金风科技研究报告：整机龙头，穿越周期.pdf

金风科技研究报告：整机龙头，穿越周期。公司历史悠久，穿越多轮行业周期。金风科技是由1998年成立的新 风科工贸在2001年3月26日整体变更设立，历史悠久。公司自成立以 来，始终围绕风电行业深耕业务，业务从风机制造业务逐步延伸到风电场 投资与开发、风电服务以及水务等，开辟了多元化盈利渠道。自2004年 以来，公司经历多轮行业周期，在行业最低谷是依然实现盈利，体现了龙 头穿越周期能力。最近一轮行业周期，风机价格快速下滑，公司通过成本 控制、风机出货结构调整、电站产品销售等措施，使得盈利水平逐步修复、 收入和利润恢复增长趋势。

国内风电整机市场集中度稳步提升,龙头企业有望更加受益。根据 CWEA数据，2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比+0.64pct；CR5为 73.36%，同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下 降之后正在稳步提升。金风科技从2011年开始连续13年蝉联国内风电 市场份额第一；但近年在二线后起风机企业强有力竞争压力下，其市场份 额有所下滑。未来随着市场集中度提升，金风科技作为龙头，其份额有望 增加。2024年三季度末公司外部在受订单量41.38GW，充足的在手订单量 为其份额增提升形成支撑。

“两海”业务放量，风机盈利有望加速修复。1）2024年1-11月公 司在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第 一。2）在国内风机业务内卷的情况下，公司更加重视国际业务的开拓。 截至2024年9月30日，公司海外在手外部订单5.54GW，同比+45.48%。

从2023年下半年以来通过内部降本、风机出货结构调整等措施，公司风机业务毛利率开始修复，2024H1风机毛利率3.75%，同比+6.29pct， 环比+1.88pct。展望未来，随着“两海”业务的放量，公司风机毛利率修 复趋势有望加速。

风电场投资与开发&风电服务业务成为稳定的盈利渠道。1）公司风电 场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，公司国内风电场权益在建 容量4.56GW，自营风电场装机容量预计实现稳步增长。此外，2023年开 始公司积极落地电站产品销售模式，成为新的业绩增长点。2）随着风电 行业发展，公司风电服务业务不断丰富产品类型，包括现场运维、备件供 应、部件维修、软件升级、技改优化及发电量提升等多项服务，风电服务 实现稳健增长。