金风科技发展历程、主营业务与业绩分析

深耕风电整机装备及能源开发，多领域布局加快“两 海”进程。

1.全球风电整机龙头，蓄力进发多元化国际业务版图

金风科技是全球可信赖的清洁能源战略合作伙伴，深度聚焦能源开发、能源装备、能源 服务、能源应用四大领域，助力各行各业、城市乃至国家加速低碳转型进程，全面实现 “碳中和”。公司在深交所、港交所两地上市，荣登“全球最具创新能力企业 50 强”、 “全球最环保企业 200 强”等多个影响力榜单。截至 2025 年一季度，公司在全球风电 累计装机超 138GW，全球风电机组安装逾 54000 台，业务遍及六大洲 47 个国家，设立 7 大海外区域中心、研发总部和研发基地，全球员工数量超过 10000 人。 公司发展历程大致可分为四个阶段：（1）探索及初创（1985-2005）：公司团队凭借改 革开放的窗口，经过多年努力探索全球风电领域后，开启风机国产化研制事业，开创中 国风机制造新纪元。（2）二次创业第一阶段（2006-2010）：进入跨越式高速发展新阶 段，在技术和产品桩型、全产业链建设、资本运营、人才队伍市场化、国际市场拓展等 五个方面完成重大突破，成功走向全国；（3）二次创业第二阶段（2011-2015）：从加 大研发投入、加强承包控制、开拓国际市场、推行精细化管理多方面提升综合竞争实力， 保持技术及市场领先地位。（4）二次创业第三阶段（2016-2025）：从单一业务开始走 向相关多元化，布局“两海战略”，国际化梦想再进一步。

公司股权结构清晰，管理层经验深厚。公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为新 疆风能有限责任公司，持股比例为 11.78%。此外，中国三峡新能源（集团）股份有限 公司持股比例为 9.16%。公司董事长武钢兼任总工程师，持股比例为 1.48%，于 1997-2002 年担任公司总经理，2002 年起至今担任公司董事长，期兼任总经理、首席执 行官、总裁等职务，具备深厚专业知识和管理经验。

2. 三大业务板块协同发展，广泛覆盖风电中下游市场

2.1 风机技术路线升级优化，全球业务规模扩张

优化升级现有产品平台，实现陆上+海上+海外市场全覆盖。公司拥有自主知识产权的 风力发电机组，可适用于高温、低温、高海拔、低风速、海上等不同运行环境，国内新 增风电装机连续 14 年排名第一，全球新增风电装机连续三年排名第一。公司目前已形 成丰富的多平台系列化产品： 1）国内陆上市场：风机技术路线包含中速永磁半直驱和双馈。依托 GWHV12 与 GWHV17 双平台协同优势实现交付突破，并且覆盖低中高风速区域以及复杂场景需求； 2）国内海上市场：风机技术路线均为中速永磁半直驱。GWHV20 平台机组实现首个百 万千瓦项目交付当年并网发电，同时推出适应深远海的旗舰产品 GWH300-20（25）MW， 将有效降低项目 LCOE； 3）海外市场：风机技术路线包含中速永磁半直驱和少量直驱。GWHV12、GWHV15 平 台系列机组已成为海外主力投标产品。

风机在手订单、销售容量保持稳步增长，大兆瓦机型占比提升。2020-2024 年，公司实 现风机对外销售容量12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，2024 年销售同比增长16.6%， 其中 6MW 及以上销售容量占比超 60%，2025Q1 该比例提升至 70%以上。在手订单方 面，截至 2025Q1 末，公司在手订单总量 51.09GW，其中 48.6GW 为外部订单，2.47GW 为自投风电场的内部供货需求。6MW 及以上占外部订单比例已超 80%，随着中标订单 的执行，公司大兆瓦风机的销售量有望进一步提升。

国际业务开拓顺利，风机出口规模波动增长。公司作为最早出海的国内整机商之一，截 至 2024 年末，已成功开拓六大洲市场，全球装机遍布 38 个国家，拥有 7 大区域中心和 8 个研发分布；国际业务累计装机 8.78GW，其中在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及 南美洲的装机量均超过 1GW。公司海外订单持续增长，截至 2025Q1 末，海外在手外部 订单共计 6.91GW，同比增长 26.1%。

2020-2024 年，公司新增装机容量分别为 12.28/11.38/11.36/15.67/18.67GW，整体呈现波动增长态势，其中海上装机跟随行业自 2023 年起开启新增长周期。国内市场份额 基本维持在 20% 左右。出海 方面，2020-2024 年，公司新增出口容量分别为 0.83/1.12/0.61/1.70/2.48GW，平均单机容量由 3.80MW 提高至 5.51MW，在国内出口 市场份额先下降后回升至接近 50%。

2.2 风电场投资与开发迎突破，权益装机容量持续增长

形成风电场开发整体解决方案，满足行业价值链多环节需求。陆上业务方面，2024 年， 公司在“三北”传统优势区域持续获取优质风电项目；海上业务方面，实现首个国管海 域海上风电项目资源突破——金风科技秦皇岛国管海域 50 万千瓦海上风电项目。 装机并网容量持续增长，自营风电场平均利用小时数表现亮眼。2024 年，公司风电项目 新增权益装机 1.98GW，销售权益并网风电项目 1.23GW。截至 2025 年 3 月底，公司国 内外自营风电场权益装机容量为 8.04GW，其中 30%/22%/5%分别位于西北/华北/国际 地区，风电场权益在建容量为 4.12GW。公司国内机组 2024 年全年平均发电利用小时数 为 2340 小时，超过全国风电机组平均水平213 小时；国际机组平均发电利用小时数4566 小时。 风电开发板块业务利润同比有所减少，一方面是公司于 2024Q4 对风电开发业务计提了 长期资产减值和固定资产减值；另一方面，2024 年电站销售毛利率同比有所下降，主要 原因是产品不同导致的价格波动较大。2025Q1 无风场转让，预计全年新增风场并网和 电站转让规模有望保持增长。

2.3 产业链业务延伸至风电服务，运维服务业绩稳定增长

风电服务业务规模持续扩容，后服务占比过半。随着风电机组走向沙戈荒、远海等复杂 环境，风机容量逐步变大，而非正常停机可能导致更大的成本损失，所以后期运维侧面 临更加严峻的挑战和更高要求。此外，运维服务要追求最优运营成本。得益于多年机组 产品、风电开发以及运维技术的经验积累，公司专注于新能源数字化与智能化服务领域 的全资子公司金风慧能通过智慧运维服务从调试、检修、故障三大场景探索实践，实现 机组预测性维护，有效为客户打造无故障风电场，助力行业从“规模领先”发展为“价 值领先”。 截至 2024 年底，公司国内外运维服务业务在运项目容量接近 40GW，同比增长近 30%。 2024 年全年，实现风电服务收入 55.07 亿元，其中后服务收入超 39 亿元。公司在风电 场“无人化”、功率预测精准度、资产管理服务、售电服务和能碳业务方面均取得阶段性 进展，运维服务业务保持健康成长。

3.业绩概况：穿越周期盈利回暖，制造板块业绩恢复增长

3.1 风机制造销售回暖，电站及海外业务持续贡献盈利

风机及零部件销售逐步回暖，国际业务加速增长。2019-2020 年，随着风电行业的高速 发展，公司产销及业绩增长。2021 年，风电行业在经历陆上“抢装潮”后，进入平价元 年，较小兆瓦陆上机组收入大幅下降，导致国内整体收入收缩；同时，海上风电为取得 补贴电价开始抢装，公司当年海上项目交付及并网体量创往年新高，大兆瓦海上机组收 入同步大幅增长。2022 年，海上风电进入平价时代，6S/8S 机组销售规模同比下降，而 MSPM（中速永磁）机组实现规模化交付，销售单价的下行导致收入规模收缩。2023 年， 风机及零部件销售同比基本持平，风电场开发收入同比增长 58%，主要原因是公司积极 落地电站产品销售模式，电站产品销售规模大幅提升。2024 年，公司持续开拓海外业务， 海外订单及销售规模大幅增加，整体收入恢复增长。

行业周期波动向上，业绩进入新增长阶段。2019-2024 年营业收入 CAGR 为 8.19%，呈 现波动上升；归母净利润 2022、2023 年连续下滑见底，2024 年恢复正向增长。2025Q1， 公司实现营收 94.72 亿元，同比增长 35.72%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 70.84%。展望未来，风机制造端业务回暖，叠加风电场开发和风电服务持续贡献利润， 整体业绩有望稳步增长。

3.2 多元布局展现较强盈利韧性，风机制造毛利率修复

近年盈利能力有所承压，2025 年起显著回暖。2024 年公司综合毛利率/净利率分别为 13.80%/3.27%，同比 2023 年分别-3.34/+0.25pct。由于行业竞争加剧，风电机组价格 下降，公司近年摊薄 ROE 随净利润波动，2024 年同比有所提升，2025Q1 摊薄 ROE 为 1.46%。随着此前中标的低价订单逐步消化完毕，公司多元化产业布局以及产品结构优 化，2025Q1 利润率回升至近五年高点，毛利率/净利率分别为 21.78%/7.05%。 分业务看，风机及零部件、风电服务盈利向好，风电场开发盈利下滑。2024 年，公司风 机及零部件/风电场开发/风电服务/其他业务毛利率分别为 5.05%（会计准则调整后） /40.01%/21.50%/23.38%，其中风机制造端毛利率同比+4.89pct。由于海上、海外风机 相较国内陆上风机毛利率更高，出货提升有望带动毛利率改善；陆风机组价格基本企稳， 交付机型向大型化发展，叠加批量化降本有望同步改善盈利。此外，风电服务盈利能力 增强，近年基本处于 20%左右。

3.3 期间费用率整体下行，应收、预付账款及存货位于高位

研发费用稳步增长，销售费用受会计准则变更影响下降。2023 年起，由于质保金从销售 费用调整至营业成本，销售费用显著下降，叠加营收规模扩张，整体期间费用率呈下行 趋势。2024 年期间费用率为 12.14%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用分 别为 2.33%/3.84%/4.37%/1.60%，研发费用率逐年提升，研发费用同比 2023 年增长 31.01%。 截至 2025Q1，公司应收账款/预付款项/存货分别为 312.36/17.89/169.33 亿元，均处于 近年区间高位。应收款项主要为通过销售产品和提供劳务产生的收入，应收账款增长预 示着公司业务规模逐步扩大；存货包括原材料、库存商品和电站产品开发成本等，存货 增长一方面意味着招标放量后为满足订单交付而增加了原材料及商品储备，另一方面代 表了建造及持有的电站项目规模提升；预付款项主要为预付工程款及预付材料款，将随 着工程进度以及材料交付进行结算。以上三个科目的增长同步反映出公司近期业绩有望 持续攀升。