会稽山研究报告：锐意进取，重塑成长曲线.pdf

会稽山研究报告：锐意进取，重塑成长曲线。黄酒迎品类价值回归机遇，年轻化亦加速突围。黄酒发展历程源远流长、 底蕴深厚，但区域性较强、消费群体相对狭窄，市场规模逐年下滑，2016- 2023 年规模以上黄酒企业数量从 112 家减至 81 家，收入/利润 CAGR 分别为-11.3%/2.5%，而中小黄酒企业逐步出清带来行业集中度稳步提 升，2016 至 2023 年 CR3 从 18%升至 44%。随着政务消费场景的进一 步收缩，商务消费的疲弱延续，以及由此带来的白酒渠道价值链重新洗 牌，黄酒的错位发展机会更好。此外，健康、低度、养生属性持续推动 黄酒消费群体破圈（会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40%），因其 介于轻松与浓烈之间特性，形成“雅俗共赏”定位，可满足从社交场景 到个人追求多样化需求，从传统宴席、商务接待，到夜间经济、个人小 酌，场景边界不断拓宽。在年轻化方面，黄酒以低度取得相对更好的便 利优势，随着“饮酒平权”概念的兴起，黄酒迎来品类价值回归机遇。

会稽山历史底蕴深厚，营收稳步上台阶。2019~2024 年公司营收/归母净 利润 CAGR 分别 6.86%/3.34%，尤其 2023Q2 以来成长领跑行业，2024 年营收/归母净利同比+15.6%/17.74%，营收提速，产品破圈，我们认为， 公司近年来增长动因可以归纳为战略聚焦（高端化+年轻化）、渠道突破、 组织适配（事业部制+团队扩充）等共同作用结果。公司以高端化打开 价格空间，以文化+潮流双线传播重塑品类价值，重构黄酒价值链，并 通过渠道深耕与组织活力保障落地效率，短期看，依托强势区域精耕、 双寡头同步提价，重点产品多点式发力，公司将保持增长惯性。

锐意进取，树立成长新势能。22 年末公司控股股东变更为中建信浙江公 司，2023 年初公司董事长和总经理同步焕新，中建信方朝阳正式担任会 稽山董事长、杨刚为总经理，新管理团队上任后更加坚定推动实施高端 化和年轻化战略，并优化营销组织架构（成立独立兰亭高端黄酒运营事 业部），连续两年实现营收与净利润 15%+稳健增长。1）产品矩阵：高 端主打“兰亭”系列，纯正五年、1743 为核心腰部产品，并推出气泡黄 酒“一日一熏”，适配年轻群体，2025 年 618 抖音销售额破千万，成功开 辟“低度潮饮”新赛道，24 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6% （同比+6.8pct），高端化成效逐显。2）渠道深耕：核心市场强化终端氛 围、培育市场加大铺货，并持续开发餐饮终端绑定佐餐消费习惯，通过 抖音直播、旗舰店升级抢占年轻用户心智，24 年公司线上销售收入同增 90%；3）组织架构：“会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端 产品与大众市场，并在浙江部分区域开展联盟体模式，保证价格稳定性、 增益核心终端利益，充分调动渠道积极性，24 年兰亭事业部收入同增 108%，客户数量翻倍突破 100 家。此外，公司持续推动销售团队扩容， 24 年销售团队突破 600 人，推行“业绩挂钩收入”机制，激发能动性。

机制领先，仍有空间。公司作为三家上市黄酒企业唯一民营企业，拥有 一定的体制优势，机制也更加灵活。公司 2024 年初完成 900 万股的回 购，拟用于股权激励或员工持股，我们认为公司后续激励有望推出。