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人民币“破7”后，行业如何配置？

一、为何近期人民币升值加速？

近期人民币升值加速，背后更多反映的是美元再度走弱叠加年末“结汇潮”对于市场一 致性预期的影响，人民币“被动升值”和预期驱动升值的特征更强。

二、后续人民币升值还有哪些支撑，如何影响市场？

短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇 率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。

展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，更值得期待的是本轮人民币主 动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力&中国资产回报 率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主 动升值的中长期支撑。

一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金、以及此前阶段性 撤离中国的境外资金，万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未 来资金层面的一个重要“预期差”。

三、历史上的人民币升值周期，A 股与港股如何表现？

2016 年以来的四轮人民币升值周期中，A 股与港股大多实现上涨。市场处于“国内基 本面上行+海外宽松”的宏观组合中，由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无 碍，则其上涨弹性可能较 A 股更强；A 股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得 不那么重要；汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大的作用还是在于通 过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好。

四、如何把握新一轮人民币升值周期的配置机会？

人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1）人民币升值降低进口成本，原材 料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、燃气、有色、石油石化、造纸、 部分化工品等，以及航空机场等下游受益行业；2）人民币升值驱动外币负债成本下降， 持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，以及物流、光学光电子、贸易、多元 金融等；3）人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益，包 括跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域。估值层面，4）人民 币升值吸引外资回流中国资产，外资审美发生变化后，当下的景气成长主线或仍将是受 益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望驱动当前围绕景气和产业趋势展开的市 场风格进一步强化。