会稽山发展历史、股权结构、产品矩阵与营收分析

治理改革+产品高端化双轮驱动，改革成效望持续兑现。

发展历史悠久，黄酒领军企业。公司前身为 1743 年（乾隆八年）在绍兴成立的 云集酒坊，目前已有 200 多年的发展历史，会稽山绍兴黄酒获得过较多奖项，1915 年云集酒坊获巴拿马太平洋万国博览会金奖，1951 云集酒坊由人民政府接收更名 为地方国营云集酒厂，1952 年会稽山绍兴黄酒被评为全国八大名酒之一，14 年公司在上交所上市。会稽山黄酒在近年来的 G20 杭州峰会、杭州亚运会等大型会 议中成为指定黄酒产品，知名度和美誉度不断提升。24 年公司实现营收 16.31 亿 元，同比增长 15.6%，为黄酒行业龙头企业之一。

控股股东实力雄厚，治理改善后市场机制完善，销售团队改革潜力较大。22 年 12 月公司控股股东从精功集团变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳先生（穿透 持股比例为 12.44%），目前担任公司董事长，除会稽山外，实控人旗下还有两家 上市公司，分别为浙江精工集成科技股份有限公司和长江精工钢结构（集团）股 份有限公司，实力雄厚，有助于公司实现长久发展。

22 年以来营收利润保持良好增长势头。公司营收从 14 年的 8.59 亿元增长至 24 年的 16.31 亿元，22-24 年营收 CAGR 为 15.31%，25Q1 实现营收 4.81 亿元，同比 增长 10.1%。归母净利从 14 年的 1.1 亿元增长至 24 年的 1.96 亿元，期间有所波动，20、21 年分别为 2.89 亿元和 2.84 亿元，之后有所回落，22 年以来保持稳 健增长趋势，22-24 年 CAGR 为 16.42%。25Q1 实现归母净利 0.94 亿元，同比增长 1.7%。

持续推进高端化和加大费用投入，盈利能力保持稳定。受益于高端化，公司毛利 率从 21 年的 41.44%提升至 24 年的 52.08%，25Q1 毛利率为 60.71%，同比提升 7.1pct。费用端方面，公司加大费用投放，销售费用率从 21 年的 11.05%提升至 24 年的 20.33%，管理方面持续降本增效，管理费用率从 21 年的 9.4%下降至 24 年的 8.48%。23 年以来研发费用率有所提升，从 22 年的 1.34%提升至 24 年的 4.26%。高端化和加大费用投入导致 22-24 年归母净利率在 12%左右波动。

多品牌运作，产品矩阵丰富。公司旗下有会稽山、西塘、乌毡帽等品牌和气泡黄 酒新产品，产品矩阵及价格带丰富。纯正和 1743 为会稽山品牌的基础系列产品， 产品售价分别为 25 元/500ml 和 45 元/500ml，兰亭系列为公司重点打造的高端 化系列产品，包括 699 元/1000ml 的国潮和 2099 元 1000ml 的大师产品。气泡黄 酒为公司 24 年开发的新品类，在黄酒年轻化方面实现较大突破。

中高档酒营收占比持续提升，高端化驱动毛利率持续提升。产品结构方面，中高 档酒主要包括纯正系列、纯和系列、兰亭系等，普通黄酒主要包括简加饭等，其 他酒为利用黄酒酒糟生产和 销售的少量糟烧白酒副产品、及一日一熏潮饮酒等。 22-24 年中高档酒在酒类营收占比从 60%提升至 24 年的 67.3%，普通黄酒和其他 酒营收占比从 40%下降至 32.7%。分产品毛利率方面，中高档产品和普通黄酒产 品毛利率均不断提升，其中中高档黄酒毛利率提升更快，从 21 年的 48.1%提升到 24 年的 61.6%，普通黄酒产品从 21 年的 28.9%提升到 24 年的 34.6%。

批发代理为主，直销占比不断提升。渠道结构方面，批发代理为公司主要销售渠 道，24 年营收占比为 80.3%，直销（含团购）营收占比从 21 年的 14%提升到 24 年的 19.1%。毛利率方面，批发代理和直销（含团购）的毛利率均有提升，但直 销（含团购）的毛利率提升更快，从 21 年的 30%提升至 24 年的 55%，批发代理 毛利率从 21 年的 43%提升至 24 年的 52%。