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碳纳米管-天奈科技（688116）研究报告：CNT老将，导电剂新星。天奈科技致力于研发、生产和销售纳米级碳材料，掌握碳纳米管粉体及浆料 制备核心技术，目前为国内该行业的龙头企业。公司成立于 2011 年，先后研 发了三代碳纳米管产品及催化剂，于 2019 年在科创板上市。公司产品主要包 括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料和碳纳米管导电母 粒等，目前为国内碳纳米管生产制造龙头企业。

碳纳米管：受益于行业高增β及渗透率提升α，市场前景广阔。

1）市场空间：CNT 属于小而美的赛道，小市场大增速。一方面受益于下游新 能源汽车市场爆发带来的行业整体高增速，另一方面受益于锂电池性能诉求下 对于新型导电剂需求带来的渗透率提升，我们预计 2025 年市场需求 72.6 万吨， 为 21 年市场需求量 6 倍。

2）材料优势：碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成 趋势。碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络，在同等导电效果 下，碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的 1/6 至 1/2，目前市场主流为炭 黑+碳纳米管复合配方。

3）行业趋势：短期看铁锂“回潮”，中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提 升。短期看，由于磷酸铁锂正极中 CNT 添加量更大，21 年以来磷酸铁锂电池 回潮促进 CNT 导电浆料渗透率提升；中长期看，能量密度提升核心诉求驱动 下，高镍三元、硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。

核心优势：技术研发代际差距+产能客户先发优势+产品结构迭代提速。

1）技术研发：公司拥有较强的自主创新能力，经过多年研发积累，在碳纳米 管以及相关复合材料领域已经形成了丰富的产品体系和技术、人才储备。

2）先发优势：公司率先突破 CNT 宏量生产技术，具备量产能力，IPO 上市后 扩产提速，规划 10 万吨导电浆料产能，同时与国内一线锂电企业实现稳定深 度合作，产品质量优异+供货能力稳定，新进者进入壁垒强。

3）产品迭代：公司目前共有三代产品实现批量供货，同时第四代及第五代产 品（单壁 CNT）正处于中试阶段，产品质量优、迭代快，与同行之间存在代 际差，主要依托于公司强大的研发实力。