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  • 携程公司研究报告：估值上调需要能见度_三种监管结果和AI流量税争议.pdf

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    • 2026/02/28
    • 268
    • 摩根大通

    携程公司研究报告：估值上调需要能见度_三种监管结果和AI流量税争议。我们利用决策树进行分析，得出三种结果，基准情景下的结果为采取行为补救措施来调整运营实践，不会实际抑制盈利能力。我们认为，中国平台市场的大多数反垄断结果重塑了变现机制，而非重置了利润池；如果没有结构性补救措施，基本盈利能力通常具有韧性。我们越来越多地听到投资者担忧通用AI助手将直接连通旅客与供应商（酒店、航空公司），绕过OTA，从而压缩中介机构的角色和经济效益。我们认为这是理当承担的风险，但是不应从非此即彼的脱媒角度来看待这一问题。我们更倾向于将其视为跨越三个层级的利润池迁移，其中在我们的基准情景下，AI更有可能重塑旅行分发渠道...

    标签： 在线旅游 OTA AI应用

  • 三特索道首次覆盖报告：国资入主理顺机制，增量项目打开空间.pdf

    • 3积分
    • 2026/02/25
    • 125
    • 国泰海通证券

    三特索道首次覆盖报告：国资入主理顺机制，增量项目打开空间。核心项目盈利能力强劲，多元化布局抗风险。公司旗下七大盈利项目2024年合计贡献营收6.74亿元（占比97.33%），净利润2.78亿元。其中梵净山索道净利润率达57.43%，华山索道净利润率达34.03%。跨区域布局有效分散单一地区天气、政策等风险，经营稳定性优于单一景区运营商。旅游行业强劲复苏，索道行业高壁垒高盈利。国内旅游出行人数与消费已超越2019年水平，提供良好行业背景。索道业务具备较强经营壁垒，存量玩家具备竞争优势，索道业务毛利率长期维持在70%以上，具备极强的盈利能力。公司正积极向索道托管、技术咨询等轻资产业务延伸，有望进一...

    标签： 索道 旅游

  • 海底捞公司更新报告：组织架构优化，经营稳健、效率提升.pdf

    • 3积分
    • 2026/02/24
    • 185
    • 国泰海通证券

    海底捞公司更新报告：组织架构优化，经营稳健、效率提升。创始人重任CEO有望提升员工积极性、提高管理效率。上市以来，海底捞经历高速扩张期、战略调整期、多品牌发展期等多个生命阶段，其管理层变更与公司发展阶段相匹配。上市之初，张勇先生任公司董事会主席及首席执行官，负责统筹集团管理及战略发展。张勇先生作为公司创始人，带领海底捞完成上市，奠定行业龙头地位。2022-2025年间，杨利娟女士、苟轶群先生分别带领公司实施啄木鸟计划/硬骨头计划、红石榴计划。2026年1月13日起，张勇先生重新获委任为公司首席执行官，有望提升员工积极性、提高管理执行效率与信息传达有效度。单店模型具备优化弹性，主品牌开店仍有空间...

    标签： 餐饮服务

  • 汇嘉时代首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济.pdf

    • 4积分
    • 2026/02/14
    • 127
    • 汇嘉时代

    汇嘉时代首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济。公司25载深耕购百商超业务，成为新疆地区商业龙头。1)公司成立于2000年，深耕新疆乌鲁木齐/昌吉/库尔勒等核心城市，截至2025H1拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平米。2)公司业务结构稳定，以超市、百货为核心，2024年收入占比分别55.4/24.9%、毛利占比分别26.4/32.9%。3)公司近5年营收平稳但归母净利受外部环境影响有所波动，2025年前三季度营收18.68亿元/+1.18%、归母净利0.8亿元/+60.1%呈现企稳修复趋势。4)公司响应促消费号召，加快业态调改及转型、强化供应链建设，2025年...

    标签： 低空经济 商业龙头

  • 陕西旅游专题二：为何陕旅会是服务消费龙头，可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能.pdf

    • 3积分
    • 2026/02/14
    • 161
    • 东吴证券

    陕西旅游专题二：为何陕旅会是服务消费龙头，可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能。“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：公司以《长恨歌》实景演艺与华山旅游索道为核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒，是A股市场稀缺的文旅融合标的。2024年实现营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，主营业务增长稳健。服务消费政策频出，支持文旅产业发展。核心项目运营效率领先，推动异地复制：1）演艺板块：《长恨歌》作为标杆项目，2024年收入6.81亿元，上座率88%，净利率69%，运营团队打造IP演艺的经验丰富，管理机制成熟。演艺模式已成功复制至《12·12西安事变》项目，2...

    标签： 景区运营 服务消费 国资

  • 黄山旅游公司研究报告：背靠稀缺名山大川，东大门索道赋力成长.pdf

    • 3积分
    • 2026/02/05
    • 214
    • 广发证券

    黄山旅游公司研究报告：背靠稀缺名山大川，东大门索道赋力成长。经营众多黄山景区内核心资产，已实现吃/住/行/游/娱/购全业务布局。（1）景区：黄山门票收入与管委会分成，是少数门票装入上市公司的自然景区，此外还经营太平湖景区和花山谜窟；（2）索道缆车：拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海观光缆车；（3）酒店：黄山景区内/外分别经营约8/4家酒店。此外公司还经营徽菜和旅行社业务。东大门索道投运在即，有望提升黄山容客空间。东大门索道由公司控股股东建设，预计26年开通，单向最大运力2100人/小时，投运后索道运力将在现有基础上扩容42%，缓解现有索道排队压力。新索道将串联起尚未全面开发的东海景区，...

    标签： 黄山旅游 索道

  • 三峡旅游公司研究报告：布局省际游轮业务，迎接成长新纪元.pdf

    • 4积分
    • 2026/02/04
    • 188
    • 华西证券

    三峡旅游公司研究报告：布局省际游轮业务，迎接成长新纪元。三峡游轮：立足“两峡一坝”旅游产品体系，省际游轮项目即将落地三峡旅游是宜昌市旅游行业头部企业，过往业务重心包括乘用车经销及服务业务、旅游综合服务、供应链管理业务三块，23年12月通过出售股权形式剥离资金密集型的乘用车经销及服务业务、供应链管理业务后，旅游综合业务成为主业，观光游轮成为收入/毛利主要支撑点。观光游轮业务主要基于“两峡一坝”运营一日游旅游产品，包括“长江夜游”、“升船机”、“高峡平湖”等匹配多层次观光游览需求...

    标签： 三峡旅游 游轮

  • 长白山公司研究报告：得天独厚的自然资源，交通改善及定增落地有望打开业绩空间.pdf

    • 2积分
    • 2026/02/04
    • 158
    • 华源证券

    长白山公司研究报告：得天独厚的自然资源，交通改善及定增落地有望打开业绩空间。自然资源得天独厚；国资控股，股权结构稳定。长白山是松花江、鸭绿江、图们江的“三江之源”，拥有欧亚大陆北半部最为完整的森林生态系统和生物多样性系统，是联合国“人与生物圈”自然保留地和首批国家级自然保护区，被誉为全球的“天然博物馆”和“物种基因库”。公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权、长白山聚龙火山温泉独家运营权，并通过多年的景区运营实践建立了一套完善的山地景区管理、雪场经营管理标准体系。长白山前三大股东分别为...

    标签： 长白山 旅游

  • 陕西旅游公司研究报告：稀缺资源+运营能力构筑壁垒，募投项目助力成长.pdf

    • 4积分
    • 2026/02/03
    • 158
    • 东北证券

    陕西旅游公司研究报告：稀缺资源+运营能力构筑壁垒，募投项目助力成长。在服务消费提振政策持续发力下，旅游市场景气度稳步延续。国内旅游市场整体延续景气度，出游频次成为核心增长驱动力；入境游政策红利加速释放，免签政策持续放宽，入境游市场成为旅游行业新的增长极。旅游产业供给的持续优化为服务消费发展注入动力，其中陕西省旅游市场活跃，文旅融合特征突出，演艺作为其重要载体成为地方特色。陕西旅游公司背靠陕西省国资委，控股股东陕旅集团拥有丰富的文旅资源，为公司发展提供强大协同支撑。公司于2026年1月正式于A股主板上市，为近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，具备稀缺性和标志意义。公司主业聚焦旅游演艺、旅游索道...

    标签： 旅游公司 文旅运营

  • 岭南控股公司研究报告：广州市属文旅企业，业务全国化及多元化发展并行.pdf

    • 2积分
    • 2026/01/26
    • 204
    • 华源证券

    岭南控股公司研究报告：广州市属文旅企业，业务全国化及多元化发展并行。岭南控股为综合性旅游公司。广州岭南集团控股股份有限公司是大旅游产业运营整合平台、品牌业务创新发展平台、投融资管理资本平台。目前，公司主营业务涵盖商旅出行（旅行社）业务、住宿（酒店）业务及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链。公司当前控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，截至2025H1直接持股比例为45.12%，实际控制人为广州市国资委。截至2025H1，公司旅行社平台广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内开设门店共119家，进一步做大实体业务规模。酒店业务方面，酒店业务新增项目/客房分别69个/近4000间...

    标签： 文旅企业 多元化发展

  • 陕西旅游公司研究报告：三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌.pdf

    • 3积分
    • 2026/01/26
    • 221
    • 东吴证券

    陕西旅游公司研究报告：三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌。“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：陕西旅游的前身陕西省旅游建筑规划设计所成立于1987年。公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理，运营着被誉为“中国旅游文化演艺典范”的《长恨歌》大型实景历史舞剧，以及位于世界自然与文化双遗产——华山的旅游索道等核心资产。2024年公司实现营业收入12.63亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12亿元，同比+19.72%。行业景气延续：市场景气延续，消费提质升...

    标签： 文旅 陕西国资

  • 陕西旅游公司研究报告：陕西文旅龙头企业，内生外延齐驱成长.pdf

    • 3积分
    • 2026/01/22
    • 254
    • 方正证券

    陕西旅游公司研究报告：陕西文旅龙头企业，内生外延齐驱成长。公司为陕西省属国有文旅龙头企业，背靠陕西国资委，依托华清宫、华山等优质旅游资源，构建了索道、演艺、旅游餐饮全产业文旅运营体系。2023年以来，公司收入规模及盈利能力快速提升，2024年公司实现收入/归母净利润12.63/5.12亿元，同比分别增长16%/20%，归母净利率达41%，远超2019年的23%。公司演艺产品多样化，旗舰项目《长恨歌》体量庞大，商业模型优异。《长恨歌》为公司旗下标杆演艺项目，其大小区位占优、演出内容高质量、文化IP稀缺且知名度高，2024年实际购票人次249万，上座率高达88%，单项目收入占公司演艺业务的92%，...

    标签： 文旅 旅游

  • 小菜园深度报告：从徽菜烟火到千店网络，凭效率升级驱动规模扩张.pdf

    • 4积分
    • 2026/01/22
    • 281
    • 浙商证券

    小菜园深度报告：从徽菜烟火到千店网络，凭效率升级驱动规模扩张。全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长小菜园是一家全国领先的大众便民餐饮连锁企业，专注于为消费者提供高品质、标准化的中式餐饮体验。小菜园凭借SKU精简、供应链体系完善、自动化设备投入及门店面积收缩，正进入效率兑现期，未来全国扩张潜力巨大。2021-2024年，公司收入由26.5亿元增至52.1亿元，CAGR约25%；毛利率由约66%提升至约68%，净利率由约9%提升至约11%，盈利能力和资本回报稳步提升。万亿级市场+行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔2024年中国内地餐饮市场规模约55,000+亿元，2020-2...

    标签： 餐饮服务 连锁经营 徽菜

  • 同程旅行：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长.pdf

    • 3积分
    • 2026/01/10
    • 389
    • 同程旅行

    同程旅行：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长。同程旅行：强强联合优势互补，打造在线旅游旗舰。公司由在线旅行平台同程网络及艺龙于2018年合并而成，彼时同程优势在于交通票务，艺龙聚焦酒店预订。腾讯携程两大股东对同程深度赋能，同程在独占腾讯旗下微信及QQ支付界面交通出行以及酒店服务入口的同时也可共享携程的酒店库存，实现快速发展，成长为年付费用户超2.5亿的下沉市场OTA龙头。出行放开后，公司业绩迎来兑现期，25年前三季度收入/归母净利/经调利润为145.6/22.9/26.2亿元，同比+11%/41%/23%，其中收入构成为28%住宿+42%交通+15%度假+15%其他。公司各项费率呈稳中有...

    标签： OTA 下沉市场 用户价值

  • 力盛体育公司首次覆盖报告：掘金体育黄金赛道，“赛车+X”提档加速成长.pdf

    • 3积分
    • 2026/01/06
    • 199
    • 开源证券

    力盛体育公司首次覆盖报告：掘金体育黄金赛道，“赛车+X”提档加速成长。垂直布局赛车产业，海南赛车场投运在即，有望乘产业东风腾飞美欧经验显示汽车工业与赛车产业相辅相成，国内汽车工业快速发展，赛车运动民众基础日趋坚实，赛车产业有望腾飞。F1上海站热度空前，热潮苗头已现，系列扶持政策加速产业发展，商业赞助、IP周边等变现形式潜力突出。公司重点运营“赛事+赛道”。赛事端，FE或成下一个F1，公司已连续运营两届FE中国站，具备经验优势；公司绑定顶级赛事CTCC，未来有望通过加开分站、联动明星车手等策略释放业务潜力。赛道端，公司手握三条稀缺国际赛道，其中海南...

    标签： 体育产业 赛车
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