锦纶行业之台华新材研究报告

一、台华新材：国内锦纶行业龙头

（一）垂直一体化锦纶龙头

台华新材是国内锦纶行业龙头，20年发展底蕴深厚。台华新材前身为成立于2001年 的台华特种纺织（嘉兴）有限公司，公司先后收购高新染整、福华织造、嘉华尼龙等 重要子公司，并在2011年更名为台华新材，2017年9月在上交所主板上市。目前，公 司专注于尼龙6、尼龙66、尼龙环保再生系列产品、其他化纤产品的研发和生产，能 够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料， 是国内功能性面料领域的龙头企业。目前公司具备以锦纶切片为原材料，最终加工 为锦纶长丝、坯布、功能性成品面料生产能力，所处行业上游为锦纶切片制造业，下 游为服装制造和其他相关产业。
公司已形成垂直一体化生产经营模式。锦纶纺织品的生产过程为由锦纶切片经过干燥、熔体注射、倍捻倒丝等环节制成锦纶长丝，锦纶长丝再通过整经、浆丝、并轴、 浆并联合、分绞、穿综穿筘、织造等环节制成锦纶坯布，最后通过染色和后整理环节 制成锦纶成品面料，锦纶产业链中的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面 料。公司各个子公司在锦纶产业均有所涉及，公司的重要子公司中，伟荣商贸和陞 嘉公司主要进行锦纶长丝贸易，嘉华尼龙进行锦纶长丝的生产销售，福华织造、华 昌纺织进行锦纶坯布的生产销售，高新染整、福华面料、润裕纺织进行锦纶成品面 料的生产销售。此外，嘉华再生进行再生切片的生产销售，福华科研和台华防护均 进行防护用品的生产销售。公司生产锦纶长丝的主要原材料锦纶切片，全部对外采 购；生产锦纶坯布的主要原材料锦纶长丝，部分由子公司嘉华尼龙供应，部分对外 采购；生产锦纶成品面料的锦纶胚布由母公司台华新材及子公司福华织造等供应， 少量对外采购；生产涤纶成品面料的主要原材料涤纶坯布，全部对外采购。目前公 司各个子公司已在纺丝、织造、染整及后整理多个环节中布局，形成垂直一体化生 产经营模式。

公司主要产品包括锦纶长丝、锦纶坯布和功能性（锦纶）成品面料以及少部分涤纶 产品。

（二）实控人控股权稳定，核心团队激励充分

公司实际控制人控股权稳定。公司实际控制人为施秀幼、施清岛姐弟。截止2021年 9月30日，施秀幼、施清岛配偶冯建英通过福华环球间接持有公司2.82亿股，占公司 总股本32.56%；施清岛通过创友投资间接持有1.50亿股公司股份（占公司总股本 17.29%），直接持有公司5780.35万股公司股份（占公司总股本6.65%），合计占公司总股本23.95%。施秀幼、施清岛合计控制公司56.51%的股份。

公司核心团队长期保持稳定。公司主要高级管理人员从事锦纶纺织行业多年且普遍 在公司内有十余年以上工作经历，一方面积累了丰富的生产和管理经验，另一方面 也对行业的发展趋势具有良好的专业判断能力，可以有效把握行业方向，抓住市场机会。

2021年限制性股票激励计划，核心人员激励充分。公司于2021年实施限制性股票激 励计划，首次授予日为2021年7月19日，以3.18元/股的授予价格向董事、副总经理、 财务总监和102名骨干成员共计105名激励对象授予639.90万股限制性股票（另预留 89.42万股），股权激励计划有效期不超过48个月，解除限售期及解除比例分别为12 个月解除30%、24个月解除30%、36个月解除40%，业绩考核条件分别为以2020年 度归属于上市公司股东的净利润为基数，2021/2022/2023年度归属于上市公司股东 的净利润增长率分别不低于160%/210%/260%。经公司测算，2021年限制性股票激 励计划合计需摊销的总费用为3122.71万元，对2021-2024年的会计成本影响分别为
910.79/1353.18/650.57/208.18万元。

（三）公司营收稳健，未来发展可期

近年来公司收入保持稳定，2021年营收同比大幅上升。2018-2020年及2021Q1-3公司分别实现营业收入29.74亿元（YOY+9.01%）、26.91亿元（YOY-9.54%）、25.01 亿元（YOY-7.04%）、30.68亿元（YOY+83.70%）。2012-2020年公司营业收入CAGR 为4.91%。受下游需求增加、公司产品均价上升等影响，公司营业收入长期保持增长趋势，2019年由于全球贸易风险增加、国内结构性调整导致市场需求不足，营业收入小幅下降；2020年受疫情影响营业收入持续小幅下降。公司归母净利润整体较大。2018-2020年及2021Q1-3公司分别实现归母净利润3.45亿元（YOY-5.98%）、 1.96亿元（YOY-43.15%）、1.20亿元（YOY-38.87%）、3.77亿元（YOY+307.82%）。 2012-2020年归母净利润CAGR为-1.45%。2012-2015年业绩持续下滑，主要系人民 币持续贬值导致汇兑收益减少、计提大量坏账准备和资产减值损失所致；2018-2020 年归母净利润下降主要因为中美贸易摩擦、主营业务毛利率下降所致。

公司于2022年3月12日发布2021年度业绩快报，全年业绩实现大幅增长。2021年公 司 实 现 营 业 收 入 42.65 亿 元 （ YOY+70.52% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 4.65 亿 元 （YOY+287.95%）。全年业绩实现大幅增长，主要原因有：（1）公司以“创新产 品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥全产业链优势，积极推 进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓， 强化成本管控，公司规模和品牌效应逐步显现；（2）公司“智能化年产12万吨高性 能环保锦纶纤维项目”逐步投产，促使公司主营业务收入的增长和毛利率的提升， 使得净利润大幅提高。波动较大。2018-2020年及2021Q1-3公司分别实现归母净利润3.45亿元（YOY-5.98%）、 1.96亿元（YOY-43.15%）、1.20亿元（YOY-38.87%）、3.77亿元（YOY+307.82%）。 2012-2020年归母净利润CAGR为-1.45%。2012-2015年业绩持续下滑，主要系人民 币持续贬值导致汇兑收益减少、计提大量坏账准备和资产减值损失所致；2018-2020 年归母净利润下降主要因为中美贸易摩擦、主营业务毛利率下降所致。 公司于2022年3月12日发布2021年度业绩快报，全年业绩实现大幅增长。2021年公 司 实 现 营 业 收 入 42.65 亿 元 （ YOY+70.52% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 4.65 亿 元 （YOY+287.95%）。全年业绩实现大幅增长，主要原因有：（1）公司以“创新产 品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥全产业链优势，积极推 进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓， 强化成本管控，公司规模和品牌效应逐步显现；（2）公司“智能化年产12万吨高性 能环保锦纶纤维项目”逐步投产，促使公司主营业务收入的增长和毛利率的提升， 使得净利润大幅提高。

期间费用率。2018-2020年及2021Q1-3公司期间费用率分别为10.61%、14.61%、 14.75%、11.52%。其中：（1）销售费用率：2018-2020年及2021Q1-3销售费用率 分别为1.67%、2.12%、1.40%、1.15%。2020年销售费用率下降较多，主要系公司 实施新收入准则，运输、邮递、过路费等费用转入成本科目核算。（2）管理费用率： 2018-2020年及2021Q1-3管理费用率分别为4.83%、5.40%、5.62%、4.46%。2019 年管理费用率上升主要系当年管理费用整体水平稳定的同时营业收入有所减少所致， 2020年管理费用率上升主要系折旧及摊销增加。（3）财务费用率：2018-2020年及 2021Q1-3财务费用率分别为0.52%、1.64%、2.15%、1.21%。2019年财务费用率上 升主要系汇兑损失及借款规模上升所致，2020 年财务费用上升，主要系借款增加、 利息支出增加所致。（4）研发费用率：2018-2020年及2021Q1-3研发费用率分别为 3.60%、5.45%、5.57%、4.70%。2019年研发费用率大幅上升主要系直接材料和人 工成本大幅度增加，2020年研发费用率基本保持稳定，2021Q1-3研发费用率明显下 降系公司营业收入快速增加所致，但整体上研发费用绝对数额仍呈现增长趋势。

毛利率和净利率。2018-2020年及2021Q1-3期间，公司销售毛利率分别为25.21%、23.42%、21.79%、26.44%，销售净利率分别为11.59%、7.28%、4.56%、12.29%， 自2012年以来公司销售毛利率和销售净利率变动趋势基本一致，在2012-2015年间 下降，自2015年筹备上市时逐步回升并在2017年达到历史最高，随后因中美贸易摩 擦、疫情等原因逐步回落，在2021Q1-3受下游需求扩张、产品结构改善、客户结构 变化等原因，销售毛利率和销售净利率均有所改善。

分内外销看。公司始终以内销为主要收入来源，2018-2020公司年内销收入分别占主 营业务收入的80.31%、82.66%、86.93%，整体上内销占比不断增加、外销占比不 断降低，中美贸易摩擦对公司内外销收入结构有一定程度的影响。

从客户集中度看，前五大客户集中度逐渐下降。2018-2020年公司前五大客户销售额 占比分别为25.97%、24.58%、19.23%，2021H1为15.47%，前五大客户销售额占比 近年有所降低。其中迪卡侬连续三年为公司最大客户，2018-2020年对迪卡侬的销售 额分别占公司营业收入的18.60%、16.48%、12.10%，2021H1占公司营业收入的 7.97%。

分产品看，公司主要产品有锦纶长丝、锦纶坯布、涤纶坯布、锦纶成品面料和涤纶 成品面料五大类。

锦纶长丝：占主营业务收入的比重稳步提高。2020年公司锦纶长丝实现营业收入8.41 亿元（YOY+7.21%），由2012年占公司主营业务收入的8.9%提升至2020年占公司 主营业务收入的34.0%，成为公司主营业务收入的主要来源。锦纶长丝业务的毛利率 近年来同样呈上升趋势，2018-2020年分别为14.41%、19.54%、21.29%。2019年 锦纶长丝毛利率上升主要系2019年上游锦纶切片价格较2018年大幅下降，公司差异 化产品策略下，毛利率较高的环保类再生锦纶长丝占比提高，2020年公司锦纶长丝 销售稳定，毛利率略有提升。

锦纶坯布：2020年公司锦纶坯布实现营业收入6.66亿元（YOY-17.48%），占主营业 务收入的比重逐年降低，销售收入占公司主营业务收入的比例由2012年的58.8%降 至2020年的27.0%。锦纶坯布的毛利率近年来整体呈下降趋势，2018-2020年分别为 28.6%、24.3%、22.0%，2019年毛利率下降主要因贸易摩擦导致产品销售价格下降， 2020年毛利率下降主要受疫情影响，销量、单价均有所下滑。

涤纶坯布：2020年公司涤纶坯布实现营业收入为1.02亿元（YOY-11.55%），占公司 主营业务收入的比重常年低于5%，2020年占公司主营业务收入的4.1%。2018-2020 年涤纶坯布毛利率分别为19.38%、31.86%、29.34%，涤纶坯布的毛利率整体波动 较大。

锦纶成品面料：2020年公司锦纶成品面料实现营业收入4.27亿元（YOY-9.62%）， 占主营业务收入的比例整体较为稳定，2020年占比为17.3%。2018-2020年锦纶成品 面料业务的毛利率分别为40.11%、31.86%、29.34%，得益于公司全产业链布局的 优势，锦纶成品面料具有较高毛利率。2019年毛利率大幅下降主要系中美贸易摩擦 引起产品售价下降、产能利用率未达预期引起单位成本上升所致，2020年受疫情影 响单价有所下滑，毛利率略有下降。

涤纶成品面料：2020年涤纶成品面料实现营业收入3.64亿元（YOY-15.64%），占 主营业务收入的比例整体呈现上升趋势，2020年略有下降，2020年占公司主营业务 收入的14.7%。涤纶成品面料的毛利率近年略有下滑，2018-2020年涤纶成品面料毛 利率分别为20.69%、19.20%、14.96%，毛利率下滑主要系受疫情影响，销售单价 有所下降。（报告来源：未来智库）

按产品分拆量价。（1）锦纶长丝：2018-2021H1锦纶长丝平均售价分别为2.43、2.21 （YOY-9.05%）、1.98（YOY-10.41%）、2.42万元/吨，销售价格在2018-2020年逐 年 降 低 后 ， 2021H1 大 幅 度 回 升 ； 2018-2021H1 锦 纶 长 丝 销 量 分别为 6.98 （YOY+4.88%）、7.12（YOY+2.05%）、7.64（YOY+7.22%）、5.97万吨，销量 每年保持稳定增长。（2）锦纶坯布：2018-2021H1锦纶坯布平均售价分别为4.67、 4.34（YOY-7.07%）、3.81（YOY-12.21%）、4.41元/米，销售价格在2018-2020年 逐年降低后，2021H1大幅度回升；2018-2021H1锦纶坯布销量分别为2.50（YOY8.39%）、2.23（YOY-10.80%）、2.18（YOY-2.20%）、1.36亿米，销量逐年下降。 （3）涤纶坯布：2018-2021H1涤纶坯布平均售价分别为3.10、3.25（YOY4.84%）、 2.95（YOY-9.23%）、2.61元/米，销售价格逐年降低；2018-2021H1涤纶坯布销量 分别为6455.92（YOY+107.73%）、7863.72（YOY+21.81%）、7537.52（YOY-4.15%）、 3853.13万米，销量经历2018、2019年的高增长后，2020年略有回落。（4）锦纶成品面料：2018-2021H1锦纶成品面料平均售价分别为10.62、10.22（YOY-3.77%）、 9.55（YOY-6.56%）、9.58元/米，销售价格在2018-2020年逐年降低后，2021H1与 2020年基本持平；2018-2021H1锦纶成品面料销量分别为4068.63（YOY+12.72%）、 3482.08（YOY-14.42%）、3639.35（YOY+4.52%）、2655.02万米，销量有一定 程度波动，但基本保持在3500-4000万米附近。（5）涤纶成品面料：2018-2021H1 涤纶成品面料平均售价分别为13.14、14.00（YOY+6.54%）、11.86（YOY-15.29%）、 11.08元/米，销售价格在2019年略有增长后逐年降低；2018-2021H1涤纶成品面料 销量分别为3721.53（YOY-1.76%）、4403.67（YOY+18.33%）、3835.52（YOY12.90%）、2248.51万米，销量波动幅度较大。

二、锦纶行业快速发展，下游应用前景广阔

（一）锦纶：快速发展、应用前景广阔的合成纤维

公司主要产品中，锦纶长丝、坯布和成品面料，涤纶坯布、成品面料均属于化学纤维中的合成纤维分类。化学纤维使用天然或合成的高分子化合物作为原料，进行加 工后得到，而合成纤维一般以石油为主要原料，因此锦纶、涤纶行业受原油的价格 波动较为剧烈。我国合成纤维在过去十几年中高速发展。据中国化学纤维工业协会 的数据，截至2020年，我国全年共加工合成纤维5494.78万吨，其中涤纶4922.75万 吨，是我国第一大合成纤维，占合成纤维总产量的89.59%；锦纶纤维384.25万吨， 是我国仅次于涤纶的第二大合成纤维，占合成纤维总产量的6.99%。

锦纶是最先被发明的合成纤维，化学名称为聚酰胺（PA），又称尼龙，是我国第二大合成纤维。据中国化学纤维工业协会的数据，我国2007年锦纶总产量95.12万吨， 2020年锦纶总产量384.25万吨（YOY+3.87%），2021Q1锦纶总产量111.97万吨 （YOY+17.16%），2007至2020年间CAGR为11.34%，保持稳健增长。锦纶可按照 分子结构、纤维长短和用途进行不同分类：（1）按分子结构，锦纶可分为锦纶6、 锦纶66、锦纶11、锦纶610等，其中以锦纶6和锦纶66应用最为广泛，合计占锦纶总 产量的98%。（2）按纤维长短，可分为锦纶长丝和锦纶短纤等，锦纶长丝约占95%， 锦纶短纤约占5%。（3）按用途，可分为民用锦纶和产业用锦纶，民用锦纶主要用于 服装面料、内衣、袜子、床上用品以及箱、包、伞、绳、窗帘布、家具装饰和地毯等， 产业用锦纶主要用于轮胎帘子线、传送带、安全带、工业用呢毯以及帐篷、渔网等。

锦纶应用前景广阔。与其他合成纤维相比，锦纶强度较高，有良好的耐磨性、吸湿 性，因此锦纶在户外、运动、防寒、休闲服装等领域有较大的应用前景。第一，锦纶 面料强度高、耐磨且耐寒性好，远超各类天然纤维，其中锦纶66具有极佳的抗低温 性能，在零下40℃仍然具有良好的弹性，是制作极端户外服饰、装备的首选材料。 第二，锦纶面料属于合成纤维中吸湿性较好的面料，锦纶服装比涤纶服装更舒适。 第三，锦纶面料质地柔软，质量偏轻，比棉花轻35%，属于轻型纤维，因此适合制作 束身衣、贴身运动衣、泳衣、衬衫、内衣等贴身织物，“鲨鱼皮”泳衣即是使用细旦锦 纶面料制成的。基于锦纶的优良性能，锦纶在民用领域和工业领域都有较广阔的应 用前景：在民用领域，锦纶在触感和视觉效果上接近棉织品，既满足时尚需求，又体 现其功能性，逐渐成为仿棉织物的首选原料，常用于制作超轻风衣、冲锋衣、羽绒 服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋、登山包、袜子、蕾丝内衣、束身衣、运动内衣、婚纱礼服等产品；在工业领域，由于超细棉纱强度较低，难 以制成超薄面料，而超细旦、全消光锦纶长丝具有强度高、吸湿性强、回弹性良好、 轻质柔软、抗紫外线等特点，所以锦纶可制作超轻、超薄、抗紫外线的功能性面料， 用于特种防护安全用品、安全气囊、安全带、降落伞、轮胎帘子布、土工基布等产品 的生产。据华经情报网测算，锦纶需求量近年来快速增长，由2012年的245.49万吨 上升至2018年的432.68万吨，CAGR为9.91%，锦纶行业未来几年的市场规模也将 快速增长，在2025年达到1709亿，CAGR为9.11%。

（二）锦纶 66、再生差别化锦纶需求旺盛

锦纶6、锦纶66为锦纶长丝中的主要品类。锦纶6和锦纶66均可用于民用纺织行业和 工业领域，彼此之间具有一定的可替代性。但由于两者尺寸稳定性、可加工性等性 能差异，锦纶6相对常用于民用，锦纶66相对常用于工业。据产业信息网和天天化工 网的统计数据，锦纶6下游民用丝占比46%，工业用途合计占比约46%；锦纶66民用 丝占比约10%，工业用途合计占比约86%，且锦纶66的表观消费量常年大于国内产 量，2020年表观消费量为55.3万吨而国内产量仅39.0万吨，较为依赖进口，在国内 市场属于供不应求的状况，具有较大成长空间。

锦纶66上游重要原料己二腈关键技术国产化进度加快，打破国外垄断格局。己二腈 是生产锦纶66的重要原料，但是在过去一直被国外垄断，据产业信息网数据，2018 年己二腈的主要产能分部在英威达、奥升德、索尔维、旭化成等国外企业中，其中英 威达占据59.7%的市场份额，国内少有生产己二腈的技术。己二腈的生产工艺和催化 剂较为复杂，技术壁垒非常高。

近年来，国内企业正在逐渐打破国外对己二腈的生产垄断。华峰集团：公司于2020 年11月开始建设“尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目”，是我国首个自主 研发的己二腈产业化生产技术，并在2021年4月获得中科院工程研究所所长、院士张 锁江，中国科学院化学研究所院士韩布兴等7名知名专家一致给予的国际领先水平的 鉴定，填补了国内己二腈产业化技术空白。神马集团：全资子公司艾迪安公司于2020 年底成立并开始建设年产20万吨（一期5万吨）己二腈项目，该项目采用国际先进的 丁二烯直接氢氰化合成己二腈技术，能耗低且污染少；2022年1月，艾迪安公司以1.4 亿元受让河南中平紫光科技有限公司持有的500t/a丁二烯直接氢氰化制备己二腈技 术所有权，进一步完成己二腈生产技术的集中。齐翔腾达：2019年8月与中国天辰工 程（中国化学旗下公司）合资建设“天辰齐翔己二腈项目”，采用天辰公司自主研发 的丁二烯法合成己二腈工业化技术，规划年产100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、 50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈；项目总投资200亿元，一期投资104亿元。根据 中国化学公告，天辰齐翔己二腈项目已进入中交、投料试生产交错期，预计将于2022 年4月中旬产出合格己二腈产品。河南峡光：2019年12月28日，公司与瑞典国际化 工技术公司签约，年产5万吨己二腈项目，总投资5.76亿元，采用瑞典国际化工技术 公司自主研发的己二酸制己二腈工艺技术。2020年11月17日，公司己二腈及尼龙新 材料系列项目在陕州区正式开工，总投资55亿元、占地1500亩，规划建设年产30万 吨己二酸、10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目及相关配套设施，项 目分三期建设，预计在“十四五”内全部建成。英威达（中国）：2020年6月，英威 达（中国）在上海化学工业区正式启动年产量40万吨的己二腈项目的全面建设，项目总投资超过70亿人民币（超过10亿美元），致力于满足中国及亚太地区对尼龙66 化学中间体不断增长的需求。

再生锦纶符合环保趋势，台华新材和三联虹普有望突破国内化学法再生锦纶技术。 根据中国化学纤维工业协会数据，2020年化学纤维中合成纤维占比为91.20%，合成 纤维主要以石油资源为原料。提高循环再利用是化纤工业可持续发展的关键，能有 效降低污染、保护环境。为响应环保，国际品牌纷纷制定再生材料替代原生材料的 时间表，做出环保承诺，对再生材料需求大幅增加。

化纤制品的化学法循环再生是当前国际化工巨头的消费后回收策略，废弃 化纤制品的完全循环再生利用，是打造“化纤制化纤”闭环的关键环节，对能源、技 术的要求比较高，越来越多的国内外聚合物公司正致力于研究塑料分解技术和规模 化成套工艺技术，以提高化学回收的经济性，并提升再生品质。锦纶的特征官能团 反应活性高，如采用传统物理法回收会发生较为严重的热降解，因此锦纶的循环再 生必须攻克化学回收法。我国目前还没有采用成套自有技术的万吨级化学回收法再 生锦纶的工程案例。2021年8月16日，台华新材与三联虹普签订的循环再生尼龙材料 项目合同，将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种 规格再生锦纶纤维，真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭环循环。该项目若成功 实施，将填补国内技术空白，跻身世界先进水平。

（三）冬奥会流量助力市场成长

冬奥顺利举行，带动冰雪运动浪潮，锦纶面料需求有望扩张。据《2020中国滑雪产 业白皮书》，我国滑雪人次已由2014-2015雪季财年的1195万人次上升到2020-2021 雪季财年的2076万人次，除2019-2020雪季财年受疫情影响滑雪人次急剧下降外， 其余年份均保持稳定增长，复合增长率9.64%，滑雪场数量也由460家上升至770家。 据前瞻产业研究院的数据，我国冰雪产业市场近年来迅速发展，由2014年的1892亿 快速增加到2019年的4235亿。2022年年初在北京和张家口举办的冬奥会，掀起冰雪 运动热潮，将有望带动我国冰雪产业的发展。锦纶由于其良好的耐磨性、吸湿性，非 常适合用作滑雪服、手套等面对冰雪天气的服饰装备，锦纶行业将从冰雪产业的蓬 勃发展中获益。

三、垂直一体化锦纶龙头，产能扩张及差异化优势显著

（一）全产业链布局，垂直一体化生产优势彰显

公司目前已经在锦纶行业中建立了上垂直一体化的产业布局，覆盖产业链中纺丝、 织造、染色、后整理等各个环节。垂直一体化生产模式能够给公司带来多方面优势。 第一，降低生产成本：公司各个生产环节之间运输距离较近，节约运费；各半成品交 付过程中无需包装材料的领用；可随时根据终端订单变化调整生产计划、物料投放， 合理规划产能，提高效益。第二，保持对客户需求的敏锐洞察：下游服装行业近年 来呈现“短交期、多品种、小批量、多批次”的特点，对供应商的快速反应能力是一大 考验，垂直一体化生产可确保在交期内按时完成订单交付，为客户提供优质服务。第三，确保产成品出厂质量：在后续工序中如发现前置工序中的瑕疵，可及时反馈 弥补，并总结经验，有利于整体工序的改善和产品品质升级，确保全产业链产品品 质。第四，提高公司的抗风险能力和盈利能力：公司在锦纶产业链中涵盖了锦纶长 丝、锦纶坯布、锦纶成品面料的生产，具有完整的锦纶生产产业链，在某一产品的销 售价格发生剧烈波动或毛利率明显下降时，可及时调整生产规划，改变产品结构， 有效降低上游石油化工行业运行波动对公司经营状况的影响，有利于稳定公司的盈 利水平。

（二）研发投入不断扩大，技术壁垒已然形成

在内部，公司研发费用持续增加，人员规模持续扩大，研发成果日渐增长。公司是 国内极少数可以规模化稳定化生产15D和10D、试产7D超细旦产品的公司，这得益 于公司在产品技术开发中的不断投入。从研发费用看，公司研发费用呈现增长态势， 自 2015年 4924.92 万元增 至2020 年13939.12万元 ，2021 年 Q1-3研 发费 用为 14419.73万元，同比增长47.6%。从研发人员看，公司2017-2020年研发人员分别为 375、419、462、486人。从研发成果看，公司专利数量持续增加，2020年公司合计 专利143项，其中2020年新增29项专利，公司研发成果显著。

在外部，公司积极参与科研合作。在产品研发上，公司注重工艺技术的创新，与国 外同行或研究机构展开专业合作，积极与美国杜邦、日本TMT、德国巴马格等业内 专家进行技术交流，先后与杜邦、巴斯夫、英威达合作开发技术密集型产品，并积极 合作申报国家科研项目。在研发道路选择上，公司坚持走“产学研”合作道路，现 已与华东大学合作申报《功能性尼龙6纤维制备及纺织染整关键技术》，与长三角（嘉 兴）纳米科技产业发展研究院合作开发锦纶抗静电功能性面料，彼此之间优势互补， 组成产学研相结合的研究团体，形成“信息共享→基础研究开发→重点技术攻关→ 成熟技术推广→产业化应用”的一系列研发格局。

截至目前，公司已经在纺丝、织造、染整、后整理多方面形成技术优势和壁垒。在 纺丝方面，公司引进国外先进设备，优化工艺路线，使用成熟的熔融纺丝技术生产 优质且用途多样的产品，生产灵活，特别近年加大对超细旦复丝的研发投入，是市 场中较早推出各类超细旦复丝产品的企业。在织造方面，公司在多年生产实践中积 累了丰富的经验，结合市场需求和织造工艺特点对日欧引进的先进设备进行改造， 克服传统工艺中的一些缺陷的同时持续创新，所生产锦纶坯布在平整度、均匀性、 质量稳定性等各方面均优于同行，为满足多元化市场需求打下坚实基础。在染色及 后整理方面，公司严格控制染料、胶料助剂品质，生产工艺流程稳定，有利于维持染 色及后整理环节技术和工艺的先进性，所产成品面料在色牢度、吸湿快干、耐洗防 水、高透湿、高耐水压等方面均能达到较高标准，具有牢度高、耐磨、抗菌抗紫外、 防蚊虫等功能性特征，质量上乘。（报告来源：未来智库）

（三）公司产能持续扩张，差异化、高端化产品占比提高

公司差异化产品不断增加，有望成为国内锦纶长丝品种最全、产能领先的龙头供应商。公司锦纶长丝产量由2014年年产47040.21万吨增加至2020年77125.89万吨，复 合增长率8.59%。2021年12月公司发行可转债，使用所募资金将继续投入“智能化 年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”，募投资金将主要用于锦纶长丝产品的生产。 该项目投资金额15.3亿元，已于2019年7月动工，2020年底逐步投产，2021年上半 年锦纶长丝产量66104.25万吨。待该项目产能完全释放，公司有望成为国内锦纶长 丝产品种类最全、产能规模前茅的供应商。

公司持续扩大产能，有望延伸产业链至聚合环节。2021年10月28日，公司与淮安市 洪泽区投资“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”，预计总投资不低于120亿元，其 中固定资产投资不低于105亿元。项目分四期建设，计划5年内建成。项目全面达产 后，在化纤产能方面，公司将新增再生差别化锦纶丝年产能10万吨、PA66差别化锦 纶丝年产能12万吨、PA6差别化聚合+锦纶丝年产20万吨，公司锦纶丝年总产能规模 将达到约60.5万吨。在再生锦纶纤维生产技术和再生纤维产能扩张的助力下，公司 将进一步扩大差异化产品竞争优势和整体市场份额，维持公司领先的市场地位。同 时，20万吨PA6差别化聚合产能达产后，公司产业链有望延伸至聚合环节，形成“锦 纶聚合-纺丝-织造-染整”的一体化完整产业链，进一步发挥协同效应。

（四）遵循环保理念，开发循环再生产品、环保生产技术

公司大力开发可再生产品和技术。如生物基PA5产品以淀粉籽粒或农业废弃物为原 材料，经熔融纺丝制备长丝，物理性能相当于PA66；原液着色技术通过在纺丝溶液 中加入着色剂得到有色纤维，避免印染废水的生产，利好环境保护；循环再生纤维 产品以废弃纺织品及其制成品为原料，通过物理法、化学法回收技术制备为绿色纤 维，实现“纤维→纤维”的循环，工艺节能环保、产品丰富多样。

公司积极与三联虹普展开化学法生产循环再生纤维的合作。2021年8月，公司全资子公司嘉华尼龙与三联虹普展开合作，签署化学法循环再生尼龙材料项目合同，合同 金额6256万元，项目采用业界首创的针对锦纶的万吨级以上化学法再生尼龙系统解 决方案,将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内酰胺 单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，再通过熔融纺丝制备各种规 格再生锦纶纤维，真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭环循环。我国目前还没有 采用成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶的工程案例，本项目成功实施将填 补国内该领域技术空白，并一举达到世界先进水平。2022年1月，公司全资子公司嘉 华再生尼龙（江苏）有限公司、嘉华特种尼龙（江苏）有限公司与三联虹普再度签署 “再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目”合同，合同价格4.92亿元，三联虹 普将向公司提供包括再生锦纶6聚合，再生差别化锦纶6-FDY/POY切片纺丝，连续的 锦纶66-SSP及差别化锦纶66-FDY/POY切片纺丝等在内的工艺技术软件、设备供货、 指导开车等服务内容，合同签署后，公司将首次形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整” 的一体化完整产业链，打通再生尼龙至纤维循环应用一体化，实现连续锦纶66-SSP 及差别化锦纶66纺丝的工艺创新，使得系列化高端锦纶66产品存在进口替代的可能 性。项目的实施符合国际化的功能性纤维发展趋势，有效推动公司在尼龙领域高质 量发展、保持领先优势，有助于公司在循环再生锦纶纤维领域快速抢占市场。

环保政策趋严，利好再生材料及相关企业。随着碳达峰碳中和政策的提出，政府近 年来出台诸多环保政策，环保理念逐渐深入人心，利好具有环保、循环再生性质的企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）