三夫户外-002780-深度报告：深耕户外赛道，品牌与渠道协同打开成长空间.pdf

三夫户外作为中国户外用品零售及运动品牌经营的领军企业，正通过“自有+独家代理”的多品牌矩阵与全渠道协同战略，实现从渠道零售商向品牌运营商的深度转型。2026年上半年，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润0.53亿元，同比增长216.33%，业绩修复动能强劲。

核心品牌驱动增长

自有品牌X-BIONIC已成为公司的核心增长引擎，其收入贡献由2022年的1.27亿元增长至2025年的3.94亿元，复合年增长率达45.9%，占总营收比重提升至41.2%。2026年上半年该品牌实现营收2.17亿元，同比提升54.69%。与此同时，独家代理品牌构成第二增长曲线，HOUDINI、CRISPI及其他核心代理品牌在2026年上半年分别实现营收0.45亿元、0.56亿元和1.05亿元，均保持双位数以上同比增长。合资品牌攀山鼠亦稳定贡献利润，上半年带来投资收益1572.42万元，同比增加49%。此外，公司于2026年8月获得ODLO中国独家代理权，进一步完善品牌层级布局。

渠道结构持续优化

公司线下门店布局稳步扩张且质量不断提升，门店总数由2021年的48家扩张至2026年上半年的97家，其中直营店55家，品牌店/商圈店数量显著增加。线上业务优势进一步凸显，2026年上半年线上收入达2.77亿元，同比增长56.08%，占营收比重升至52.61%，超越线下门店成为第一大收入来源。伴随高毛利的服装品类及线上渠道占比提升，公司2026年上半年综合毛利率达到61.54%，盈利能力持续改善。

户外服务放大品牌声量

在户外服务板块，公司聚焦“赛事+旅游”深度融合，重点打造崇礼168超级越野赛、雄关330长城越野赛等精品IP赛事。2026年上半年户外服务业务实现营收0.20亿元，同比提升28.72%。通过落地“赛事赋能品牌、品牌赋能赛事”的双向驱动模式，公司有效打通了赛事与服务引流、放大品牌声量进而促进产品销售的业务闭环。

盈利预测与估值

基于品牌运营业务的放量及全渠道协同效应，预计公司2026年至2028年营业收入分别为12.91亿元、15.91亿元、18.92亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.50亿元、2.01亿元，对应EPS为0.62元、0.91元、1.21元。当前股价对应2026年PE估值约为22倍，首次覆盖给予“推荐”评级。