货币政策基调、供给与价格情况如何？

货币保持适度宽松，结构性政策持续发力。

1.货币政策基调：适度宽松，精准有效

货币政策基调为保持适度宽松。（1）货币政策基调由稳健调整为适度宽松。2024 年 12 月的中央政治局会议和中央经济工作会议中明确提出，要实施适度宽松的货币政策。 货币政策基调由此前的稳健，调整为适度宽松。（2）2025 年 3 月的《政府工作报告》明 确了今年的货币政策工作重点，具体包括社融与货币供给增速与 GDP 增速和价格水平目标相匹配，调降存款准备金率和利率，加大对楼市、消费、科创、小微企业等领域的 支持，落实无还本续贷，保持汇率稳定等。4 月的中央政治局会议再次强调要实施适度 宽松的货币政策，要适时降准降息，利用好结构性货币政策工具支持科创、消费、外贸 等领域。（3）5 月 7 日央行在国新办的新闻发布会推出了稳市场稳预期的结构性货币政 策，具体包括三大类十大项。数量上，降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计将向市场 提供长期流动性约 1 万亿元；将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从 5%调 降至 0%。价格上，调降政策利率 0.1 个百分点，将 OMO 利率从 1.5%调降至 1.4%；下 调各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率、抵押补充贷款利率等 0.25 个百分 点；调降个人住房公积金利率 0.25 个百分点，五年期以上首套房贷利率由 2.85%降低至 2.6%。结构上，增加 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度；设立 5000 亿元“服 务消费与养老再贷款”；增加支农支小再贷款额度 3000 亿元；将 5000 亿元证券、基金、 保险公司互换便利和 3000 亿元股票回购增持再贷款优化合并使用；创设科技创新债券 风险分担工具。随着具体政策的落地，将推动实体经济的进一步修复。

2. 货币供给：M1 与 M2 增速持续提高，实体经济融资需求改善

M1 增速持续改善，M1 增速大幅改善，M2 与 M1 剪刀差下降。（1）M2 同比增速处 于不断上升的趋势中。2023 年初 M2 同比增速达到 12%以上，此后不断下降。2025 年 1 月 M2 同比增速录得 7%，至 6 月录得 8.3%。（2）M1 同比增速不断提高，1 月录得增 速为 0.4%，6 月达到 4.6%，增幅达 4.2 个百分点。M1 同比增速提高，指向实体经济不 断修复。（3）M2 和 M1 同比增速差额边际下降，1 月达到 6.6%，6 月下降至 3.7%，M2 与 M1 同比增速差额下降，指向货币活化程度不断改善。

社融增量在改善，M2 与社融存量同比差额降幅收窄。（1）从增量的角度看，受去 年低基数因素的影响，2025 年上半年社融同比多增。（2）从增速角度看，社融存量同比 增速在 1 月达到 8%，6 月提高至 8.9%。社融存量增速整体处于上行趋势中，指向实体 经济融资需求不断改善。（2）M2 与社融存量同比增速为负，主因在于货币供给端增速偏 慢，负增幅度在收窄，指向实体经济融资需求在改善。

从社融的重要分项看，人民币贷款同比多增，政府债融资持续支撑社融表现。（1） 上半年人民币贷款同比表现偏弱。2 月、4 月和 5 月同比少增，6 月人民币贷款同比多 增，但五年维度看仍相对偏弱，指向实体经济融资需求改善仍存在压力。（2）政府债融 资表现较为强势。上半年政府债融资较高，持续处于近五年同期高位水平，支撑了社融 表现。政府债融资处于高位，指向财政政策在积极发力，带动社融表现。

从信贷角度看，居民部门融资需求仍偏弱，企业部门短期融资需求表现超过季节性。 （1）居民部门贷款增量表现整体偏弱。五年维度看，上半年居民部门贷款增量处于同期 低位。分期限看，居民部门短期贷款和中长期贷款均表现偏弱，五年维度看，多个月份 均处于同期低位水平，指向居民部门加杠杆意愿较低。（2）企业部门贷款增量整体仍有 待继续提升。五年维度看，上半年企业部门贷款增量整体表现低于预期。分期限看，企 业部门短期贷款增量在部分月份表现超过季节性，个别月份弱于季节性。企业中长期贷 款增量修复进度偏慢，多个月份处于近五年低位水平。企业部门贷款增量修复进度偏慢， 指向生产端景气度有待提升，实体经济融资需求仍待改善。

央行货币投放量整体由紧转松。（1）2025 年 2 月与 3 月，央行通过逆回购操作向 市场投放货币量，多个日期的货币净投放量为负，指向货币投放在短期有收紧的趋势。 二季度以来，央行通过逆回购操作，向市场净投放的货币量逐步转正，多个交易日净投 放量均为正，体现了货币政策适度宽松的基调。（2）MLF 操作明显体现了央行货币投放 由紧转松的趋势。2024 年下半年至 2025 年上半年，央行通过 MLF 操作向市场投放货 币量低于到期量，货币净投放量短期偏紧。央行货币投放量在短期收紧，也助推了一季 度债券收益率回升的行情。二季度以来，央行通过 MLF 操作向市场投放的货币量，明显 高于到期量，货币净投放量为正，货币供给宽松。

3.货币价格：央行降准降息，市场流动性充裕

政策利率处于下调趋势中，存款准备金率下调。（1）逆回购 7 日利率继续调降。2023 年逆回购 7 日利率进行了两次调降，累计降低 20bp；2024 年进行了两次调降，降低了 30bp；2025 年 5 月下调了一次，降低了 10bp。当前 OMO 利率维持在 1.4%的水平， 为过去五年最低水平。（2）MLF 处于下调趋势中。2023 年 MLF 进行了两次调降，累计 降低 25bp；2024 年进行了两次调降，降低了 50bp；2025 年暂未调降。当前 MLF 维持 在 2%的水平，为过去五年最低水平。（3）LPR 利率也处于下调趋势中。2023 年，1 年 期 LPR 进行了两次调降，降低了 20bp；5 年期进行了一次调降，降低了 10bp。2024 年 1 年期 LPR 进行了两次调降，累计降低了 35bp；5 年期 LPR 进行了三次调降，累计降 低了 60bp；2025 年 LPR 调降了一次，1 年期和 5 年期 LPR 均降低了 10bp。（4）存款 准备金率下调。2023 年大中小型金融机构存款准备金率均下调 0.5 个百分点；2024 年 大中小型金融机构存款准备率累计下调 0.5 个百分点；2025 年大中小型金融机构存款准 备金率下调了 0.5 个百分点。