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携程公司研究报告：估值上调需要能见度_三种监管结果和AI流量税争议。我们利用决策树进行分析，得出三种结果，基准情景下的结果为采取行为 补救措施来调整运营实践，不会实际抑制盈利能力。我们认为，中国平台 市场的大多数反垄断结果重塑了变现机制，而非重置了利润池；如果没有 结构性补救措施，基本盈利能力通常具有韧性。

我们越来越多地听到投资者担忧通用 AI 助手将直接连通旅客与供应商（ 酒店、航空公司），绕过 OTA，从而压缩中介机构的角色和经济效益。 我们认为这是理当承担的风险，但是不应从非此即彼的脱媒角度来看待这 一问题。我们更倾向于将其视为跨越三个层级的利润池迁移，其中在我们 的基准情景下，AI 更有可能重塑旅行分发渠道，而不是完全消除中介角色 。我们还要强调，即便在曾经市场集中度较高的搜索引擎为主流发现门户 的时代，携程也保持了强劲的盈利能力（2011 年非 GAAP 营业利润率达 40%），这表明单是发现集中度一项并不能决定利润率。