金风科技风机业务布局有何进展？

盈利有望企稳回升，订单情况及国际化进程向好。

1.公司技术品牌积累深厚，订单结构紧随大型化趋势

风机一般要求使用寿命超二十年，头部厂商产品更安全可靠，市场份额趋于集中。2013- 2022 前三季度，国内风机销售 CR5/CR10 均呈现集中态势，其中金风科技连续十一年保 持国内风机出货量第一。2019-2020 年行业 CR5 有所下降的主要原因是抢装情况下头部 厂商产能有限，二线厂商份额有所提升。自 2021 年起风电整机行业集中度恢复增长趋势， CR5/CR10 分别达到 69.40%/95.10%，从 2022 年前三季度国内整机厂商中标情况来看， 行业集中度继续提升至 73.99%/97.18%。

公司持续保持高研发投入。以上市风电整机厂商 2018-2021 年披露年报数据为例，金风科 技研发人员保持在 3000 名水平，研发费用由 10.62 亿元增长至 15.84 亿元，显著高于行 业其他风电整机厂商。其旗下机型覆盖集中式、大基地、分散式、常规海拔、高海拔以及 海上等多种应用场景，也是国内少数持续研发直驱式风电机组并同时具备直驱和半直驱机 组出货能力的厂商之一。

厚积薄发，公司顺利切入半直驱。风机主要分为双馈、直驱、半直驱三种技术路径，其中 双馈式发电机组中的高速齿轮箱可靠性低，不适用于大型风机。公司作为国内最早切入风 机制造的企业之一深耕永磁直驱技术，并于 2021 年实现中速永磁（半直驱）机组销售， 发布 15 款中速永磁平台旗舰机型（GWH171/182/191/242），包含陆上 3.85MW-7.2MW 机型和海上 12MW 机型。22 年 5 月，金风科技全新一代中速永磁平台产品 GWH191-4.X 机型首台样机已在甘肃瓜州柳园成功完成安装、调试，并进入稳定运行，刷新了全球陆上 已安装风机最大叶轮直径纪录（191m），该机组在年均风速 4.5m/s 前提下年发电量可达 1800 小时以上，较市场上一代主力产品提升 5%以上。此外，公司还针对海上场景推出 242m 叶轮直径的半直驱机组。

突破自主整机仿真软件技术，为长期产品研发奠基。风力发电机组设计需要整合环境、空 气动力、水动力、整机结构、电气控制等多门学科知识，并结合实际运行环境进行耦合仿 真，整机多学科耦合仿真是提升风电机组全生命周期运行效率、降低故障率的关键。2022 年 5 月，金风科技具有自主知识产权的整机仿真软件 GTSim 获得国际权威机构 TÜV NROD 的认证，是亚洲范围内首个获得此认证的风电整机厂商，该技术可有效支撑公司未 来大叶轮、长柔叶片、高塔架风电机组的仿真研究设计。

订单结构紧随行业大型化趋势，进一步验证公司技术和品牌实力。切入半直驱技术路线后， 公司 2021 年半直驱机组销售 108.50MW，并取得 4.8GW 容量订单，占 2021 年全年外部 订单（与外部第三方签署供货协议）约 29%。凭借扎实的技术，截至 2021 年公司已连续 11 年保持中国市场份额第一，连续 7 年保持全球市场份额前三。2022 年中，公司在手订 单容量为 24.13GW，创历年新高，同比增长 47.70%、环比增长 38.39%。

2.海外订单充足，国际化战略顺利推进

海外市场非价格主导，产品质量、品牌、融资、市场认知等综合能力更关键。风电整机出 海不仅要提供经过权威机构认证的产品，还需要熟知各国的政策法规，并参与物流、施工 安装等多个环节。由于不同国家的市场环境不同，对应需要的产品认证、政策体系和流程 均有差别，整机企业在新进入一个国家前需要时间布局，头部厂商在出海过程中大概率具 备先发优势。

公司为最早出海的风电企业之一，风机出货量已连续七年保持全球份额前三，2018-2021 年其全球市场份额持续保持在 11%以上。由于多年来积极推进国际化战略，公司已在多个 国家获得品牌认可度和业绩背书。2022 年 9 月，金风科技签约乌兹别克斯坦 500MW 风电 项目，计划于 22 年 3 季度发运，24 年底前完工，此次项目是中亚最大单体风电项目，由 阿布扎比未来投资 Masdar 投资，国际金融公司（IFC）、亚洲开发银行、欧洲复兴开发银 行等国际银团共同融资，充分体现了国际投融资市场对公司产品可靠性、经济性和品牌力 的认可。目前，公司国际业务已遍布六大洲八大海。2021 年公司向越南、巴基斯坦、乌 克兰、澳大利亚等共 11 个国家发运风机容量达 1116.3MW，较 2020 年同比增长 34.81%， 占 2021 年国内风机总出口约 34.16%。截至 2022H1，公司海外在手订单合计 2711MW， 同比增长 45%，为 2021 年公司海外出口销量的 2.4 倍。

海外投资风电场有利于带动整机出口。海外风电投资商对进口风机的担忧主要是质量得不 到保障、出现故障无法及时维修，进而影响风电场整体投资收益，如风机厂自身开发风电 场实现 EPC 承包，则可绑定自身风机提供整体解决方案。公司前瞻性布局风电场投资， 有利于自身风机出口。2020-2022H1，公司在海外开发风电场收入规模远高于国内其他风 电整机厂商，并且提升趋势明显。截至 2022H1 末，公司海外风电场在建权益容量为 581MW。

3.风机毛利率短期承压，长期有望回暖

公司风机业务毛利率承压，主要受行业招标价格快速下降和高位钢价影响。据公司 22 年 中期演示材料披露，21 年 6 月至 22 年 6 月，国内风电整机公开投标均价由 2594 元/kW 下降至 1939 元/kW，降幅达 25%。此外，钢铁价格与风机销售毛利率呈延迟负相关关系， 公司 2022 年 H1 毛利率下降主要是受 21 年高位钢价影响。

低端风机价格竞争更激烈，中速永磁机组放量后毛利率有望提升。由于小型风机技术门槛 较低，且市场需求下降，盈利能力快速恶化。2021 至 2022H1，公司 1.5MW 系列风机毛 利率由 20.75%快速下降至 4.78%。此外，公司 2021 年首次实现中速永磁机组（MSPM） 风机销售，出货 19 台，合计 108.5MW，毛利率仅 7.26%；2022H1 出货量提升至 127 台， 合计 701.55MW，在行业招标价格下行的趋势下，毛利率提升至 10.17%。

公司 22H1 末在手订单中 1.5MW-3S/4S 机型占比快速下降，由 2021 年销售的 80.7%下降 至 37.2%。此外，公司由于新切入中速永磁路线（MSPM），22H1 尚未实现批量化供货， 毛利率仍有提升空间。综合来看，风机招标价格已企稳，且钢价已降至疫情前水平，叠加 公司低端机型订单占比降低和中速永磁机组的批量化供货，预计公司未来风机销售毛利率 有望企稳回升。