存款搬家系列专题报告：居民存款搬家启示录，为什么搬？怎么搬？.pdf

存款搬家系列专题报告：居民存款搬家启示录，为什么搬？怎么搬？历史上共出现了七轮居民存款搬家，搬家至股市典型如 2009 年、2014-2015 年。复盘 历史上居民存款搬家行为后，我们认为本轮居民存款搬家概率较大： 触发条件上，满足存款利率调降（本轮存款利率调降始于 2022 年）、流动性扩张（货 币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”）、资产赚钱效应初现（2024 年 924 新政后至 今上证综合指数上涨 25%）、政策催化（禁止手工补息、新增保费 30%用于 A 股投资 等）。 节奏上，2024 年整体低利率环境下，存款搬家最初流向银行理财（净值类产品）、货 币基金、保险等稳定型资产。2024 年下半年尤其是 9 月后，证券公司客户保证金在 2024 年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步 流入权益类资产趋势，预计伴随股市上涨后的赚钱效应，也将进一步吸引个人投资者 入市。

问 1：历史上出现了几轮存款搬家？ 我们用三个指标跟踪居民存款搬家，分别是居民储蓄率的年度变化（若年度值变 化为负说明居民存款搬家，数据始于 1992 年，年度）、住户同比增速与 M2 同比 增速剪刀差（若剪刀差为负或数值减小说明存款搬家，数据始于 2008 年，月 度）、住户存款当月值同比/同比增速（若当月值同比转负/同比增速转负说明存款 搬家，数据始于于 2015 年，月度），我们发现历史上总共有七轮存款搬家。

问 2：存款搬家的触发因素有哪些？ 1）无风险利率与存款利率下行，使得存款与替代理财品收益率扩大，这是每次 居民存款搬家最稳定的触发器，如 2008-2009 年（定期存款利率 1 年下调 189BP，后同）、2010-2012 年（下调 75BP）、2014-2015 年（下调 150BP）与 2022 年至今（70BP）。2）流动性与信用扩张引发的资产再配置，如 2008 年“四 万亿刺激计划”驱动的 2009 年居民存款搬家，2012-2013 年“影子银行”扩张、 2015 年货币政策宽松。3）资产赚钱效应形成，如 2009 年（期间上证综合指数 上涨 103.4%）和 2014-2015 年（期间上证综合指数上涨 159.5%）。4）多元化投 资渠道的丰富，如 2013 年新兴互联网产品引发存款脱媒。5）监管政策的变化， 如 2024 年 4 月禁止手工补息带来的企业和居民存款搬家特征。

问 3：居民存款搬家至哪些渠道？ 1）股市：往往伴随着明显的股市赚钱效应，如 2009 年、2014-2015 年。2）消 费：1998 年推动多领域市场化改革，涵盖地产、医疗、教育等，推动居民减少 储蓄、增加消费。3）多元化投资渠道。2012–2013 年间，“影子银行”与地方平 台扩张，理财与信托高收益吸引资金，存款迁往非标资管。4）楼市：1998 年房 地产市场化改革、2009 年（如 2008 年 10 月下调首套房首付比，降低将以环节 契税，缩短二手房营业税免征年限等）、2015-2016 年（如 2015 年 3 月下调首套 房和二套房首付比，2016 年 2 月扩大契税减免范围）与棚改去库存支撑地产。 5）银行理财、货币基金等低风险产品。