物联网模组行业之美格智能研究报告

1. 聚焦物联网智能模组，研发能力突出

1.1. 剥离低毛利精密组件业务，聚焦物联网模组

公司是国内领先的无线通信模组及解决方案提供商，目前已构筑模组+终端+解决方案三大业 务板块。公司以新一代的 4G/5G 无线通信技术为基础，围绕通信和链接能力为全球客户提 供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。公司自主设计和研发无线通 信模组产品，以公司自有品牌 MeiGLink 在国内及海外公开市场进行销售，目前公司主要产 品涵盖了 4G LTE、NB-IoT、Cat-M、4G LTE-A、5G Sub-6G、5G 毫米波、Wifi 6 等各类型 无线通信模组、物联网解决方案、4G\5GWA 固定无线接入设备及相关技术开发服务。

剥离精密组件业务，聚焦物联网方案提供商。公司于 2007 年成立时主要从事以智能手机为 主的终端产品的精密组件的研发、生产、销售。由于精密组件加工业务技术含量和利润率较 低，为提升公司核心竞争力，2012 年公司成立上海研发中心并与美国高通公司签订专利授 权许可协议，开展基于高通方案的物联网终端设备的设计研发，提前向 4G 通信技术领域布 局。2014 年公司陆续在先和武汉成立从事研发的子公司，继续加大在 4G 技术行业应用的研 发投入。公司于 2017 年在中小板成功上市，上市后进一步加快业务转型，聚焦于以无线通 信技术为核心的产品及解决方案，应用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流 扫码、人脸识别、共享经济、5G FWA、智能家居等领域。

精密组件业务完全剥离，轻装上阵无线通信业务驱动营收新高。上市后公司加速转型，精密 组件加工业务占比进一步缩小，其营业收入从 2017 年的 4.29 亿元逐步下降，到 2021H1 实 现完全剥离。公司聚焦无线通信模组及解决方案业务，2018 年 7 月，公司决定将原 5,591.00 万元募集资金投资项目“精密制造智能化改造项目”变更为“窄带物联网（NB-IoT/eMTC） 模组与 Android 智能通信模组研发及产业化项目”。2018 年至今公司 4G 模块业务快速增长， 其中海外市场客户群体迅速扩大，模组及智能终端订单量持续攀升。2020 年公司 4G 模块业 务实现营收 10.52 亿元，同比增速 32.16%，在剥离精密组件业务完成的同时创营收新高， 2017-2020 年 3 年营收复合增长 74.8%。

以智能模组为核心持续拓宽产品矩阵，已形成序列完整的产品梯队。智能模组方面，4G 智 能模组出货量居于行业前列，并于行业内领先推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智 能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的 5G 通信、安卓系统深 度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI 算法支持，WIFI 连接等定制化开发技术领先行业。 数传模组方面，产品涵盖了 5G 模组、4G LTE 模组、4G Cat1 模组、NB-IoT 模组、Wifi 模 组等多种类型，数传模组出货量不断提升。

1.2. 专注物联网智能模块研发，研发投入力度行业领先

智能模组龙头企业，研发人员及研发支出持续增加。公司自开始布局无线通信业务以来，研 发投入和研发人员数量不断增加，研发支出方面，2020 年研发支出达 1.80 亿元，占营收比 例为 16.09%，常年高于同业水平。2021 年前三季度公司研发费用 1.15 亿元，同比增长 37%, 维持高速增长。

研发人员方面，2020 年公司研发人员数量达到 692 人，研发人员占比 86.18%，高于主要竞 争对手。

精密组件业务剥离后三费回落，经营效率提升。自业务剥离震荡期后公司经营效率大幅提升， 2018 年三费率回落至 5.21%，同比-9.20pcts。公司费用率低于主要竞争对手，成本管控能 力突出。（报告来源：未来智库）

2. 积极布局智能网联汽车市场，发力车载模组业务

公司积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深度布局智能网联汽车产业链，发力车载模 组业务、车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案。公司不断拓展 5G 模组应用 领域，围绕智能网联车领域的 5G 通信、毫米波雷达、计算机视觉\语音识别、多媒体处理等 开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。

2.1. 智能汽车政策密集，迎来快速发展期

智能网联汽车有望重塑道路交通系统形态，实现良好经济社会效益。智能网联汽车是指通过 搭载先进传感器等装臵，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步成为智能移动空 间和应用终端的新一代汽车。智能网联汽车是集中运用了计算机、现代传感、信息融合、通 讯、人工智能及自动控制等技术，将环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的 综合系统，是典型的高新技术综合体，智能网联汽车技术发展和应用是我国科技创新支撑加 快建设交通强国的重要内容。

智能网联汽车是汽车领域重点发展方向，支持政策密集出台。智能网联汽车作为新型信息技 术与交通运输融合发展的产物，可实现良好的经济和社会效益，有望重塑道路交通系统形态。 从 2015 年开始，国务院、工信部、交通运输部等部门发布一系列的政策意见来指导和规范 国内智能网联行业发展，聚焦网联化和智能化发展，并规划由单车智能逐步转向多车协同、 以及“智慧的车”与“智慧的路”协同发展，对技术创新和产品研发提出创新发展需求。整 体来看，政府层面对行业发展高度重视，为国内智能网联汽车行业的发展营造良好的政策环 境。2015 年，国务院发布《中国制造 2025》，指出到 2025 年，我国要掌握智能辅助驾驶总 体技术及各项关键技术，初步建立智能网络汽车自主研发体系及生产配套及产业群。2021 年 2 月，国务院发布《国家综合立体交通网络规划纲要》指出要加强智能化载运工具和关键 专用装备研发，推进智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）以及智能化通用航空 器应用。

2.2. 车联网渗透率提升空间大，车载模组为率先受益环节

我国主推 C-V2X 成全球车联网唯一标准，市场潜在规模巨大。2020 年 11 月，美国联邦通 信委员会（FCC）正式决定决定放弃 DSRC 转向 C-V2X，将 5.9 GHz 频段（5.850-5.925GHz） 中 30MHz 带宽（5.895-5.925GHz）分配给 C-V2X 使用。该举动意味着由我国主推的 C-V2X （Cellular vehicle to everything）成全球车联网唯一的国际标准。C-V2X 将单个车辆插入协 作式智能运输系统(C-ITS)，从而控制交通流量并减少拥堵。V2X 标准还帮助城市在如何利用 基础架构和管理交通系统方面变得更加智慧。按照《C-V2X 产业化路径和时间表研究白皮书》 显示，2025 年 C-V2X 新车搭载率达到 50%。中国不仅在车联网专利申请上名列前茅，还是 C-V2X 技术最大的专利原创国和布局目标国。根据中国通信协会发布的《车联网知识产权白 皮书》，截止到 2019 年 9 月，全球车联网领域累计专利申请 11487 件，中国以 25%位居第 二，仅次于美国。在 C-V2X 车联网通信技术方面，中国在的专利申请量占比达到 52%，远 超其他国家。

车联网市场规模增长迅猛，渗透率提升空间大。根据前瞻产业研究所的数据，2020 年到 2025 年全球车联网规模预计复合增长率 21.7%，在 2025 年将达到 1.7 万亿元的水平，渗透率达 到 65%。中国同期复合增长率预计达到 36.6%，2025 年中国车联网规模预计达到 9550 亿 元，渗透率达到 77%。全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，未来空间广阔。根据 IDC 预测，2024 年全球智能网联汽车出货量将达到约 7620 万辆，同时 2024 年全球出货的新车

中超过 71%将搭载智能网联系统，2020 至 2024 年的年均复合增长率（CAGR）为 14.5%。 据中国汽车工程学会预测，2025年、2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、100%， 联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。目前全球智能网联汽车市场的发展仍 处于起步阶段,有望在规模商业化后迎来高速发展。

2.3. 公司提供智能网联汽车解决方案，积极布局车载业务线

顺应汽车智能网联浪潮，布局车载模组及终端。车载无线通讯模组是汽车接入车联网和互联 网的关键底层硬件，是连接车联网感知层和网络层的关键环节。公司积极布局车载业务线， 发力车载智能模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业 链。公司借助多年在高通、海思和展锐平台的开发经验以及在 Android 平台上的技术积累， 逐渐成为了汽车零部件公司的重要供应商，公司产品陆续在多款商用车、乘用车型得到了广 泛的应用。车载 AIBOX 解决方案目前在汽车后装主动安全市场已经大量投入使用，获得 “2019 年度物联网优秀解决方案奖”。在汽车智能网联浪潮背景下，未来车载业务有望为公 司打开全新增长曲线。

车载模组产品线完备，智能模组性能领先。在智能网联汽车领域，公司车载模组产品线完备， 产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域。公司具备完整的车载模组产品线，覆盖 5G、 C-V2X、Wi-Fi6 和高精度 GNSS 定位等前沿技术，在车载前装领域、车载后装领域、车载 监控 DVR 领域均已实现大规模量产发货。在车载通信领域，公司将数传模组供货给 Tier1， 其模组广泛应用于车载 DVR、车载 T-BOX、OBD（车载自诊断系统）等产品；基于模组开发车载解决方案，如 SLM758 智能模组开发的车载 AI BOX 主动安全防控终端。为顺应智能 汽车“新四化”趋势，公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域，并于 2021 年推 出 5G 高算力智能模组 SRM930，该产品是全球首款基于高通 5G SoC QCM6490 平台开发 的智能模组，是公司发力智能汽车领域后里程碑式产品，在智能网联汽车中可应用于车联网、 智能座舱与智能驾驶。

公司智能网联车客户群体在持续扩大。根据公司年报，公司车载方面的客户涵盖了整车厂、 TIER1 厂家、后装客户等。公司在现有客户资源基础上，对新势力厂家，国产自主品牌、核 心 TIER1 等都加强了市场开拓力度，客户资源不断丰富。根据公司公告，公司是国内车载视 频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商；在海外，公司目前日本市场开拓业务进展顺 利，与公司合资的日本明幸在无线通信及电子产品领域有着 40 多年的运营经验，助力公司 车载产品拓展日本市场。（报告来源：未来智库）

3. 以智能模组为核心差异化竞争，布局物联网黄金赛道

全球蜂窝物联网模块高景气度，国内企业竞争力凸显。预计到 2025 年，全球物联网总连接数规模将达到 246 亿，年 复合增长率高达 13%，全球物联网收入将达到 1.1 万亿美元（约人民币 7.7 万亿元），年复 合增长率高达 21.4%。根据 ABI Research 的数据显示，从 2015 年到 2019 年，受到中国企业低价格竞争策略以及海外的研发、人工及运营成本偏高等因素的影响，海外模组企业的盈 利能力和市场份额均处在逐年下降的趋势中。各大海外模组企业也逐渐退出标准化模组市场， 转向了打造互联网云平台整体解决方案。这使得国内物联网无线模组企业市场份额上升较快， 从 2015 年的 25%上升到了 2020 年的 60%以上，逐渐取代了海外龙头企业的市场地位。根 据 Counterpoint 数据，2021 年第二季度全球蜂窝物联网模块季度出货量首次突破1 亿大关， 出货量和收入同比分别增长 53%和 60%，创历史新高，其中公司排名第 8，国产厂商中仅次 于移远、广和通。

高通主导全球物联网芯片，模组封装领域国内厂商逐渐崛起。根据 Counterpoint，由于对 4G 和 LPWA 模块的需求不断增长，高通在 2020 Q4 在全球蜂窝物联网芯片组市场的份额增加 至 47.3%。几乎所有主流物联网模组厂商都有多款搭载高通芯片的物联网模组，特别是面向 海外市场的产品。截至 2021 Q2 华为海思是蜂窝物联网芯片组市场的第二大参与者，NB-IoT 贡献了海思 90%以上的出货量。第三大供应商紫光展锐更注重 NB-IoT 和 4G Cat.1，抓住了 2020 年 Cat.1 市场机遇，率先发布相关产品，成为了国内 Cat.1 出货量最高的厂商。

3.1. 前瞻布局 5G 智能模组，有望迎来高速增长

与多家芯片厂商深度合作，提升供应链稳定性。公司与高通、海思、紫光展锐等为代表的领 先芯片企业均有长期战略合作。

1）高通：根据公司公告，公司 2012 年启与高通建立合作关系，签订芯片许可协议，成为国 内首批开展基于 4G/LTE 核心模块的研发企业之一。长期以来，公司与高通进行芯片开发合 作，获得稳定的芯片供应，2021 年 6 月，公司推出全球首批基于高通 5G SoC QCM6490 平台开发的 5G 智能模组 SRM930 系列产品，与此前发布的 SRM900、SRM900L 形成高中 低系列搭配，大大提升了客户选型的灵活性。

2）华为海思：根据公司公告，2014 年开始公司为华为提供移动宽带、车载终端、数字家庭、 通信模组等终端产品的技术开发服务，且绝大多数的产品都是基于华为海思芯片进行研发。 2019 年，公司推出业内首款基于海思 Balong V711 通信芯片的 LTE CAT4 模组 SLM790。 2015-2016 年连续两年获得华为“十佳合作伙伴”荣誉称号。

3）紫光展锐：根据公司公告，针对国内中低速 LTE 产品以及智能 POS 国产化需求，公司 基于紫光展锐芯片平台发布 CAT 1 模组和智能安卓模组，可广泛应用于穿戴式设备、共享支 付、智能安防、智慧农业、智能家电、工业传感器、港口物流跟踪等场景。

作为最早入局 5G 的模组企业之一，公司早在 2018 年就开始进行 5G 研究。于 2019 年 6 月 份推出 SRM815 系列（SRM815、SRM815 M.2 转接、SRM815 MiniPCIe 转接）5G 工业级 通信模组，并基于 5G 模组同步推出了针对 FWA 等行业的定制化解决方案。该系列的 5G 模组采用了高通 SDX55 5G 基带芯片平台，可向下兼容 3G/4G 多种制式，支持全球主要地区 和运营商的 5G 商用网络频段，已先后与行业多家优秀合作伙伴签署了 5G 芯片合作协议。 该系列模组也已陆续完成国内 CCC/SRRC/CTA 和四大运营商的相关入网测试与认证，在四 大运营商现网下完成了 NSA 和 SA 接入测试，同时可在多家企业的专网环境下正常工作。

公司作为最早研发 5G 毫米波解决方案的企业之一，高端毫米波模组处于行业领先水平。根 据公司官方微信公众号，针对毫米波市场，公司基于高通骁龙 X55 平台，推出 5G 毫米波模 组 SRM825W，支持 mmWave 800MHz 带宽下行，UDP 下行速率实测可达到 5.4Gbps。支 持全球频段，可搭配 QTM525/QTM527 毫米波天线，ERIP 最高可达 50dBm。该款模组产 品已经助力多个客户完成毫米波终端的部署和行业方案的落地。据 GSMA 预测，2034 年前， 在中国使用 5G 毫米波带来的经济效益将超过 1040 亿美元，公司有望通过高端毫米波产品 在未来进一步拉动营收。

通信模组按照集成的芯片是否拥有算力可分为数传模组和智能模组，AIoT 催生智能模组需 求。数传模组只能作为语音或数据传输的调制解调器载体，其集成的芯片主要为基带芯片， 仅具有蜂窝通信功能。在不断的技术演进和客户需求变化中，AIoT 的需求随之而来，定制客 户界面、植入定制的 APP、接入不同的显示设备、进行人脸识别/人脸支付、进行多媒体视 频交互等需求对模组提出了算力要求。相较传统数传模组，智能模组同时自带 Android、 HarmonyOS 等复杂的操作系统，具备开放安全的软件环境；自带 CPU、GPU 算力，高度 集成化，支持 GNSS、Wi-Fi 4/5/6、BT/BLE。智能模组拥有丰富的接口，可扩展 LCM/TP/Camera 等复杂外设，以及多路的 UART/IIC/SPI，方便用户串接各种 Sensor、NFC、 扫码头、指纹识别等外扩设备。相较于传统的 AP+Modem 搭配方式，智能模组的尺寸更小， 价格更有优势。

深耕智能模组领域，领先推出 5G 智能模组。

1）2014 年，公司团队设计出了第一款 4G 智能模组——SLM753，该模组采用高通 MSM8916 平台，被广泛应用于 VoIP 对讲机、智能物流终端、智能 POS 设备以及车载娱乐等领域。 SLM753 的生命周期长达六年，累计销售 300 多万片，截止今日，仍在为一些终端客户做维 护工作。

2）2017 年，公司推出了第一代智能算力模组——SLM758，该模组采用高通 MSM8953 （SD625/626）的平台，支持高通 SNPE 神经元算法，支持 0.2-0.5T 智能算力，模组搭载 了第三方的 ADAS/DMS 算法，围绕人脸识别、人脸支付、疲劳监测、危险行为预判等领域， 布局多款终端产品。截止今日，该模组累计出货 300 多万片。

3）2020-2021 年，公司推出了第一代 5G 高算力智能模组 SRM900L、SRM900、SRM910 与 SRM930，形成“低、中、高”三档 5G 高算力智能模组全覆盖，算力从 2T-14T，四款模 组做到了模组外围硬件的设计兼容，大大提升了客户选型的灵活性。其中 SRM930 系列产品 为全球首批基于高通 5G SoC QCM6490 平台开发的 5G 智能模组，AI 算力超 14 Tops，在 智慧驾舱，5G 直播等领域均会有广泛的应用。

3.2. 定制化智能模组+解决方案，带来高粘性+高毛利

AIoT 模组下游应用场景丰富，对模组厂商提出定制化需求。物联网细分领域众多且没有统 一的行业标准，随着相关产品的智能化、定制化趋势明显，不同企业的物联网产品之间缺乏通用性，且下游客户也大都不具备独立开发芯片的能力。模组厂商位于产业链中游，在基于 上游芯片开发模组的同时兼顾为下游无线支付、车载运输、工业物联网等应用场景提供配套 功能。连接感知层与平台层的通信模组可以直接为物联网终端客户解决复杂的产品中间开发 流程，将芯片认证、软硬件借口、开放平台等打包为简单的部件，缩短客户产品研发周期。

公司积极拓展通信模组在 AIoT 场景中的应用，具备优势的定制化开发技术。公司主要提供 定制化服务，即针对公司细分领域的客户所在行业的特点、发展趋势等进行个性化定制。公 司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA 等物联网核心领域形成规模化应 用，建立了较为深厚的行业积累： 1）新零售领域：针对新零售及金融支付应用领域的高速 LTE CA 射频设计、双屏幕、双电 池、多路 USB 等特殊定制技术、扫描仪引擎开发技术、人脸识别支付技术、安卓系统深度 定制技术（自研 Camera 架构/自研 hal 层架构/wifi 重连和漫游机制优化等）。 2）智能网联车领域：公司围绕智能网联车领域的 5G 通信、Camera 应用、毫米波雷达、计 算机视觉\语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。 3）5G FWA 领域：支持 5G NR Sub-6G 和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的 5G+WIFI 6 系统解决方案、90 天量产助力客户快速部署 5G。

定制化服务相对于标准化服务具有更高的客户粘性及更高的毛利率，客户黏性高。一方面， 相对于标准化模组，定制化模组需要根据客户的产品和具体使用需求进行封装和软件层面优 化，价格及毛利率更高。另一方面，通常验证一个无线通信模组产品需要数月试用期及若干 年的功能及稳定性验证。下游厂商如汽车厂在选择通信产品供应商时，不仅会考察当下产品 的性能，也会要求供应商给出清晰完整的产品路线规划以保证产品规划及延续性。横向比较 物联网模组龙头移远通信及广和通，公司专注定制化服务，智能模组品类多且模组产品 ASP 远高于主要竞争对手。

4. FWA 市场高速增长，公司技术储备充分有望深度受益

FWA（Fixed Wireless Access）固定无线接入是指将业务节点到用户终端间部分或全部采 用了无线传输得接入方式。固定无线接入主要面向固定终端，只提供有限的终端可移动性， 例如用户步行。FWA 得主要目的为通过无线信道将用户接入有线电话网，主要提供普通电 话业务，固定无线接入的服务质量以有线电话得质量为参照。

典型的固定无线接入系统主要由四个单元组成，用户单元、基站、基站控制器以及网管中心。 首先，由用户单元接受基站的无线信号，经解调、解码处理恢复为模拟音频信号后传送于用 户终端，例如电话机、传真机等。基站由控制器控制，为特定区域提供无线收发信，通过无 线接口提供与用户单元之间的无线信道，无线基道通常是位于中心内臵的多路无线收发机， 其发射范围全向天线或是定向天线，覆盖范围可达几十公里。基站控制器为局端机或是无限 端口控制器，其功能为提供与基站、网络以及操作维护中心的接口，提供无线信道控制以及 基站检测等功能，其功能基本决定各个用户的电路分配以及监控系统的性能。网管中心负责 管理整个固定无线接入系统，其功能包括支配管理、故障管理、性能管理、安全管理以及计 费管理。

海外光纤覆盖率低，驱动 FWA 高速发展。国内市场光纤普及率高，FWA 主要在农村、山区 等光纤难以接入的地区；在海外，很少有国家能达到中国基础设施部署的水平，因此 FWA 就成为一种替代宽带的常用手段。根据公司官网，截至 2020 年底美国的光纤网络覆盖率仅 为32%，Verizon、AT&T 等头部运营商都宣布其5G的率先进军领域就是FWA，使得5G FWA 成为了海外市场的新机遇，用于替代光纤接入最后一公里。根据 5G 物联网产业联盟数据， 2020-2025 年全球 5G CPE 出货量有望由 300 万台增至 1.2 亿台，市场规模有望由 48 亿元 升至 600 亿元。

FWA 业务源承华为，技术实力雄厚。根据公司官方公众号，2014 年公司开始为华为提供移 动宽带、车载终端、数字家庭、通信模组等终端产品的技术开发服务，具有丰富的 CPE 产 品开发经验。根据华为官网，截止至 2020 年第一季度，华为 FWA 产品出货量已达 4000 万 台，出货量位居全球第一。在为华为提供技术开发服务的过程中公司积累了深厚技术储备。

由技术开发向 FWA 终端延伸，产品矩阵趋于完善。公司以模组技术为基础，形成了丰富的 FWA 终端产品序列，涵盖 CAT4、CAT6、CAT12、5G 毫米波等多种速率产品。根据公司官 网，公司基于 5G 芯片平台发布了新一代室内 FWA 整机产品解决方案---SRT873、SRT838S， 采用高通骁龙 X55 高速 5G 方案，符合 3GPP Release 15 标准，支持独立组网（SA）和非 独立组网（NSA）两种网络部署。5G MiFi 支持通过 USB 3.0 Type-C 和 Wi-Fi 两种方式同时 接入网络，可支持 4G 手机、平板等多设备共享 5G。SRT852 增强了对不同地区网络覆盖的 适应性和数据连接的稳定性，理论速率达到 8.4Gbps，接入用户数多达 512 以上。

中标联通 5G FWA 招标，产品竞争力凸显。公司与中国联通保持紧密合作关系，根据公司官 网，2020 年公司荣获中国联通“最佳 5G 研发合作伙伴奖”殊荣，并独家中标中国联通 Cat.1 模组集中比选项目。2021 年 8 月，根据公司官网，公司两款 5G 产品中标中国联通招标项目， 其中 5G FWA 智能终端 SRT838U 为第一侯选人与 5G 数传模组 SRM825L 为第二侯选人。 中标中国联通招标项目体现公司产品竞争力，公司 FWA 产品有望持续高增长。

5. 投资分析

我们基于以下核心假设对公司未来业绩进行预测：1）智能网联车渗透率加速提升，公司有 望充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户。车载领域有望成为公司业绩增长核 心驱动。2）公司在智能模组领域研发优势显著，受益于 5G+Alot 市场高景气，公司通信模 组业务有望保持高速增长。3）FWA 海外市场需求旺盛，公司技术储备充分，不断开拓终端 产品矩阵，终端类产品收入有望实现高增长。基于以上假设，我们预计公司 2021-2023 年营 业收入 18.45、27.13、36.79 亿元，净利润 1.15、1.99、2.93 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）