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导电剂行业专题报告：导电炭黑开启国产替代，碳纳米管渗透持续提速。导电剂：锂离子电池关键辅材，对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、 循环性能有着重要的作用。 1）正极：正极材料活性物质导电性差，导电剂可以提高电极材料活性物质与 集流体之间的导电性； 2）负极：削弱负极材料的膨胀系数问题，提高循环寿命； 3）导电剂体系；炭黑类、导电石墨类和 VGCF 属于传统的导电剂；碳纳米管 和石墨烯属于新型导电剂材料。

行业趋势：从单一化走向多元复合化。

成本及性能的综合考量下，未来导电剂体系将逐步从单一化走向多元复合化。 2021 年下游市场需求大爆发，全球导电炭黑供不应求给予国内企业国产化替 代黄金窗口期，同时碳纳米管持续降本、下游认可度提升，渗透率持续稳步攀 升。我们认为新型导电剂与传统导电剂是高度统一的关系，由于不同的导电剂 各自在成本、导电性能、吸液性能等方面具备优势，因此我们判断未来导电剂 体系将朝着多元复合化方向演绎。

导电炭黑：锂电用高端特种炭黑，行业供不应求，开启国产替代。

21 年以来行业供需紧张，为国产替代打开窗口期。供给端海外企业扩产意愿 弱、进度慢，需求端受益于储能、动力电池市场的带动，锂电用导电炭黑呈现 供不应求态势，为国内企业转型创造了最佳的窗口期，看好国内炭黑企业实现 技术突破、产能扩张进而实现国产替代。我们预计到 2025 年全球导电炭黑需 求量约 5.84 万吨，复合增长率 23.4%，国内具备强产品力及产能快速扩张能力 的企业有望在本轮导电炭黑国产替代中享受先发优势。

碳纳米管：新型导电剂，受益于行业高增β及渗透率提升α。

1）市场空间：CNT 属于小而美的赛道，小市场大增速。预计 2025 年市场正 极/硅基负极用碳纳米管需求分别为 72.6 万/3200 吨，对于市场空间接近 300 亿。

2）材料优势：碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成 趋势。碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络，在同等导电效果 下，碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的 1/6 至 1/2，目前市场主流为炭 黑+碳纳米管复合配方。

3）行业趋势：短期看铁锂“回潮”，中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提 升。短期看，由于磷酸铁锂正极中 CNT 添加量更大，21 年以来磷酸铁锂电池 回潮促进 CNT 导电浆料渗透率提升；中长期看，能量密度提升核心诉求驱动 下，高镍三元、硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。