2022年新能源汽车换电行业企业协鑫能科竞争优势分析 资源禀赋强、战略聚焦清晰

1. 协鑫能科具备换电一体化布局能力

公司换电一体化降本能力已经形成。换电产业链核心环节在于：1.拿地、拿电、安监 等；2.换电设备；3.备用电池及后续梯次利用；4.运营；5.下游客户。其中，对于换电运营 商来说，拿电成本、换电设备成本、电池高效管理和后续梯次利用、人工成本等是影响盈 利能力的关键。公司包括所属的协鑫集团是国内大型能源企业，公司原有主业也包括热电 联产和风能等清洁能源，在全国拥有十多张售电牌照，并且通过整合换电领域优秀团队， 目前已经具备了一体化降本的能力，在低成本用电、低成本换电设备和运营自动化上具备 优势。

图：公司的换电一体化能力

具体来看：

1、低成本电力成本方面：

产电方面，公司作为国内民营发电龙头，多地区多形式协同，具备生产或购买价廉电 能的能力，未来换电联动用电成本有望低于同行。母公司协鑫集团拥有二十余年的能源电 力行业的技术和经验，发迹于热电，进军光伏、生物质电、垃圾发电和风电领域，是中国 最大的民营新能源集团。

具体来看，风电方面，公司通过集团产业协同优势布局内蒙古、新疆大基地，并同步 在辽宁、安徽、江苏等地区开发平价风电项目，迎接风电平价时代。热电联产方面，公司 聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达、资源富集地区，为产业转移后新成长起来有用 热需求的区域提供服务。同时，公司聚焦电源侧及用户侧储能，在协鑫自营的发电厂配套 规模化电网储能系统，降低新能源消纳成本。若后续于电源点附近配置换电运营，公司将 能利用自发电能降低运营成本。

购电方面，公司顺应电改，综合能源服务业务势头强劲，购电成本低。公司借助园区 热电联产项目的先发优势，率先进军综合能源服务领域，已在售电、需求侧等领域服务 4000 余家工商业客户。同时，公司在国内售电公司中位居前列，在全国拥有 16 个售电牌照， 通过代理用户参与电力中长期交易或现货市场，竞得合理价格的电量，从而降低购电成本。 如公司可以通过年度电力长协交易，获得较大的电价优惠幅度，或者根据下游客户的动态 需求，每月进行电量交易。因此，在符合换电经济性而尚未布局自发电源点的区域，公司 可以通过自有售电公司购买价格优惠的电能去满足换电运营的需求，通过价差增厚换电站 的盈利效率。

2、设备自研方面：

公司创新能力强，已掌握全套换电站设备自研技术，将大幅降低换电站初期投入成本。 公司科研实力优秀，截至 2021 年拥有能源领域专家 65 人，在新能源和分布式能源领域专 利积累雄厚。虽然从换电建设方面是行业后来者，但基于强大的平台资源和执行力，公司 快速搭建了一个行业领先的换电运营和设备团队。根据公司公告，公司的“协鑫换电软件” 产品获得首项软件著作权，而自主研发的首座重卡换电站投入测试，全流程调试圆满成功。 并且公司预计 2022 年 4 月实现乘用车换电站自研，将大幅降低换电站初期建设成本，且 自动化等效率更高。

公司能源服务领域的全面布局以及独创的“源-网-售-用-云”能源互联新模式有望给公 司换电提供以下一体化优势：

1、通过产电和购电使得用电成本更低，类似于能源央企；

2、利用储能布置，推动电池梯次利用，提高用电保障，增加用户收益；

3、对行业及下游客户有深刻的理解，协同多地换电和产电、产气业务、团队以及 toB、 toG 关系。

2. 协鑫能科及股东能源业务全球布局，现有资源整合能力强

协鑫集团耕耘能源行业多年，布局全球多地区，具备政府资源和社会资源的优势，在换 电运营市场竟争初期，更容易整合资源抢占市场份额，尤其在 ToB 领域。母公司协鑫集团在 能源行业发展近 30 年，而协鑫能科立足于京津冀、长三角、珠三角经等济发达、资源富集的 地区，为近 30 个国家级、省级园区提供热电冷多联供服务，积累了大量政府资源。同时，由 于负荷密集的开发区客户需求量大且相对稳定，公司服务热用户1500余家，并借助先发优势， 已在售电、需求侧等领域服务 4000 余家工商业客户，具备与各类工商业客户打交道的丰富经 验。此外，公司管理团队引进政府部门、五大发电集团的人才，减少由于流程、业务之间的认 知差导致的摩擦，具备 toG、toB 关系管理和运营的出色能力。

协鑫集团立足于综合能源优势，参与新能源+储能+多能互补国际合作，强化全球业务支 撑体系，提升全球市场竞争力。作为综合能源龙头企业，母公司协鑫集团资产分布于中国各地 及非洲、中东、北美、东南亚、欧洲等地区，连续多年位列全球新能源 500 强企业前五，目 前国际化布局主要是在油气、光伏及地热等领域。其中，由协鑫集团联合大型央企、国家级金 融机构共同打造的埃塞俄比亚油气项目，被国家发改委列入“一带一路”项目储备库重点项目。

图：公司具备整合政府相关资源、社会资源的能力和经验

换电业务上下游环节多，公司连接上下游以及政府资源的经验与能力将促进公司脱颖 而出。公司换电业务以 toB 为主，围绕出租车、网约车、重卡展开，在拿电、拿地、安全 审批、安监、环保审批等方面涉及大量 toB、toG 合作。公司 toG 的管理优势使得公司能 够熟练地与政府相关机构打交道，乘用车备案、车管所等环节一道打通。再者，公司 toB、 toG 的运营经验与能力使得其可以与标准不统一的车企进行洽谈，联手主机厂推进相关换 电车型及电池包合作，提升换电站兼容能力。

3. 原有主业提供现金流保障，携手中金碳中和基金+定增增强资金实力

公司多地区同发力，能源生产供应具有先发性、排他性以及国家保障等优势，可以获 得比较稳健的现金流流入，可以为换电布局提供保障。公司业务以燃机热电联产、风力发 电为主，公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达、资源富集地区，为产业转移后新 成长起来有用热需求的区域提供服务。受国家政策对清洁能源发电的支持，热电联产项目 的先发布局为公司创造区域排他性优势，区域内用户通常同公司签署长期供热协议，其中 包括三星、富士康等多家世界五百强企业，为发电的盈利稳定性提供了保障。根据公司在 投资者关系平台上的问答，公司目前已经储备常规风电项目近 20 个，各项目经营稳定效 益稳健，各在建项目按计划推进。

公司现金流逐年稳定提升，经营回款能力出色。从经营“造血”能力上看，2019 年 至今，公司经营活动产生的现金流整体呈上升态势，经营业绩较好，主营业务盈利可预测 性较高。从净利润现金含量来看，2019 年至今，公司净利润现金含量均超过了 100%，表 明公司现金流充足且经营良好。

公司通过设立基金+定增等资本运作方式确保充足的现金流，为换电运营保驾护航。 公司于 2021 年 3 月制定换电发展规划，随即便与中金携手设立基金，重点投向移动能源 产业链及上下游技术，首期 45 亿元于 2022 年 1 月 19 日募集完成，重点投向移动能源产 业链及上下游技术。2021 年 6 月，公司公告拟通过定增募集资金 50 亿元（已获得中国证 监会核准），分别投向换电站建设 33 亿元、信息系统平台建设 2 亿元并补充流动资金 15 亿元。除定增投资的换电站外，公司将通过碳中和基金等资产运作方式持有其余资产，以 运维服务及增值服务等实现公司净利稳定增长。

公司预计将利用电池银行、REITS 等方法降低换电站重资产属性，提升盈利确定性。 公司通过在 BMS 中增加区块链终端，实时共享电池各种状态从而保障电池可溯源和状态 可溯源，由此为电池银行做好技术准备。通过电池银行，公司可以降低自己的重资产属性 进而提升盈利可能。除此之外，未来 REITS 的推广可以将轻重资产分离，缩短重资产换电 站的投资期限，提升资本运作的效率。

4. 第三方独立性更强，料将享受换电车型保有量提升的红利

公司作为第三方运营商具备卡位优势，具备多车型、多品牌扩容的能力更能享受到换 电车型保有量提升的红利，而单一品牌绑定的运营商后期财务弹性存在难度。运营商可以 通过提供换电服务获取服务费及电费差价，同时以换电站为平台提供各种附加服务。行业 初期换电站建设投入较大或拉低财务弹性，伴随换电车辆保有量提升，具备广泛产业基础 和合作资源的运营商盈利能力有望显著改善。

公司换电模式与车辆运营方强捆绑，利用率稳定，整体运营效率高。协鑫能科是目前 唯一一家专门做全国范围内第三方换电业务（车电分离赛道）的上市公司，推进和车辆运 营方进行强捆绑的模式。车辆运营方必须提供运力数据，公司根据运力数据进行电站配套， 比如运营方有 100 辆车，公司会配一个换电站，从而维持稳定的利用率，提升运营效率。 同时，公司换电站的建设及选址会把握 “车站匹配”的原则，随着车辆的增加而进行新换电 站的建设，充分配置合理的土地资源。

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