会稽山发展历程、治理结构与业绩分析

改革破局，树立新成长势能。

1. 黄酒行业龙头，积极探索变革

会稽山黄酒以鉴湖源头活水、江南糯米、优质小麦酿造，传承绍兴黄酒千年工艺， 是源自 1743 年的黄酒品牌。作为黄酒行业龙头企业，会稽山于 2000 年首批通过国家地 理标志产品认证；在 2006 年入选首批中华老字号；2016 年成为 G20 杭州峰会指定用酒。 近年来，会稽山产品结构持续转型升级、产品矩阵不断完善丰富，推动营收稳步增长。 我们将公司发展大致分为 3 个阶段：

1)初创时期（1743 年-2014 年）：从民间酒坊到上市酒企。公司创建于 1743 年，原名“云集酒坊”；1915 年，“云集酒坊”生产的绍兴黄酒 在美国旧金山举办的“巴拿马太平洋万国博览会”上为绍兴酒获得了第一枚国际金 奖；1998 年，会稽山牌绍兴酒被北京人民大会堂指定为国宴专用黄酒；2005 年，公司 更名为“会稽山绍兴酒有限公司”；2007 年，再次更名为“会稽山绍兴酒股份有限公 司”，启动股份制进程，精功集团成为公司第一大股东；2014 年，会稽山绍兴酒股份有 限公司在上交所上市。

2）快速扩张期（2015–2018 年）：融资并购扩展业务提高产能。上市后，公司于 16 年进行增发再次融资扩张以拓展黄酒产业的业务领域与战略布 局，分别以 4 亿元、8160 万元收购乌毡帽酒业和唐宋酒业 100%的股权，并以 1.6 亿竞 拍得塔牌绍兴酒 14.78%的股权，增强整体产业链与资源整合；同时全力以赴提高产 能，18 年“年产 10 万千升黄酒后熟包装物流自动化生产线”投入生产；并推进区域 市场深度营销，收购上海景从酒业 1%的股权和上海会星星在酒类 51%的股权，利用 厂商资源互补，合作构建黄酒商贸利益共同体。

3）变革创新期（2019-至今）：“会稽山、兰亭”双品牌，高端化年轻化两手抓。公司于 2019 年推出“大师兰亭”与“会稽山 1743”两大战略性单品，构建起“会 稽山 1743 为焦点，大师兰亭和高端定制为两翼”的产品营销战略，打造兰亭系列的高 端黄酒定位与“会稽山 1743”等中端消费形象。2022 年，中建信入主会稽山，公司明确 了以高端化、年轻化、全国化为发展方向，并实施“会稽山、兰亭”双品牌战略；2023 年，公司开发新品类“一日一熏”气泡黄酒，丰富年轻化市场布局；同时运营会稽山和 兰亭双事业部，完善组织架构。

2. 治理结构优化，市场机制灵活

2022 年末控股股东由精功集团变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳。截至 2025 年一季报，中建信（浙江）持有公司 31.11%的股份、浙江轻纺城集团持有公司 21.27% 的股份，实控人方朝阳通过中建信控股间接持有公司 12.44%的股权。前十大股东累计持 股比例达 64.79%较为集中。阿布达比于 24 年四季度新晋持股 540 万股，占比 1.13%， 作为全球知名主权财富基金，外资增持代表国际资本对会稽山及黄酒行业的前景认可与 价值肯定。

中建信在精工钢构、生物科技等领域均以“核心技术”见长，有利于人才、资本与 科技全方位赋能。中建信控股集团成立于 2004 年，旗下拥有钢结构、再生纤维、新型 建材、大健康、金融投资五大产业板块，旗下核心企业“精工控股集团”为中国民企 500 强，核心产业“精工钢构”在全国钢结构行业连续 7 年位列第一，年业务承接额近 200 亿 元.,除实业外，集团还布局了金融投资板块，主要涉及电子信息、节能环保、生物医药、 建筑科技等国家战略性新兴产业领域，其中 A 股已上市项目包括上海谊众、微芯生物、 慈文传媒、德宏股份、康惠制药等。同时还持有重庆三峡银行、绍兴银行、瑞丰银行等 银行股权。

管理层经验丰富，年轻化、专业化团队带来发展活力。董事长方朝阳在多个大型企 业任要职，拥有丰富的企业管理和战略决策经验；2023 年 2 月杨刚总履新，担任公司总 经理，杨总此前曾于喜临门历任副总裁、总裁，其任职期间喜临门业绩卓著，上任以来， 主导推进企业高端化布局，通过战略改革重构品牌矩阵，建立"会稽山-兰亭"双品牌战略， 为公司进一步注入品牌活力，加速营销体系变革，董秘傅哲宇拥有多年审计、证券和投 资从业经历，曾主导过黄酒产业链投资，推动治理结构的年轻化和专业化建设。

重视股东回报，分红率波动上升。会稽山 2024 年依旧延续了高分红政策，每 10 股 派 4 元（含税），合计派发现金红利 1.88 亿元，占公司 2024 年净利润的比例超 95%。以 2024 年度成交均价计算，股息率为 3.71%。公司分红政策一贯稳定，自上市以来累计分 红 10 次，累计分红金额为 7.93 亿元，分红比例波动上升。

3. 营收成长提速，盈利趋势向上

经营战略精准落地，业绩快速追赶古越龙山。近年来公司坚定落实高端化和年轻化 两大战略，从渠道拓展、产品结构化升级等方面展现出更为灵活的市场策略。2024 年古 越龙山/会稽山营收分别达 19.36/16.31 亿元，差距由 2019 年的 5.23 亿元缩减到 2024 年 的 3.05 亿元，同年净利润几乎持平，发展势头强劲。

营收稳中有进，非主营业务带来利润阶段性波动。公司依托年轻化、高端化战略， 逐步完善产品矩阵，业绩稳中有进。2019~2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，分别达 16.31/1.96 亿元。 其中 2020、2021 两年归母净利润异常偏高系房屋拆迁的补偿款到账所致。 普通瓶装黄酒收入稳健，中高端产品贡献主要收入。分产品看，2019~2024 年普通 /中高端瓶装黄酒收入 CAGR 分别为 6.29%/6.85%，逐步稳定扩张。其中，中高端产品以 兰亭、纯正系列、1743 为代表，普通瓶装以一日一熏等潮饮酒等为代表，2024 年营收 分别为 10.65/5.18 亿元，占比 65.26%/31.76%，中高档产品占比稳步提升。

高端化推动毛利率稳步上行，费投力度放大下净利率保持平稳。公司净利率稳定在 12%左右，2020、2021 两年异常偏高系非经常性损益增加所致。1）毛利率方面：2021~2024 年毛利率逐年上升，24 年首破 50%达 52.08%，同比+5.15pct，主系产品结构高端化升级 带动中高端产品毛利进一步增长：24 年中高端瓶装黄酒毛利率达 61.57%，同比+6.80pct， 吨价达 2 万元/千升，居于上市黄酒企业首位。2）费用投放方面，24 年销售费用率达 20.33%，同比+5.66pct，主系 1 线上推广费用、广告及促销费用投入增加，2 则销售团队 人员增加，职工薪酬上升。研发费用率达 4.26%，同比+2.06pct，受公司研发项目数量增 加和项目投入力度加大共同影响。