2022年中粮科技细分业务及竞争优势分析 中粮科技将玉米作为主要原料生产燃料乙醇

1.中粮科技：用生物技术重塑玉米深加工的产业翘楚

中粮生物科技股份有限公司原名安徽丰原生物化学股份有限公司，于 1998 年成立， 丰原集团为主要发起人；1999 年，公司于深交所上市；2006 年，完成股权重组，中粮集 团成为第一大股东；2011 年，公司更名“中粮生物化学（安徽）股份有限公司”，中粮集 团将股份注入大耀香港，大耀香港成为公司控股股东，中粮集团仍为实际控制人；2018 年，公司以发行股份的方式向生化投资收购桦力投资、生物化学及生化能源 100%的股权， 完成资产重组，重组完成后，生化投资持有公司总股本的 47.80%，实控人仍为中粮集团； 2019 年，公司更名为中粮生物科技股份有限公司。

玉米精深加工龙头。中粮科技是中粮集团旗下主要从事玉米精深加工的生物科技创新 型企业，年玉米加工量达 700 万吨，是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之 一。主营食品原料及配料、生物能源及生物可降解材料等三大业务，涵盖燃料乙醇、食用 酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸等产品。公司近年积极开发蜡质玉米淀粉、 变性淀粉、低菌淀粉、风味糖浆、小包装糖浆、以及特种酒精等特种产品，不断延伸产业 链、优化产品结构。

公司主营业务主要分为生物基能源、生物基原料、生物基材料业务。其中，生物基能 源业务主要为燃料乙醇及其副产品，生物基原料业务主要包含淀粉、淀粉糖、味精、糊精、 柠檬酸等食品原料及配料，生物基材料业务主要为乳酸、丙胶酯、聚乳酸及制品等生物可 降解材料及相关过程产品。

公司拥有 40 余家子公司及联营公司，其中主要控股子公司为安徽中粮生化燃料酒精 有限公司及广西中粮生物基能源有限公司。公司不断通过合资合作、市场整合等方式，加 快产品结构完善与调整，形成玉米加工全产业链布局。

公司实控人为中粮集团有限公司，最终控制人为国务院国资委。截至 2022 年一季度， COFCO Bio-chenmical Investment Co.,Ltd 为上市公司第一大股东，持有 47.34%股份。 大耀香港有限公司为公司第二大股东，持有 8.15%股份。

公司治理结构完善，股东大会、董事会、监事会、经理层健全。董事会由 9 名董事组 成，设董事长 1 人，并配备了三分之一的独立董事。董事会下设审计委员会、薪酬与考核 委员会、提名委员会、战略委员会四个专门委员会，就专业性事项进行研究，提出意见及 建议，供董事会决策参考。公司设置总经理、副总经理、董事会秘书、财务负责人等高级 管理人员。

2.生物基能源业务：固本培元，筑牢生物燃料乙醇业务基本盘

公司是目前国内最大酒精生产企业之一，主要产品是燃料乙醇，同时还生产食用酒精、 医用酒精、化工级无水乙醇等产品。公司为国家允许定点生产燃料乙醇的四家企业之一。 2020 年，我国燃料乙醇产能为 274 万吨，公司总产能为 135 万吨，占比近 50%。公司 2022 年3月在投资者互动平台表示，公司在国内燃料乙醇行业中市占率超40%，占据龙头地位。 我们认为，公司基于长期的燃料乙醇生产经验，已形成四大核心能力，成为国内燃料 乙醇行业的绝对领军企业。

多样化原料适配能力，控成本

公司已经掌握使用多元原料的燃料乙醇加工技术。目前公司燃料乙醇加工原料主要包 括玉米、陈水稻、陈小麦、木薯等。公司已掌握全水稻加工技术，无需脱壳且可 100%使 用水稻。小麦含有谷朊粉，在发酵、糊化方面存在很多技术难点。目前公司可用 50%小麦 并掺和水稻、玉米进行燃料乙醇生产。

目前，生物燃料乙醇生产技术按原料来源可分为三代。第 1 代燃料乙醇以玉米、小麦、 甘蔗、甜菜等作为原料；第 1.5 代燃料乙醇以木薯、甘蔗等非粮经济作物作为原料；以农、 林废弃物（秸秆等）为主要原料的第 2 代纤维素燃料乙醇和以微藻为主要原料的第 3 代燃 料乙醇技术，具有“不与人争粮，不与粮争地”和原料来源广泛等优点而备受关注，国家 自 2006 年起不断在政策层面积极推动纤维素乙醇的发展。2022 年 5 月，国家发改委颁布 《“十四五”生物经济发展规划》，明确提出要加快生物天然气、纤维素乙醇、藻类生物燃 料等关键技术研发和设备制造。

公司通过“原料多元化”策略进行原料低成本控制，应对原粮价格波动风险和粮食原 料使用的政策风险。原料成本控制是公司近三年来主要的技术突破方向。过去，公司超 90% 的燃料乙醇原料为玉米，玉米价格基本决定燃料乙醇成本，面临玉米价格波动风险。2018 年以来，公司攻关原料多元化、供应多元化及技术多元化。

公司技术突破实现原料多元化。原先整个生产工艺包括前端预处理、后期发酵、污水 处理等环节，均是针对玉米原料进行配套及设计。公司加强技术攻关。第一，水稻原料使 用。2018 年公司实现陈水稻加工，配合陈水稻发酵专利技术，公司可用不脱壳的水稻作 为原料生产燃料乙醇。第二，小麦原料使用。小麦含有谷朊粉，在发酵、糊化方面存在很 多技术难点。目前公司可用 50%小麦并掺和水稻、玉米进行燃料乙醇生产。第三，木薯原 料使用。目前广西子公司可完全使用木薯进行生产。安徽、蚌埠、宿州公司现共有超 70 万吨燃料乙醇，可使用“木薯+水稻+玉米”的原料结构。

近几年玉米价格整体处于高位，公司玉米原料使用比例不断下降，并更多使用陈粮及 木薯等原料，有效控制了原料成本。 2020 下半年至 2021 年，公司大量使用木薯原料。公司主要从柬埔寨、泰国、越南进 口木薯。公司在进口木薯方面具备一定优势，使得进口木薯的到厂价更具性价比。公司基 于其在泰国的润泰柠檬酸厂【即中粮生化（泰国）有限公司】在当地多年的运营经验，开 展跨业务的协同合作，助力泰国木薯采购。另外，“中老专线”列车的开通，也为老挝木 薯的进口提供运力支持。

柔性化产线调节能力，提毛利

燃料乙醇业务业绩除了受原料价格波动影响外，还主要受原油价格波动影响。当国际 原油价格大幅上涨时，国内乙醇价格也有较大上涨，对公司业绩产生一定积极影响。反之， 则对公司业绩产生一定负面影响。 国内燃料乙醇收购价曾经历三个阶段：2013-2016 年，价格在 2000 元/吨水平波动上 涨；2016-2020 年，价格回落到 1500 元/吨水平；自 2021 年至今，价格中枢上升，达 2500-3000 元/吨的历史高位。

公司不断延伸产业链、优化产品结构，实现多元化、高毛利产品结构升级。公司通过 技术改造，逐步形成柔性化生产。公司动态权衡下游产品的市场比价关系，在一定程度上 动态调整产线。除燃料乙醇之外，公司产线可生产化工级无水乙醇、酒精消毒液、定制化 特优级食用酒精等产品。公司还将面向医药及消毒液生产企业，将现有的医药酒精产能进 一步提升，适度发展中小包装医药酒精及消毒液产品。同时，公司还将不断提高无水乙醇、 特种酒精等高毛利产品的销量规模。

目前公司有 130 万吨乙醇产能，其中相当比例可在燃料乙醇、无水乙醇、食用酒精、 医用酒精等多个品种之间切换，降低燃料乙醇价格随油价波动所带来的影响，稳定乙醇产 品利润空间。

市场化价格谈判能力，稳销价

2004 年，国家发改委印发《车用乙醇汽油扩大试点方案》和《车用乙醇汽油扩大试 点工作实施细则》，规定燃料乙醇价格与石油价格同步，燃料乙醇结算价为汽油价格*0.911， 燃料乙醇开启国家指导价时期。石油价格上涨对燃料乙醇价格有强支撑，燃料乙醇价格受 汽油价格波动影响较大。

目前，燃料乙醇定价机制为国家指导+市场化定价。目前的机制使价格相对平滑，公 司能够就燃料乙醇价格与市场客户进行谈判，即使在油价和玉米价格大幅波动的情况下， 中石油、中石化等主要客户也会给予公司燃料乙醇业务相对合理的利润空间。 公司的燃料乙醇产品主要客户为中石油、中石化，应用于车用乙醇汽油。燃料乙醇作 为可再生能源，是能够替代石油燃料的清洁能源之一，与汽油相比具有含氧量高，燃烧更 加充分减少有害气体排放等优点。车用乙醇汽油中乙醇与汽油的比例为 1:9。我国先后在 12 个省共 32 个市进行乙醇汽油的推广。

非粮化技术变革能力，拓空间

公司将玉米作为主要原料生产燃料乙醇，同时还可以用陈水稻、陈小麦、木薯等原料 进行生产。公司坚持将生物燃料乙醇业务定位为国家粮食市场的“调节器”和问题粮食的 “消纳池”。 2000 年国家为解决陈化粮问题，推进燃料乙醇试点工作起步发展，到目前为止，共 经历了推广燃料乙醇、鼓励非粮为主、适度发展粮食燃料乙醇、严格控制玉米燃料乙醇产 能等四个阶段。

2022 年中央“一号文件”明确指出严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工。这是 2017 年国家提出“适度发展粮食燃料乙醇”之后的重要政策调整。基于国内玉米市场由供过于 求向供不应求的显著变化，国际对燃料乙醇产业的态度从“适度发展”到“严格控制”。 我们预计，政策的转变，将使得燃料乙醇行业产能规模受到控制，同时未来很难有新的企 业进入该行业。

我们认为，短期来看，粮食燃料乙醇市场空间无法进一步突破；长期来看，粮食燃料 乙醇市场也不太可能有太大增长空间。但同时，粮食燃料乙醇作为国家“粮食价格调节器” 和“问题粮食消纳池”，也有长期存在的必要性。公司作为国内最大的玉米燃料乙醇企业， 其现有的粮食燃料乙醇业务具备长期持续健康运营的政策条件和市场条件。

同时，公司审时度势，前瞻性地预见政府关于燃料乙醇的产业发展指引。在稳定以玉 米为主要原料的传统粮食燃料乙醇业务的同时，积极开展非粮燃料乙醇的理论研究、技术突破、工艺改进。近年来，公司以木薯为代表的非粮燃料乙醇业务快速发展。同时，公司 仍在积极开展纤维素乙醇的研发和产业化工作。

我们认为，公司在非粮燃料乙醇业务上的长期技术积累、产业化经验、原料优势，将 使得公司在未来燃料乙醇行业发展中占得先机，并引领行业开拓新的清洁能源发展方向和 市场空间。 我们认为，公司生物基能源业务基于以上四方面核心能力，将凭借成熟的运营模式、 领先的技术工艺、优越的环境政策、稳固的产业地位，构筑起牢固的行业领先地位和竞争 优势，并具备持续增长的可能性，筑牢公司整体发展的基本盘。

第一，对冲价格与政策收紧两大风险。（1）价格风险：原料多样化适配能力及柔性化 产线调节能力，有效对冲玉米、石油、燃料乙醇等价格波动风险；（2）政策收紧风险：非 粮化技术变革有效对冲国家严格控制玉米燃料乙醇发展的政策风险。

第二，牢牢稳住玉米燃料乙醇市场的显著领先地位。目前燃料乙醇行业总产能为 275 万吨，公司燃料乙醇产能为 135 万吨，市占率接近 50%，牢牢占据龙头地位。国家对于燃 料乙醇加工的严格控制，预计也将限制新产能的进入，公司将凭借龙头地位优势，在燃料 乙醇行业进一步提升市占率。

第三，坚定响应国家粮食市场“调节器”、问题粮食“消纳池”的产业指引。国家为 保障粮食安全，进行粮食战略储备，在一定时期内，将难以避免地会产生一定量的陈化粮， 成为不可食用、不可饲用粮食。公司将自身燃料乙醇业务定位为国家不可食用粮的消纳池， 能够解决“问题粮食”，在提高资源利用率的同时，还为国家节省陈粮保管费用。另外， 在特定阶段，国家粮食市场也可能再次面临去库存的需要，公司燃料乙醇业务将在协助国 家进行粮食市场调节中发挥作用，并获取可观的经济收益。

第四，引领探索非粮燃料乙醇的发展空间。随着公司木薯乙醇、纤维素乙醇等非粮燃 料乙醇业务的发展壮大，公司将进入到一个新的清洁能源领域，开启公司生物基能源业务 发展的新机遇，并引领行业发展的新方向。

3.生物基原料业务：精深加工，向高附加值食品配料延伸

公司生物基原料业务主要包括淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸等产品。淀粉及其副产品 包括食用玉米淀粉、特种淀粉等；糖类及其副产品主要有果葡糖浆、葡萄糖浆、复合果糖 粉、麦芽糊精等。食品原料及配料业务中的淀粉及淀粉糖业务为公司营收及利润的重要来 源之一。近几年，公司在食品原料及配料业务产业上，关注高附加值的“小、特、新”产 品（小包装、特种功能、新产品）。“小特新”产品主打高毛利，是公司生物基原料业务未 来主要增长点。

做优淀粉业务

工艺优化降成本。公司淀粉业务的原料为玉米，主要产品包括食用玉米淀粉、蜡质玉 米淀粉、变性淀粉等。玉米通过净化、浸泡、破碎、精磨、筛洗、分离、洗涤、脱水、干 燥等工艺流程制成淀粉。公司持续优化加工工艺，通过压降成本持续改善盈利能力。

市场导向促升级。中国淀粉应用较为广泛，2021 年我国淀粉糖需求占比超过 50%， 造纸业约占我国玉米淀粉需求的 10.6%，食品加工、医药与化工行业分别占 9.9%、8.2% 与 5.4%，剩余的淀粉主要用于啤酒、饲料、面粉和变形淀粉等的生产。淀粉行业处于快 速扩张后整合期。公司着眼于行业发展趋势，全面推动差异化品类和向下游转化增值，向 特种淀粉、变性淀粉方向升级。公司将逐渐减少大宗同质低值品类销量，推动高附加值产 品增量增效。

做精淀粉糖业务

淀粉糖的主要原料为淀粉，通过酸法、酸酶法或酶法制成。公司淀粉糖产品主要包括 麦芽糖、葡萄糖、果葡糖浆以及风味糖浆、小包装糖浆等小特新产品。淀粉糖主要作为食 糖的代替品，应用于饮料、食品、糖果、啤酒、化工和冷饮等行业。

加大淀粉向淀粉糖延伸转化量。公司目前已将淀粉产品定位为基础原料性产品，而非 直接对外销售的商品淀粉。公司尽可能将商用淀粉转为自用淀粉原料，进而提升附加值。 公司商品淀粉已由 170 万吨降至近 100 万吨。公司转向淀粉糖、特种淀粉、功能糖、代糖 等方向深加工，大力发展特种产品、小特新产品。

近年来，我国淀粉糖消费量整体显著增加。2020 年以来，受疫情因素影响，淀粉糖 消费量有所下降。国内淀粉糖消费主要集中在饮料、食品、糖果、啤酒、化工和冷饮等行 业。淀粉糖中的果葡糖浆是食糖的主要替代产品，结晶葡萄糖、麦芽糖浆和麦芽糊精在一 定程度上能够少量替代食糖。

终端企业主要根据成本对甜味剂进行选择，这也导致市场对淀粉糖的需求量进一步增 大。我国淀粉糖产量在 2016-2019 年间呈持续增加趋势，2020 年以来因疫情带来下游需 求不振，需求量有所下降。

向“小特新”产品方向全面升级。在食品饮料行业大变革背景下，产品升级和迭代需 求日益强烈，对甜味剂的诉求更加多元，更加追求方便、品质、口味、功能等属性，开辟 出新产品、新消费场景，“小特新”糖浆逐渐兴起，已初步形成规模。

公司顺应食品饮料消费升级趋势，布局“小特新”产品，主要受两方面推动：

（1）消费场景进化：以茶饮店、咖啡店、烘焙店为主的现制渠道作为新兴业态，正 在快速成长，集中在经济发达城市；DIY 家庭消费作为新生消费方式，具有极高市场发展 潜力。小包装糖浆及特种糖浆的需求日益高涨，公司积极开发“小特新”产品，不断注入 研发，未来发展空间可期。

（2）健康诉求爆发：随着年轻代健康意识的提升，大量新兴饮料以“无糖”为核心 卖点，以赤藓糖醇、阿洛酮糖等作为代糖方案，在过去几年内迅速走红。中国赤藓糖醇消 费量持续增长，全球产量自 2017 年起高速增长。健康代糖产品，高度契合公司坚定向创 新型企业升级，致力于研究、开发、应用生物技术，向低热量及具备特殊功能的食品添加 剂、生物健康产品方向发展的高质量发展战略。目前，公司正积极推进两种产品的布局， 其中重点推进赤藓糖醇。未来，随着阿洛酮糖在国内通过认证，公司也将进一步拓展阿洛 酮糖的国内市场。

做稳有机酸、氨基酸业务

我国有机酸、氨基酸行业已完成产业整合，进入稳定发展期。作为行业重要参与主体， 公司享受产业整合完成后带来的竞争格局优化，持续获取稳定的业务规模和盈利空间。

公司持续投入，不断创新，在做好基础产品研发的基础上，探索和发展关于特种产品 的生产技术。在基础产品方面，注重工艺优化及新技术开发，柠檬酸高效能生产新技术， 力求实现工艺技术提升和降本增效；对现有设备装置进行改造升级，提升产品品质。在新 产品开发方面，重点完成“小特新”产品、蜡质玉米变性淀粉和生物饲料及菌剂等产品的 开发和成果转化，逐步向具有一定功能性的特种食品原料及配料领域拓展。根据客户需求， 调整工艺参数，生产特种产品，满足客户的差异化需求，挖掘新的利润增长点，提高公司 盈利能力。 我们认为，公司通过精深加工，将为行业和消费者奉献更天然、营养、健康的高附加 值食品原料及配料的同时，实现生物基原料业务更高的盈利水平。

4.生物基材料业务：技术突破，前瞻布局公司第二增长曲线

生物降解材料：极具成长性和高回报的蓝海市场

市场空间广阔

国家“限塑令”“禁塑令”等系列支持政策出台，推动生物可降解材料快速发展，PLA 需求快速扩张。1999 年，国家经贸委发布《淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录(第一 批)》，为我国第一个限制塑料制品使用的政策。2007 年 12 月，国务院办公厅发布《关于 限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，标志着我国“限塑令”正式出台。2020 年 1 月， 国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，被称为我国“禁 塑令”。同年 7 月，国家发改委等 9 部门联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》，对进一步做好塑料污染治理工作，特别是完成 2020 年底阶段性目标任务做出部署。

此外，各地方政府也相继出台禁塑令时间表。2021 年 1 月，国管局、住房城乡建设部、 国家发改委三部门发布《关于做好公共机构生活垃圾分类近期重点工作的通知》要求：到 2021 年底前，公共机构全面停止使用《公共机构停止使用不可降解一次性塑料制品名录 （第一批）》内的不可降解一次性塑料制品。停止使用不可降解一次性塑料餐盒、不可降 解一次性塑料餐具、不可降解一次性塑料吸管、一次性塑料水杯和饮料杯、厚度小于 0.025毫米的超薄塑料购物袋等。一系列政策都明确支持推广可降解材料，积极推广塑料制品的 可降解替代品，有望推动可降解塑料的渗透节奏加快。

“双碳”政策背景下，生物可降解材料被重点关注。生物基可降解材料符合国家“碳 中和”发展目标。生物可降解材料原料为生物基（如粮食、秸秆纤维素、农林废弃物等）， 农作物生长过程所利用的二氧化碳和制造过程产生的二氧化碳可以相互抵消，生产产品又 可实现快速降解。“双碳”目标下，生物基材料这一独特的全生命周期减碳优势，受到了 前所未有的关注。2022 年 5 月，国家发改委颁布《“十四五”生物经济发展规划》，明确 提出要推广应用生物可降解材料制品在日用制品、农业地膜、包装材料、纺织材料等领域 应用示范，推动降低生产成本和提升产品性能，积极开拓生物材料制品市场。

聚乳酸是最主要的生物基可降解材料之一，是传统塑料的最佳替代品。聚乳酸（PLA） 也称聚丙交酯，是以乳酸为主要原料聚合得到的脂肪族聚酯类聚合物，是一种具备优良的 生物相容性和可生物降解性的高分子材料。其优点是无毒、无刺激性，具有高强度、良好 的机械性能、热稳定性，对氧和水蒸气有良好穿透性，透明性和抗菌、防霉性良好，其燃 烧热值与焚化纸类相同，在微生物作用下可彻底降解为 CO2 和 H2O，应用范围广，易加工。 生产 1 吨聚乳酸全生命周期的碳排放仅 500 公斤，远低于传统石油基排放的 2.7 吨。 目前聚乳酸约占生物基可降解塑料的 70%。聚乳酸的生物降解性、生物相容性以及与 传统化石聚合物相近的性能，成为当前最有发展前景的生物基聚合物之一。

聚乳酸用途广泛，可逐渐替代传统石油基塑料制品。聚乳酸可用作包装材料、纤维和 非织造物等，可在挤出、注塑、拉膜、纺丝等领域应用，还可应用于一次性输液工具、免拆型手术缝合线、药物缓释包装、人造骨折内固定材料、组织修复材料等医疗领域。聚乳 酸是石油基塑料的替代佳品，其二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。

聚乳酸的生产工艺主要有两种，直接缩聚法（一步法）和丙交酯开环聚合法（二步法）。 目前丙交酯开环聚合法是主流合成工艺，此方法在于先使用乳酸反应获得低聚物，解聚生 成中间体——丙交酯，再通过丙交酯开环缩聚制备聚乳酸。此方法制备的聚乳酸在分子量、 微观结构方面都更可控、可调，因此成为目前市场中主要制备聚乳酸的方法。丙交酯是“二 步法”中最重要的聚合单体，其质量和生产成本决定了聚乳酸产品的质量和经济性。但丙 交酯的生产，也是产业链中的技术难点。

聚羟基脂肪酸酯纤维（PHA）是另一种生物聚合物。PHA 在性能上接近于传统食品包 装材料（PE、PP 或 PET）。PHA 薄膜表现出非常高的水蒸气阻隔性，接近低密度聚乙烯（LDPE），使其在食品包装领域能够成为与化石塑料竞争的有前景的可降解材料。PHA 由 微生物直接发酵而成，相较于 PLA 的制作工艺难度更大。PHA 因其纯生物生产过程及很 高的生物相容性更受推崇，但其生产成本较高，作为生物塑料应用还不是很广泛。但是， PHA 能与 PLA 形成有益互补，应用场景极为丰富，且在高端产品，例如医疗、医美、高 端纺织等领域上有很大应用潜力。

政策叠加，聚乳酸产品终端需求旺盛。可降解材料的需求随着限塑令、禁塑令的颁布， 覆盖面不断扩大，渗透率不断提升。2020 年国内 PLA 消费量约 22 万吨，2015-2020 年 国内 PLA 消费量年均增长率为 34.2%。消费以餐饮、快递等包装为主，约占总消费量的 65.9%；其次为医疗领域，约占 24.1%；农用薄膜领域有所增长，占比达 5.0%。预计可降 解材料的需求在 2025 年将达 500 万吨，聚乳酸占 40%，PBAT 占 60%。而目前国内现有 聚乳酸产能仅有约 19.7 万吨，聚乳酸市场前景广阔。

可降解塑料行业发展潜力大，率先布局是关键。伴随着高速增长的市场需求，聚乳酸 将处于供不应求的状态。而目前国内聚乳酸产能极为有限，因此率先形成优质产能的公司 预计将优先分享市场红利，并建立聚乳酸产业内的先发优势。

供应严重受限

丙胶酯是聚乳酸产业链的核心中间产品，但供应却严重受限。

国际方面，丙交酯供给受制于人。截至 2020 年，全球聚乳酸年产能约 30 万吨，其中 原材料及制品生产的领先企业为美国嘉吉旗下的 NatureWorks，以及道达尔-科碧恩两家公 司。2019 年后，道达尔自身发展需要，不对外销售丙交酯，导致国内聚乳酸生产线停产。

国内方面，丙交酯产能严重不足。2019 年前，国内丙交酯到聚乳酸的聚合生产线产 能约 12 万吨，均依赖于道达尔等供应的丙交酯作为重要原料。近几年，浙江海正、金丹 科技、中粮科技等企业攻克了丙交酯技术难度，正稳步推进丙交酯产线建设及投产。目前， 国内 PLA 产业处于起步阶段，有十余家国内企业宣布进军或扩大可降解塑料产能和布局， 其中包括安徽丰原、金发科技、金丹科技、瑞丰高材、彤程新材、中粮科技、万华化学、 蓝晶科技、浙江海正等。目前国内 PLA 的产能约 19.7 万吨/年，其中安徽丰原、浙江海正、 中粮科技是行业主力。

技术壁垒极高

丙交酯生产为聚乳酸生产的关键环节，1 吨丙交酯合成 0.95 吨聚乳酸，丙交酯的产量 是聚乳酸产量的决定性因素。丙交酯生产存在许多技术难点，主要体现在理论研究、工艺 流程、生产总值、成本约束等四个方面。 根据《丙交酯产业现状及关键过程技术难点》（佟毅等，《当代化工》2020 年 9 月）， 丙交酯生产技术主要有六大难点：1）反应器材质要求苛刻；2）反应体系黏度过大；3） 反应条件难以控制；4）催化剂难以选择；5）综合收率难以提高，工艺路径需优化设计； 6）生产综合成本较高，须建立规模优势。

国内企业逐步突破丙交酯技术限制，加速布局聚乳酸产能。目前，我国聚乳酸生产规 模最大且掌握丙交酯生产核心技术的企业为浙江海正生物，其工艺技术主要来自于中国科 学院长春应用化学研究所。目前其丙交酯产量可实现部分自给。在拥有 4.5 万吨聚乳酸产 能且在建生产线投产后，其整体产能有望扩大至 12 万吨。

国内企业集中度初步显现，多家企业开始积极实施产业链布局。其中，金丹科技联合 南京大学，掌握有机胍催化制备“丙交酯—聚乳酸”的技术，并在 2020 年投资建设了 1 万吨丙交酯生产线，预计在未来 3~5 年内产能将再扩大 10 万吨。中粮科技也正稳步推进 3 万丙交酯项目的建设。随着各公司突破丙交酯技术瓶颈，后续国内 PLA 产业原材料短缺 局面有望在一定程度上缓解。

第二增长曲线：四大关键进展助力公司扬帆起航

公司生物基材料业务凭借多年技术攻关布局和积累，有望持续扩大规模，成为公司收 入和利润增长的重要来源。

（1）绝对技术难点已突破。公司在该领域深耕多年，长时间在技术、专利、工艺、 设备、团队等方面进行积累和准备，在终端应用方面与科研院所合作，已申请多项专利， 获得省部级奖项。目前，公司已攻克丙胶酯这一产业链最核心难点，打通聚乳酸产业链全 环节。公司已在设备选型、丙交酯的高光纯及高产率指标、丙交酯的生产系统等方面实现 了实质性突破，已掌握丙交酯生产技术，目前拥有 3 个丙交酯相关专利。

（2）部分环节产业化能力已获验证。公司自 2006 年起开始关注聚乳酸生产技术，2015 年在长春投建年产 3 万吨聚乳酸及其制品两条生产线。截至 2020 年中报，该聚乳酸原料 聚合生产线一次性试车成功，产品供不应求。2021 年 12 月，公司投资设立中粮生物材料 （榆树）有限公司，建设年产 3 万吨的丙交酯生产线。项目完成后，公司将拥有“乳酸丙交酯-聚乳酸-聚乳酸制品”的全产业链加工能力，并可实现聚乳酸产品成本及质量控制， 为后续延伸奠定基础。公司聚乳酸业务即将进入持续高速增长阶段。

（3）原料成本优势已筑牢。公司依靠玉米全产业链经营模式，拥有 700 万吨玉米加 工能力，并于黑龙江、吉林、河北等地掌控多个玉米生产基地。公司充分利用控股股东中 粮集团的产业优势，在获取低成本原材料方面的方式更为多样，能够对未来聚乳酸产能爬 坡提供充足的低成本的原材料保障。

（4）前瞻性技术布局已启动。公司正更加深入探索聚羟基脂肪酸酯（PHA）的生产 工艺以降低其生产成本，为进一步将产业链延伸至医疗、高端纺织原料等更为高端的领域 提前布局。我们预计，PHA 将成为下一代生物可降解材料的制高点。2021 年 8 月，公司 年产 1000 吨 PHA 项目在榆树开工建设。预计公司未来将 PHA 与 PLA 混配使用，拓展更 广泛、更高端应用场景。

5.中粮科技核心竞争优势分析

系统低成本的原料控制能力

1. 全产业链模式：整体效益最大化能力

玉米全产业链模式，始于原料玉米，加工成淀粉后，一方面基于淀粉糖平台，向下游 精深加工，延伸至功能糖、味精、柠檬酸等食品原料与配料；或沿着“乳酸-丙交酯-聚乳 酸-聚乳酸制品”延伸至生物可降解材料；或通过发酵、蒸馏延伸至酒精类产品。另一方面， 将淀粉加工成各类变性淀粉。

（1）原料“吃干榨净”，深度挖掘原料潜力

公司在玉米深加工过程中，对于深加工产生的副产品充分利用，挖掘原料潜力，提高 原料利用率。在进行玉米深加工时，会产生 30%左右的副产品，将副产品进行充分利用， 可以形成饲料添加剂或者蛋白饲料。玉米 DDGS（玉米干酒糟及其可溶物）是一种高蛋白 质高营养、无任何抗营养因子的蛋白质饲料，在饲料中应用广泛。公司将 DDGS 直接销售 或进行生物饲料的转化再进行销售。同时，公司对深加工过程中产生的二氧化碳进行回收， 并生产为二氧化碳产品进行销售。

（2）相机决策加工深度，动态掌控市场机会

公司根据对市场态势的研判，灵活动态调整产品加工方向及深度。若某些产品价格下 跌，而其他产品供不应求、价格上涨，则通过转变加工方向和深度，提高产品价格与产量。 比如，淀粉糖中葡萄糖价格下降，而果糖价格上涨，则改变加工方向，提高果糖产量。再 如，若淀粉糖价格走低，而进一步深加工产品聚乳酸价格走势好，则改变加工深度，深入 加工聚乳酸等产品；反之，则减少淀粉糖进一步加工为聚乳酸的生产。基于此，公司能够 依据市场行情，在玉米深加工全产业链中最大化经营利润。

2. 区域布局：仓储物流成本最优化能力

（1）优质原料主产区布局

公司在东北布局乙醇、淀粉、淀粉糖及柠檬酸产品生产企业。东北作为优质玉米的主 产区，玉米原料的质量、价格、供应链等均优势显著。公司的东北企业采取“门前采购” 的模式，自建烘干、储存来控制成本。公司充分利用东北作为玉米原料主产区的优质原料 资源，实现产品降本增效。

（2）核心物流节点布局

公司在核心物流节点布局企业，发挥进口渠道优势。公司在广西、安徽等地布局燃料 乙醇生产基地。广西北海便于进口东南亚木薯，进口木薯的到厂价更具性价比，以化解国 内玉米原料价格的上涨。而中老（中国-老挝）专线的开通，进一步便捷了木薯原料的供应。 安徽蚌埠的工厂可依托靠近港口的地理位置，发挥淮河内河航运优势进口玉米，充分利用 国内国际两个原料来源，实现原料多渠道供给，保障原料低成本供应。

（3）重要市场客户布局

公司对燃料乙醇业务进行产销区布局，实现产销协同优化。公司根据国家封闭或半封 闭销售省份的分布，在东北（黑龙江）、华中（安徽）、华南（广西）进行乙醇企业布局， 实现了从北向南的纵向多点布局，较好实现对口省份销售，降低物流成本，同时具有客户 供货和服务优势，提高市场维护能力。

公司对于果糖业务，一是重点区域均衡布局，在吉林（辐射东北）、河北（辐射京津 冀）、安徽和上海（辐射华东）、四川（辐射西南）、武汉（辐射华中）均有果糖厂，按照 销售半径，从北向南，从东向中，实现了销售半径内客户的高度契合，也可实现全国统一 市场开发和技术服务；二是围绕可口可乐、百事可乐、蒙牛等重要客户的产能布局，公司 “贴身”建厂，建立与客户高黏性关系。公司在重要市场、围绕客户进行布局，做到了物 流优化，服务及时，客户需求及时响应，竞争优势明显。

3. 期现结合：价格风险控制能力

基于中粮集团行业领先的强大商情研判能力，公司已形成成熟、常态、稳健的商情研 判能力和期现结合操作能力。公司在期货套保工作中，坚持“立足现货、服务现货、严格 套保、对冲风险”的工作原则，确保期货套保具有现货依据，并以防范现货价格风险为套 保目的。公司拥有合规和详尽的套保管理制度、完善的套保业务管理体系以及分工明确、 权责清晰的套保风险管理体系，确保期货套保业务的稳健运行。

目前，公司的期货套保业务模式主要包括：为防范原料价格上涨的买入套保，为防范 原料和产品库存贬值的卖出套保，针对淀粉糖长单业务的买入淀粉套保，为拓展购销渠道 的期现交割业务。 经过多种尝试，公司期货套保业务取得了显著效果。以 2021 年为例，公司根据玉米 和淀粉现货库存，把握期货震荡区间，灵活开展套保操作，大幅降低成本；期现联动，产 销结合，积极拓展淀粉购销渠道，卖出交割淀粉和买入交割淀粉相结合，降本增效效果显 著；针对淀粉糖长单合同，开展淀粉期货买入套保，锁定加工利润，增加收益。

4. 广纳粮源：多渠道大半径收粮能力

公司通过门前自收、自有粮库收购、外租粮库收购、市场合同采购、政策粮竞拍、进 口采购等多方式、多渠道保障原料供应。各用粮企业多数分布于国内粮食主产区，通过门 前自收和自有粮库收购，辐射周边县市粮源，可保障企业 70%左右的原料供应；选择在粮 源丰富、市场竞争偏弱的地区，选择性租赁社会粮库，扩大收购半径，一般采购 10%-20% 的原料；其他原料根据市场和政策变化，选择合适时机通过其他方式补充原料缺口。 强大的收粮能力，确保了公司 700 万吨玉米加工能力的原料保障。

5. 商情研判、资金和收储保障：掌控低价时间窗口能力

公司具有商情研判能力，能够对低价建仓时机进行研判。公司充分利用价格分析能力， 对市场形势进行分析，判断原料低价窗口，锁定低价原料。公司已建立完善的原粮信息体 系，以分布在全国各地的工厂为信息基站，各基站均有专业的信息人员搜集市场信息和开 展一线实地调研，每周召开采购联席会，共享分析全国各地第一手原粮市场信息；同时公 司每周组织召开市场行情分析会，共享分析原料、政策、产品等方面的最新信息，第一时 间掌握整个行业的最新动态；控股股东中粮集团每周召开大宗商品行情分析会，共享分析 国际国内大宗商品最新动态和价格趋势。依托完善的信息体系和强大的收储能力，公司通 过科学决策，选择恰当的时机建立战略库存。

公司在资金方面同样具有优势，为低价窗口快速收购原料提供强大的资金支持。第一， 公司融资成本低，具有基于良好信誉的低融资成本能力；第二，公司银行授信额度高，贷 款能力强；第三，公司货币资金存量大，拥有 20-30 亿现金储备。

公司还具备完备的自有收储能力，为低价收购的原料提供存储保障。公司具有烘干塔、 筒仓等完备的收储设施，具备较强的原料存储能力，使得公司在原材料生成产品的长期过 程中，库存原料成本低于市场价。

领先的研发和新产品推出能力

1. 引领行业的研发能力

（1）丰富的技术成果储备

贯穿玉米深加工全产业链的专利群：公司所获专利覆盖乙醇、食品原料及配料、生物基材 料等多个板块，贯穿玉米深加工全产业链。截至 2022 年 3 月底，公司获得授权专利 465 项， 其中发明专利 273 项（包括国际发明专利 10 项）、实用新型专利 186 项、外观设计专利 6 项。

引领行业发展方向的重磅科技成果：公司近 5 年获得获国家科技进步二等奖 2 项、国 家专利金奖 1 项，获省部级科技进步/技术发明奖一等奖 3 项、二等奖 2 项，获省部级专利 三等奖 1 项，获协/学会科技奖特等奖/一等奖 5 项，另外公司董事长获得何梁何利基金技 术创新奖。以上奖项均是公司多年在研发创新、技术积累、技术进步方面的集中体现。

（2）持续稳定的研发投入

公司有持续稳定的研发投入。2018-2021 年研发投入分别为 1.02、0.87、1.14、1.19 亿元，研发人员数量占比逐年提升。公司持续开展研发创新工作，不断进行产品研发及优化。

2. 持续领先的产品研发和优化能力

（1）领先一代：大宗产品行业领先

公司在燃料乙醇、淀粉、果糖、柠檬酸等大宗产品方面处于行业领先地位。公司突破 原料多元化技术，使燃料乙醇产品生产得以降本增效，并不断提高燃料乙醇行业市占率。 目前公司燃料乙醇行业市占率已达 40%以上。公司 2020 年完成的“玉米淀粉及其深加工 产品的高效生物制造关键技术与产业化”项目，突破多项技术瓶颈，建立了淀粉糖高效生 产关键技术，创建了三大新技术体系，实现了利用生物制造技术对传统玉米深加工产业的 升级改造，降低工厂碳排放，推动了行业高质量绿色发展。公司持续进行技术创新，持续 进行大宗产品优化，保障高质量发展。

（2）蓄势一代：个性化、差异化、专用化产品持续丰富

公司不断延伸产业链、优化产品结构，积极开发高增长、高毛利的特种产品。公司根 据客户需求，调整工艺参数，推出多个“小特新”产品。专用淀粉、变性淀粉、专用糖浆 等个性化、差异化、定制化产品逐渐丰富，逐步向具有一定功能性的特种食品原料及配料 领域拓展。

公司深耕市场，为满足焙烤食品、现制茶饮、速冻食品等行业快速增长带来的消费升 级，推出“小、特、新”糖浆，以小包装、特殊口味、特殊功能、特殊风味为特色，可与 终端茶饮等配套使用。现有品种超 30 个，例如黄金糖浆、苹果糖浆等，可用于饮料、烘 培及餐桌包装卡等。“小、特、新”糖浆毛利率明显高于淀粉糖，且终端使用场景丰富。 2020 年已应用于喜茶、亦烧仙草等奶茶领域。公司通过不断提高高附加值、高毛利产品 销量，改善产品结构，优化盈利能力，并进一步规避个别产品市场波动带来的经营风险， 支撑公司稳健经营，可持续发展。

（3）储备一代：新场景、新领域、新功能产品前瞻布局

公司在聚乳酸、纤维素乙醇、代糖等产品上进行技术储备，服务于新场景、新领域、 新功能。生物基材料方面，公司自 2006 年起，长时间在技术、专利、工艺、设备、团队 等方面积累和准备，已攻克聚乳酸产业链最核心难点，3 万吨丙胶酯项目已在吉林榆树启 动，打通聚乳酸产业链全环节。同时，公司同步储备 PHA 等更前沿技术和产品能力，为 进一步升级为医疗（骨钉、心脏支架、医美玻尿酸等）、高端纺织原料提前布局。

纤维素乙醇方面，公司是国内最早研发和试验非粮乙醇生产的企业之一。2006 年， 公司就已开展了纤维素燃料乙醇技术研发，建设了纤维素燃料乙醇示范装置，填补了国内 行业空白。近年来，公司持续开展相关工艺技术研发攻关，迎接产业机遇期的到来。

代糖方面，公司主要在赤藓糖醇和阿洛酮糖上进行多项技术储备，并且已有相关专利。

渠道网络与技术服务互相协作的市场营销能力

遍布全国的网络化销售渠道。公司基于全国性产能布局，建立了广泛的销售网络，进 一步强化供货能力。公司利用物流半径最短的工厂进行供货的方式降低费用。例如，公司不断推进集中营销、集中提供技术服务、就近供货，使各淀粉糖厂都具备生产、营销和供 货能力，大幅减少销售费用。

根据不同产品特点设定销售模式。（1）针对有产品组合需求的客户，销售公司进行集 中销售，为客户设计多元产品供应，提供组合营销、解决方案式营销，能大幅降低销售费 用及渠道开发费用；（2）针对具有区域产品需求的客户，以区域销售模式进行大客户销售。 例如，在乙醇汽油封闭推广区域，针对主要客户中石油、中石化，销售燃料乙醇产品。

完善的技术服务支撑。公司推行“四化”客户技术服务体系，遵循系统化、流程化、 科学化、高效化，为客户创造更大价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）