如何看待匠心家居家居业务空间？

公司业务聚焦美国家居市场，与其市场需求高度相关，从行业层面来看，公司长短期维度 下出口景气度均有支撑：

1、短期：美国补库+降息预期，出口景气度持续性较强

由于公司业务主要以海外市场为主，因此和家具出口景气度关联度较高，2022-2023 年中 国家具出口较为低迷，但随着海外市场下游库存出清逐步开启补库，2023 年四季度起中 国家具出口整体已迎来景气度上行。2024 年 1-6 月，中国家具及零件累计出口金额同比 +14.8%，延续较优景气度。整体来看，在补库与后续降息推动下，中国家具出口景气度 持续性有望较强。

驱动一：美国家居渠道补库

由于 2022-2023 年美国市场需求下行，美国家具渠道库存在 2022 年初开始逐步上升，直 至 2022 年 7 月美国家具批发商库销比达到 2.2 的峰值。此后海外渠道开启去库周期，终 端销售持续不振、家居零售商去化库存，因此 2022 年公司智能家居产品销量明显承压， 智能电动沙发同比下滑，对公司收入端造成较大压力。 当前美国家具渠道库存已显著去化，库销比已逐步恢复到历史正常水平，渠道正进入补库 周期。例如公司长期合作的前五大客户之一 Flexsteel 在 2023 年库存水平明显回落，2024 年一季度收入、存货同比降幅从 2023 年的双位数收窄至-1.1%、-4.1%，进入补库周期。

此外通过对历史复盘，我们发现历史上美国家居行业库存见底后通常会迎来一段补库周期， 时长普遍为 6-12 个月。参考来看，本轮补库或将持续至 2024 下半年，景气持续性无虞。

驱动二：美国降息有望落地，或带动地产链复苏

美国家具零售额和成屋销售表现高度相关，2022 年初开始随着美联储加息影响显现，美 国地产销售受到明显拖累，2022 年美国成屋销售折年套数从年初的 600 万套快速下滑至 400 万套的水平，从而抑制了终端家具消费需求。

截至 2024 年 6 月，美国 CPI 同比增速已经回落至 3.0%，通胀水平得到有效控制，美国 降息预期不断升温，目前 FedWatch 一致预期美联储 9 月议息会议下调基准利率 25BP 的 概率约为 90.3%。若后续降息落地、房贷利率开启下行，美国地产销售有望回暖，进而刺 激家具消费需求回暖，中国家具出口有望受益。

2、中长期：智能化趋势明确，美国市场空间广阔

公司涉及的智能家具是对传统家具的升级替代产品，近年来家具行业智能化趋势愈发明显。 智能家居通过融合先进技术实现更多功能，让消费者的体验更加舒适、便捷。公司也正是 瞄准这一趋势，因而在 2015 年 7 月开始推出自主设计的智能家居产品，其中智能电动沙 发、智能电动床是智能家居的核心品类。 根据公司招股书披露，2020 年北美市场占全球智能功能沙发、智能电动床市场规模的比 例分别达到 44.3%、54.0%。2023 年美国功能沙发、智能电动床规模分别为 131 亿美元、 27.8 亿美元，合计达到 158.8 亿美元，并且部分产品目前渗透率仍具进一步提升空间， 行业中长期扩容空间仍较大。

功能沙发：美国渗透率相对较高，产品结构升级有望助推行业扩容

美国功能沙发消费成熟度全球领先，体现在销售规模、市场渗透率均处于较高水平。2023 年美国功能沙发市场规模约 131 亿美元，同比下滑 6.7%，2019-2023 年期间复合增速约 为 2.6%。展望后续，虽然美国功能沙发渗透率已较高，但智能化趋势依然确定，后续产 品结构升级或仍有望驱动行业进一步扩容。

智能电动床：产品推广相对早期，未来扩张可期

智能电动床相比于功能沙发出现时间较晚，早期主要用于护理功能，使用群体为行动不便 的中老年人群。而随着消费者对生活品质要求的提高及厂商推广，越来越多人群开始购买 智能电动床，功能上也增加了包括多区域床板曲线控制、震动按摩、蓝牙音箱、睡眠监测 等新项目。 2023 年美国智能电动床市场规模约 27.8 亿美元，同比增长 10.6%，2019-2023 年复合增 速约为 16.4%。由于智能电动床尚处于产品推广初期，规模较小但增速更高，外部不利因 素也并未影响品类规模持续扩张。 以市场规模口径计算，2019-2023 年智能电动床市场渗透率从 5.8%快速提升至 21.9%， 我们预计随着消费者习惯养成和品牌推广，智能电动床还有较大增长空间。