存款利率市场化改革思路、进程及后续变化分析

稳步推进利率市场化是我国金融改革的重要内容。

1、利率市场化改革概述

我国早期的改革侧重 于理顺商品价格，20 世纪 90 年代后期以来，开始强调生产要素价格的 合理化与市场化。资金是重要的生产要素，利率是资金的价格，利率市 场化是生产要素价格市场化的重要方面。 利率市场化改革的基本设想最早于 1993 年提出。2003 年，党的十六届 三中全会《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》指出，“稳 步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银 行通过运用货币政策工具引导市场利率”，对利率市场化改革进行了纲 领性的论述5。

利率市场化改革的总体思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利 率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。 银行间同业拆借市场利率先行放开。上世纪 80 年代，随着央行专门行 使中央银行职能，金融机构呈现多元化发展，机构间调节资金余缺的需 求推动同业拆借市场迅速发展，但受当时投资需求旺盛、市场不透明、 监管难度大等因素影响，市场上出现高风险拆借，央行实行拆借利率上 限管理。90 年代，随着相关制度的完善、全国联网技术的成熟、银行商 业化改革的推进，拆借市场趋于成熟。1996 年取消拆借利率上限管理， 实现了拆借利率完全市场化。

债券市场利率放开。1996 年，财政部开创性地在交易所市场以招标形式 发行债券。1999 年，财政部首次在银行间债券市场以利率招标的方式发 行国债。国债的发行创新为之后的金融债、企业债发行方式的创新树立 了标杆。银行间市场利率的市场化，成功建立了管制利率之外的资金配 置体系，使利率的市场化范围不断扩大，也为商业银行自主定价提供了 基准收益率曲线，为管制利率市场化和银行完善内部定价机制准备了条 件。 存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、 大额，后短期、小额”的顺序进行。 目前，我国已基本形成市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的 市场化利率体系。主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政 策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率 为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成 和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标6。

2、存款利率市场化改革进程

聚焦于存款利率，我国存款利率市场化进程包括以下几个阶段： 阶段一，基准利率时代（20 世纪 90 年代），银行存款利率改革尚未放开， 存款利率由央行发布的基准利率决定，既无上浮也无下调。

阶段二，管住上限，向下浮动（2004 年-2015 年），与贷款利率下限管 理同步实行了存款利率上限管理。这样做主要有两个原因：第一，存款 利率上限放开可能使金融机构为抢存款而盲目抬高利率，存款利率上限 管理有助于抑制金融机构的短视行为。第二，另一考虑是在一段时期内 限制银行价格恶性竞争，保护银行业的合理利润水平，弥补长期低贷存 利差对银行资本和自身发展能力的透支，为银行改革赢得时间。在此阶 段，存款利率上浮空间也逐渐扩大，人民银行将金融机构存款利率浮动 区间的上限逐渐由基准利率的 1.1 倍上调为 1.2 倍、1.3 倍和 1.5 倍。

阶段三，放开上限（2015 年-2019 年）。2015 年 8 月，人民银行放开金 融机构一年以上（不含一年）定期存款利率浮动上限，活期存款以及一 年期以下定期存款的利率浮动上限不变。10 月份，央行宣布对商业银行 和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，意味着中国已经基 本取消利率管制。

阶段四，自律管理+市场化推进（2019 年至今）。2013 年 9 月，央行指 导成立了市场利率定价自律机制（以下简称利率自律机制），通过行业自 律监管，激励约束金融机构利率定价行为。2019 年以来，利率自律机制 在存款利率定价自律管理方面发挥重要作用。2019 年 12 月，人民银行 组织利率自律机制提出自律倡议，将结构性存款保底收益率纳入自律约 定。2021 年 6 月，人民银行指导利率自律机制优化了存款利率自律上限 的确定方式，将原来的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。存 款利率市场化改革至今，我国存款利率决定机制正处在自律机制市场化 阶段。2022 年 4 月人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场 化调整机制，利率自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为 代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合 理调整存款利率水平。

为什么选择 10 年期国债收益率和 1 年期 LPR 利率？一是 10 年期国债 收益率是目前衡量债券市场利率变动的最重要的指标之一，也是各项金 融资产定价的重要参考指标。二是在长端利率锚定的基础上，再选择 1 年期 LPR 作为短端利率锚定，进一步释放 LPR 改革效能，LPR 一端受 政策利率（MLF 等）变动牵引，一端影响贷款利率，在此基础上又链接 存款利率。 意义：初步形成了“政策利率——1 年 LPR 和 10 年国债利率——存款 利率”的传导机制，推进存款利率进一步市场化。银行可根据自身情况， 参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度，以资产端利 率决定负债端利率。

3.展望：存款利率还会下降吗？

本节讨论存款利率下调的必要性、下调空间以及节奏。

1、存款利率调降背后：保证银行合理利润

2022 年 4 月份以来，存款利率经历了五轮调降，既符合“政策利率— —LPR 和 10 年国债利率——存款利率”的传导路径，又具有现实合理 性。 从银行的角度，当前银行息差压力较大，经营压力上升，银行有动力主 动调降存款利率。2020 年以来，商业银行整体净息差持续压缩，分银行类型来看，各类型银行净息差也大体呈现压降趋势。截至 2023 年 Q3， 商业银行净息差为 1.73%，分银行类型来看，净息差从大到小依次为农 商行（1.89%）、股份行（1.81%）、大行（1.66%）、城商行（1.60%）。 根据《合格审慎评估实施办法（2023 年）》，对于净息差（NIM）的评分 标准为：不低于 1.8%（含）：100 分；0.8%（含）至 1.8%：60 分（含） 至 100 分；0.8%以下：0 分。即净息差低于 1.8%的银行会被扣分。以 此标准来看，截至 2023 年 Q3，商业银行整体净息差已向下突破警戒线， 半数上市银行（21 家）处在 1.8%以下。

降成本背景下，政策利率和贷款基准利率持续调降，存款利率下调为保 证银行“合理利润”留出空间。 监管角度，监管有动力进一步压降银行负债成本以防风险。央行在 2023 年 Q2 货币政策执行报告中明确提出，“商业银行维持稳健经营、防范金 融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支 持实体经济的可持续性。”如果银行资产端利率是浮动的，而负债端成本是居高不下的，在利率下行周期中净息差的压力会压缩银行利润，一方 面银行降低信贷成本的动力不足，不利于实体经济复苏，另外一方面在 息差压力下，部分银行或提升风险偏好，不利于金融系统稳定。因此， 监管仍有动力进一步压降银行负债成本。 同时，适当调降存款利率有助于通过减少存款收益降低消费的机会成本， 从而起到刺激消费、扩大内需的作用。

2、5 年期以上 LPR 下调 25bp 如何影响净息差？

对于 42 家上市银行，我们计算了 5 年期以上 LPR 调降 25bp 后净息差 的变动情况。具体计算思路为，1）提取出各家上市银行报告期的“发 放贷款及垫款”科目余额占该银行所有生息资产余额的比重，其中生息 资产主要包括“发放贷款及垫款”、“现金及存放央行”、“存放同业和其 他金融机构”、“拆出资金”、“买入返售金融资产”以及计息的债权投资。 整体来看，“发放贷款及垫款”科目是主要的生息资产，占比约 60%。2） 计算各银行中长期贷款占所有贷款的比重。由于 5 年期以上 LPR 是中 长期贷款的主要参考基准，提取各银行“中长期贷款平均余额”和“短 期贷款平均余额”计算比重，缺失的数据以各类型银行中长期贷款比重 的平均数近似替代。3）将 1、2 两个步骤的比重相乘，乘以 25，得到 贷款基准利率下调 25bp 后资产端利息变动。 因此，5 年期 LPR 下调 25bp，若保持其他因素不变，上市银行净息差 约收窄 5.6bp 至 11.5bp 不等。大行由于中长期贷款占比较大，净息差 的收窄更加明显。需要注意的是，此模型只考虑存量贷款利息变动情况， 不考虑增量贷款利率的即时变化。存量贷款利率的“重定价”通常在每 年年初生效。

3、存款利率需要下调多少来对冲 LPR 降息？

对于 42 家上市银行，计算存款利率各自需要调降多少以抵消此次 LPR 降息的影响。具体思路与上节相似，1）提取出各家上市银行报告期的“吸收存款”科目余额占该银行所有计息负债余额的比重，其中计息负 债主要包括“吸收存款”、“同业和其他金融机构存放款项”、“向央行借 款”、“拆入资金”。整体来看，“吸收存款”科目是主要的计息负债，占 比约 80%。分银行类型来看，大行、农商行吸收存款科目占有息负债比 重较大，分别为 82.5%、78.6%。股份行和城商行分别为 67.1%、66.8%。 2）计算各银行定期存款占存款比重。存款定期化趋势下，银行负债端 成本压力主要集中在定期存款，尤其是中长期限定期存款，中长期定期 存款挂牌利率也是此前几轮存款利率下调的重点。3）将 1、2 两个步骤 的比重相乘，得到定期存款利率下调 1bp 后负债端利息变动。 因此，存款定期利率每下调 10bp，负债利息减少 3.3bp-5.9bp7，故各 期限定期存款利率平均需要下调 10-30bp 可以抵消 LPR 降息的影响。

4、存款利率还会下调吗，怎么调？

我们判断存款利率存在进一步下调的必要性： 第一，考虑到净息差“警戒线”，部分银行有必要下调存款利率。半数 上市银行以及商业银行整体净息差已经低于 1.8%警戒线，部分银行必须 想办法以提高贷款利率或降低存款利率的方式扩大净息差，目前来看后 者的可能性显然更大。 第二，中小银行的存款利率仍有较大的下行空间。中小银行为了揽储展 开“价格战”，部分中小银行即便面临息差压力，也不愿先行调降存款利 率，导致存款利率居高不下。分银行类型来看，农商行净息差处于较高 水平（1.89%），仍有下降空间。 从存款利率下调的触发方式来看，先下调 MLF 的可能性较小，更有可能补降存款利率，从而维持必要的净息差。2023 年全年 MLF 利率累计 下调 35bp，而 1 年、5 年 LPR 分别仅累计下调 20bp 和 10bp，存款利 率于 6、9、12 月经历了三轮下调。2024 年 2 月 20 日 5 年期以上 LPR 下调 25bp 可能是 2023 年下降幅度较小的一种补降。从这个逻辑来看， “MLF-LPR/10Y 国债-存款利率”的链条已经完成，下一步似乎会调降 MLF 利率。但根据利率自律机制，通过降低 MLF 降低 LPR，进而降低 存款利率，可能会加剧息差压力。MLF 下降会率先引起 LPR 的下降， 随后才传导至存款利率，在此期间银行的净息差会进一步压缩。因此， 下一步，更有可能的方式是存款利率补降。