日本货币政策演变历程回顾

经历多年宽松后，逐步转 向“正常化”。

1.第一阶段（ 90 年代-2001 年）：零利率政策（ZIRP）

90 年代初，日本资产价格泡沫破裂之后，经济增速持续下滑，1997 年亚洲金 融危机爆发之后，日本经济出现负增长。1999 年 2 月，日本央行引入零利率政 策（Zero Interest Rate Policy，ZIRP）。随着 2000 年经济增速回升，2000 年 8 月 日本央行宣布退出 ZIRP。2001 年随着经济出现负增长，日本央行宣布重新实施 ZIRP。

2.第二阶段（ 2001-12 年）：增加量化宽松政策 ZIRP+QEP 和 CE 

2001-06 年：零利率政策（ZIRP）+量化宽松政策（QEP）

由于零利率下限（Zero Lower Bound）使得利率政策工具失效，日本从 2001 年 3 月 开 始 推 出 量 化 宽 松 政 策 （ Quantitative Easing Policy ， QEP），政策工具从短期利率转向数量工具，通过购买长期日本政府 债券向市场注入流动性。 2005 年日本经济呈现较强回升势头，通胀上行，2006 年 3 月，日本央 行判断退出 QEP 时机成熟，重新将隔夜利率作为主要政策工具。

2010-12 年：全面货币宽松（CE）

2008 年全球金融危机爆发，日本央行再次将无担保隔夜拆借利率下调 至 0-0.1%的水平，并承诺维持接近零利率的政策，并采取一系列措施 稳定金融机构和市场。 2010 年 10 月，日本央行重新回到量化宽松政策，并引入全面货币宽松 （Comprehensive Monetary Easing, CE）框架：除了购买日本政府债券 之外，还购买风险资产包括短期国库券、商业票据、公司债、ETFs等， 以减少期限和风险溢价；推出刺激银行借贷便利（Stimulating Bank Lending Facility，SBLF），通过向银行提供低利率中长期贷款，以增加 银行对企业和家庭部门的贷款。

3.第三阶段（2013-23 年）：宽松货币政策进一步加码：QQE+NIRP+YCC

安倍晋三在 2012 年底再次出任日本首相后，于 2013 年推出了旨在刺激经济增 长和摆脱通缩的一系列经济政策，被统称为“安倍经济学”（Abenomics），旨 在实现三个目标：达成新的 2%通胀目标，促进潜在增长和提高竞争力，确保 长期债务的可持续性。2013 年 4 月，日本央行引入了量化和质化宽松政策 （Qualitative and Quantitative Monetary Easing，QQE），这是对全面货币宽松 （CE）的一次重大扩展，包括大幅增加购买日本政府债券和风险资产。 2014下半年，由于油价下跌和消费税率提高后需求疲软，通胀和增长产生下行 压力，日本央行宣布扩大 QQE 增持国债的规模。2015 年日本国内增长进一步 减弱，通胀持续下降，市场担忧日本央行进一步购买日本政府债券的空间和刺 激经济手段有限。日本央行在 2016 年初出人意料地引入了负利率政策 （Negative Interest Rate Policy，NIRP），将超额准备金的利率降至负值。这些 举措导致收益率曲线显著趋平，利差收窄，市场担心金融机构盈利能力下降影 响金融稳定。

在QQE 实施三年多后，实际和预期通胀率仍然低于目标，日本央行对其货币政 策框架进行了全面审查，再次调整其政策策略。2016 年 9 月，日本央行推出收 益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC），目标是通过同时瞄准短期利率 （负利率政策，NIRP）和长期利率（10 年期日本政府债券收益率）来塑造收益 率曲线，将短期利率目标设定为负 0.1%，通过买卖国债将 10 年期国债收益率 控制在 0%，避免利率倒挂。 2020年春季，受公共卫生事件对全球经济影响，日本央行采取了宽松的货币政 策，推出特别融资计划，扩大买入短期融资券和公司债券，买入 ETFs 和 JREITs。2020 年 12 月日本央行决定将特别融资计划的期限延长六个月，直至 2021 年 9 月底；在 2021 年 12 月，日本央行进一步将特别计划中对中小企业的 特别基金供应操作期限延长六个月，直至 2022 年 9 月底。 2023 年，日本央行宣布将短期利率继续维持在负 0.1%的水平，对收益率曲线 控制政策进行了调整，逐步扩大 10 年期国债收益率波动范围，增加政策的灵 活性。

4.第四阶段（2024 年来）：退出超常规货币政策，进入货币政策正常化阶段

2024 年 3 月，日本央行考虑到通胀前景的改善，决定停止自 2013 年以来实施 的 QQE 与 YCC 政策框架。日本央行将短期政策利率目标设定为无担保隔夜拆借 利率，目标区间在 0 至 0.1%之间，同时取消 10 年期日本国债的利率目标。 2024 年 7 月，为抑制日元进一步贬值，日本央行宣布加息，将关键利率从 0 至 0.1%的区间上调至 0.25%，这是日本 17 年来首次将关键利率提高到零以上，标 志着其从长期的超低利率政策中逐步退出。日本央行同时宣布减少购买日本国 债，每季度减少 4000 亿日元，直至 2026 年 1 季度降至 3 万亿日元左右。 2025 年 1 月 24 日，日本央行上调对于 2024-26 年核心 CPI 预期涨幅，并宣布加 息 25 个基点至 0.5%，创下 2008 年 10 月以来最高利率水平。