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黄酒行业报告：历久弥新积极求变，供给侧多维改善转型带动新增长。黄酒作为中国独有的低度发酵酒，千年传承历久弥新，兼具工艺独特性、健 康属性与文化价值。我国黄酒品类丰富、传承丰富文化历史，黄酒为世界三 大古酒之一，原料健康工艺独特，具备养生酒特性，契合低度化饮用趋势。 追溯近代发展历程，面临受众相对小众、消费场景传统、区域销售集中等发 展特性，2023 年黄酒行业总体市场规模约 210 亿元（约占酒类市场 2%）， 规模以上企业销售收入 85.47 亿元，其中龙头会稽山/古越龙山 2024 年营 收分别同比+15.6%/+8.6%，在行业整体规模收缩出清背景下，头部企业通过 结构升级+市场外拓实现增长。

行业在龙头引领下向高端化&年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价 齐升的改善逻辑。2023 年黄酒规上企业销售收入 85 亿元，规模以上企业数 量从 2017 年峰值 121 家缩减至 2023 年的 81 家，CR2 提升至 37.4%，中小 企业持续出清淘汰，头部化趋势显著。我们认为近年黄酒行业市场格局更加 明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品 品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并 伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。

具体来看：1）品质改善方面，江南大学与头部酒企合作引领，技术攻关引 领黄酒品质改革，口感与风味稳定性提升，优化过往黄酒饮用口感及风味稳 定性问题。

2）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同。过往约 70%的黄酒产品仍集中在 20-25 元价格带，对应白酒 80-100 元的中低端价 位，行业价格增长乏力，当前行业龙头主流产品相继提价，同时完善高端产 品线布局，会稽山“兰亭”系列推动吨价升至 1.38 万元/吨，古越龙山国 酿、白玉青玉等系列带动中高端酒收入占比达 73.4%，推动结构改善及盈利 能力上行。

3）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势。黄酒行业传统渠 道运作逐步从粗放到细化转变，并辅以组织架构变革，如会稽山深化“会稽 山+兰亭”双品牌事业部运作、古越龙山深化“一轴两翼、多点共进”的销 售渠道；同时，头部企业瞄准年轻化市场，推出如气泡黄酒、咖啡黄酒等新 型品类，中高档产品线上占比持续提升，有望带来新的增量。

4）顶层政策支持+企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展。黄酒独具文 化内涵，当前从全国到省市层面政策支持层层加码，绍兴明确至 2027 年黄 酒产业销售收入突破 100 亿元，头部企业在政策倾斜下更为受益。同时，如 会稽山等头部龙头易主后公司治理改善，当前销售团队顺应中建信团队的 “市场化机制+事业部制+精准战略”模式，组织更加高效。

5）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。在政策资本赋能、 需求侧被激活（场景+认知）的大背景下，黄酒供给侧预计将会延续“出清 +升级”的总体趋势。黄酒龙头企业在面向江浙沪以外的新兴市场时较竞争 者更具优势，部分新兴市场对高端产品的接受度较高，有望持续拓展市场。