中美货币政策分化下，为何人民币汇率没有大幅松动？

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观经济-非美货币大幅贬值，为何人民币相对坚挺？》这篇报告查看。

中美经济周期和货币政策持续分化，中美利差倒挂下，人民币却并未大幅松动。2022 年以来，中美之间在经济周期、货币政策等方面仍然处于错位：宏观经济方面，美国经济 的下行压力日益增加，中国经济则在经历了局部地区散点疫情的扰动后开启复苏；货币政 策方面，在持续高通胀的压力下，美联储继续大幅度的加息操作，6 月议息会议加息 75bps， 7 月的议息会议也将大概率加息 75bps。相比之下，中国的货币政策则保持中性。尽管中 美货币政策的分化使得中美利差延续倒挂状态，但“利差持续倒挂-资本大幅外流-人民币 快速贬值”这一逻辑链条并不明显，在回到 6.7 水平后人民币也尚未出现大幅松动。

中美政策分化对于资本流动的影响主要集中在债市，单一口径引发的资本外流对于人 民币的冲击并不明显。从国际收支平衡表视角观察，2022 年一季度，“直接投资”账户仍 实现了 559 亿美元的顺差，表明外国来华直接投资规模更大，这为人民币带来一定支撑； “证券投资”账户则呈现出净流出状态，表明 2022 年一季度我国股票和债券两大金融市 场均经历了一定规模的外资流出压力，其中债券市场的流出压力更大。

从中债和上清所披 露的托管数据来看，随着中美利差陷入倒挂，今年 3 月-5 月境外机构以月均 1100 亿元左 右的速度持续减持人民币债券资产，一定程度上从金融账户维度给人民币带来了贬值压力。 但最新数据显示，2022 年 6 月外资减持规模已收敛至 933 亿元左右。在中美利差逐步收 窄过程中，外资重新增持人民币资产或尚需时日，但 4 月-7 月第一周北向资金重回净买入 趋势，来自股票市场外资流入的回补也在一定程度上对冲了外资从债券市场持续流出的影 响。综合来看，金融账户存在多个途径的资本流动，现阶段以债市为主的单一口径的资本 外流对于人民币的冲击并不明显。