如何理解超额存款及其对消费的影响有哪些？

存款总量增速上没有实质的“超额”增长，那如何理解市场热议的“超 额存款”？

（1）市场所关注的“超额存款”，较为直接，即存款偏离自身趋势的增长。 严格说，若依据以上定义，所谓超额存款在 2019 年之后就已经存在，即 2019 年之后存 款绝对规模的增长偏离长期趋势，出现更高斜率的规模增长，这并非 2022 年所特有的。 （2）超额存款的根本来源，并非直观意义的“不消费”、“不投资”或“不买房”，而是 货币、财政等宏观调控政策发力后，银行资产端扩张的结果。这点在上文对存款增速超 额上行的分析中已经充分体现。换句话说，如果宏观调控政策是紧缩的，银行资产端未 扩张，即使居民再节衣缩食，也不会有存款总量的超额增长。当然在美国等实施非常规 货币政策的经济体，货币当局资产负债的扩张代替了银行资产负债的扩张，但原理依然 相同。

与其说是“超额存款”，不如说是存款的集中，向居民部门集中，向定期存款集中。 若仅以居民部门而言，的确存在存款的超额增长，即居民部门的信贷增速低于其存款的 增速，其他部门负债扩张带来的存款增长也流向居民部门；另一个侧面，存款偏离趋势 的增长仅存在与定期存款项，居民和企业活期存款仍维持了原来的增长趋势，即存款的分配中定期存款出现超额增长；从定期与活期存款之比的角度理解超额存款更为直接， 即 2022 年居民的储蓄倾向明显提升，住户部门的定活比抬升。企业经营景气回落，企业 部门定活比抬升。

从原理是上理解居民部门“超额存款”的形成，存款的分配受到投资、消费活跃度 的影响。（1）存款的基本原理是，信贷投放和某一主体的债务扩张对应，形成直接形成 这一主体的派生存款，影响存款的总量。之后随着这一主体的投资或消费行为，存款转 移给其他主体，影响存款的分布。（2）对于居民部门而言，居民部门的债务扩张，与居 民消费和投资两种行为直接相关。假设居民部门实现 100 元的债务扩张后，形成 100 元 的居民存款，若没有任何消费和投资行为，则居民部门的贷存比是极端情况的 1。产生 投资和消费行为后，居民部门存款会不可避免的部分流向企业部门。

（3）企业部门也类 似，企业债务扩张派生存款后，随着企业的投资和消费行为，存款部分流向居民主体。 （4）2022 年的实际情况是，居民部门的消费和购房行为活跃度明显降低，企业部门的 投资行为相对更活跃，居民部门贷存比随着房地产投资和消费的低迷而回落，企业部门 贷存比随着制造业和基建投资活跃的提升而上行，故存款的分配更多向居民部门集中。 可见存款的分布变动和投资、消费活跃度的相对变化是一体两面，期待超额存款支撑消 费和房地产投资的回升，与期待消费和房地产投资本身触底反弹本质上是一回事。

进一步，“超额存款”能否支撑后续消费的回升？通过相关性分析可以看到，消费者 信心指数与居民活期存款的相关性要明显高于与居民定期存款的相关性。居民定期存款 对消费信心指数的解释度仅 4%，居民活期存款对消费者信心指数的解释度有 10%。并且， 可以看到居民活期存款和消费者信心指数是负相关关系，即随着居民活期存款增速的上 行，消费者信心指数回落。但如上文所述，高于趋势的存款增长主要集中在居民的定期 存款部分，居民活期存款没有明显的“超额”，故可能很难期待居民活期存款能给消费的 修复提供额外的空间。

居民部门的收入、储蓄、消费是相互影响的，2023 年消费的明显修复需要收入增速 修复的前提，但储蓄倾向的回落不一定有利于消费。居民消费增速和收入增速的相关性 更强，历史上社零增速略高于城镇居民人均可支配收入，2019 年之后随着社零增速回落 幅度更大。疫情冲击之下的消费和社融增速波动均较大，当前收入增速的预期尚未明显 修复，是制约消费回升的因素之一；如上文所述，居民部门的超额存款集中在定期，但 消费和居民活期存款相关性更强，居民定期“超额存款”若出现回落，可能更多反映房 地产销售增速回升，对于消费增速的拉动是喜是忧带有不确定性。历史上也有居民部门 定期存款增速下行周期，居民消费增速趋势性回落的情况，可能反映购房对消费的挤占。