天奈科技研究报告：国内碳纳米管领跑者，技术驱动持续加深护城河

一、十五年专注研发，铸就碳纳米管龙头企业

1.1 国内碳纳米管龙头，成立以来快速实现产品技术迭代

天奈科技成立于 2011 年，是一家致力于碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合 导电浆料、碳纳米管导电母粒的研发、生产及应用性开发和销售的高新技术企业。目前 主要应用于锂电池（导电浆料）和导电塑料（导电母粒）领域。凭借优良的产品品质和 服务，公司客户覆盖宁德时代、新能源科技、比亚迪等国内一流锂电池生产企业。据 GGII 统计分析，最近两年公司碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。 深耕碳纳米管领域，逐步提升产品性能并拓展下游应用领域，创立至今主要经历四个阶 段：

（1）2007-2010 年：公司初创，探索碳纳米管的商业化应用。（2）2011-2014 年： 实现第一代碳纳米管工业化吨级连续生产突破并应用于锂电池领域，成功实现了碳纳米 管的商业化应用。（3）2015-2018 年：自研第二代和第三代产品，实现三代碳纳米管十 吨级连续生产突破；将碳纳米管的应用场景拓展到导电塑料领域。（4）2019 年至今：公 司科创板上市，借助上市公司融资优势进行设备升级改造及产能扩张，持续优化产品性 能，研发新产品，积极拓展碳纳米管产品在芯片、润滑油、防腐材料等多领域的应用。

1.2 实控人行业经验丰富，子公司覆盖碳管研发，生产和销售业务

公司核心团队在碳纳米管材料研究领域经验丰富，实际控制人为郑涛、严燕、张美杰、 蔡永略。郑涛为公司第一大股东，持股 10.28%；郑涛、蔡永略和张美杰为一致行动人， 三人合计占股 13.29%；实际控制人四人合计占股 16.55%。郑涛、严燕、张美杰均为技 术出身，为国内外重点高校硕博，进入天奈科技前均拥有丰富的新能源材料行业经验。

公司旗下子公司主要集中于江苏镇江，负责国内碳纳米管的研发和生产：公司总部位于 江苏镇江市，截至 2021 年 9 月，旗下共有 4 家子公司，1 家全资孙公司，拟新建 1 家 全资孙公司。常州天奈和镇江新纳材料主要负责纳米材料（纳米碳管、石墨烯）及其复 合材料的研发与生产；镇江新纳环保主要负责回收并生产 NMP，以应对碳纳米管浆料的 主要原材料 NMP 价格波动风险；BVI 天奈无实际生产活动，主要负责境外知识产权的维 护和运营以及境外开发推广，为公司主营业务提供知识产权保护及海外销售服务，相关 经营由天奈科技负责；新纳研发目前未实际经营；拟投建的美国天奈负责碳纳米管导电 浆料的生产以及海外市场的开拓。

1.3 借力上市公司融资渠道优势持续扩产，产品矩阵向高端持续迈进

公司成立以来产能持续释放，从 2023 年起新产能进入加速释放期，规划产能居行业首 位：

历史产能：2017 年以来新能源汽车快速发展，带动动力锂电池对碳纳米管导电浆料 产品的需求快速提升，公司近几年产能也随之快速扩张：碳纳米管导电浆料产能从 2016 年的 0.45 万吨扩张到 2021 年的 3 万吨，碳纳米管粉体产能从 2016 年的 300 吨扩张到 2021 年的 2,000 吨。

IPO 项目：2019 年公司通过 IPO 募投项目新增产能导电浆料 1.8 万吨、碳纳米管 6,000 吨、导电母粒 2,000 吨、纳米碳材 300 吨及年收集 900 吨副产物氢，项目拟 于 2023 年投产。

美国天奈项目：2021 年 2 月公司公布计划在美国内华达州设立“美国天奈”子公司， 投资 5,000 万美元，折合人民币 32,500 万元（汇率按 1 美元=6.5 元人民币计算）， 建设年产 8,000 吨的导电浆料产能，项目拟于 2023 年投产。

可转债项目：2021 年 9 月公司计划通过常州天奈投资 10 亿元建设年产 5 万吨导电 浆料、5,000 吨导电母粒和 3,000 吨碳管纯化加工产能，项目拟于 2024 年投产，目 前资金缺口 8.3 亿元，拟通过发行可转债募集。 预计 2027年所有项目达产后产能总计 8,000吨碳纳米管+10.6万吨导电浆料+7,000 吨导电母粒。

2018 年受客户影响产能利用率大幅下滑，后续凭借产品优势持续提升。2018 年产能利 用率较低是由于公司第一大客户坚瑞沃能出现债务危机，2017-2018 对该客户的出货量 由 4000 吨（占 2018 年产能 36%）降为 0，后续公司凭借自身的产品和服务优势，不断 开发新的客户需求，2018-2021H1 产能利用率不断提升，2021H1 达到 87.13%，产销率 持续维持高位。

1.4 困境洗牌后龙头地位已定，下游市场回暖助力业绩重回高增长

1.4.1 主要产品为 CNT 导电浆料，应用在锂电池领域

近几年，下游锂电产业需求爆发，为了顺应市场趋势，公司目前主要产品为碳纳米导电 浆料，应用于锂电池领域，用于提高锂电池的倍率性能，循环寿命和能量密度，自成立 15 年以来，秉承“生产一代，储备一代、研发一代”的产品策略，已经形成了三代性能 不断提高的导电浆料产品，目前第四产品正在试生产阶段，正在研发导电性能更好的第 五代产品。

2020 年碳纳米导电浆料产品营收占比 98.79%，主要内销应用于动力电池领域。公司 碳纳米管粉体仅少量供给 Apple、Google 等国外客户用于研发，大部分为内部领用作为 导电浆料的原材料，导电浆料占营收比重达 98.79%。产品应用领域看，2020 年新能源 汽车动力锂电池领域的营收占比 77.4%，3C 电子锂电池占比 16.4%，储能锂电池占比 4.5%。

1.4.2 总出货量五年复合增长 43%，高附加值二代产品结构性占比较高

受益于锂电池高增长，2016-2020 年五年出货量复合增长 42.6%。公司产品出货量增 速较快，2018 年出货量增速为负是由于公司第一大客户坚瑞沃能出现债务危机，对该客 户的出货量从 2017 年的 4000 吨到 2018 年降为 0 吨，剔除坚瑞沃能影响，公司 2017 年和2018年出货量增速分别为31.1%和68.6%，后续公司凭借自身的产品和服务优势， 不断开发新的客户需求，2018-2021H1 出货量重回高速增长，2021H1 出货量高达 1.3 万吨，同比增长 163.78%，下半年为新能源汽车市场的需求旺季，预计 2021 年出货 量有望突破 3 万吨。（报告来源：未来智库）

高附加值二代产品结构性占比最高，三代产占比逐年提升。公司第一代产品目前主要用 于磷酸铁锂电池领域，第二代产品目前主要应用于三元锂电池领域和高端磷酸铁锂电池。 2016-2019 三元材料为动力电池能量密度提升主流手段，三元材料逐步成为市场主流， 同时伴随二代产品占比不断提高。2020 年以来，随着 CTP 和刀片电池技术出现，磷酸铁 锂电池相比三元电池的能量密度差异缩小且成本成本优势， LFP 电池装机量占比逐步提 升，同时造成公司一代销量占比上升。里程焦虑缓解后，快充、安全性等指标将助推电 池材料体系升级，二代产品性能相较一代水平更高，预计未来将重回高占比。

1.4.3 赛道高景气+产品优异+客户优质保证业绩持续高增长

历史营收受政策、疫情和客户影响波动较大，市场回暖和客户结构调整后，业绩重 回高增长。2018 年公司主营业务收入增速较低是由于 2017 年底公司第一大客户坚瑞沃 能（收入占比 35.25%）出现经营危机，2017-2018 年公司对其销售收入由 1.09 亿元降 为零，剔除上述 2017 年坚瑞沃能销售收入影响，2018 年公司营业收入同比上涨 64.28%。 2019 年营收增速下滑主因下半年国内新能源车开始补贴退坡，需求下滑所致。2020 年 上半年由于疫情影响，市场需求低迷，下半年在一系列政策驱动下，新能源汽车市场快 速回暖，2021 年呈现爆发式增长，2021 年 H1 公司实现营收 5.23 亿元，同环比增长 224.84%/68.17%。

公司积极调整客户结构，单一客户营收占比不超 20%。为了避免再发生类似“坚 瑞沃能事件”的情况，天奈科技自 2018 年积极调整客户结构和客户质量，截至 2021 年前三季度公司前五大客户为比亚迪、宁德时代（CATL）、ATL、中航锂电等国内一 流锂电厂商，第一大客户为国内锂电龙头比亚迪，营收占比 20%，降低单一客户回 款风险对经营业绩影响。

产品存在技术溢价，综合毛利率处于行业中上水平。2016-2019 年公司综合毛利率稳定 在 40%以上，处于按行业中上水平。2017 年由于坚瑞沃能资金链出现问题，计提专项 减值准备 0.7 亿元，导致净利润率为负。2020 年受疫情冲击，新能源行业景气度低 迷，公司毛利水平下滑至 39.1%，2021H1 毛利率下滑主要系公司主要原材料 NMP 价 格大幅上涨所致，同期公司加强费用管控，净利率水平逆势上涨至 23.1%，随着今年 2 月份完成主要客户产品定价策略调整以及新纳环保 NMP 回收产线投产，利润率水平有 望逐步修复。

公司毛利率波动较大，主要受 BYD 净额法结算+产品价格调整+产品出货的结构性 变化+主要原材料 NMP 价格波动+制造费用规模效应五个因素的影响。导电浆料 产品占公司总营收的 99%以上，因此公司综合毛利率与导电浆料毛利率趋同，导电 浆料毛利率波动原因即为综合毛利率波动原因，为提高分析的精确度，以下就导电 浆料毛利率波动进行分析。

公司积极应对原材料价格波动影响，规模化优势降本成效显著。公司成本中主要 原材料 NMP 占比较大，2020 年低受上游 BDO 供求紧张等因素的影响，NMP 价格 大幅上涨，为应对成本压力，公司已于 2 月份完成主要客户产品定价政策的调整， 成本向下游传导较为顺畅。后期公司通过新纳环保 NMP 回收产线投产，预计 NMP 的价格波动对公司的经营影响边际减弱。此外，公司近年来单吨制造费用逐渐降 低，2016-2021H1 单吨制造费用由 0.54 万元/吨下降到 0.29 万元/吨，随着公司生 产规模提升，规模化优势降本成效显著。

历史经营危机影响消退，公司 2021 年 H1 归母净利润重回高增长。2017 年因公司客户 坚瑞沃能资金链出现问题，计提专项减值准备 0.7 亿元，导致净利润亏损，截至 2021 年 H1，公司客户质量大大改善，前五大客户均为国内一流锂电池生产企，坏账风险较小。 2020 年由于疫情影响市场低迷，公司归母净利润同比下滑 2.58%。2021 年 H1 下游需 求快速回暖，公司出货量保持高增，并顺利完成产品提价，上半年实现归母净利润 1.2 亿 元，同环比增长 263.64%/62.16%，公司利润重回高增长水平。

二、动力电池具备长期高确定性增长，龙头市占率稳步提升

2.1 碳纳米管材料性能优异，具有重大商业应用价值

2.1.1 碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能，生产工艺日趋成熟

碳纳米管具备显著的力学、电学、热学性能。碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，是单 层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构，根据 管壁的层数可以将 CNTs 分为单壁碳纳米管（SWCNTs）和多壁碳纳米管（MWCNTs）。 碳纳米管自被发现以来就因为其优异的电学、力学、化学等性能，在多项领域中显示出 巨大应用潜力，目前已经大规模商业化应用在锂电池正极材料中，各大企业目前正在拓 展碳纳米管在动力锂电池负极，导电塑料、芯片制造等领域的应用。

2.1.2 碳纳米管是优化锂电池性能瓶颈的绝佳材料，未来性价比有望进一步提升

碳纳米管多以分散后的浆料形式交付下游正极材料厂，通常在正极材料浆料制备环节中 作为导电剂掺入。在碳纳米管作为导电剂应用于锂电池的推广初期，是以粉体的形式供 给锂电池厂商试用，由于在电极材料中没有有效分散，处于团聚状态，降低了碳纳米管 的导电性能，导电效果并不理想，所以目前供应厂商先将 CNT 粉体在 NMP 中分散后以 导电浆料的形式供应给下游正极厂商。正极厂商将 PVDF 溶于 N-甲基吡咯烷酮（NMP） 溶剂后，按照配比加入碳纳米导电浆、导电炭黑，搅拌均匀后再加入活性物质，制成正 极浆料。

导电剂作为锂电池的关键辅材，起着提高锂电池的倍率性能和使用寿命的作用。锂电池 活性材料本身导电性差，在极片制作时通常加入一定量的导电剂，在活性物质之间、活 性物质与集流体之间起到收集微电流的作用，以减小电极的接触电阻，加速电子的迁移 速率；此外，导电剂可以提高极片加工性，促进电解液对极片的浸润，有效地提高锂离 子在电极材料中的迁移速率，降低极化，从而提高电极的充放电效率和锂电池的使用寿 命。（报告来源：未来智库）

独特的“线接触”结构使得导电性能优异，大幅提升倍率性能和循环寿命。传统导电剂 炭黑类和导电石墨类是 0 维导电剂，在电池电极中形成点接触式的导电网络，电池充放 电过程中电子通过颗粒的点对点传导。而新型导电剂分别是 1 维的碳纳米管和 2 维的石 墨烯，在电极中形成有效的线和面导电网络，电子可以直接从线或面内传导，导电效率 极高，从而提升电池的倍率性能。同时碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的锂 离子传导，从而可以大幅提升锂电池的循环寿命。

2.1.3 技术迭代催生碳管市场需求，铁锂&高镍均具备市场扩容空间

提升比能和降本是电池技术迭代主线，“高镍正极+硅基负极”将是未来三元电池的技术 路线：1）补贴退坡，下游降本需求强烈。三元材料中钴金属单价成本最高，三元材料通 过降低钴金属含量提高镍含量达到降低成本提高性能的目的。2）政策推动+高续航需求 锂电池朝更高能量密度目标迈进。目前商业化的石墨负极容量在 360mAh/g 左右，已非 常接近其理论比容量 372mAh/g。根据工信部等四部委发布的《促进汽车动力电池产业 发展行动方案》，到 2025 年，单体比能量达 500Wh/kg，目前石墨负极材料体系难以支 撑。

硅碳复合材料理论克容量约为 4200mAh/g 以上，比石墨负极高出 10 倍有余。所以 硅基材料有望成为高能量密度锂电池的配套负极材料，搭配高镍 NCM/NCA 正极以求获 得最佳效果。 碳纳米管完美解决“高镍正极+硅基负极”体系缺陷。（1）高镍正极导电性能较差，需 要导电性能更优的材料提升导电性能；（2）单壁碳纳米管解决了硅碳负极热膨胀、导电 率低等关键问题。硅碳负极应用于锂电池中，在电池充放电过程中硅膨胀可达 400%， 导致硅材料颗粒之间开裂，失去电接触，从而导致负极失效。单壁碳纳米管在引入硅负 极后可覆盖于硅颗粒表面并在硅颗粒之间建立高度导电和持久的连接，由此可以防止负 极材料破裂，在此情况下硅负极具有完美的循环寿命。根据 OCSiAl 发布 TUBALL 单壁碳 纳米管，进行电池循环测试 800 次后仍能保持 90%以上容量，较 VGCF、多臂碳纳米管 具有较大优势。另一方面，硅碳负极的导电性较弱， CNT 优异的导电性弥补 了硅原子带来的不足，在负极中添加 TUBALL，可以同时实现快速放电和高电池容量。

2.1.4 新兴领域：碳管应用有望拓展至导电塑料和芯片制造领域

碳纳米管导电塑料可以突破传统炭黑导电塑料的导电瓶颈，并解决脱碳污染以及力学性 能损失问题。导电塑料是将树脂和导电物质混合，用塑料加工方式进行加工的功能性高 分子材料。作为导电高分子材料的重要组成部分，导电塑料已经广泛应用于半导体、防 静电材料、集成电路包装、电磁波屏蔽等领域。一般塑料材料可以通过增加炭黑添加比例快速降低电阻率，此部分被称为渗滤区（B 区域），但随着炭黑比例超过 20%，再增加 炭黑对电阻率的降低影响大幅减少，此部分被称为导电区（C 区域）。

碳纳米管在芯片制造领域市场空间巨大，难点在于高纯度和手性一致性。 美国 Nantero 公司已成功研发出一种基于碳纳米管进行信息存储的新型非易失性纳米存 储器（NRAM）。NRAM 主要是利用碳纳米管优异且分立的导电性，用碳纳米管替代传统 的半导体物质为基材的场发射晶体管（FET），沉积在标准硅片上；并根据识别碳纳米管 阵列在不同微观作用力（静电或范德华吸附）下的两种电阻状态（0 或 1）以达到存储数 据的功能。碳纳米管优异的机械和电性能，使 NRAM 具有强大的耐久性和热稳定性，以 及高速和低功耗。 应用在 NRAM 上的碳纳米管必须是单壁碳纳米管，且需具备高纯度和手性一致性。2013 年 IBM 提出碳纳米管纯度需要达到 99.9999%，而天奈科技的第三代（多壁碳纳米管） 批量产品最高纯度也只能达到 99.9%，新一代单壁碳纳米管的手性一致性也仍有较大差 距。

2.2 主赛道新能源高景气+新领域赛道延展，2025 年市场空间近 360 亿

2.2.1 动力电池领域：具备长期高速成长性，2025 年空间达 250 亿，复合增速 69.8%

“产品驱动”+“政策导向”双模式，全球新能源汽车行业进入加速发展期。根据《新能 源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，到 2025 年，我国新能源汽车新车销售量达到汽 车新车销售总量的 20%左右。据中汽协统计，2020 年我国新能源车销量 136.7 万辆，同比增长 13.4%，2021 年 1-10 月新能源车销量 254.2 万辆，同比增长 129.2%，渗透 率提升至 16.4%，国内新能源汽车长期增长趋势确定。此外，根据 GGII 数据，2020 年 全球新能源车销量为 319.8 万辆，2015 年到 2020 年年均复合增长率为 34.5%，全球汽 车电动化渗透率也由 2015 年 0.8%增长到 2020 年的 4.1%。新能源车替代燃油车的趋 势愈发明显，预计未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代。

海外市场加大新能源汽车的推广力度，先后公布了推进电动化的时间表。欧洲碳排放环 保法规要求 2021 年全部新车平均碳排放量小于 95g/km，海外各国家加大新能源汽车的 推广力度，先后公布了推进电动化的时间表。同时，大众汽车、奥迪汽车、宝马汽车、 奔驰汽车等传统燃油汽车企业均发布了其新能源汽车发展规划，为海外新能源汽车发展 营造了良好的市场环境。此外，中国也已经开始研究制定禁售燃油车的时间表。《中国传 统燃油车退出时间表研究》中提出，中国有望于 2050 年以前实现传统燃油车的全面退 出，私家车领域则将在 2030 年前后完成这一目标。

电极材料多元化发展，铁锂和“高镍三元+硅基负极”趋势逐渐明朗。磷酸铁锂由于其 高安全性、低成本特性，比亚迪的刀片电池技术、宁德时代的 CTP 技术使得磷酸铁锂电 池能量密度进一步提升。特斯拉在 2021 年二季报中表示，未来特斯拉电池构成上将使 用 2/3 的磷酸铁锂电池和 1/3 的镍电池。2021 年 5 月，国内动力电池磷酸铁锂正极产量 首次超越三元，1-9 月累计产量占比达 53%。

特斯拉 4680 电池发布引领高镍三元市场 发展。三元材料随着镍含量递增，电池能量密度也相应得到了提升，高镍三元材料将成 为未来长续航版新能源车“标配”。特斯拉于 2020 电池日提出“4680”新型电池，采取 “高镍+硅基负极”体系，预计 2022 年开始实现部分装车，对未来市场导向形成指引。

2.2.2 其他领域：储能+消费电子+导电母粒

储能领域：预计 2025 年市场空间达 12.4 亿，复合增速 47.5% 全球储能市场快速增长，电化学储能成为下阶段最具潜力的储能技术。随着可再生能源 发电占比提升，消纳、输配、波动等问题显现，储能的刚性需求逐渐显现。储能技术主 要包括抽水储能、电化学储能、热储能、氢储能等。从国外市场来看，2020 年 9 月，欧 盟委员会推出了《2030 年气候目标计划》，到 2030 年计划可再生能源发电占比从目前 的 32%提高至 65%以上。从国内市场来看，2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局联 合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到 2025 年，实现新型储能从商 业化初期向规模化发展转变，装机规模达 300GWh 以上。

预计 2020-2025 年全球储能锂离子电池装机量 CAGR 将达 47.5%，渗透率维持 15%。 电化学储能带动磷酸铁锂需求增长，电化学储能因为安装灵活、建设周期短，应用范围 更广的优势，已经成为了最具发展潜力的储能技术。预计 2020-2025 年装机量 CAGR 将 达28.6%，考虑未来储能存在动力电池批次回收利用空间，且对于快充等性能要求较低， 因此碳管渗透率相对较低，2020-2025 年渗透率保持 15%。

消费电池领域：预计 2025 年市场空间达 15.2 亿，复合增速 23.6% 预计 2020-2025 年装机量 CAGR 将达 13.9%，渗透率由 18%提升至 30%。近年来 智能手机出货量增长乏力，市场趋于饱和，而高端智能手机、可穿戴设备、无人机等虽 然发展较快，但是体量相对较小，对锂电池需求的拉动有限。考虑单机带电量提升，整 体GWh装机维持稳定增长，根据高工锂电预测，2025年消费电池市场规模将达83GWh， 2020-2025 年装机量 CAGR 将达 12.4%，考虑到快充技术应用占比提升，2020-2025 年 渗透率由 18%提升至 30%。

导电母粒领域，预计到 2025 年市场空间将达 81.8 亿元，五年 CAGR 为 10%。 预计到 2025 年市场空间将达 81.8 亿元，五年 CAGR 为 10%。导电母粒市场空间主 要受下游导电塑料市场需求带动，根据中国市场调查研究中心数据统计，2018 年全球导 电母粒市场产量突破 3 万吨，同比增长 7.4%，产值同比增长 6.9%，突破 40 亿元，未 来给予年化 10%增长，至 2025 年对应市场空间达 81.8 亿元。（报告来源：未来智库）

2.3 行业洗牌龙头地位加固，国际市场迎来新变局

国内碳纳米管行业呈现寡头垄断竞争格局，天奈科技稳居龙头。随着动力电池市场向巨 头企业集中，叠加新能源补贴的持续退坡和疫情洗牌，具有核心竞争优势的龙头企业在 困境中体现出极强的反脆弱性，市场份额不断提升，行业整体集中度提升明显。根据高 工锂电数据和公司公告，以出货量口径核算，2017 年行业 CR3 为 62.90%，CR5 为 82.7%；2020 年行业 CR3 为 75.7%，CR5 为 89.2%。天奈科技 2020 出货量占比高 达 32.3%，较行业第二高出 8.5%。

三、技术+客户+规模领先市场，凸显公司竞争优势

3.1 技术优势：管理层行业经验丰富，持续精进研发与竞争对手拉开代际差

公司管理层均为海内外名校硕博，具有国内外知名锂电池企业工作经历。实际控制人郑 涛为物理学博士后，曾任职于 A123 Systems 等知名锂电池企业高管，从业经验近 25 年； 副总经理张美杰为加拿大 Ottawa 化学博士，曾担任多家知名新能源材料公司的技术高 管，从业经验近 35 年。

坚持高研发投入，产品不断推陈出新。公司研发投入逐年上升，2020 年研发费用为 0.28 亿元，同比增长 32%，2016-2020 年研发费用率稳定在 4.5%-6%。公司研发技术人员 持续攀升，从 2016 年的 32 人增至 2020 年的 60 人，占比提升至 25%。目前量产第一 至第三代产品，新一代产品列入产能规划，并秉承每 2 年或 3 年推出一代新产品的研发 策略，与同行拉开代际差，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。

公司掌握多项技术专利，且参与国内外技术标准的制定。已获得中国国家知识产权局授 权 15 项发明专利及 39 项实用新型专利、清华大学独占许可 19 项发明专利，同时在海 外进行专利布局。制定了一项碳纳米管导电浆料相关的国家标准，参与起草了两项碳纳 米管相关的国家标准、六项石墨烯产业团体标准。同时，公司作为中国代表主导制定的 碳纳米管导电浆料国际标准（ISO/TS19808）在 2020 年 3 月正式发布，供全球各国使 用。

3.2 客户优势：客户结构优质稳定，对新进入者构成显著壁垒

动力电池领域，与 CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合 作。由于锂电池生产企业对原料的性能、批次稳定性、交货期和供应的及时性等要求很 高，加上客户更换原料供应商的成本较高，因此锂电池生产企业在选定供应商前均会对 供应商的生产设备、研发能力、生产管理、产品的性能和产品质量控制能力进行严格考 察和遴选。业务关系一旦建立，就会在相当长的时间内保持稳定。新进入者需要较高的 成本和较长的时间才能在行业内立足。对于 CNT 领先生产商而言，稳定而优质的客户关 系对新进入者构成显著壁垒。

下游电池客户的集中度提升助推公司市场份额进一步提高。我国动力锂电池市场已经呈 现寡头竞争的局面。其中，CATL、比亚迪两家企业 2020 年市场份额合计约 64%，前五 大企业合计占比 84%。未来随着新能源汽车补贴逐年下降，动力锂电池市场竞争程度将 进一步加大，拥有核心技术和优质客户资源且规模化效应明显的企业将获得长足发展， 规模较小的企业将面临着被淘汰或被收购的风险。公司凭借多年稳定的客户关系，未来 动力锂电池行业集中局面的形成将有助于公司进一步提高市场份额。

导电母粒领域，公司已与 SABIC、Total、Clariant、Polyone 等国际知名化工企业展 开合作。公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合 作，相关碳纳米管导电母粒产品已经部分完成客户认证，未来导电母粒有望成为公司新 的业绩增长驱动。 半导体领域，天奈科技与 Nantero 公司开始展开合作。公司高纯碳纳米管产品已经开 始送样测试。如上述新型碳纳米管存储器未来商业化成功，并被大规模应用，公司碳纳 米管产品在芯片制造领域将有巨大的利润空间。

3.3 规模优势：规划产能具备绝对领先优势

对比国内外公司，天奈科技目前拥有 2000 吨碳纳米管粉体以及 30000 吨碳纳米管导电 浆料产能，同行第一；就规划产能而言，目前仅有 LG 规划至 2025 年扩产至三倍，其余 厂商暂无明确扩产规划，天奈科技规划 8000 吨 CNT 粉体与 106000 吨导电浆料均位列 同行第一，公司技术优势逐渐通过产能释放抢占市场空间，未来有望进一步形成规模优 势。

四、盈利预测

4.1 盈利预测

营业收入：

1）CNT 导电浆料：公司目前 CNT 粉体/导电浆料产能分别达 2000 吨/3 万吨，稳居行业 首位；IPO 项目、美国天奈项目、可转债项目规划将于 2023 年起密集投产，规划至 2027 年建成 8000 吨 CNT 粉体+10.6 万吨导电浆料+7000 吨导电母粒产能。预计 2021-2023 年营业收入增速分别为 210.27%、95.19%、68.60%。 2）导电母粒：公司于 2016 年开始形成导电母粒生产能力，目前与 SABIC、Total 等知名 国际化工企业展开合作，已完成部分客户认证。目前规划 7000 吨导电母粒产能将于 2023 年起逐步投放，2023 年前未贡献营业收入，预计 2023 年当年将形成营业收入 1.15 亿 元，至 2025 年贡献营收占比将达 5.7%。

毛利率：

1）CNT 导电浆料：公司坚持以产品创新为导向，每 2-3 年推出新一代产品从而引领市 场，产品稀缺属性具备更高溢价，毛利率空间大，伴随后续三代、新一代产品放量，公 司高端产品占比将逐渐提升。伴随后期公司通过产品提价以及新纳环保 NMP 回收产线投 产，平抑原材料价格波动影响，产品利润率水平有望稳步提升，预计 2021-2023 年毛利 率分别为 35.61%、37.05%、38.90%。 2）导电母粒：导电塑料领域，导电母粒市场空间主要受下游导电塑料市场需求带动，根 据 GGII，2018-2023 年导电塑料市场空间将由 3.4 万吨增长至 5 万吨，市场需求量较大， 该产品技术壁垒较高，预计毛利率达 40%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）