欧洲经济形势走向与央行货币政策分析

年初以来，欧洲经济运行相对平稳且韧性较强、通胀水平可控，在关税和地缘政 治格局不确定性下，给后续欧洲央行降息提供操作空间。

1. 欧洲经济形势走向：工业生产活动从低位回升，消费信心仍低迷

2025 年 1 季度至 4 月，欧元区经济活动尤其工业生产从此前低迷态势回升，4 月 消费服务业信心仍延续下滑态势。进入 5 月，全球贸易政策趋势缓和，欧洲花旗 经济意外指数显著改善、英、法、德、意大利多国十年期国债收益率向上回升。 从制造业 PMI 来看，4 月因美国公布加征关税政策，全球制造业 PMI 回落，仅欧 洲逆势回升。其中，东盟地区此前公布的关税加征水平较高，4 月制造业 PMI 回 落幅度较大。但欧洲关税加征税率水平相较东盟明显偏低，并引发潜在的全球贸 易转移效应，4 月欧洲制造业 PMI 景气度逆势大幅回升，较 3 月低迷水平明显改 善，接近于荣枯线水位。4 月，欧洲、欧盟、欧元区 PMI 分别为 48.5、49.1、49.0。 分国别来看，意大利、罗马尼亚、捷克、英国、法国、德国 4 月制造业 PMI 回升 幅度校对大，此外，瑞士、希腊、西班牙、波兰、荷兰、奥地利等国较 3 月回落。 服务业 PMI 方面，4 月全球和欧洲服务业 PMI 整体回落。此前一季度，欧洲服务 业景气度已领先于制造业呈现复苏趋势，但 4 月服务业 PMI 再次回落。4 月欧洲、 欧盟、欧元区服务业 PMI 分别为 49.8、50.1、50.1，但服务业景气水平仍高于制造 业，且自 2024 年 2 月以来，均处于荣枯线上方。分国别来看，4 月意大利服务业 PMI 回升，英国、爱尔兰、德国、西班牙、法国等均明显回落。此外，欧元区除法 国、德国外，服务业 PMI 保持较高水平，4 月为 53.1。

工业生产方面，继一季度欧洲工业生产指数同比好转后，二季度欧洲制造业产能 利用率自底部开始回升。受美国加征关税政策预期、德法国内政治局势变化、俄 乌战争谈判再现波折等一系列不确定因素影响，欧盟 27 国此前于 2025 年一季度 制造业产能利用率曾触及 2021 年以来最低点，但进入 5 月，各项因素趋势偏向缓 和，二季度欧盟制造业产能利用率较此前低点小幅改善。 4月欧洲消费者信心和服务零售业信心持续回落。尽管工业生产表现出改善趋势， 但 4 月欧洲企业和居民对未来经济前景的信心变化仍相对滞后。过去两个月，尤 其是服务业和零售业信心回落较快，但服务业信心指数整体仍高于工业。就业方 面，欧元区劳动力市场表现稳定，4 月失业率维持在 2000 年以来的历史低位。 通胀方面，2025 年欧洲通胀率整体呈现可控趋势，2025 年通胀有望回归 2%的目 标。4 月能源价格同比下滑，CPI 价格表现出较强粘性，但仍维持 2022 年以来低 位，4 月欧元区核心 CPI 同比 2.7%，CPI 当月同比 2.2%，当前欧洲较好的通胀控 制水平为后续欧洲央行降息提供空间，欧洲央行在 2025 年 1 月、3 月、4 月分别 降息 25BP，后续有望维持宽松性的货币政策。 对外贸易方面，一季度贸易顺差持续扩大，欧洲进出口状况自 2024 年年中以来持 续改善。一季度欧元区与欧盟贸易顺差均较 2024 年四季度继续扩大，其中，3 月 欧盟 27 国商品进出口金额同比增长 12.9%。此外，一季度欧洲进出口价格同比持 续向上回升，且二者差值收敛。 根据 IMF 预测，2025 年预计欧元区 GDP 实际增长率 0.8%，此后逐年回升，2025年欧元区 CPI 同比 2.06%，通胀水平相对可控。5 月 21 日，德国经济专家委员会 发布最新春季预测，德国 2025 年经济预测增速为 0%，2026 年将增长 1.0%，此 外，预计 2025 年通胀率将降至 2.1%，而 2026 年将降至 2.0%。

2. 欧洲央行货币政策：贸易局势缓和，市场下调对欧央行降息预期

年初以来，欧洲经济运行相对平稳且韧性较强、通胀水平可控，在关税和地缘政 治格局不确定性下，给后续欧洲央行降息提供操作空间。自 2024 年年中开启本轮 降息周期以来，欧洲央行在 2025 年 1 月、3 月、4 月分别再次降息 25BP，5 月维 持三大政策利率不变。进入 5 月后，伴随美国对等关税政策的延期和贸易局势压 力缓和及经济数据好转，欧元汇率再次升值，货币市场交易员降低对全年降息预 期，市场预计欧央行和英国央行年内再降息次数约 2 次，降幅在 50BP 左右。