商的进入，市场份额 加速向头部企业集中。在压延工艺下，光伏玻璃行业竞争格局相对稳定， 且集中度稳步提升。随着龙头企业坚定继续扩产，以及部分原优质浮法 玻璃厂商如旗滨集团、洛阳玻璃、南玻 A 等的大幅扩产，并在产能规模 上快速追赶，市场份额加速向头部企业集中。据卓创资讯，我们预计 21-23 年光伏玻璃企业年底产能份额中，CR4 分别达 61%/72%/72%。

装机增长叠加双玻渗透率提升，需求端持续向好 

受益碳中和+平价上网，光伏装机量有望持续增长。据中国电力企业联 合会数据，2021 年全国风电、光伏累计发电量达 9828 亿千瓦时，占全 社会用电量 83959 亿千瓦时约 11.7%（光伏占比 3.9%，风电占比 6.1%）， 同比+2.2pct（光伏同比+0.5pct，风电同比+1.7pct），占比实现快速提升。 同时，平价上网也推动了光伏装机的快速增长，根据《中国 2050 年光 伏发展展望》，光伏有望成为度电成本最低的发电方式之一，且度电成本 仍有下降空间。

BIPV 渗透率的提升，有望拓展光伏需求空间。分布式光伏与建筑结合 的两种主要模式为 BAPV/BIPV，其中 BAPV 是指光伏系统直接覆盖于 建筑物表面，也称为“安装性”太阳能光伏建筑；BIPV 是指建筑材料与 光伏器件相结合，用光伏器件直接代替建筑材料，兼具建筑材料和发电 功能，也称为“构件型”和“建材型”太阳能光伏建筑。相较 BAPV， BIPV 在光伏系统建筑外观、设计寿命、屋面受力、施工难度等方面更具 优势，因此 BIPV 适用领域更多，常见的 BIPV 系统有光伏屋顶、光伏幕墙和光伏采光顶等。

政策不断加码鼓励 BIPV，21 年 6 月国家能源局发 布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，继 续推动 BIPV 发展。随着 BIPV 渗透率的提升，有望拉动光伏装机增长， 根据中国建筑科学研究院太阳能应用研究中心，我国既有建筑面积约 600 亿平米，如果按照 6:1 比例安装，可安装光伏电池近 100 亿平米， 对应约 1500GW 装机规模；同时我国每年新建建筑面积 20 亿平米，可 安装光伏面积约 20GW。

我们预计 21-25 年光伏玻璃需求约 2.70/3.60/4.33/4.81/5.24 万 t/d， YoY+33.2%/33.3%/20.6%/10.8%/8.9%。受益于全球碳中和趋势以及 BIPV拉动，我们预计光伏装机有望持续景气，我们按照CPIA乐观估计， 预计 21-25 年全球光伏装机容量分别为 170/225/270/300/330GW， YoY+31%/32%/20%/11%/10%。据 CPIA 数据，2020 年晶硅/薄膜组件 占比分别约 96%/4%，我们预计 21-25 年晶硅组件占比保持在 96%。根据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告》，光伏 玻璃容配比为 1.14:1。

据 CPIA 数据，我们预计 21-25 年双玻组件渗透 率为 37%/43%/49%/53%/55%；根据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请 文件反馈意见之回复报告》，预计 20 年双玻组件中，2.5/2.0mm 占比分 别为 60%/40%，考虑到 2.5mm 组件为过渡性产品，未来仍将以 2.0mm 为主，我们预计 21-25 年双玻组件中 2.0mm 组件占比不断提升，为 50%/60%/70%/80%/90%。据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请文件反 馈意见之回复报告》披露数据，当前主流组件厂商功率 1GW 单玻组件 需使用 578 万 m 2光伏玻璃，双玻组件则需使用 1139 万 m 2；3.2/2.5/2.0 mm 光伏玻璃单吨成片效率分别为 125/160/200m2 /吨。

周期底部，22 年价格或维持中低位波动

受短期供需影响，价格波动较大。2021 年，一方面供给端新增产能开始 逐渐释放产量，另一方面 21H1 为需求淡季，且晶硅价格大幅上涨导致 组件厂商装机意愿下降，光伏玻璃需求端有所减弱，导致光伏玻璃库存 开始增加，价格也自高位迅速回落。21 年 11 月后，随着硅料价格高企 致下游组件开工下降，光伏玻璃需求有所减弱，库存快速上升。进入 22 年，随着组件厂开工逐渐恢复，光伏玻璃需求转暖，库存持续自高位下 滑，叠加成本端上移，光伏玻璃价格也自低位稳步回升。

预计 22 年价格维持中低位波动，阶段性或存在向上弹性。在行业大幅 扩产下，我们认为 2022 年光伏玻璃行业仍将处于供需偏宽松的格局， 价格或维持中低位波动。目前行业价格处于周期底部区间，对于供给端， 从投资意愿和投资能力来看，我们判断实际落地产能规模及节奏或慢于 规划，考虑到部分小窑炉的退出，我们预计实际有效产能或低于预期； 对于需求端，光伏装机需求或持续向好，同时 BIPV 亦有望贡献增量， 光伏玻璃需求存在超预期可能，不排除阶段性行业供需错配的情况下， 价格有向上弹性。

3.洛阳玻璃：光伏玻璃产能规模提升望优化盈利水平

单窑规模快速提升下盈利能力有望优化 

光伏玻璃产能规模位居行业第三。2018 年公司进行第二次资产重组，并 入光伏玻璃业务（臵入合肥新能源、桐城新能源与宜兴新能源股权）。21 年继续并入北方玻璃与自贡新能源，推进福建台玻的并购，同时设立洛 阳新能源以加速新能源玻璃业务整合。22 年 5 月末，公司光伏玻璃主体 包括桐城新能源、合肥新能源、宜兴新能源、自贡新能源、北方玻璃、 洛阳新能源、濮阳光电（超白浮法），光伏玻璃整体产能达 3600t/d，规 模位居行业第三。

前期公司单窑规模低制约光伏玻璃业务盈利水平。由于前期公司并入的 数家光伏玻璃产线普遍系 300-650t/d 窑炉，因此公司当前单窑产能仅为 514t/d，相较福莱特 969t/d、信义光能 946t/d 单窑产能规模存在一定差 距。在光伏玻璃盈利能力方面，公司与行业龙头信义光能及福莱特相比， 在毛利率、净利率上存在一定差距。我们认为，导致成本费用的差异主 要源自各企业总体产能规模及单窑产能规模。

大型窑炉具备较好规模效应。在单位能耗方面，大型窑炉内部温度更稳 定，具备更高熔化率。以 19-20 年开工建设的数条不同规模窑炉为例， 福莱特 1200 t/d 窑炉单位能耗为 1360 kcal/kg，较安彩高科 900 t/d 及海 控三鑫 550 t/d 窑炉分别低 6.2%/15.0%。在成品率方面，由于成品率损 失来源包括切边和不良品，其中切边是损失的主要来源，而大型窑炉所 需切除的废边占比较小。切边剩下玻璃碎片将作为熟料再次投入窑炉进 行熔化，因此成品率损失主要来自能耗及人工成本等。

在投资经济性方 面，大型窑炉经济性更高，可降低单位非现金成本。根据福莱特/安彩高 科/海控三鑫/焦作晶英等公司环评报告，以三座规模为 650t/d、900t/d、 1200t/d 新建窑炉为例，三者初投资额分别为 6.0/8.3/8.8 亿元，我们假 设其成品率分别为 75%/80%/85%，均以窑炉 8 年、残值 30%计算，且 全部生产 3.2mm 原片，可估算得 1200 t/d 窑炉较 650 t/d 及 900 t/d 折 旧摊销成本低约分别低约 30%/24%，即 0.70/0.54 元/m 2。

产能规模快速扩增有望带来盈利能力的提升。21 年 9 月，公司公告拟收 购台玻福建股权，据公司 21 年年报，台玻福建的并购工作正在有序推 进中。我们预计若进展顺利，台玻股权有望于 22 年正式并入。此外， 公司于 21 年成立洛阳新能源有限公司，据河南省工信厅光伏玻璃听证 会信息，洛阳新能源规划建设 2 条 1200t/d、4 条 1200t/d 产线分别计划 于 2023/2025 年陆续投产。结合公司各产线光伏听证会公告情况，我们 测算公司22-24年年底名义产能有望达到5130t/d、10580t/d、14980t/d， 同比+114%/+106%/+42%，单窑产能规模将提升至 513t/d、814t/d、 881t/d，同比+28%/+59%/+8%。随着整体产能及单线产能规模的迅速提 升，公司单位生产成本有望摊薄，盈利能力有望快速提升。

潜在光伏玻璃资产整合有望进一步提升公司产能规模优势。除并购及新 设光伏玻璃产能外，公司于 22 年 1 月公告对盛世新能源、沭阳鑫达等标的公司股权进行托管，并将根据实际情况适时启动对标的公司的增资 扩股以取得控股权。同时，凯盛科技集团旗下仍有凯盛新材料（江苏）、 中玻投资等公司也计划从事光伏玻璃的投资建设及生产，未来或存在集 团内外资产整合可能，从而进一步加大公司光伏玻璃产能规模优势。

依托凯盛集团平台资源，具备技术、生产协同优势

集团旗下玻璃工程与设备公司均系行业绝对龙头，公司产能建设优势得 天独厚。公司间接控股股东凯盛科技集团聚焦发展新玻璃、新材料、新 能源、新装备产业，在玻璃产业链多环节为公司提供坚实后盾。集团旗 下中国建材国际工程集团在玻璃设计施工方面具备绝对领先优势，国内 光伏玻璃产线设计市占率达 85%，总承包了一大批以南玻太阳能玻璃、 福耀汽车玻璃、安彩高科光伏玻璃为代表的高质量工程项目。同时，集 团旗下蚌埠凯盛工程技术有限公司也是玻璃装备制造龙头企业，现有玻 璃成套装备生产能力 30 条/年，玻璃产线装备国内市场占有率达 75%左 右。在集团玻璃工程、玻璃设备方面的有力支持下，未来公司新线建设 及老线技改冷修均有望充分受益。

集团强大研发创新能力是公司发展核心基因。凯盛科技集团旗下国家玻 璃新材料创新中心（原蚌埠院）在玻璃产业领域积累深厚，太阳能电池 用微铁高透过率玻璃成套技术及产业化开发、浮法玻璃微缺陷控制与节 能关键技术及产业化应用，超薄信息显示玻璃工业化制备关键技术及成 套装备开发分别获得 2011 年、2013 年、2016 年国家科技进步奖。同 时，公司首创光伏玻璃成型新方法，研发了“一段式 ppm 级石英砂微铁 浮选工艺”及专用捕收剂，成功开发出“卡脖通路”结构的“宽液流成 型工艺”新技术，并攻克了超白化、一窑多线成型等核心技术难题。

集团硅砂储备有利优化公司生产成本。21 年公司原燃料成本占生产成本 近 90%，原燃料价格波动对公司盈利会产生显著影响。公司依托集团平 台集中采购燃料、纯碱等大宗商品，可发挥规模优势，有利降低采购成 本。此外，凯盛科技集团拥有矿山的工程设计、总承包、咨询、监理等 甲级资质及对外经营权，其中 6 家成员企业拥有各类丰富硅砂资源，玻 璃用硅砂年采量超 200 万吨。在光伏玻璃产能大幅提升、硅砂资源属性 逐步凸显背景下，凯盛科技集团丰富的硅砂矿产储备及供应，有利保障 公司硅砂供应安全并优化原材料成本。

薄型光伏玻璃打造差异化竞争路线

顺应发展趋势率先开发轻薄玻璃产品。为顺应光伏产业向薄型、双玻组 件发展的趋势，经过连续攻关，中建材（宜兴）新能源于 2017 年率先 开发出 1.8/1.6/1.5mm 超薄系列光伏玻璃。据 2020 年周欣等在《双玻 组件用背板玻璃材料的性能分析》中利用中建材（宜兴）新能源生产厚 度分别为 1.6/2.0/2.5 mm 的压延玻璃作为实验样品进行测试发现， 1.6mm 薄 玻 璃 在 光 线 透 过 率 方 面 较 2.0/2.5mm 玻 璃 分 别 高 出 0.2%/0.3%，在正面发电功率上分别高出 0.4%/1.0%。公司是国内最早 开始研发并商业化生产超薄浮法玻璃产品的企业，在十余年的超薄玻璃 基板生产经营中积累了丰富的知识体系与工艺经验，超薄、超白浮法玻 璃生产技术保持国内生产企业领先地位，超薄浮法工艺技术的深厚积累 有望为后续公司在超薄光伏玻璃的研发生产上提供有力支持。

薄玻璃市场份额提升下，公司有望取得差异化竞争优势。据江苏省光电 玻璃重点实验室数据，2.5/2.0/1.6mm 玻璃单平质量分别较 3.2mm 低出 18%/34%/45%，随着硅片大型化成为趋势，组件对玻璃重量减轻提出要 求，薄玻璃的应用可一定程度降低组件支架负载及运输成本。同时，双 玻组件渗透率的提升也对玻璃成本降低提出需求。此外，超薄玻璃在也 BIPV 推进中较好地解决了建筑载重问题。从生产成本来看，对比 3.2mm 玻璃，生产 1.6mm 玻璃在相同能耗下，理论上可以多出接近 1 倍产能， 在提升玻璃产能的同时降低了单位产品生产能耗。据 ITPRV 预计，至 2028 年 3mm 以下玻璃市场份额有望提升至 35%，我们认为公司薄玻璃 系列产品在此趋势下有望取得差异化竞争优势。

薄膜电池业务蕴含整合想象空间

间接控股股东凯盛科技集团定位“玻璃新材料”战略布局。凯盛科技集 团目前作为中建材集团新材料科技研发和产业化平台，确立了以玻璃新 材料为核心的“3+1”战略布局。公司坚持创新驱动，充分发挥玻璃新 材料研究总院作为中央应用研究院（原蚌埠院）在科研开发和产业孵化 中的作用，围绕创新链布局产业链，旗下显示材料和应用材料、新能源 材料、优质浮法玻璃及特种玻璃三大板块齐头并进，致力建设世界一流 玻璃新材料科技企业，打造中国建材集团新材料版图的“玻璃新材料” 增长极。

托管集团薄膜电池业务股权，未来存在整合想象空间。22 年 4-6 月，公 司连续公告拟受托管理凯盛科技集团所持有的中建材光电新材料 55% 股权、瑞昌中建材光电材料 45%股权以及凯盛光伏材料 60%股权。其中， 中建材光电、瑞昌中建材光电经营范围为碲化镉（CdTe）薄膜太阳能电 池的研发、生产与销售等；凯盛光伏材料经营范围为铜铟镓硒（CIGS） 薄膜太阳能电池、组件等产品的研发、生产与销售。

薄膜太阳能电池具 有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、适合与建筑结合（BIPV） 等特点，目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括碲化镉（CdTe）、 铜铟镓硒（CIGS）、砷化镓（GaAs）等。据 CPIA，截至 21 年，全球 碲化镉薄膜电池实验室效率纪录达到 22.1%，组件实验室效率达 19.5%左右，产线平均效率为 15-18%；铜铟镓硒（CIGS）薄膜太阳能电池实 验室效率纪录达到 23.35%，组件实验室效率达 19.64%左右，组件产线 平均效率为 15-17%。据公司公告，未来公司将根据战略布局，适时收 购取得标的公司股权，进一步扩大新能源业务规模和市场竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）