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天奈科技（688116）研究报告：碳纳米管行业翘楚，国产替代领军者。国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳 米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一， 推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1 公司营收为 9.41 亿元， 同比增长 80%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 69%。从盈利上看，多年毛 利率水平保持在 35-40%左右，且净利率保持在 20%左右，利润率在锂电行业 内处于较高水平。

下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前 CNT 的重要下游领域， 各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计 2025 年全球新 能源汽车销量将达 2468 万辆，2030 年达 5861 万辆，下游需求景气度高，碳 纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量 密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电 剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材 料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同 时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速 充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑 战，优质导电剂的应用更为迫切。2020 年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出 货量为 8.9 万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025 年需求量将达 59.6 万吨，2020-2025 年复合增速 46%。

技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能 力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每 2 年或 3 年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术 发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方 面，截止 2021 年底，公司有 3.5 万吨的导电浆料，随着 IPO 项目和可转债项 目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过 20 万吨。